SK Hynix lors de la conférence téléphonique avec Goldman Sachs : toutes les demandes des clients ne peuvent pas être satisfaites, les prix du stockage continuent d'augmenter cette année

Sous la résonance de l’explosion de goulots d’étranglement liés à la demande et à l’offre de l’IA, les puces mémoire entrent pleinement sur le « marché du vendeur », et Hynix a clairement indiqué que les besoins de tous les clients ne pourront pas être pleinement satisfits cette année, et que l’augmentation des prix est une conclusion inévitable.

Lors d’une conférence virtuelle pour investisseurs tenue le 20 février, SK hynix a présenté à Goldman Sachs les dernières évolutions du marché du stockage.

En rupture de stock à l’échelle du secteur : les commandes répétées sont inutiles et ne feront que faire monter les prix

Hynix a donné des orientations très claires sur l’évolution des prix cette année :Les prix du stockage devraient continuer à augmenter tout au long de l’année, stimulés par une forte demande des clients de l’IA et une croissance limitée de l’offre.

La logique centrale réside dans les contraintes rigides du côté de l’offre. Hynix a souligné que toute l’industrie est limitée par le manque d’espace en salles blanches, et que la croissance de l’offre est physiquement limitée. Concernant le risque de « double réservation » qui préoccupe le marché, l’avis de Hynix vise justement :

« La probabilité de commandes répétées significatives est faible. Le client sait très bien que la capacité de stockage ne peut pas être significativement augmentée à court terme. Ils ont donc compris que les commandes répétées ne conduiraient pas à plus d’allocations, mais ne feraient que faire grimper davantage les prix. ”

Bien que les clients PC et mobiles puissent répondre par un « dédépecing », ce facteur est complètement compensé face à une croissance limitée de l’offre. Les clients de l’IA maintiennent une énorme échelle d’investissement alors que les services ont progressé substantiellement, et cette « demande réelle » est devenue le soutien le plus solide pour les hausses de prix.

L’inventaire est tombé à un « niveau d’eau extrêmement bas », et le droit de parole est passé au vendeur

Le niveau actuel de restriction de l’offre et de la demande a atteint un sommet ces dernières années. Hynix a révélé un fait clé lors de la réunion :

« Aucun de nos clients n’a pu répondre pleinement à ses besoins de stockage cette année. »

Cela signifie que les taux de satisfaction de la demande sont faibles sur tous les marchés finaux. Du point de vue des stocks, les clients serveurs ont atteint un niveau d’inventaire sain, tandis que les clients PC et mobiles montrent une tendance à la baisse.

Plus important encore, côté offre, l’inventaire propre à Hynix est extrêmement limité.

« Notre inventaire de DRAM et de NAND est à des niveaux normaux depuis environ 4 semaines et nous prévoyons que ce niveau continuera de diminuer tout au long de l’année. »

Des niveaux de stock extrêmement faibles signifient que l’endettement des fournisseurs continue d’augmenter. Dans ce contexte, Hynix a révélé,« Des contrats à long terme pour plusieurs années sont en discussion avec de grands clients »。 Bien que l’entreprise soit prudente, cela indique que la structure du marché est passée d’un jeu spot à une compétition pour la stabilité de l’offre à long terme.

La capacité de production de HBM est épuisée, et la pénurie standard de DRAM est devenue une nouvelle monnaie d’échange

Pour la mémoire HBM (haute bande passante), qui préoccupe le marché le plus, Hynix a clairement indiqué que l’allocation de la capacité de production en 2026 est une conclusion inévitable.

« HBM pour 2026 est en rupture de stock et des plans de production pour répondre aux besoins des clients ont été alloués. »

Hynix admet qu’avec le plan de production actuel, il est difficile d’apporter des ajustements significatifs aux lignes de production HBM et DRAM standard en 2026. Cependant, cette impasse apporte de bonnes nouvelles pour l’avenir. En raison de l’offre et de la demande actuelles de DRAM standard (Tight S/D), cela a permis à Hynix de gagner du levier à la table des négociations. L’entreprise estime que cette tension**« Pourrait apporter des conditions plus favorables pour l’activité de HBM en 2027 ».**

En ce qui concerne la migration des procédés, l’objectif de hynix cette année est clair : l’usine M15X se concentrera sur l’augmentation de la capacité de production de 1 milliard de nm pour soutenir HBM3E et HBM4. Le procédé plus avancé de 1c nm sera principalement utilisé pour la migration à grande échelle de DRAM standard cette année, et il est prévu que 1c nm occupe plus de la moitié de la capacité de production de DRAM standard d’ici la fin de l’année, tandis que l’adoption à grande échelle de HBM 1c nm (principalement pour HBM4E) débutera en 2027.

Dépenses d’investissement : respecter strictement la discipline et privilégier les rendements élevés

Malgré un énorme écart de demande, Hynix reste sobre sur les dépenses d’investissement (Capex).

L’entreprise a confirmé que les dépenses d’investissement cette année dépasseront celles de l’an dernier, mais a souligné qu’elle « continuera à respecter la discipline des dépenses en capital ». Les priorités de l’investissement sont claires : le cœur est axé sur la HBM et la DRAM standard. Pour l’activité NAND, bien que certains investissements aient été rétablis (principalement en migrant vers la NAND 3D à 321 couches), sa part des dépenses d’investissement totales restera stable (attendue à un faible pourcentage à deux chiffres) et ne croîtra pas aveuglément.

Le texte intégral de la conférence téléphonique Hynix Goldman Sachs est traduit comme suit :

SK hynix (000660.KS) : Points forts de la réunion virtuelle ; Une offre et une demande limitées de mémoire ont conduit à un pouvoir de négociation accru et à un potentiel de gain pour HBM

Date : 20 février 2026 | 15h38 (KST)

Résumé

Le 20 février, SK hynix (ci-après désignée « Hynix ») a tenu une réunion virtuelle avec des investisseurs. Les principales conclusions incluent :

2. Poussés par une demande réelle et une offre réduite, les prix de la mémoire devraient continuer à augmenter cette année. 4 >. Des niveaux de stocks sains et un pouvoir de négociation croissant des fournisseurs alimentent de plus en plus de discussions sur les contrats à long terme. 6 >. L’offre et la demande actuelles de DRAM traditionnelles pourraient conduire à des conditions plus favorables pour les services HBM (High Bandwidth Memory) en 2027. 8 >. L’augmentation de la capacité pour le procédé 1c nm en 2026 sera principalement pour la DRAM traditionnelle, tandis que l’utilisation principale de la HBM débutera en 2027.
3. Les prévisions de capitalisation et l’accent mis sur les investissements DRAM/HBM sont en grande partie en ligne avec les prévisions de Goldman Sachs (GSe).

Nous réitérons notre note « achat » sur Hynix. (Pour plus d’informations sur notre point de vue sur l’industrie de la mémoire, consultez notre dernier rapport sur la mémoire.) ）

Points clés

1. Poussés par une demande réelle et une offre étroite, les prix de la mémoire peuvent continuer à augmenter au cours de l’annéeHynix estime que la tendance actuelle à la hausse des prix de la mémoire pourrait se poursuivre tout au long de l’année, portée par une forte demande des clients de l’IA. L’entreprise s’attend à ce que les clients de l’IA continuent de maintenir une ampleur d’investissement importante à mesure qu’ils réalisent des progrès substantiels dans les services d’IA. Bien que l’entreprise reconnaisse que le potentiel « dépaysement » des clients PC et mobiles pourrait peser sur la demande de mémoire, elle s’attend à ce que les prix maintiennent une trajectoire ascendante en raison de la croissance limitée de l’offre. L’entreprise a mentionné que l’espace limité dans les salles blanches à l’échelle de l’industrie est l’une des raisons de l’offre limitée et d’un environnement de prix mémoire favorable. Les entreprises estiment que la probabilité d’une « double réservation » substantielle des commandes mémoire est faible, car les clients réalisent que la capacité mémoire ne peut pas être significativement augmentée à court terme, ils reconnaissent donc que les commandes répétées ne conduiront pas à plus de quotas, mais feront encore grimper les prix.

2. Des niveaux de stocks sains et un pouvoir de négociation accru des fournisseurs ont conduit à une augmentation des discussions contractuelles à long termeHynix a souligné qu’aucun client n’a pu satisfaire pleinement ses besoins en mémoire cette année, donc les taux de satisfaction de la demande sur tous les marchés finaux restent bas. En conséquence, Hynix estime que les niveaux d’inventaire pour les clients serveurs atteignent un niveau sain, tandis que les stocks pour les clients PC/mobile sont en baisse. Étant donné que le stock côté fournisseur est également maigre (nous pensons que Hynix tient bon).Les niveaux normaux de stock DRAM et NAND sont d’environ 4 semaines et devraient diminuer tout au long de l’annéeNous pensons que le pouvoir de négociation des fournisseurs continuera d’augmenter. Dans ce contexte, l’entreprise discute de contrats pluriannuels avec des clients majeurs. Alors que les discussions ont progressé, Hynix reste généralement prudent quant à la volonté de maximiser la stabilité future de la demande.

3. L’offre et la demande actuellement limitées pour la DRAM traditionnelle pourraient conduire à des conditions plus favorables pour l’activité de HBM en 2027Tout en reconnaissant le potentiel de hausse de la demande, Hynix a indiqué qu’il sera difficile d’apporter des changements substantiels au calendrier de production entre HBM et la DRAM ancienne en 2026, étant donné que le HBM de cette année est en rupture de stock et que la production pour répondre à la demande des clients a été allouée. Bien que l’entreprise puisse s’en tenir à son plan initial d’allocation de capacité pour 2026, nous pensons qu’il pourrait y avoir davantage de potentiel pour l’activité HBM de l’entreprise en 2027, car nous pensons qu’elle pourra refléter la forte contrainte actuelle de l’offre et de la demande de la DRAM traditionnelle.

4. L’augmentation de la capacité de 1 mn en 2026 concerne principalement le DRAM traditionnel, et le HBM commence principalement en 2027Cette année, hynix se concentrera sur l’augmentation de la capacité de production de DRAM de 1 milliard nm à l’usine M15X, principalement pour soutenir l’approvisionnement en HBM3E et HBM4. Compte tenu des plans de l’entreprise de commencer par le processus 1c nm à partir de HBM4E, la montée en puissance à grande échelle du nœud pour HBM pourrait être achevée d’ici 2027. Parallèlement, comme l’entreprise prévoit une forte demande pour DDR5 et LPDDR5 (y compris SOCAMM) tout au long de l’année, elle devrait effectuer une migration technologique à grande échelle (plutôt que d’ajouter une nouvelle capacité de wafers) pour augmenter l’offre de bits 1c nm de sa DRAM traditionnelle, et prévoit que plus de la moitié de ses DRAM héritées adopteront des nœuds de 1c nm d’ici la fin de l’année.

5. Les prévisions d’investissement en capitalisation et l’accent mis sur les investissements DRAM/HBM sont en grande partie en ligne avec les prévisions de Goldman SachsBien que Hynix ait mentionné que le plan de dépenses en capital de cette année est encore en discussion, elle continue d’espérer une augmentation des dépenses par rapport à l’année dernière, tout en prévoyant de continuer à respecter la discipline des dépenses en capital. L’entreprise ne s’attend pas à ce que le mélange des équipements de fabrication (WFE) dans les dépenses d’investissement de cette année soit très différent de celui de l’année dernière. Bien que l’entreprise ait repris une partie de ses investissements NAND, principalement pour migrer vers la NAND 3D 321 couches, on s’attend toujours à ce que la proportion de capitals NAND reste stable, l’accent étant mis sur HBM et la DRAM traditionnelle. Nous pensons que la vision de l’entreprise sur les dépenses en capital est en grande partie conforme à la nôtre, car nous prévoyons que les dépenses d’investissement totales de l’entreprise augmenteront de 36 % en glissement annuel pour atteindre 38 trillions de wons cette année, et nous attendons à ce que la part de la NAND reste dans les bas chiffres à deux chiffres cette année, comme l’an dernier.

Prix cible, risque et méthodologie

Méthodologie d’évaluation : Notre prix cible sur 12 mois, basé sur le ratio cours/prix comptable moyen estimé (P/B) pour 2026/27, est de 1 200 000 KRW. Nous utilisons 30 % comme prime d’IA, ce qui correspond à la prime moyenne de Hynix par rapport à Samsung Electronics (SEC) au cours de l’année écoulée, la première ayant connu une croissance significative du chiffre d’affaires HBM, tandis que la seconde a connu une croissance limitée sur la même période. Nous avons appliqué cela à un multiple de pic de 2,16x lors de l’un des cycles d’augmentation de prix les plus forts (2009-2010) pour arriver à un multiple ciblé de 2,8x, à partir duquel nous avons dérivé notre objectif de prix.

Risques clés :

2. L’offre et la demande de mémoire se sont considérablement détériorées et la migration technologique a été retardée. 4 >. Faible demande pour smartphones/PC/serveurs, ce qui affectera la demande globale de mémoire traditionnelle. 6 >. Samsung progresse positivement dans son activité HBM, ce qui affecte les revenus et bénéfices HBM de Hynix. 8 >. Les dépenses d’investissement liées à l’IA sont plus faibles, ce qui impactera la demande globale de HBM et, par conséquent, le chiffre d’affaires/bénéfices HBM de l’entreprise.

Résumé des données du graphique

• Exemple 1 : Nous prévoyons que l’écart entre l’offre et la demande de l’industrie DRAM s’élargira à 4,9 % en 2026 (l’offre dépasse la demande).
• Figure 2 : Nous prévoyons que les niveaux de stock de DRAM de Hynix tendent encore à la baisse par rapport au niveau déjà rationalisé (environ 3 à 4 semaines).
• Figure 3 : Nous prévoyons actuellement que l’écart d’offre et de demande dans les industries NAND sera de 4,2 % en 2026 (l’offre dépasse la demande).
• Figure 4 : Nous prévoyons que les niveaux de stock NAND d’Hynix tendent encore plus à la baisse par rapport aux niveaux déjà rationalisés.

Points forts financiers (SK Hynix Inc.)

Code boursier : 000660.KS Note : Achat Prix cible à 12 mois : 1 200 000 KRW Prix actuel : 894 000 KRW (au 19 février 2026) Potentiel de hausse : 34,2 % de capitalisation boursière : 631,2 trillions de KRW / 436,6 milliards de dollars

Principales prévisions financières (Goldman Sachs Forecasts) :

Projet
2024 (Actuel)
2025 (Actuel)
2026 (Prévisions)
2027 (Prévisions)
—
Revenus (milliards de KRW)
66 193,0
97 146,7
240 601,9
244 390,2
EBITDA (milliards de KRW)
36 048,9
61 136,5
185 220,6
172 987,6
EPS (KRW)
28 719
62 161
184 085
169 477
P/E P/E (temps)
6.2
5.0
4.9
5.3
P/B (multipliés)
1.7
1.8
2.7
1.8
Rendement du dividende ( %)
1.2
1.0
1.0
2.0
Rendement de la trésorerie sur le capital investi CROCI ( %)
21,5
27,7
50,4
39,9

Avertissement et avertissement de risque

        Le marché est risqué, et l’investissement doit être prudent. Cet article ne constitue pas un conseil d’investissement personnel et ne prend pas en compte les objectifs d’investissement spécifiques, la situation financière ou les besoins des utilisateurs individuels. Les utilisateurs doivent réfléchir à la question de savoir si les opinions, opinions ou conclusions contenues dans cet article sont cohérentes avec leur situation spécifique. Investissez en conséquence à vos risques et périls.