L'intérêt ouvert sur Bitcoin atteint ses plus bas de 2024 alors que la skew des options augmente—le décalage avec la finance traditionnelle s'accentue

La lutte du Bitcoin pour maintenir son momentum au-dessus de 70 000 $ a révélé une divergence préoccupante dans la manière dont le capital institutionnel traite les actifs numériques par rapport aux marchés traditionnels. Alors que l’intérêt ouvert sur les contrats à terme Bitcoin s’est contracté à des niveaux jamais vus depuis novembre 2024, une question cruciale se pose : le décalage croissant dans la skew des options indique-t-il que la confiance institutionnelle s’est réellement érodée, ou assistons-nous à un changement plus subtil dans la gestion du risque ?

L’intérêt ouvert global sur les contrats à terme Bitcoin est tombé à 34 milliards de dollars jeudi — une baisse de 28 % en un mois — marquant un recul significatif par rapport au pic de levier déployé. Pourtant, ce chiffre global masque un point important : lorsque cette métrique est recalculée en termes de Bitcoin, l’intérêt ouvert reste stable à environ BTC 502 450, suggérant que les traders n’ont pas totalement abandonné l’effet de levier, mais ont plutôt modifié leur façon de l’exprimer.

Le paradoxe de la contraction du levier : prix en USD vs demande réelle

La divergence entre l’intérêt ouvert en dollars et en BTC révèle un marché en mutation. La compression en valeur dollar reflète en partie des liquidations forcées — pour 5,2 milliards de dollars en deux semaines — ainsi que le recul plus large du prix qui a fait passer le BTC de 72 000 $ à environ 70 000-70 200 $. Cependant, la stabilité de la métrique en Bitcoin indique que l’appétit pour le levier n’a pas disparu ; les traders réduisent simplement la taille de leurs positions alors que la volatilité reconfigure leur évaluation du risque.

Cette distinction est importante car elle sépare la destruction réelle de la demande d’un cycle technique de désendettement. La vraie préoccupation ne réside pas dans le chiffre brut de l’intérêt ouvert, mais dans la nature de ce levier — notamment, si les traders se positionnent pour une baisse supplémentaire ou s’ils recalibrent simplement après une chute brutale.

Expansion de la skew des options : un indicateur de peur qui clignote au rouge

Le signal le plus alarmant n’est pas la contraction de l’intérêt ouvert, mais l’explosion de la skew delta des options. Chez Deribit, la skew delta des options BTC à 30 jours a grimpé à 22 %, un niveau extrême où les instruments put (couvertures baissières) se négocient à une prime importante par rapport aux calls. En conditions normales, cette skew oscille entre -6 % et +6 %, reflétant un équilibre approximatif entre peur et avidité.

Une skew à 22 % indique que les traders professionnels surenchérissent activement sur le coût de la protection contre la baisse. Ce n’est pas une simple aversion au risque passive ; c’est une conviction active que des prix plus bas sont à venir. Historiquement, des lectures de skew aussi élevées coïncident avec des moments de stress sur le marché. La dernière fois que la skew est devenue franchement haussière, c’était en mai 2025, lorsque Bitcoin a dépassé 93 000 $ après avoir trouvé un support près de 75 000 $.

Faiblesse de l’emploi aux États-Unis face à une posture défensive des cryptos

Ce contexte de divergence dans les dérivés s’inscrit dans un fondement de données faibles sur l’emploi américain. Le Département du Travail a rapporté seulement 181 000 emplois créés en 2025, un chiffre inférieur aux attentes et un signal potentiel de ralentissement économique. La Maison-Blanche minimise ces inquiétudes, attribuant ce déficit à une immigration réduite et à des changements démographiques, mais les marchés ont pris note.

L’or a retrouvé le niveau psychologique de 5 000 $, et le S&P 500 évolue à moins de 1 % de ses records historiques — deux signes que les actifs risqués traditionnels absorbent sans trop d’émoi les vents contraires de l’emploi. En revanche, le Bitcoin a chuté de 28 % en un mois, révélant une déconnexion marquée. Si la détérioration du marché du travail s’accélère, la Fed pourrait pivoter vers une baisse des taux plus tôt que prévu, ce qui relâcherait les conditions financières et profiterait généralement aux actions. La faiblesse du Bitcoin dans ce contexte révèle quelque chose de plus inquiétant : un effondrement de la confiance spécifique aux actifs numériques, plutôt qu’un simple mouvement de fuite vers la sécurité.

Les taux de financement confirment la dominance de la position baissière

Le taux de financement annualisé sur les contrats à terme Bitcoin est resté en dessous du seuil neutre de 12 % pendant quatre mois consécutifs, un pattern qui indique généralement un sentiment haussier déprimé. Bien que ce taux se soit redressé après avoir été profondément négatif la semaine précédente, l’image globale reste baissière — les traders professionnels ne sont pas disposés à payer une prime pour un effet de levier long. Ce contexte, combiné à la skew extrême, dessine un récit cohérent : les traders en effet de levier sont en position nette courte ou défensive, et non longue et agressive.

Les flux des ETF spot apportent une note contrariante

Tous les signaux institutionnels ne pointent pas vers le bas. Les ETF Bitcoin cotés aux États-Unis ont enregistré un volume d’échanges moyen quotidien de 5,4 milliards de dollars, ce qui suggère que les acteurs du marché spot — principalement des investisseurs institutionnels traditionnels — restent engagés avec le BTC malgré l’orientation baissière des dérivés. Ce décalage indique que les marchés spot et dérivés attirent des cohortes d’investisseurs différentes, les acheteurs spot pouvant voir la faiblesse récente comme une opportunité, tandis que les traders de dérivés se préparent à une détérioration supplémentaire.

La voie à suivre : attendre un catalyseur

La contraction de l’intérêt ouvert, la skew élevée et les faibles taux de financement suggèrent collectivement que l’effet de levier institutionnel est en retrait et que la conviction baissière se renforce. Pourtant, la résilience des flux ETF spot empêche de déclarer l’abandon institutionnel complet. La reprise du Bitcoin dépendra de la clarté autour des tendances de l’emploi aux États-Unis — une amélioration claire de la création d’emplois pourrait restaurer la confiance dans la solidité de l’économie, accélérant ainsi la reprise du risque et la demande de levier dans les marchés dérivés.