Q&R : Francisco Partners face à la vente massive de logiciels

Rod James

Ven, 27 février 2026 à 07 h 05 GMT+9 5 min de lecture

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(Dan Kurtzman/Getty Images)

Ce mois de février a été chaotique pour les investisseurs du secteur des logiciels.

La première semaine du mois a connu une forte vente massive des valeurs technologiques, alimentée par la crainte que l’IA puisse perturber les modèles économiques des entreprises SaaS, un segment très populaire et rentable pour les investisseurs en private equity.

Dipanjan « DJ » Deb

Dipanjan « DJ » Deb a cofondé Francisco Partners en 1999. Aujourd’hui, il dirige une société d’investissement en private equity et crédit de $45 milliard, spécialisée dans les entreprises technologiques et les services rendus par la technologie.

La société de San Francisco est particulièrement connue pour la réalisation de deals complexes sur le marché intermédiaire, notamment des carve-outs d’entreprises et des prises de contrôle avec sortie de cotation.

En octobre, elle a fait sortir Jamf, une entreprise de gestion et de sécurité des appareils axée sur les produits Apple, de la NYSE dans le cadre d’une opération de 2,2 milliards de dollars.

Francisco a clôturé son dernier fonds phare en 2022, avec plus de 13,5 milliards de dollars. Elle gère aussi une gamme de fonds qui investissent dans des entreprises plus petites.

La société s’est classée deuxième dans le HEC Paris-Dow Jones Annual Global Large Buyout Performance Ranking pour 2026, pour la sixième fois consécutive, et se trouve ainsi parmi les 3 premiers.

Deb a parlé à PitchBook de l’importance de la vente massive, des opportunités qu’elle a créées, et de la façon dont Francisco Partners navigue dans le boom de l’IA.

La conversation a été éditée pour plus de concision et de clarté.

Avec le bénéfice du recul, quelle est la signification de la vente massive du « SaaS-pocalypse » ?

Deb : Il y a cette vieille maxime : « À long terme, le marché boursier est une machine à peser, et à court terme, c’est une machine à voter ». C’est vrai. Cela arrive à la hausse, et ça arrive à la baisse. Je pense qu’il existe des parties du logiciel que l’IA peut perturber. Il y aura des parties du logiciel qui bénéficieront de l’IA, qui prospéreront et qui émergeront avec des multiples plus élevés, parce que les gens comprendront qu’ils ont encore plus de verrouillage [en conséquence de l’IA].

Comment réfléchissez-vous à la menace de l’IA en relation avec votre portefeuille ?

Nous préparons notre portefeuille depuis la sortie de ChatGPT. Le fait que le marché boursier ait réagi [three] il y a quelques semaines ne signifie pas que quelque chose ait changé fondamentalement.

Les gens n’aiment pas le changement parce qu’il demande des efforts. Les clients veulent utiliser leur fournisseur historique, mais ils veulent que le fournisseur fasse mieux : lui donner plus d’outils et plus de valeur.

Avec votre téléphone, vous pouvez déposer des chèques, utiliser Zelle, transférer de l’argent… les banques existent toujours ; elles offrent simplement beaucoup plus de fonctionnalités à leurs clients.

Nous avons tout un système de scoring pour notre portefeuille. Quels sont les domaines de verrouillage ? Qu’est-ce que nous pouvons faire pour créer davantage de verrouillage ? Quel est le coût de changement ? Quel est le modèle de tarification ? Nous y avons passé énormément de temps, pas en réaction au krach du marché. C’était il y a un an et demi.

L’histoire continue  

La correction des valorisations dans les logiciels est-elle une opportunité pour votre activité de crédit ?

Je pense que oui. La majeure partie de ce que nous faisons consiste en de l’origination directe, mais nous achetons souvent des prêts qui se négocient avec une décote.

Nous voyons clairement des opportunités d’acheter des prêts simplement parce que les gens ont peur. Ce que vous devez être capable de faire, c’est ne pas vous inquiéter du prix à un moment donné. Si vous le conservez jusqu’à l’échéance, presque sans aucun doute, vous récupérerez le pair.

Et côté actions ?

Les entreprises de logiciels se négocient à 5x le chiffre d’affaires, ce que nous n’avions pas vu depuis plus d’une décennie. Certaines méritent d’être valorisées comme cela, et d’autres non. Si vous regardez l’histoire du private equity, la notion de « vintage » compte vraiment. Si vous achetez bas, vous avez tendance à gagner plus d’argent. Les gens ont tendance à surinvestir au sommet et à sous-investir au bas de cycle. Si vous déployez à peu près le même montant partout, vous surpasserez probablement vos pairs, et c’est la stratégie.

Parfois, il est difficile de conclure des deals quand les actions viennent tout juste de baisser, surtout sur les marchés publics, car les conseils d’administration publics restent focalisés sur les prix d’il y a trois ou six mois. Mais avec les fondateurs et les carve-outs de divisions, ils sont beaucoup plus susceptibles de passer à l’acte parce qu’ils roulent une participation.

Vous décrivez Francisco comme un investisseur en technologie de deuxième ou de troisième ordre. Comment tracez-vous cette trajectoire alors que l’IA progresse à un rythme aussi effréné ?

Ils perdent énormément d’argent. Je ne sais pas lequel de ces modèles LLM va gagner, mais l’histoire suggère que tous ne pourront pas gagner. Netscape a été le premier portail vers le web, et Netscape n’existe plus.

Nous devons déterminer les implications de cette technologie pour tout le reste de l’écosystème, et ce qui est susceptible de se renforcer.

Nous ne sommes pas dans les Anthropics et les OpenAIs, qui peuvent générer des rendements énormes. Nous sommes dans une activité cohérente et régulière, « en roue libre ».

À quoi la vague d’IA peut-elle être comparée ?

Je pense que c’est plus sérieux que le cloud computing. Je pense que l’analogie, ce sont Internet ou le mobile. Ce sont des choses profondes. Et je pense que les gens oublient cela aujourd’hui.

Votre iPhone aujourd’hui est plus puissant qu’un superordinateur d’il y a 50 ans. Vous pouvez presque tout faire avec. Je pense que l’IA pourrait être aussi profonde, mais cela prendra du temps.

Pour mes investisseurs, j’ai tracé une courbe sinusoïdale allant vers le haut et vers la droite. En chemin, vous aurez des maxima locaux et des minima locaux. Nous sommes en haut du cycle d’engouement en ce moment.

**Qu’est-ce qui vous empêche de dormir la nuit ? **

Mon cours préféré à l’école de commerce a été enseigné par Andy Grove [ancien PDG d’Intel]. Il disait : seuls les paranoïaques survivent. J’ai des centaines de sujets d’inquiétude. Quand on prend du recul, la nature humaine ne change pas. C’est quelque chose qu’il faut garder à l’esprit.

Cet article est paru à l’origine sur PitchBook News

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