J.P. Morgan Liu Mingdi : le marché A entre dans une « phase de slow bull » ; un retour des capitaux étrangers est à prévoir

« Après plusieurs grandes phases de marché haussier, le marché A a véritablement entamé cette fois une étape de « slow bull » », a déclaré le 19 février Liu Mingdi, directeur de la stratégie de recherche en actions pour la Chine continentale et Hong Kong chez JPMorgan Chase, lors du spécial « Printemps vers l’Est — Perspectives du marché 2026 » de Pengpai News. Contrairement aux précédentes phases où la performance atteignait un sommet cyclique, avec des fonds additionnels abondants mais de courte durée, cette « slow bull » repose sur une croissance modérée et soutenue des résultats, soutenant une progression stable des indices boursiers.

Liu Mingdi a indiqué qu’en se basant sur les indicateurs macro quantitatifs de JPMorgan Chase, le cycle de marché se divise en quatre phases : reprise (printemps), expansion (été), ralentissement (automne), contraction (hiver). Actuellement, la performance et la croissance économique en Chine se situent dans la « saison estivale », avec une tendance globale favorable.

Selon Liu Mingdi, en 2025, les actifs chinois se distinguent par l’innovation, la lutte contre « l’involution » et une performance stable, qui leur permettent de se démarquer. En 2026, l’expansion mondiale reste à un tournant crucial, avec le plan « 14e plan quinquennal », la réalisation des résultats et la rotation sectorielle comme variables clés influençant les actifs en renminbi.

Les trois principaux points forts des actifs chinois

En rétrospective de 2025, Liu Mingdi estime que la tendance globale a été meilleure que prévu. La croissance économique mondiale a dépassé les prévisions de début d’année, l’inflation est restée conforme aux attentes, et les politiques fiscales et monétaires sont restées soutenantes. L’investissement dans le matériel et les infrastructures liés à l’intelligence artificielle a renforcé cette tendance. L’indice MSCI mondial des actions, en devises dollars, a enregistré un rendement de 19,5 %, avec les secteurs des services de communication (31 %) et de la finance (26 %) en tête, suivis par les matériaux, l’industrie et la technologie de l’information, proches de 23 % de rendement.

« L’indice du dollar est passé de 108,5 au début de l’année à 98,3 à la fin, ce qui représente une faiblesse de 9,4 % du dollar lui-même, permettant aux marchés hors des États-Unis de mieux performer », a souligné Liu Mingdi. Selon la logique historique, une baisse de 10 % du dollar entraîne généralement une hausse de 25 % de l’indice MSCI Chine, une logique valable aussi pour les marchés émergents et l’Europe.

En ce qui concerne les points forts des actifs chinois en 2025, Liu Mingdi en résume trois caractéristiques : premièrement, l’innovation, visible dans l’IA, l’informatique, la santé et la consommation nouvelle ; deuxièmement, la lutte contre « l’involution », qui stimule certains secteurs comme les matières premières, l’industrie et la technologie, renforcée par la baisse du dollar et la demande dispersée pour les métaux liés aux énergies renouvelables, avec une hausse des prix des métaux précieux ; troisièmement, la stabilité des revenus et des résultats, avec des performances remarquables dans les services de communication et l’assurance, cette dernière bénéficiant de la reprise du marché intérieur.

Le retour des capitaux étrangers est attendu

Concernant la perception des capitaux étrangers sur les actifs chinois, Liu Mingdi observe qu’en 2024, la majorité du temps, leur opinion était prudente. Cependant, après septembre 2024, une série de mesures de la Banque centrale a permis au marché de percevoir « un plancher, un support », ce qui a commencé à restaurer la confiance. La sortie de DeepSeek a permis aux investisseurs étrangers de réaliser que, malgré un ralentissement de la croissance globale, des opportunités de croissance guidées par l’innovation existaient. Ensuite, la politique de « lutte contre l’involution » a montré que certains bénéfices des entreprises cotées en Chine continentale pouvaient augmenter.

« Si la rentabilité médiane peut passer de son niveau actuel à un niveau supérieur, le ROE s’améliorera significativement. La logique centrale repose sur le soutien des résultats », a déclaré Liu Mingdi. Actuellement, la valorisation de MSCI Chine est revenue à, voire légèrement au-dessus, de la moyenne historique. Si les actifs chinois peuvent devenir une catégorie combinant innovation, croissance intégrée et opportunités d’expansion structurelle de la marge bénéficiaire, la prime de valorisation pourrait encore augmenter, rendant ces actifs attractifs pour les fonds étrangers actifs.

Liu Mingdi a également analysé que, selon la répartition des quatre types de fonds actions actifs (globaux, globaux hors États-Unis, marchés émergents, région Asie-Pacifique hors Japon), les fonds globaux et régionaux asiatiques ont la moindre sous-pondération par rapport à l’indice de référence. Les fonds Asie-Pacifique hors Japon, ayant plus d’opportunités de recherche sur les entreprises chinoises, connaissent une meilleure compréhension de leur compétitivité. Les fonds mondiaux, y compris ceux des États-Unis, qui suivent de près l’innovation technologique et l’IA, ont également une forte reconnaissance des capacités technologiques chinoises.

« Si les capitaux étrangers augmentent leur allocation, les secteurs qui en bénéficieront en premier seront l’Internet, car c’est le secteur le plus facile à comprendre ; ensuite la consommation, dont la logique d’investissement est globalement cohérente ; et certains leaders sectoriels, comme les batteries de stockage d’énergie », a analysé Liu Mingdi. Les investisseurs passifs, dans le cycle actuel, tendent à privilégier une exposition à certains indices de petites et moyennes capitalisations A.

Le marché A entre dans la phase de « slow bull »

En regardant 2026, Liu Mingdi pense que l’expansion mondiale reste à un tournant important, avec une croissance résiliente mais un emploi relativement stagnant, et une attitude des entreprises plutôt prudente. La croissance du PIB au premier semestre 2026 pourrait bénéficier de mesures de relance fiscale, renforçant la confiance des entreprises dans les dépenses en capital et l’investissement en capital humain. Les principaux points d’intérêt incluent les objectifs du « 14e plan quinquennal » et les politiques associées, ainsi que la performance des différents secteurs.

Concernant le marché A, Liu Mingdi affirme clairement : « Après plusieurs grandes phases haussières, cette fois, le marché A entre vraiment dans une phase de ‘slow bull’ ». Elle explique que, auparavant, ces phases étaient souvent accompagnées de résultats atteignant un sommet cyclique, avec des fonds abondants mais de courte durée, et des valorisations excessives ; alors que le « slow bull », bien que soutenu par des capitaux, repose principalement sur la performance. Une partie de cette performance dépend des politiques, l’autre de l’amélioration des stratégies et capacités opérationnelles des entreprises.

Liu Mingdi indique que le marché A ne manque pas de liquidités, mais qu’il manque de bénéfices par action capables de soutenir la capitalisation boursière. Si la marge nette peut être raisonnablement améliorée, un rendement positif soutenu est envisageable. Si l’on compare la liquidité à une « richesse déchaînée », une rentabilité conforme et durable constitue la base pour soutenir cette « richesse déchaînée ».

Favoriser les actions de croissance et de performance

En termes de style d’investissement, Liu Mingdi pense qu’en 2026, lors de la « montée en flèche » du printemps, les actions de croissance devraient surpasser celles axées sur les dividendes. La rotation de leadership sectoriel sera rapide, avec une révision à la baisse des valorisations des secteurs précédemment en tête. Lorsque les bonnes nouvelles se transforment en mauvaises, les secteurs de dividendes ou défensifs auront une fenêtre de surperformance.

Globalement, Liu Mingdi privilégie les actions de croissance et celles avec des perspectives de résultats en hausse, en particulier dans les domaines de l’IA, de l’infrastructure, de la lutte contre « l’involution », de l’exportation, de la consommation en mode K, et de la reprise immobilière.

« La différenciation à l’intérieur de chaque secteur et thématique est très forte. Le ‘slow bull’ dure déjà une deuxième année, et la différenciation du marché ainsi que la sélection des actions deviennent encore plus importantes », a-t-elle souligné. Dans une stratégie axée sur la croissance et la dynamique, les petites et moyennes capitalisations devraient surperformer les grandes.

Concernant les risques, Liu Mingdi a évoqué trois points : d’abord, la volatilité des données macroéconomiques, nécessitant une attention aux cycles économiques ; ensuite, le risque de résultats, notamment pour certains secteurs dont les attentes sont trop élevées (IT en A, santé en Hong Kong), où des résultats décevants en fin d’année pourraient entraîner des révisions à la baisse ; enfin, le risque de rotation sectorielle, où les actions leaders ayant bénéficié d’un momentum important pourraient connaître des retracements.

Par ailleurs, Liu Mingdi et son équipe, depuis fin novembre 2025, adoptent une attitude prudente mais optimiste sur l’immobilier et les biens de consommation alimentaire. Sur l’immobilier, les ajustements depuis 2021 ont été significatifs, avec une baisse importante des coûts d’achat. Si la relaxation des restrictions dans les zones centrales des grandes villes se confirme, cela pourrait stimuler la confiance dans l’actif et la consommation. Le secteur alimentaire et des boissons, dont la valorisation est tombée en dessous d’un écart-type de la moyenne historique, présente un potentiel de croissance, notamment par rapport aux États-Unis et à l’Inde. La croissance et la rémunération des dividendes restent attractives, et les leaders locaux innovent pour répondre à la demande croissante de produits sains et de haute qualité dans un contexte de tendance mondiale vers une alimentation saine.