En se comparant à Palantir et MiniMax, pourquoi Haizhi Technology(02706) peut-il soutenir une valorisation de mille milliards d'euros ?

Selon l’APP Caijing APP, au début de l’année 2026, le marché des actions hongkongais continue de voir les nouvelles actions liées à l’IA comme la principale ligne directrice poursuivie par les capitaux. Après le succès de Wall Ryn Technology, MiniMax, et Zhipu AI, la société Haizhi Technology (02706), réputée comme « la première action de fusion de modèles graphiques » et « la version chinoise de Palantir », a connu une hausse de 242,2 % dès le premier jour de cotation, puis une hausse continue de 29,6 % et 28,4 % les deuxième et troisième jours, avec un volume de transactions en augmentation, la capacité de soutien du marché secondaire dépassant largement les attentes.

Dans les discussions du marché, la popularité des investisseurs particuliers se concentre principalement sur son étiquette de secteur rare « AI pour la suppression de la distorsion », mais peu de discussions approfondies portent sur la raison pour laquelle des capitaux industriels tels que Zhipu et Wuji Capital, ainsi que des institutions de premier plan, sont prêts à s’engager en tant qu’investisseurs fondateurs.

Ce n’est pas simplement une tendance à suivre la vague de l’IA, ni une simple promotion de concepts sans logique.

La capacité de Haizhi Technology à se démarquer dans un secteur saturé de modèles généraux, en créant une dynamique de capital indépendante et une courbe de croissance, repose sur le fait qu’elle a anticipé plusieurs années à l’avance la contradiction centrale de l’industrie de la mise en œuvre des grands modèles, en adoptant une vision stratégique différenciée et une logique technologique irremplaçable. Sur la longue piste de l’IA industrielle 2B, elle a construit une barrière concurrentielle bien supérieure à celle de ses pairs. Sa proposition de valeur et sa trajectoire de développement, en phase avec le leader mondial de l’IA pour les entreprises Palantir, confirment la valeur de croissance à long terme de l’entreprise ; et en termes d’évaluation, sous l’impulsion de MiniMax, Haizhi Technology a déjà ouvert un espace d’imagination pour atteindre une capitalisation boursière de mille milliards.

Avance stratégique : positionner une entrée verticale irremplaçable, résoudre le fossé clé de la mise en œuvre des grands modèles 2B

Une récente déclaration de Stamburg, fondateur de l’intelligence artificielle open source Open Claw, a provoqué une onde de choc dans l’industrie mondiale de l’IA — il a affirmé publiquement que 80 % des applications disparaîtront à l’avenir, et que les intelligences artificielles personnelles deviendront le cœur pour remplacer ces applications. Mais il a également précisé que les applications verticales dans des domaines spécialisés tels que la médecine, la finance et le droit resteront parmi les rares catégories qui ne seront pas totalement remplacées par l’IA générale.

Cette déclaration a également mis en évidence le paradoxe central actuel de l’industrie de l’IA : la saturation et la vague de substitution dans les scénarios grand public, tandis que les domaines professionnels verticaux B2B restent le véritable point d’entrée où l’IA ne sera pas facilement renversée, avec une valeur commerciale à long terme.

Depuis le début du développement de l’IA, le marché a déjà reconnu que la compétition technologique autour des grands modèles généraux est devenue homogène, avec des bénéfices de trafic pour le grand public plafonnés et une intensification de la guerre des prix, tandis que la capacité à déployer des scénarios verticaux B2B est la clé pour déterminer la valeur à long terme des entreprises. Cependant, un problème courant dans l’industrie est le fossé difficile à franchir entre les grands modèles généraux et les scénarios industriels — ces modèles possèdent une compréhension sémantique et une capacité de raisonnement puissantes, mais ne maîtrisent pas la logique métier interne ni la logique de calcul des données des entreprises, ne peuvent pas automatiser les besoins personnalisés des scénarios verticaux, et ne peuvent pas résoudre les défis illusoires dans des scénarios industriels tels que la finance, l’administration ou l’énergie, où l’exigence de « zéro tolérance » est cruciale.

La stratégie prospective centrale de Haizhi Technology réside dans sa proposition dès septembre 2023 de la voie technologique « fusion de modèles graphiques », anticipant la limite de développement des grands modèles généraux et la valeur d’entrée des scénarios verticaux, sans suivre la tendance de la course effrénée aux coûts des grands modèles généraux, mais en choisissant de faire le « chemin et le pont » entre tous les grands modèles et les scénarios verticaux industriels, positionnant précisément cette voie comme un secteur clé irremplaçable par l’IA générale.

Selon le prospectus, l’intelligence Atlas de Haizhi Technology peut être compatible avec plus de 100 grands modèles linguistiques, comprenant des modèles open source et commerciaux tels que DeepSeek, Tongyi Qianwen, ainsi que des modèles spécifiques à certains secteurs comme le modèle de la China State Grid.

Les commandes de Haizhi Technology présentent une forte « défense », leur système étant souvent intégré directement dans le flux métier central du client, créant une fidélité élevée et des barrières à la substitution. En 2024, le taux de renouvellement des clients gouvernementaux est de 92 %, avec l’ajout de 3 grandes banques d’État, 8 clients gouvernementaux provinciaux et 4 grandes entreprises Internet, représentant plus de 80 % des clients dans la finance, l’administration et l’Internet. Pour des clients clés comme les banques et l’administration, une fois le système de Haizhi en place, changer de fournisseur nécessite un cycle de migration de 1 à 2 ans, avec des coûts dépassant plusieurs dizaines de millions, ainsi qu’un risque opérationnel élevé. Cette forte fidélité constitue une base solide pour Haizhi.

C’est précisément cette valeur d’entrée verticale irremplaçable qui a conduit Zhipu AI à devenir un investisseur fondateur de Haizhi Technology. Pour les fabricants de grands modèles généraux, les plus de 360 clients entreprises et les nombreux scénarios déployés de Haizhi sont des points d’entrée essentiels à conquérir.

Pour Haizhi, une collaboration approfondie avec Zhipu permet de saisir rapidement chaque mise à jour et itération des technologies de grands modèles, d’adapter mutuellement les besoins des scénarios industriels et des grands modèles, et de créer une boucle commerciale « données de scénarios faisant évoluer le modèle, modèle améliorant le scénario », construisant ainsi une barrière écologique bien supérieure à celle de ses concurrents dans la course à l’IA industrielle.

Barrière technologique : se comparer aux leaders mondiaux, construire un système décisionnel local dans le contexte chinois

Si la stratégie prospective a permis à Haizhi de capter le vent de l’ère de l’IA industrielle, sa longue expérience dans la technologie de la cartographie des connaissances et du calcul graphique constitue une barrière technologique difficile à reproduire. La valeur à long terme de ce système a été pleinement validée sur le marché international — sa logique technologique sous-jacente et sa capacité de déploiement commercial peuvent être comparées à celles du leader mondial Palantir ; sa voie de construction de contexte décisionnel via la cartographie est également très alignée avec la stratégie de Glean, une entreprise de référence à l’étranger.

En tant que société à croissance explosive multipliée par 35 en trois ans, Palantir, surnommée « le système moderne de gestion décisionnelle d’entreprise », a une valeur marchande récente de 322,3 milliards de dollars. La similitude entre Haizhi et Palantir réside dans deux dimensions principales :

Premièrement, sur la voie technologique : toutes deux utilisent la cartographie comme cœur, avec des grands modèles comme support, pour construire l’ontologie des activités et des données de l’entreprise, formant une vue d’ensemble de la gestion intelligente, permettant à l’IA d’intervenir profondément dans les activités clés (analyse, décision et exécution assistées ou autonomes), tout en répondant aux exigences d’un système opérationnel d’entreprise complet.

Deuxièmement, sur le modèle commercial : toutes deux adoptent une stratégie « 2B + 2G » à double moteur, en se concentrant sur des applications verticales profondes (plutôt que des produits standardisés), atteignant une croissance rapide et un point d’inflexion rentable.

La deuxième courbe de croissance technologique de Haizhi correspond également parfaitement à la dernière tendance du marché mondial de l’IA — réaliser la traduction de toute la chaîne de décision d’entreprise via le graphe de contexte (context graph). La force centrale de Glean, une star de l’IA à l’étranger, est la construction d’un système de contexte d’entreprise basé sur la cartographie des connaissances, permettant à l’IA de comprendre et de relier de manière exhaustive tous les actifs de données internes de l’entreprise et de rendre la connaissance implicite de la décision accessible, précise et efficace, établissant ainsi la base pour l’automatisation intelligente et la prise de décision. De même, Haizhi peut, via son système de cartographie Atlas, décomposer structurée les données décisionnelles de la gestion, de la production et de la gestion de l’entreprise, en utilisant la cartographie pour restaurer la logique contextuelle complète de la décision, permettant à grands modèles non seulement de comprendre les données et la logique métier, mais aussi de les appliquer et de les exécuter — analyse autonome, décision autonome, supervision autonome, tout en garantissant rapidité et précision.

Ainsi, malgré des différences dans les principaux scénarios d’application avec Palantir et Glean (Palantir étant profondément ancrée dans la sphère militaire occidentale et la géopolitique mondiale), Haizhi a formé sa propre barrière géographique et scénaristique : elle se concentre sur la gouvernance sociale intérieure, les services publics, la finance, l’énergie, la gestion fine, la transition numérique et automatisée des entreprises d’État et des entreprises centrales, en développant des produits centrés sur la conformité des données, l’abstraction métier, la gestion des risques, l’efficacité et la prise de décision, répondant aux besoins du marché chinois, constituant un système décisionnel local véritablement adapté au marché chinois.

Selon Frost & Sullivan, en 2024, Haizhi occupe la première place parmi les fournisseurs d’IA intelligents centrés sur la cartographie en Chine, avec une part de marché d’environ 50 %, établissant une domination absolue.

Reconstruction de l’évaluation : en se comparant à MiniMax, une cible de plusieurs milliards de RMB, avec un potentiel de croissance de mille milliards

L’engouement du marché financier doit finalement être soutenu par des fondamentaux solides et une évaluation appropriée. Sur la base du système d’évaluation actuel du secteur des actions hongkongaises liées à l’IA, la valeur de Haizhi reste gravement sous-estimée.

JPMorgan dans son dernier rapport sur l’industrie de l’IA a clairement défini la valeur à long terme de l’industrie chinoise de l’IA : elle évolue de la « guerre des cent modèles » vers une nouvelle étape centrée sur la capacité de déploiement commercial, en couvrant pour la première fois Zhipu et MiniMax, deux grands acteurs des grands modèles, avec une note de « surperformance ». Les objectifs de prix pour décembre 2026 ont été relevés respectivement à 400 HKD et 700 HKD. Selon leur analyse quantitative ascendante, d’ici 2030, la taille du marché mondial de l’IA atteindra 1,4 trillion de dollars, dont environ 1,1 trillion de dollars pour le marché B2B, moteur principal de la croissance à long terme de l’industrie (voir graphique ci-dessous). Cette prévision ouvre complètement le plafond d’évaluation de Haizhi.

(Source de l’image : dernier rapport de JPMorgan, données arrêtées au 9 février 2026)

En regardant les indicateurs fondamentaux, la taille du chiffre d’affaires de Haizhi dépasse largement celle des principaux modèles cotés : en 2024, MiniMax a réalisé environ 220 millions de RMB de revenus, Zhipu AI a enregistré 312 millions de RMB, tandis que Haizhi a atteint 503 millions de RMB, soit 2,28 fois MiniMax et 1,61 fois Zhipu.

En termes de croissance, la croissance annuelle composée des revenus de 2022 à 2024 est de 26,8 %, et au premier semestre 2025, la croissance annuelle s’est encore accélérée à 38,4 %, avec une croissance explosive de 872,2 % des revenus de l’intelligence Atlas en 2024.

Plus intéressant encore, la logique d’évaluation de Haizhi correspond parfaitement au cadre de fixation des prix de JPMorgan, avec un fort support de certitude.

Premièrement, en positionnant précisément le secteur : JPMorgan souligne que l’application B2B de l’IA est la principale valeur du marché mondial, avec une taille trois fois supérieure à celle du marché grand public, et que le secteur vertical B2B que Haizhi cible — gouvernance, finance, énergie, transport — est le domaine à la plus forte valeur pour la commercialisation de l’IA, évitant la guerre des prix dans le grand public.

Deuxièmement, la barrière commerciale est solide : contrairement à de nombreuses entreprises IA encore au stade initial de monétisation technologique, Haizhi a déjà déployé à grande échelle ses plus de 360 clients entreprises, formant un cycle commercial vertueux « prix élevé + taux de renouvellement élevé », conforme à la vision de JPMorgan selon laquelle « la capacité de déploiement commercial détermine la valeur à long terme ».

Troisièmement, la synergie écologique ouvre un plafond de croissance : grâce à une coopération stratégique approfondie avec Zhipu AI, Haizhi peut partager les bénéfices des itérations technologiques des grands modèles, tout en exploitant l’écosystème de développeurs de Zhipu pour une expansion rapide des scénarios, en phase avec la stratégie de croissance de JPMorgan « monétisation via API + expansion mondiale ».

Quatrièmement, la certitude d’un afflux de fonds additionnels : la société répond entièrement aux critères pour une inclusion rapide dans le quota trimestriel de Hong Kong Stock Connect, et son entrée dans ce programme entraînera un flux continu de capitaux depuis la Chine continentale, créant un cercle vertueux d’évaluation et de prix.

Cinquièmement, le point d’inflexion de la rentabilité est clair : en 2024, le bénéfice net ajusté de la société est devenu positif, et avec l’expansion à grande échelle de l’activité Atlas, l’effet d’échelle continuera de se faire sentir, avec une trajectoire d’optimisation de la rentabilité, permettant une rentabilité complète plus tôt que Zhipu et MiniMax.

Au début de sa cotation, le ratio prix/bénéfice statique de Haizhi n’était que de 20 fois ; même en utilisant le ratio prix/ventes dynamique après une hausse continue, il n’est que légèrement supérieur à 100 fois, laissant une large marge pour une valorisation future, avec la possibilité d’atteindre mille milliards de capitalisation.

Récemment, UBS, plus optimiste que JPMorgan, a fixé un objectif de 1000 HKD pour MiniMax. UBS explique que cela repose sur un ratio P/ARR de 125 fois, appliqué à un ARR de 318 millions de dollars en décembre 2026 (voir tableau ci-dessous), et a validé cet objectif par une méthode de vérification croisée SOTP.

(Source de l’image : rapport de recherche UBS)

En utilisant la méthode P/ARR de 125 fois, en maintenant une croissance annuelle conservatrice de 38,4 % pour 2025 et 2026, la valeur raisonnable de Haizhi à la fin 2026 devrait avoisiner 1200 milliards de RMB.

Dans le contexte de la tendance de croissance à long terme de l’industrie mondiale de l’IA définie par JPMorgan, la réévaluation de la valeur des applications B2B ne fait que commencer, et la capitalisation de Haizhi se rapprochera probablement de celle de Zhipu et MiniMax, qui atteignent déjà plusieurs centaines de milliards.