Je me souviens encore de ce jour de novembre. Un krach des marchés qui a touché simultanément les actions américaines, les titres de Hong Kong, les A-shares chinois, le Bitcoin et même l’or. Ce n’était pas le effondrement d’un seul actif, mais quelque chose de plus systémique. Tous les actifs risqués semblaient pressés par la même main invisible.

Quand je regarde en arrière cet événement, la première chose qui me frappe, c’est la rapidité. Le Nasdaq 100 a perdu près de 5 % depuis le sommet intraday, clôturant en baisse de 2,4 %. Nvidia, qui venait de surprendre positivement avec ses résultats trimestriels, a quand même fini en rouge. En une nuit, 2 trillions de dollars ont disparu du marché. De l’autre côté du Pacifique, l’Hang Seng a chuté de 2,3 % et le Shanghai Composite est tombé sous les 3900 points.

Mais le vrai désastre a été sur le marché crypto. Bitcoin est tombé en dessous de 86 000 dollars, Ethereum sous les 2 800, et plus de 245 000 personnes ont été liquidées pour 930 millions de dollars en 24 heures. Du sommet d’octobre à 126 000 dollars, Bitcoin avait effacé tous ses gains et avait encore chuté davantage. Même l’or, considéré comme une valeur refuge, n’a pas résisté.

Mais qu’est-ce qui a causé cette chute si violente des marchés ? La principale responsable est la Réserve fédérale. Deux mois plus tôt, tout le monde espérait des baisses de taux en décembre. Puis, soudainement, les responsables de la Fed ont changé de ton. Inflation qui diminue lentement, marché du travail résilient, possibilité d’un durcissement supplémentaire. Le message était clair : pas de baisse en décembre. Les données de CME FedWatch l’ont confirmé — la probabilité d’une baisse est passée de 93,7 % à 42,9 % en quelques semaines.

Lorsque la Fed a détruit ces attentes, le marché est passé de la fête en discothèque à la réanimation. L’attention s’est concentrée sur Nvidia, mais quelque chose d’intéressant s’est produit. Une bonne nouvelle qui ne fait pas monter les prix est le signal baissier le plus fort. Cela signifie que le marché avait déjà tout intégré. Michael Burry, le célèbre vendeur à découvert, a commencé à soulever des doutes sur la structure de financement circulaire entre Nvidia, OpenAI, Microsoft et Oracle. Il a dit quelque chose de provocateur sur la demande réelle ridiculement faible.

Goldman Sachs a identifié neuf facteurs derrière cette chute des marchés. Le rallye de Nvidia était épuisé malgré ses bons résultats. Il y avait des inquiétudes croissantes concernant le crédit privé. Les données sur l’emploi n’étaient pas claires. Bitcoin avait franchi le seuil psychologique des 90 000 dollars, entraînant tout le reste vers le bas. Les fonds CTA, qui étaient en positions extrêmement longues, ont commencé à vendre systématiquement. Les vendeurs à découvert sont redevenus actifs. Les tech asiatiques ne soutenaient pas le marché américain. La liquidité s’était évaporée — les spreads bid-ask s’étaient considérablement élargis. Et enfin, le trading était de plus en plus guidé par des ETF et des fonds passifs plutôt que par les fondamentaux des actions individuelles.

Ray Dalio a dit une chose intéressante après cet événement. Oui, il y a une bulle dans l’IA, mais le marché américain n’était qu’à 80 % des niveaux de bulle extrême vus en 1999 ou 1929. Avant qu’une bulle n’éclate, beaucoup de choses peuvent encore monter. Ce n’était pas le moment de tout vendre en panique.

Selon moi, ce krach n’a pas été un événement cigno noir soudain, mais une correction collective qui a mis en lumière un problème structurel : la liquidité mondiale est fragile. Lorsque tous les actifs risqués se concentrent dans le même secteur — tech et IA — et que le trading est dominé par des algorithmes et des fonds passifs, il suffit d’un petit déclencheur pour déclencher une réaction en chaîne. Plus d’automatisation dans le trading signifie plus de facilité à fuir dans une seule direction.

Une chose fascinante a été le rôle du Bitcoin dans tout cela. Pour la première fois, les cryptomonnaies sont réellement entrées dans la chaîne mondiale de tarification des actifs. BTC et ETH ne sont plus des actifs marginaux — ils sont devenus le thermomètre des actifs risqués mondiaux.

Mais le marché haussier est-il vraiment terminé ? Non, je pense que le marché est entré dans une phase de forte volatilité où il faut réajuster les attentes en matière de croissance et de taux. L’IA ne s’arrête pas demain, mais l’ère des hausses irrationnelles est terminée. Le marché passe des attentes à la prise de profit. Et les cryptomonnaies, étant les actifs les plus risqués avec le levier le plus élevé, ont subi la baisse la plus nette mais rebondissent souvent en premier.