Je viens de recevoir des questions vraiment provocantes lors de la conférence sur les résultats de Philip Morris qui m'ont vraiment fait réfléchir sur l'avenir de l'histoire de la transition du tabac.

Ainsi, PM a surpassé les attentes au T4 2025 avec un chiffre d'affaires de 10,36 milliards de dollars, dépassant le consensus de 10,31 milliards de dollars. Le bénéfice par action s'est élevé à 1,70 dollar comme prévu, bien que l'EBITDA ait été légèrement faible à 4,15 milliards de dollars contre 4,18 milliards anticipés. La véritable histoire ici concerne la dynamique des produits sans fumée - IQOS, ZYN et VIVE ont tous enregistré une croissance à deux chiffres dans plusieurs régions. Le PDG Jacek Olczak a souligné cinq années consécutives de croissance du volume, ce qui est franchement impressionnant pour une entreprise de tabac historique.

Ce qui a attiré mon attention, ce sont les questions provocantes des analystes lors de l'appel. Matt Smith de Stifel a demandé quels pourraient être les catalyseurs de croissance au-delà de 2026 - Olczak a évoqué les changements de politique fiscale au Japon et les lancements de produits aux États-Unis comme potentiels accélérateurs. Eric Sarota de Morgan Stanley a approfondi la dynamique concurrentielle au Japon autour d'IQOS, et la conclusion était que, malgré la concurrence croissante, la part de marché reste solide, avec l'Italie et Taïwan qui émergent comme des pôles de croissance.

Bonnie Herzog de Goldman Sachs a soulevé des points provocants sur la façon dont la hausse de la taxe d'accise au Japon pourrait réduire les volumes, mais Olczak semblait confiant que le pouvoir de fixation des prix et l'innovation pourraient compenser la pression sur les marges. Faham Baig d'UBS a questionné le récent recul des promotions ZYN aux États-Unis - il s'avère que c'est une stratégie délibérée pour renforcer la marque avant de nouveaux lancements.

Le moment le plus provocant est venu de Gerald Pascarelli de Needham, qui a mis en avant les taxes sur les sachets de nicotine au niveau des États. La contre-argumentation d'Olczak était intéressante - il a suggéré que ces taxes pourraient en réalité se retourner contre les objectifs de santé publique en décourageant les fumeurs de passer à des alternatives moins nocives.

Les marges opérationnelles ont légèrement diminué à 32,6 % contre 33,6 % d'une année sur l'autre, ce qui mérite d'être surveillé. L'action se négociait autour de 188,29 dollars après la publication des résultats, en hausse par rapport à $182 avant la publication.

Pour l'avenir, les dynamiques provocantes à surveiller sont les approbations réglementaires pour ZYN Ultra et IQOS ILUMA aux États-Unis, la façon dont l'environnement fiscal japonais redéfinit la croissance, et si l'adoption sans fumée continue de s'accélérer à l'échelle mondiale. L'histoire des marges dépendra fortement de la capacité des prix et de l'innovation à surpasser la pression des coûts. Un point d'inflexion intéressant pour l'entreprise.