Les stablecoins sont le M2 du marché cryptographique : une baisse de 1 % de l'offre entraîne une amplification de la volatilité du Bitcoin.

Auteur : Andjela Radmilac

Traduction : Deep潮 TechFlow

Introduction de Deep潮 : La capitalisation totale des stablecoins a dépassé 3000 milliards de dollars, mais a diminué de 1,13 % au cours des 30 derniers jours — ce chiffre peut sembler modeste, mais il pourrait constituer un signal d’alerte précoce d’une prochaine forte volatilité du Bitcoin. Cet article utilise le cadre de “M2 cryptographique” pour analyser systématiquement comment l’offre de stablecoins détermine la résilience du marché, ainsi que les indicateurs que les traders doivent surveiller. Pour comprendre le contexte actuel de la liquidité, cet article propose une méthode d’analyse opérationnelle.

L’offre de stablecoins représente la liquidité disponible dans le marché crypto. La capitalisation totale des stablecoins est d’environ 3079,2 milliards de dollars, en baisse de 1,13 % sur 30 jours, et la croissance mensuelle a cessé.

Lorsque l’offre stagne, la volatilité des prix devient plus forte, Bitcoin ressent d’abord un affaiblissement de la profondeur du carnet d’ordres et un allongement des mèches.

Les stablecoins occupent une position intermédiaire particulière dans le marché crypto. Leur comportement ressemble à celui de la liquidité en espèces, mais ils proviennent d’émetteurs privés, de portefeuilles de réserve et de mécanismes de rachat — ils ressemblent davantage à un système de marché monétaire qu’à une application de paiement.

Mais sur le plan opérationnel, ils jouent un rôle suffisamment cohérent pour être comparés à un concept macro : les stablecoins sont l’équivalent le plus proche de “dollars utilisables” dans le marché crypto.

Lorsque le pool de stablecoins s’élargit, il devient plus facile d’établir une exposition au risque ou de clôturer des positions. Lorsque le pool cesse de croître ou commence à se contracter, la même volatilité des prix peut s’amplifier, allant plus loin et plus vite.

Lorsque l’offre de stablecoins cesse de croître, un flux de capitaux équivalent peut entraîner des mouvements de prix plus importants.

Deux chiffres pour clarifier la situation actuelle des stablecoins

La capitalisation totale des stablecoins est d’environ 3079,2 milliards de dollars, en baisse de 1,13 % sur 30 jours. La baisse de 1 à 2 % peut sembler faible, mais elle modifie en réalité le sentiment du marché, car elle indique que de la liquidité sort, reste inactive ou est réaffectée en dehors de l’écosystème crypto.

Une baisse de 1 % de l’offre peut également modifier la microstructure du marché. La diminution des garanties de stablecoins fraîchement émis signifie qu’en cas de vague de liquidations, il y a moins de force immédiate pour absorber la pression de vente, et le prix doit aller plus loin pour trouver des acheteurs suffisants.

Pour Bitcoin, cela est crucial — car les stablecoins sont la devise de référence par défaut sur les principales plateformes de trading.

Les stablecoins constituent la principale garantie pour de nombreux leviers cryptographiques, et sont aussi les actifs de ponts qui circulent le plus rapidement entre les échanges, la blockchain, les market makers et les prêteurs.

Ils sont devenus le cœur du fonctionnement du marché crypto, fournissant de la profondeur et alimentant l’activité de trading.

L’analogie avec M2

M2 est la mesure de la masse monétaire large dans la finance traditionnelle.

Elle inclut, en plus de la base monétaire, d’autres formes de liquidité, comme les parts de fonds du marché monétaire de détail et les dépôts à court terme.

L’offre de stablecoins répond à une question réellement utile pour les traders : combien de tokens en dollars existent-ils dans l’écosystème crypto pour régler des transactions, fournir des garanties ou circuler entre différentes plateformes ?

C’est pourquoi la stagnation de l’offre, même lorsque le prix semble stable, mérite d’être surveillée — elle reflète la qualité de la liquidité sur laquelle repose le fonctionnement actuel du marché.

Pour les traders, l’offre décrit combien de garanties peuvent être recyclées dans le système avant que le slippage n’augmente ou que le risque de liquidation ne devienne critique.

Comment l’offre évolue : émission, destruction, réserves

L’offre de stablecoins change via un cycle simple : lorsque des dollars entrent dans la réserve de l’émetteur, de nouveaux tokens sont créés ; lorsque des dollars sont rachetés, les tokens sont détruits.

Ce que le marché voit, c’est le nombre de tokens, mais derrière, il y a le portefeuille de réserve, invisible pour la majorité.

Pour l’émetteur principal, ce portefeuille devient de plus en plus comme un registre de gestion de liquidités à court terme.

Tether publie régulièrement ses rapports de réserve, maintient un indicateur de circulation quotidienne, et fournit des attestations tierces périodiques. Circle publie des divulgations de réserve pour USDC et des attestations tierces, avec une page dédiée à la transparence expliquant le rythme des rapports et le cadre de garantie.

Ce design de réserve établit une liaison mécanique entre la liquidité crypto et les instruments en dollars à court terme. Lorsqu’il y a une augmentation nette de l’émission, l’émetteur tend à augmenter ses liquidités en cash, en accords de rachat ou en bons du Trésor.

Lorsqu’il y a une augmentation nette de rachat, l’émetteur utilise ses réserves en cash, laisse les bons arriver à échéance, ou vend des bons pour faire face aux sorties.

Kaiko relie l’utilisation des stablecoins à la profondeur du marché et à l’activité de trading. La recherche de la Banque des règlements internationaux ajoute un autre point d’ancrage : le flux de fonds en stablecoins interagit avec le volume des transactions en obligations à court terme, utilisant des données quotidiennes pour considérer l’entrée de stablecoins comme une force quantifiable dans le marché des actifs sûrs.

Cela implique une relation structurelle entre l’offre de stablecoins, la gestion des réserves dans les outils traditionnels, et la profondeur du carnet sur les plateformes crypto.

Ce qui change : la stagnation du pool

Les raisons de la baisse actuelle de la capitalisation des stablecoins peuvent se classer en deux grandes catégories :

Première catégorie : rachats nets. Les fonds sortent des stablecoins vers le dollar, souvent pour réduire le risque, gérer la trésorerie ou convertir en dépôts bancaires ou bons du Trésor hors de l’écosystème crypto.

Deuxième catégorie : redistribution interne. Les fonds restent dans l’écosystème crypto, mais circulent entre l’émetteur ou entre différentes blockchains. Même si l’activité reste forte, cela peut aplatir la croissance totale.

Une ligne d’alerte simple permet de distinguer une fluctuation passagère d’un changement de tendance : deux semaines consécutives de baisse sur 30 jours, accompagnées d’un affaiblissement des transferts.

21Shares utilise une méthode similaire dans ses analyses de périodes de stress. Son rapport décrit une stabilisation de l’offre totale après une baisse d’environ 2 % lors d’une période de pression, avec des transferts toujours importants — le rapport cite environ 1,9 billion de dollars de transferts USDT sur 30 jours. La valeur de cette approche réside dans la séparation des différentes dimensions : l’offre est une dimension, l’utilisation réelle en est une autre.

Réduction globale ou rotation interne ?

L’enjeu clé est : s’agit-il d’une réduction globale, ou d’une redistribution entre l’émetteur et la blockchain ?

Le marché crypto dispose de nombreux produits en dollars. USDT domine la capitalisation des stablecoins. Viennent ensuite USDC, avec ses propres cycles de création et de destruction. D’autres stablecoins plus petits, plus liquides, voient leur offre fluctuer en fonction des incitations, des ponts cross-chain et de l’activité sur des chaînes spécifiques.

Il existe plusieurs formes de rotation :

Transfert de structure d’émetteur : les traders basculent entre USDT et USDC, pour des raisons de préférence de plateforme, de perception du risque de réserve, de canaux de règlement régionaux ou de restrictions. Cela peut maintenir la capitalisation globale stable, tout en modifiant la concentration de la liquidité.

Transfert de distribution sur la blockchain : lorsque les frais, les incitations cross-chain ou les canaux d’échange changent, la liquidité migre entre Ethereum, Tron et d’autres chaînes.

Distorsion des données par ponts cross-chain : ces ponts et actifs enveloppés peuvent créer des décalages temporaires dans les soldes, surtout avant ou après de grandes migrations.

Lorsque des baisses sur 30 jours apparaissent simultanément chez plusieurs émetteurs et principaux hubs de règlement, cela donne plus d’informations. Si ces baisses s’accompagnent d’un volume élevé de circulation, d’un stock stable en bourse et d’un coût de levier stable, l’information est limitée.

“Tableau de bord de relâchement”

Si l’offre de stablecoins était un bilan, le marché aurait aussi besoin d’un regard sur les flux de trésorerie. Trois indicateurs permettent de couvrir la majorité des informations, pouvant être intégrés dans un simple tableau de bord hebdomadaire.

Vitesse de circulation : la liquidité circule-t-elle encore ?

L’intérêt des stablecoins est de permettre le règlement et le transfert. Lorsque l’offre diminue mais que le volume de transferts reste élevé, même si le pool se réduit, la canalisation peut continuer à fonctionner. Le rapport de 21Shares cite un volume énorme de transferts USDT, ce qui constitue une vérification de cet indicateur.

Lecture rapide : baisse de l’offre + stabilité de la vitesse de circulation, indique une poursuite du recyclage sur une base réduite.

Position : où sont les soldes ?

Les stablecoins stockés sur les échanges et chez les principaux market makers offrent une capacité d’achat immédiate et une garantie ; ceux dans des portefeuilles passifs ou dans des pools DeFi peuvent être inactifs, stockés à long terme ou utilisés pour la gestion de fonds DeFi.

L’analyse de la direction des flux lors d’une baisse de l’offre est essentielle. Une baisse de l’offre avec une augmentation des soldes en bourse peut indiquer une préparation à la vente. Une baisse de l’offre et une baisse des soldes en bourse peuvent indiquer une réduction de la tolérance au risque.

Lecture rapide : augmentation des soldes en bourse, souvent signe d’accumulation de garanties mobilisables.

Coût de levier : les longs paient-ils plus cher ?

Le taux de financement des contrats perpétuels et le spread des futures sont des indicateurs du prix du levier. Lorsqu’offre de stablecoins se resserre, le coût de maintien des positions à effet de levier peut augmenter, renforçant la vulnérabilité des positions. La mécanique précise dépend des plateformes, des garanties et des marges.

Lecture rapide : le coût du financement et le spread exercent une pression sur les longs, indiquant une vulnérabilité accrue en contexte de resserrement de l’offre.

C’est aussi une manifestation macro de la liquidité. Une liquidité faible est l’une des principales raisons de la forte volatilité lors des ventes dans le marché crypto.

Que signifie la tendance du Bitcoin ?

Le Bitcoin peut monter dans un environnement où l’offre reste stable, ou rester latéral pendant plusieurs semaines dans un contexte de baisse discrète de l’offre de stablecoins. La différence ne se révèle que lors de mouvements rapides de prix.

En période d’expansion de l’offre, les corrections ont tendance à rencontrer plus rapidement des acheteurs immédiats sur toutes les plateformes et chez les market makers. Les spreads restent plus serrés, et les vagues de liquidation trouvent des contreparties plus tôt.

En période de contraction de l’offre, le marché manque de garanties fraîches pour absorber la pression de liquidation. Le carnet spot peut s’amincir, la qualité de l’exécution se dégrader, et les liquidations peuvent aller plus loin avant de trouver des contreparties. Lors d’une baisse, le carnet paraît plus fin, avec des mèches plus longues, car les acheteurs tardent à apparaître.

C’est pourquoi une variation de seulement 1 % sur 30 jours mérite d’être surveillée. C’est une carte topographique. Les traders ont besoin de catalyseurs et de données sur les positions pour juger de la direction, mais l’offre indique à quel point le chemin peut être brutal.

Une règle simple hebdomadaire opérationnelle

Un tableau de bord opérationnel utilise quelques indicateurs fixes, mis à jour chaque semaine le même jour.

Commencez par la capitalisation totale des stablecoins et la variation sur 30 jours. Ajoutez les données de distribution sur la blockchain pour déterminer si le changement est large ou concentré. Ajoutez la série de vitesse de circulation — qui peut être aussi simple que le volume de transferts en stablecoins sur les principaux canaux, en maintenant la cohérence des sources et de la période de référence. Utilisez le taux de financement et le spread comme indicateurs du coût du levier.

Appliquez ensuite trois règles simples :

Baisse continue de l’offre sur plus de 30 jours

La vitesse de circulation diminue également dans la même fenêtre

Le coût du levier pour les longs se détériore, la qualité d’exécution se dégrade

Lorsque ces trois conditions se produisent simultanément, c’est le moment d’être particulièrement prudent. C’est un signal de risque, indiquant que la capacité du marché à fonctionner diminue. Quand cette capacité disparaît, les prix réagissent davantage aux petites nouvelles.

Focus de la semaine

• La tendance de la capitalisation des stablecoins (30 jours) : la baisse se poursuit-elle ?

• Volume de transferts et vitesse de circulation : s’agit-il d’un cycle stable ou d’un refroidissement général ?

• Solde en bourse : garanties mobilisables en augmentation ou baisse de la tolérance au risque ?

• Taux de financement et spread : la hausse du coût du levier indique-t-elle une accumulation de vulnérabilités ?

La dernière règle consiste à distinguer le mécanisme de l’émetteur de l’état d’esprit du marché.

La capitalisation des stablecoins est un indicateur de bilan. Lorsque le bilan cesse de croître, le marché dépend davantage des flux réels, de catalyseurs plus clairs et d’une gestion des risques plus stricte. Cette leçon doit être répétée — surtout lorsque la capitalisation dépasse 3000 milliards de dollars et que le pool a déjà cessé sa croissance mensuelle.