Li Jin du fonds Rongtong : La logique de la hausse du marché boursier n'est pas rompue, les trois variables de conduite principales sont les observations clés

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L’année 2026 marque le début du « quinzième plan » et l’économie chinoise entre dans une nouvelle phase de développement.

Dans ce contexte, la voix des banques d’investissement étrangères en faveur de la Chine ne cesse de se faire entendre. Goldman Sachs recommande en 2026 une allocation accrue sur les actions A et les actions hongkongaises ; JPMorgan a relevé la note des marchés boursiers de la Chine continentale et de Hong Kong à « surpondérer » ; UBS pense que le soutien politique, l’amélioration des bénéfices des entreprises et l’afflux de capitaux pourraient stimuler la valorisation des actions A. Ces jugements reflètent l’approbation des capitaux internationaux quant à la trajectoire de transformation économique de la Chine et ses perspectives de développement en 2026, annonçant un retour du printemps après l’hiver, avec une possible afflux de capitaux mondiaux vers l’Orient.

Le « Premier Contact » de Pengpai News, intitulé « Le printemps coule vers l’est », offre une perspective sur le marché en 2026, illustrant cette idée. Dans cette projection, le studio « Premier Contact » interviewera une dizaine d’économistes, gestionnaires de fonds et analystes de renom pour recueillir leur avis sur l’économie chinoise de la nouvelle année et analyser les nouvelles opportunités d’investissement.

« En 2026, je pense que le marché boursier a encore une marge de hausse, dont la principale dynamique reste la même, et les valorisations des secteurs en croissance ne sont pas élevées », a déclaré Li Jin, vice-directeur de l’investissement en actions chez Rongtong Fund et gestionnaire du fonds Rongtong Industry Trends Select, lors de sa participation à l’émission spéciale « Le printemps coule vers l’est — Perspectives du marché 2026 » le 18 février. Selon lui, le marché actuel est dans une zone neutre légèrement chaude, mais reste globalement dans une fourchette rationnelle.

Li Jin souligne que cette tendance haussière n’est probablement pas terminée, ses moteurs principaux étant la politique, la liquidité et les tendances industrielles, qui seront aussi les principaux variables à suivre.

Concernant les orientations spécifiques, Li Jin reste attentif à la puissance de calcul, estimant que certains matériaux, puces et domaines de stockage présentent un potentiel de performance supérieure aux attentes. Par ailleurs, il voit le secteur de l’énergie de stockage indépendant entrer dans une phase de croissance rapide, avec un potentiel de maintien de cette dynamique dans les années à venir.

Pour les secteurs de la consommation et des médicaments innovants, Li Jin n’est pas pessimiste. Il pense qu’après une correction préalable, la pression sur les valorisations s’est atténuée, et ces secteurs entrent progressivement dans une zone propice à l’investissement.

En 2025, Li Jin gère quatre produits, dont deux ont vu leur valeur nette doubler en une année, notamment le fonds Rongtong Industry Trends qui a remporté le titre de meilleur fonds actions en 2025.

Voici la transcription de l’interview de Pengpai News avec Li Jin (légèrement éditée) :

Pengpai News : En regardant 2025, le marché A a connu une forte hausse. Selon vous, quelle est la logique principale qui a soutenu cette progression ?

Li Jin : D’après les données, la hausse du marché A en 2025 a été déterminée conjointement par la valorisation et la croissance des bénéfices, contribuant chacun pour environ la moitié.

Globalement, le segment des PME en croissance, comme le marché des «创业板» (GEM), a montré une plus grande flexibilité en termes de valorisation et de bénéfices, réalisant ainsi une hausse plus importante.

Les deux secteurs ayant connu la plus forte progression en 2025 sont les métaux non ferreux et la communication. Les principales entreprises de ces secteurs ont affiché des taux de croissance élevés, soutenus par des fondamentaux solides, et leurs valorisations restent relativement basses.

Ainsi, la hausse du marché en 2025 est une progression saine.

Pengpai News : Dans votre dernier rapport trimestriel, vous avez mentionné une observation selon laquelle « la prudence des investisseurs envers le marché immobilier et la prudence des particuliers face à l’entrée en bourse indiquent que le marché reste rationnel ». Cela signifie-t-il que, dans votre cadre de référence, le marché n’est pas encore en surchauffe ?

Li Jin : Le principal indicateur est le niveau de valorisation du marché. Actuellement, la valorisation du marché A n’est pas élevée.

Dans une grande tendance, il est crucial de regarder le secteur technologique en croissance.

L’indice représentatif est le «创业板指数» (GEM), dont la valorisation est légèrement inférieure à la moyenne des 15 dernières années, sans signe de surchauffe. En revanche, la valorisation du CSI 300 et de l’indice de Shanghai est relativement haute par rapport à l’historique, principalement parce que les actions des banques, des métaux, des assurances et des secteurs à forte valeur, comme la distribution de dividendes, ont atteint de nouveaux sommets.

Un autre indicateur est la passion des particuliers pour entrer en bourse. La partie irrationnelle se manifeste principalement par une forte augmentation du volume des transactions et une activité intense dans certains secteurs thématiques.

Fin 2025, le volume de transactions n’était pas si élevé, mais au début de 2026, on a observé une augmentation rapide du volume de 2 à 3 trillions de yuans, avec une forte hausse dans certains secteurs en phase initiale, ce qui a commencé à révéler des signaux irrationnels.

Le marché est actuellement dans une zone neutre légèrement chaude, mais reste globalement dans une fourchette rationnelle.

Pengpai News : Vous avez publiquement déclaré que « cette tendance haussière n’est probablement pas terminée », tout en soulignant dans votre rapport trimestriel que « selon l’expérience passée, prévoir l’avenir est une habitude plutôt qu’une rationalité ». Quelle est la logique centrale qui vous fait penser que cette tendance va se poursuivre ?

Li Jin : Je pense qu’elle n’est pas terminée parce que les trois facteurs qui ont alimenté cette hausse sont toujours en place, et leur suivi sera essentiel. Il s’agit de la politique, de la liquidité et des tendances industrielles.

Premièrement : au niveau politique, la Chine et l’étranger sont très favorables au marché boursier, qui est devenu un levier important pour stimuler la consommation et la confiance des ménages, en espérant relancer la consommation et stabiliser l’économie. Toutes ces mesures soutiennent positivement l’économie réelle et le marché boursier.

Deuxièmement : la liquidité. La Fed poursuit sa baisse des taux, avec une prévision de réduction à environ 3 % en 2026 ; la liquidité domestique reste ample, avec des baisses de taux et de réserves en cours.

Troisièmement : la tendance industrielle se poursuit, avec une demande rapide dans le secteur de l’intelligence artificielle, dont la valorisation des principales entreprises reste relativement basse. La phase de croissance industrielle est encore à ses débuts.

Pour juger du marché, il faut suivre ces trois variables clés. Si elles changent, il faudra réviser la perspective.

Pengpai News : La réunion centrale sur l’économie de fin 2025 a souligné « la stabilité dans la progression » et « la stimulation de la dynamique interne ». Selon vous, quelles seront les implications concrètes de cette orientation politique sur la structure du marché (rotation sectorielle) et le style d’investissement (croissance/valeur) en 2026 ?

Li Jin : La stimulation de la dynamique interne de l’économie chinoise repose sur deux axes principaux : l’innovation technologique et la stimulation de la demande intérieure.

L’innovation technologique est un levier clé pour stimuler la dynamique interne et constitue la ligne directrice du marché.

Le secteur de l’intelligence artificielle, en tant que domaine central de la compétition technologique, façonne profondément la configuration internationale et la trajectoire de l’industrialisation pour les décennies à venir. La Chine investit massivement dans ce domaine. Actuellement, l’IA est encore dans une phase d’infrastructure majeure, avec des dépenses importantes dans la chaîne de valeur, notamment GPU, modules optiques et PCB, qui bénéficient d’une demande soutenue.

Par ailleurs, le développement de l’industrie suit un rythme clair : d’abord le matériel, puis l’application. Dans l’application, l’IA commence à générer des revenus substantiels dans le cloud computing, la publicité et le marketing, et transforme la productivité dans la programmation. En conduite autonome, en 2026, des taxis autonomes sans conducteur seront déployés aux États-Unis et en Chine. De nouveaux robots de nouvelle génération seront également produits en masse à l’étranger. Globalement, l’IA entre dans une phase d’explosion rapide.

Outre l’innovation technologique, la seconde stratégie pour stimuler la dynamique interne est la stimulation de la demande. La substitution de consommation et l’exportation de consommation offrent de nombreuses opportunités.

Depuis décembre 2025, on observe une baisse des annonces de ventes de logements anciens, une hausse des transactions et une reprise des prix dans certaines villes. Si la vente immobilière se stabilise durablement, cela pourrait entraîner une reprise dans la consommation traditionnelle.

Ce cadre de « stimulation de la dynamique interne » devrait faire évoluer le style d’investissement sur le marché A, passant d’un « croissance exclusive » en 2025 à une « croissance et valeur en résonance » en 2026, rendant les opportunités plus équilibrées.

Pengpai News : Comment anticipez-vous la divergence de la conjoncture dans la chaîne de l’IA en 2026 ? En dehors des modules optiques que vous détenez actuellement en forte position, quels autres segments pourraient connaître une croissance inattendue, et quels en seraient les catalyseurs principaux ?

Li Jin : Le secteur de l’IA a toujours des divergences d’opinion, mais c’est une bonne chose, car cela montre que les attentes ne sont pas uniformes.

Je pense que cette année, l’investissement dans la puissance de calcul en IA sera marqué par une différenciation claire. La forte hausse de l’année dernière a déjà porté la majorité des actions à des valorisations raisonnables.

Concernant la croissance du secteur en aval, le rythme de croissance en 2026 ralentira par rapport à 2025, ce qui limite le potentiel de croissance des bénéfices pour certaines actions dépendantes de la croissance globale. Leur performance sera probablement moyenne, voire inférieure, notamment en raison du ralentissement des investissements en capital, ce qui pourrait faire baisser leur valorisation médiane.

Il faut donc rechercher dans le domaine de la puissance de calcul des segments où la demande croît nettement plus vite que le secteur, ce que l’on appelle la « inflation » dans ce contexte.

Outre les modules optiques, deux segments liés à la puissance de calcul présentent une inflation :

Un, les matériaux et puces en amont, dont l’expansion est difficile et longue, ce qui limite leur offre à court terme.

Deux, le stockage, où la demande sera nettement supérieure à l’offre. Après l’émergence de l’IA, on réalise que la mémoire est aussi cruciale que la puissance de calcul. Avec la généralisation des agents IA, les prix des puces de mémoire (DRAM, NAND) ont plus que doublé, ce qui indique un potentiel de croissance supérieur aux attentes.

Ces deux segments ont un potentiel de croissance des bénéfices supérieur aux prévisions.

Pengpai News : Vous considérez l’énergie de stockage comme un « deuxième moteur de croissance ». Actuellement en phase d’émergence, dans quelle partie de la chaîne de valeur voyez-vous le plus de potentiel ? Comment évaluez-vous la vitesse et la durabilité de cette croissance, et quels sont les principaux facteurs clés ?

Li Jin : Sous l’effet des prix de capacité et de la différence entre prix de pointe et prix creux, la rentabilité des projets de stockage indépendants en Chine s’aligne sur celle à l’étranger, et le secteur entre dans une nouvelle phase de développement commercial. Je suis optimiste quant à la croissance rapide et soutenue du marché du stockage indépendant dans les années à venir.

La gestion du cycle de vie devient plus exigeante : une fois la rentabilité du stockage indépendante assurée, elle devient une unité commerciale distincte, avec des exigences accrues en termes de durée de vie (plus de dix ans) et de qualité des équipements. La transition d’un soutien politique fort vers une gestion commerciale augmente la valorisation des intégrateurs et des fabricants de cellules, ce qui favorise certains segments.

Sur le long terme, la clé est de résoudre le problème de la « perte de vent et de lumière » dans le développement des énergies renouvelables. Si le différentiel de prix entre pointe et creux diminue, la rentabilité du stockage diminuera, ce qui freinera la demande. Cependant, dans les années à venir, la demande restera élevée.

À court terme, il faut surveiller de près le prix du carbonate de lithium, dont la hausse récente a augmenté le coût des batteries, freinant certains projets de stockage. La baisse des prix du lithium devrait relancer ces projets.

La croissance à court terme est sujette à des fluctuations, mais la tendance à long terme reste positive.

Pengpai News : Au second semestre 2025, vous avez réduit votre position dans la consommation nouvelle et les médicaments innovants, en raison d’une valorisation excessive ou de signaux à court terme déjà intégrés. À l’heure actuelle, pensez-vous que ces secteurs sont surévalués ? Quelles conditions ou signaux vous inciteraient à renforcer à nouveau votre position dans ces secteurs à long terme ?

Li Jin : J’ai réduit ma position dans la consommation nouvelle au deuxième trimestre 2025, et dans les médicaments innovants au troisième trimestre, car la valorisation des principales entreprises était devenue très élevée, avec un potentiel de valorisation déjà « dévoyé » et des résultats en dessous des attentes.

Après une correction de six mois, ces secteurs sont redevenus attractifs : certains titres de la consommation nouvelle ont retrouvé un PE de 20 fois, tout en maintenant une croissance solide.

Pour les médicaments innovants, après une forte hausse avant le troisième trimestre, beaucoup de titres ont reculé de plus de 30 %, mais leur logique de croissance reste intacte. La Chine a approché 40 % de la part mondiale en autorisations de nouveaux médicaments, avec un nombre important de projets en phase clinique. Plusieurs médicaments de premier plan ont reçu l’approbation de sociétés étrangères, et certains ont atteint des phases avancées de développement, avec des autorisations valant plusieurs milliards de dollars.

Cependant, la capitalisation des entreprises chinoises de médicaments innovants reste inférieure à celle des géants internationaux. Nous pouvons donc rechercher des entreprises innovantes compétitives à l’échelle mondiale, avec des produits solides et des progrès dans l’autorisation à l’étranger ou des ventes supérieures aux attentes.

Je reste optimiste quant à la tendance à long terme dans la consommation et les médicaments innovants.

Pengpai News : En dehors de suivre de près les tendances industrielles, comment construisez-vous un système de recherche prospectif pour repérer les opportunités précoces en « 0 à 1 » ou « 1 à N » ? Quels signaux de validation privilégiez-vous avant d’intégrer ces opportunités dans votre portefeuille ?

Li Jin : La recherche sur les industries émergentes est effectivement plus complexe. Il est crucial d’évaluer si une industrie va réellement entrer en phase d’explosion, c’est-à-dire dépasser un point critique.

Avant ce point, c’est une phase de « 0-1 », difficile à voir concrètement par des résultats financiers. Après ce point, les prix des actions tendent à devenir plus stables, car ils sont soutenus par la performance.

Le critère principal est de déterminer si l’industrie a franchi le seuil de croissance rapide. Par exemple, la rentabilité du photovoltaïque, la compétitivité économique des véhicules électriques par rapport aux voitures à essence, ou la capacité de raisonnement des grands modèles d’IA. La capacité à atteindre une croissance rapide est essentielle.

Par exemple, la faisabilité économique des fusées en aérospatiale commerciale, la rentabilité des robotaxis autonomes par rapport aux taxis traditionnels, ou la commercialisation des robots humanoïdes sont des signaux clés.

Nous suivons également de près la validation des produits par les entreprises, le volume de commandes, et d’autres indicateurs fondamentaux précis.

Pengpai News : Vous préconisez une gestion de portefeuille basée sur « une allocation équilibrée dans les secteurs, une concentration sur les leaders, et une adaptation inverse en fonction des cycles ». Comment conciliez-vous la diversification sectorielle et la concentration sur des actions clés ? Comment éviter une « fin de cycle » dans un secteur ?

Li Jin : La diversification sectorielle vise à réduire la baisse et la volatilité. Lorsque les facteurs de conduite sont variés, le portefeuille peut mieux résister aux fluctuations et éviter les bulles sectorielles en permettant des rotations vers des secteurs plus attractifs.

La concentration sectorielle vise à capter les gains exceptionnels lors de l’émergence rapide d’un secteur. Ne pas investir lourdement dans un secteur en pleine explosion ralentira la croissance du portefeuille.

La concentration sur des actions repose sur une vision à long terme : seules quelques entreprises dans chaque secteur, avec un avantage concurrentiel durable, peuvent traverser les cycles et générer des profits supérieurs. Il faut privilégier la qualité, même à un coût plus élevé, plutôt que d’acheter à bon marché des entreprises secondaires.

L’équilibre entre diversification et concentration est en réalité une cohérence : il s’agit de trouver suffisamment d’entreprises à fort potentiel dans chaque secteur, sans réduire la qualité. La comparaison intersectorielle permet d’éviter les risques de fin de cycle.

En étudiant des actifs de différentes classes et cycles, on compare leur rapport qualité-prix. Lorsqu’un secteur est en bulle, on réduit la position et on se tourne vers des secteurs sous-évalués, évitant ainsi la fin de cycle. Si la majorité des positions sont surévaluées, il faut se tourner vers des actifs défensifs ou réduire la taille des positions pour limiter le risque systémique.

Pengpai News : Quels conseils donneriez-vous à un investisseur ordinaire souhaitant profiter de la croissance en 2026 tout en maîtrisant ses risques ?

Li Jin : En 2026, je pense que le marché a encore une marge de hausse, avec des moteurs principaux toujours en place, et les valorisations des secteurs en croissance restent modérées.

Pour un investisseur individuel, il y a deux options : acheter des fonds ou choisir ses actions. Les fonds indiciels à valorisation inférieure à la moyenne historique sont une option, ou bien sélectionner un gestionnaire de fonds actif dont la stratégie et le style sont bien compris.

Pour choisir des actions, il faut privilégier celles avec un avantage concurrentiel clair, en adoptant une vision à long terme, en comprenant leur modèle économique et leurs barrières.

Il est toujours conseillé d’investir dans les leaders sectoriels. Les entreprises secondaires peuvent encore bien fonctionner, mais leur avantage concurrentiel est moins certain. Se concentrer sur des entreprises avec une forte compétitivité garantit une meilleure performance à long terme.

Pengpai News : En regardant 2026, quels principaux risques d’investissement identifiez-vous ? Pour votre portefeuille axé sur l’IA, le risque principal concerne-t-il la performance conforme aux attentes ?

Li Jin : Les principaux risques macroéconomiques concernent la politique et la liquidité, qui influencent fortement la valorisation du marché.

Pour l’IA, le principal risque est lié à la puissance de calcul. Il faut surveiller la croissance de la demande en aval, comme le volume d’appels de tokens, la poursuite des investissements, et la progression des grands modèles. Si ces moteurs changent, il faudra faire preuve de vigilance.