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MELBOURNE, 17 février (Reuters Breakingviews) - Qui a besoin d’une méga-fusion ? Jeudi, le PDG Mike Henry a expliqué pourquoi BHP (BHP.AX), n’ouvre pas un nouvel onglet, ne le fait pas, en soulignant notamment une augmentation de 22 %, n’ouvrant pas un nouvel onglet, des bénéfices sous-jacents réalisés au cours des six mois jusqu’à fin décembre. Ces chiffres confirment solidement un point qu’il n’a cessé de faire. Plus controversé est son argument selon lequel le mineur multi-produit devrait être valorisé davantage comme un producteur de cuivre purement spécialisé.

Henry est catégorique : la « plus grande source de valeur que nous ayons » est la diversité de ses actifs principaux — minerai de fer, cuivre, charbon métallurgique et potasse. La variété peut à la fois assurer une stabilité des bénéfices lorsque un métal est en sous-performance, ainsi que réduire les coûts globaux grâce aux économies d’échelle. Le problème, c’est que les actionnaires ont tendance à privilégier la simplicité, surtout lorsque le marché est en plein essor, comme c’est actuellement le cas pour le cuivre.

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Certes, l’entreprise de 190 milliards de dollars est le plus grand excavateur de métal rouge au monde. Pour la première fois, elle a contribué à plus de 50 % de l’EBITDA de BHP, remplaçant le minerai de fer en tant que principal générateur de revenus. De plus, son prix de rentabilité du cuivre est d’environ 1,40 $ la tonne, contre une moyenne de 4 $ pour des concurrents plus spécialisés comme First Quantum Minerals (FM.TO), n’ouvrant pas un nouvel onglet, calcule BHP. Pourtant, ces « one-trick ponies » sont valorisés en moyenne à 9 fois l’EBITDA sur les 12 derniers mois. Même après une hausse de près de 5 % du cours mardi, BHP affiche un multiple de 6,6.

Henry a montré que son équipe sait comment extraire de la valeur des actifs de BHP, et pas seulement dans les bénéfices principaux. Mardi, le mineur basé à Melbourne a également annoncé avoir conclu un accord d’approvisionnement à long terme, n’ouvrant pas un nouvel onglet, pour une grande partie de l’argent provenant du sous-produit de la mine de cuivre au Pérou dont il détient un tiers. Wheaton Precious Metals (WPM.TO), n’ouvrant pas un nouvel onglet, la plus grande société de streaming de métaux précieux au monde, versera 4,3 milliards de dollars en avance, ce qui est juste en dessous de la valorisation par les analystes de la mine de cuivre. C’est donc de l’argent pratiquement gratuit, même avant de prendre en compte les 20 % du prix spot que Wheaton paiera à la livraison.

Cependant, les producteurs spécialisés de cuivre méritent des multiples plus élevés, non seulement en raison de leur simplicité et de leurs bénéfices en hausse. Ils sont aussi plus valorisés car les mineurs, BHP compris, continuent de parler de leur désir d’acheter davantage de mines, ce qui ajoute une prime de rachat à leurs actions. Henry défend avec audace que l’action BHP mérite une réévaluation, mais il ne peut pas avoir le beurre et l’argent du beurre.

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Contexte

• Le 17 février, BHP a annoncé un bénéfice attribuable sous-jacent pour les six mois jusqu’à fin décembre de 6,2 milliards de dollars, en hausse de 22 % par rapport à la même période en 2024. Le chiffre d’affaires a augmenté de 11 %.
• Le même jour, le mineur dirigé par Mike Henry a annoncé avoir conclu un accord à long terme pour vendre de l’argent provenant de la mine d’Antamina au Pérou à Wheaton Precious Metals. Selon les termes de l’accord de streaming, Wheaton versera à BHP 4,3 milliards de dollars en avance, puis 20 % du prix spot pour chaque once d’argent à la livraison.
• Les actions de BHP, cotées à Sydney, ont clôturé en hausse de 4,75 % à 52,74 AUD, un record historique.

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Rédaction par Una Galani ; Production par Aditya Srivastav

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Antony Currie

Thomson Reuters

Antony Currie a rejoint Breakingviews lors de l’ouverture de son bureau à New York en 2005, y travaillant jusqu’à son déménagement à Melbourne, en Australie, fin 2020. Il a couvert tout, de l’industrie automobile à la banque d’investissement, ajoutant récemment la finance durable et la sécurité de l’eau à ses domaines d’expertise.

Il détient une licence en langue et littérature allemandes et une maîtrise en relations internationales, toutes deux de l’Université de Bristol.

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