CITIC Securities : Le secteur des valeurs mobilières recommande de se concentrer sur deux principales lignes d'investissement

Les rapports de Citic Securities estiment qu’en 2025, le secteur des valeurs mobilières atteindra un profit record historique, mais la performance boursière restera nettement inférieure à celle des cycles haussiers passés. En revisitant l’histoire, le secteur a connu une évolution allant de « la seule activité de courtage » à « l’ouverture de nouvelles marges par l’innovation » puis à « la dynamique cyclique pilotée par la politique ». Pendant la période du « 14e plan quinquennal », le secteur pourrait entrer dans une nouvelle phase de « levier stimulant la croissance du ROE », avec quatre changements marginaux majeurs : le ROE passant d’une « baisse continue » à une « progression graduelle », le développement passant d’une « focalisation sur l’expansion » à une « exploitation approfondie du stock », la configuration passant d’un « florilège » à une « sélection des meilleurs et limitation des faibles », et la gestion passant d’une « forte volatilité » à un « développement stable ». Il est conseillé de suivre deux axes d’investissement principaux : 1) des sociétés de courtage de classe mondiale capables d’accroître leur part de marché, leur marge nette et leur levier financier ; 2) des sociétés de taille moyenne susceptibles de se hisser parmi les leaders grâce à des fusions, acquisitions et une gestion fine.

Tout le contenu ci-dessous

Valeurs mobilières | Saisir la direction de transformation clé, redéfinir la valeur d’investissement du secteur

En 2025, le secteur des valeurs mobilières atteindra un profit record historique, mais la performance boursière restera nettement inférieure à celle des cycles haussiers passés. En revisitant l’histoire, le secteur a connu une évolution allant de « la seule activité de courtage » à « l’ouverture de nouvelles marges par l’innovation » puis à « la dynamique cyclique pilotée par la politique ». Pendant la période du « 14e plan quinquennal », le secteur pourrait entrer dans une nouvelle phase de « levier stimulant la croissance du ROE », avec quatre changements marginaux majeurs : le ROE passant d’une « baisse continue » à une « progression graduelle », le développement passant d’une « focalisation sur l’expansion » à une « exploitation approfondie du stock », la configuration passant d’un « florilège » à une « sélection des meilleurs et limitation des faibles », et la gestion passant d’une « forte volatilité » à un « développement stable ».

▍ Rétrospective historique : évolution en trois phases, itérations profondes des modèles de profit et de l’impact des politiques.

En examinant la période 2003-2025, le secteur des valeurs mobilières a connu trois cycles d’évolution de la logique d’investissement : 1) 2003-2011 (période de courtage) : secteur en phase de haute rentabilité avec un faible actif, fortement soutenu par le volume de transactions et des commissions élevées, la rareté des actifs renforçant la volatilité des cours ; 2) 2012-2017 (période d’expansion par innovation) : lancement du « Congrès de l’innovation » marquant le début d’un cycle de développement des activités à forte intensité de capital, la gestion via Internet brisant les limites physiques des agences pour attirer des clients, la valorisation boursière étant soutenue à la fois par la flexibilité fondamentale et par des attentes de politique accommodante ; 3) 2018-2025 (période pilotée par la politique) : caractérisée par une forte capitalisation, la baisse de la flexibilité du ROE, la réglementation cyclique devenant le facteur clé déterminant la performance alpha du secteur.

▍ Conclusion de la rétrospective : la baisse de la flexibilité du ROE, la volatilité des attentes politiques et la multiplication des sociétés cotées sont des facteurs majeurs de la pression sur la valorisation du secteur.

1. La capitalisation élevée et la pression sur les frais des activités à faible capital ont réduit la flexibilité du ROE, rendant le ROE du secteur lors des marchés haussiers moins supérieur à celui des autres secteurs ; 2) l’impact des politiques s’intensifie et devient cyclique, rendant difficile la construction d’attentes de croissance stable ; dans cette période de régulation stricte, le secteur des sociétés de courtage fera face à divers défis tant sur le plan fondamental que financier ; 3) l’augmentation du nombre de sociétés cotées a fait perdre au secteur sa rareté en tant qu’actif d’investissement, avec une faible efficacité de capital des petites et moyennes institutions, ce qui a encore réduit la rentabilité moyenne du capital du secteur.

▍ Perspectives futures : « 14e plan quinquennal » susceptible d’apporter « quatre changements » pour redéfinir la valeur d’investissement du secteur.

Le ROE, passant d’une « baisse continue » à une « progression graduelle », sera remodelé par l’accroissement du levier financier. L’augmentation du levier pourrait devenir la logique centrale de la nouvelle valorisation. Sur le plan national, l’optimisation des indicateurs de gestion des risques et la guidance réglementaire macroéconomique devraient assouplir les contraintes sur le levier, permettant au secteur des valeurs mobilières, via des produits dérivés et autres activités à la demande, d’améliorer le ROE par une multiplication des droits. À l’étranger, les principales sociétés de courtage développent rapidement leurs activités internationales avec un effet de levier opérationnel nettement supérieur à celui du marché domestique, certaines filiales affichant un ROE annualisé supérieur à 20 %. Sous cette impulsion, nous anticipons que durant le « 14e plan », le ROE central du secteur pourrait passer de 7-8 % à plus de 10 %, avec une progression du ROE des leaders de 8 % à plus de 12 %.

Le développement passera d’une « focalisation sur l’expansion » à une « exploitation approfondie du stock », en améliorant la valeur par client grâce à des services approfondis. Le marché des capitaux chinois couvre déjà près du niveau américain, mais la proportion d’actifs en actions et fonds dans le patrimoine résidentiel reste inférieure de plus d’un facteur 2 à ce qu’elle pourrait être, offrant un potentiel de croissance pour les services de conseil en investissement. Sur cette base, nous pensons que les sociétés de courtage nationales pourraient accélérer leur rattrapage des banques d’investissement de classe mondiale, passant d’un profit par client d’environ 1000 RMB à environ 3000 RMB, évitant ainsi la baisse des frais dans les activités à faible capital et améliorant la rentabilité du ROA.

La configuration passera d’un « florilège » à une « sélection des meilleurs et limitation des faibles », en utilisant les fusions et acquisitions pour optimiser l’efficacité de l’utilisation du capital. Depuis 2018, la surreprésentation des faibles ROE dans les IPO et les financements secondaires a freiné l’efficacité de l’utilisation du capital. Selon les rapports financiers et les statistiques Wind, 44 % des opérations de financement secondaire sur cinq ans n’ont jamais vu leur ROE dépasser celui de l’année de financement. En visant la création de 10 institutions intégrées d’ici 5 ans pour guider le développement du secteur, puis 2-3 banques d’investissement de classe mondiale d’ici 2035, la fusion et l’acquisition devraient devenir la voie principale pour remodeler la structure du secteur, accélérant la concentration du capital dans les acteurs de premier plan et améliorant l’efficacité de la gestion du capital.

La gestion passera d’une « forte volatilité » à un « développement stable », en réduisant la volatilité des profits grâce à un service client approfondi. Le « 14e plan » prévoit de « développer activement le financement direct par actions et obligations, tout en maintenant une croissance régulière des produits dérivés, des futures et de la titrisation ». La régulation continue de favoriser un équilibre entre investissement et financement, avec une politique de contre-courant plus fine et inclusive, ce qui stabilisera les attentes politiques. Sur le plan opérationnel, selon les rapports 2024 et mi-2025 des principales sociétés, la transformation vers une gestion décentralisée des activités de trading a progressé, la volatilité des revenus d’investissement a diminué, et la rentabilité des activités à forte capitalisation s’est stabilisée autour de 2 %, la volatilité du marché ayant peu à peu réduit l’impact sur les résultats. Sur cette base, nous pensons que la valeur d’investissement à long terme du secteur pourrait se renforcer progressivement.

▍ Facteurs de risque :

Réformes du marché des capitaux et mise en œuvre des politiques inférieures aux attentes, forte volatilité du marché des actions entraînant une baisse des revenus d’investissement, résultats inférieurs aux attentes des fusions et acquisitions, obstacles à la stratégie d’internationalisation et risques liés aux marchés étrangers, baisse des frais dans la concurrence existante, risques liés à une sur-restructuration du capital.

▍ Stratégie d’investissement :

En se concentrant sur le ROE, les activités domestiques et internationales contribuent toutes à l’accroissement du levier, la consolidation des services existants permettant d’améliorer progressivement le ROA, les fusions et acquisitions optimisant l’efficacité de la gestion du capital, la stabilité réglementaire et opérationnelle réduisant la volatilité des résultats. La valeur d’investissement du secteur pourrait ainsi se redéfinir durant le « 14e plan ». Il est conseillé de suivre deux axes d’investissement : 1) des sociétés de courtage de classe mondiale capables d’accroître leur part de marché, leur marge nette et leur levier ; 2) des sociétés de taille moyenne susceptibles de se hisser parmi les leaders grâce à des fusions, acquisitions et une gestion fine.

(Article publié par : Daily Economic News)