Augmentation des positions via ETF contre la tendance, plus de 1000 milliards de fonds engagés ! Quelle est la prochaine étape ?

Depuis octobre dernier, le marché boursier de Hong Kong et celui de A ont connu une période claire de divergence, avec l’indice Hang Seng Tech en constante correction.

Selon Wind, depuis octobre 2025, l’indice Hang Seng Tech a chuté d’environ 20 %, près de 10 composants tels que Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group ont perdu plus de 30 %, tandis qu’au contraire, plus de mille milliards de yuans de fonds ont continué à acheter à la baisse, avec environ 1446 milliards de yuans de capitaux entrant sur le marché via des ETF.

Multiples facteurs impactent Hang Seng Tech

Le 20 février, premier jour de négociation de l’année du Dragon à Hong Kong, l’indice Hang Seng Tech a chuté de 2,91 %, avec une baisse généralisée des actions technologiques internet, Baidu Group en baisse de plus de 6 %, Alibaba près de -5 %, et des semi-conducteurs faibles, avec Hua Hong Semiconductor en baisse de près de 6 %, SMIC en baisse de plus de 3 %.

Sur une période prolongée, depuis octobre 2025, l’indice Hang Seng Tech a déjà reculé d’environ 20 %, avec près de 10 composants comme Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group ayant chuté de plus de 30 %.

Le gestionnaire de fonds Xu Tingquan de HSBC Jintrust Hong Kong Stock Connect Select Fund pense que la récente correction du marché hongkongais peut être analysée à la fois en interne et en externe :

D’une part, la panique du marché récente a été déclenchée par l’incertitude autour de la politique du nouveau président potentiel de la Réserve fédérale américaine, suscitant des inquiétudes quant à un resserrement supplémentaire de la liquidité mondiale dû à la réduction du bilan, ce qui pourrait retarder la baisse des taux d’intérêt prévue. Les métaux précieux et les actions technologiques étrangères ont connu des fluctuations importantes, et le marché hongkongais, souvent influencé par le sentiment des capitaux étrangers, a naturellement été affecté. Parmi eux, les géants internet, avec une liquidité plus abondante et une forte pondération, sont devenus une source de financement pour les institutions étrangères qui ont été contraintes de renforcer leur levier lors de la chute des autres classes d’actifs.

D’autre part, des rumeurs récentes sur une hausse de la TVA pour les jeux et la publicité ont intensifié la panique dans un contexte de sentiment de marché faible. Cependant, même en tenant compte de l’impact potentiel de cette taxe, l’effet sur les grands fabricants de jeux serait limité et contrôlable en termes de profitabilité.

De plus, les investisseurs étrangers, récemment préoccupés par la capacité accrue des grands modèles d’IA, ont commencé à s’inquiéter des fabricants de logiciels traditionnels. Dans un contexte de trading basé sur le sentiment, on a observé une chute irrationnelle des fournisseurs de services logiciels dans l’indice Hang Seng Tech. Avant le Nouvel An chinois, des activités de subvention pour les grands modèles d’IA ont également alimenté les inquiétudes concernant la compétition pour les parts de marché.

招商证券 estime que la surpondération des fonds publics dans l’allocation d’actions hongkongaises par rapport à la référence exerce une pression de vente importante, constituant une narration clé lors du retournement du marché à la fin de 2025. Selon les données, au troisième trimestre 2025, la taille des fonds publics actifs à gestion actions s’élevait à 3,59 trillions de yuans, alors que la référence pour la détention d’actions hongkongaises était de 356 milliards de yuans, mais la détention réelle par ces fonds atteignait 594 milliards de yuans, bien au-delà de la référence. Cela a conduit certains fonds à vendre des actions hongkongaises pour racheter des A-shares, notamment avec un récent flux net hebdomadaire sortant de capitaux vers le sud en décembre, confirmant cette tendance et étant une raison importante du retournement temporaire du secteur technologique hongkongais.

Par ailleurs, certains gestionnaires de fonds ont analysé que récemment, les entreprises Zhipu et MiniMax ont publié leurs grands modèles, et que des géants comme Tencent et Alibaba, également impliqués dans cette activité, ont connu une chute significative de leur cours. Les “guerres de bonus” entre grandes entreprises technologiques ont également représenté une consommation de leur trésorerie.

Plus de mille milliards de capitaux achetant à la baisse

Alors que l’indice Hang Seng Tech continue de corriger, des capitaux d’un millier de milliards de yuans ont continué à acheter à la baisse, renforçant leurs positions.

Selon Wind, depuis octobre 2025, les ETF suivant l’indice Hang Seng Tech, l’indice CSI Overseas China Internet 50, et l’indice Hang Seng Hong Kong Stock Connect Technology Theme ont enregistré un flux net de 1446 milliards de yuans, avec notamment trois ETF — Huaxia Hang Seng Tech ETF, Huatai-PineBridge Hang Seng Tech ETF, Tianhong Hang Seng Tech ETF — recevant plus de 150 milliards de yuans de flux net.

招商证券 indique que les ETF cotés à l’étranger, suivant les actifs chinois, ont connu des flux entrants continus depuis juillet 2025, avec un total dépassant 14 milliards de dollars américains. Les pics d’afflux étrangers importants ont été en septembre 2024, lors du changement de politique, et en mars 2025, lors du pic de DeepSeek, mais avec des mouvements rapides d’entrée et de sortie. La dernière phase d’afflux lent et soutenu confirme la transition du marché chinois d’un marché “tradiable” à un marché “investissable”.

“Essentiellement, la récente correction provient principalement de facteurs non fondamentaux, et il faut encore observer la tendance des capitaux étrangers. Après cette correction, la valorisation de certains grands internet est tombée à moins de 15 fois le PER, rendant leurs perspectives de croissance plus attractives. Pour la suite de l’indice Hang Seng Tech, il faudra continuer à surveiller la politique de la Fed, la régulation internet et la fiscalité,” a déclaré Xu Tingquan.

Wind indique qu’en termes de valorisation absolue, le PER actuel de l’indice Hang Seng Tech est de 21,51, situé au 19,31e percentile depuis sa création. En termes de valorisation relative, si l’on compare l’indice Hang Seng Tech à l’indice ChiNext A-shares pour mesurer la prime technologique, le niveau actuel est proche de ses plus bas historiques, avec des points bas en mars 2022, octobre 2022 (sortie rapide des capitaux étrangers), et fin 2023 (régulation du secteur des jeux). La régulation des internet et l’environnement économique actuel sont nettement plus favorables qu’en 2022 et 2023.

Xu Chengcheng, gestionnaire chez Industrial Securities, pense que les entreprises internet, biotech et de haute technologie en Hong Kong, ainsi que les startups, sont des actifs rares par rapport au marché A-shares, notamment avec la synergie entre applications d’IA en aval et la vaste base industrielle nationale, ce qui pourrait générer un effet de résonance puissant et une forte croissance. Sur le long terme, la mise à jour continue des grands modèles d’IA pourrait déclencher une nouvelle vague de marché pour les applications IA, principalement dans les entreprises internet.

“Les années passées, le marché hongkongais a connu une vague d’investissement, reflétant la rareté des actifs et leur adéquation avec la phase de développement technologique. En particulier dans les secteurs en plein essor, certains titres hongkongais peuvent avoir une valeur encore plus élevée,” a-t-il ajouté. Il souligne aussi que, pour une même industrie ou entreprise, les actions hongkongaises sont souvent moins chères et offrent un meilleur rapport qualité-prix que celles du marché A.