Securities Industry Securities : Quelles sont les opportunités d'investissement dans la chaîne d'exportation en 2026 ?

一、 La diversification et la montée en gamme du commerce extérieur chinois

En 2025, dans un contexte macroéconomique complexe, le commerce extérieur chinois continue de dépasser les attentes, montrant une forte résilience. Face à un rebond économique mondial faible et à l’escalade des frictions tarifaires, le total des exportations chinoises atteint un niveau historique, en hausse de 5,5 % par rapport à l’année précédente. Parallèlement, le excédent commercial chinois dépasse pour la première fois 1 000 milliards de dollars, en augmentation de 19,8 % en glissement annuel.

Le commerce extérieur devient un moteur important de la croissance économique. Sur le plan macroéconomique, en 2025, la contribution nette des exportations de biens et services au PIB atteint 1,64 point de pourcentage, un second meilleur niveau depuis 2007, juste après 2021. Au niveau des sociétés cotées, la croissance des bénéfices du chaîne d’exportation au troisième trimestre 2025 s’élève à 12,96 %, nettement supérieure à celle de l’ensemble des sociétés non financières A (1,92 %), en étant en tête depuis neuf trimestres consécutifs, avec un écart de croissance accru à 11,03 points de pourcentage.

Au niveau régional, la diversification de la demande extérieure se renforce encore, les marchés émergents comblant efficacement la baisse du marché américain. En raison des frictions commerciales tarifaires, les exportations directes vers les États-Unis en 2025 subissent une pression notable, en baisse de 19,79 %, ce qui pèse 2,91 % sur le total des exportations. La part des États-Unis dans les exportations chinoises diminue encore de 3,53 points de pourcentage pour atteindre 11,15 %. Les marchés émergents connaissent une croissance rapide, devenant de nouveaux piliers pour les exportations. En dehors de Hong Kong, Macao et Taïwan, les exportations vers l’Afrique, l’ASEAN et le Moyen-Orient enregistrent des croissances respectives de 25,9 %, 13,64 % et 9,7 %, contribuant à hauteur de 1,29 %, 2,24 % et 0,64 % à la croissance totale des exportations. Par ailleurs, les exportations chinoises vers l’Union européenne se rétablissent progressivement, avec une hausse de 8,57 %, apportant une contribution positive de 1,43 % à la croissance globale.

Concernant la structure des produits, le commerce extérieur chinois continue de monter en gamme, avec une forte performance des produits de haute et moyenne gamme. En 2025, les moteurs électriques, produits électriques, machines, automobiles et navires restent les principaux secteurs d’exportation, représentant respectivement 44,10 %, 17,67 %, 16,05 % et 6,99 % de la croissance totale des exportations. En revanche, les exportations de meubles, jouets, chaussettes et bottines traditionnels, fortement impactés par les frictions tarifaires et la délocalisation de la chaîne industrielle, connaissent une baisse significative.

En segmentant selon le marché final, l’ASEAN joue un rôle clé en absorbant le déversement de la chaîne industrielle chinoise et en réalisant des transbordements commerciaux, contribuant ainsi à une croissance importante des exportations de produits chinois. D’autres marchés émergents deviennent également de nouveaux pôles de croissance pour les exportations de véhicules, navires, équipements électriques et autres produits industriels clés. La relance de l’industrialisation en Europe et la transition énergétique stimulent la demande pour les produits industriels verts chinois, tandis que le vieillissement démographique entraîne une augmentation des importations pharmaceutiques. En dehors de la demande liée à l’arbitrage sur le marché des marchandises, la demande américaine pour certains produits chinois importants, comme le cuivre, connaît une baisse à divers degrés.

二、 Quelles opportunités de chaîne d’exportation sont fortement probables en 2026 ?

2.1, Reconstruction de la chaîne d’approvisionnement mondiale

Dans un contexte macroéconomique où la géopolitique mondiale devient la norme, le système industriel mondial est en train de se transformer profondément, passant d’une priorité à l’efficacité à une priorité à la sécurité et à l’autonomie, ce qui continuera de générer une forte demande en infrastructures et en industrialisation. Les pays développés d’Europe et d’Amérique prônent la réindustrialisation locale, ainsi que le transfert de chaînes d’approvisionnement vers des marchés émergents selon les principes de “nearshoring” et “friendshoring”. La baisse des taux d’intérêt de la Fed, en phase de relâchement monétaire, libère également le potentiel de financement et d’expansion à long terme des marchés émergents, longtemps freinés par des taux élevés.

Dans ce contexte, la structure des exportations chinoises s’adapte : la part des biens de consommation dans les exportations diminue, tandis que les biens intermédiaires et de capital destinés à la reconstruction des chaînes d’approvisionnement mondiales prennent une place de plus en plus importante.

Grâce à l’innovation technologique et aux effets d’échelle, la Chine a rapidement accru sa part de marché dans des catégories industrielles clés depuis 2018, notamment dans les véhicules électriques, batteries, semi-conducteurs, navires, équipements mécaniques, etc.**

Par ailleurs, la reconstruction de la chaîne d’approvisionnement accélère la mondialisation des capacités de production des entreprises chinoises. Selon l’analyse des annonces de construction de capacités ou filiales en ASEAN, Inde et Mexique par des sociétés cotées en Chine, en 2025, ce nombre atteint 229, presque le double de 2024. La sortie de capacité chinoise ne se limite pas à un simple transfert de chaîne, mais constitue une extension de la chaîne d’approvisionnement locale, nécessitant l’importation massive d’équipements chinois lors de la construction, puis une importation continue de biens intermédiaires après la mise en service.

L’ASEAN, le Mexique et l’Inde sont les principales zones d’accueil de cette sortie de capacité. Selon l’évolution des parts d’import-export et les données de construction de nouvelles capacités, l’ASEAN couvre de manière globale la délocalisation de plusieurs industries chinoises, notamment le textile, l’électroménager, l’électronique grand public, l’automobile, etc., tandis que le Mexique et l’Inde se spécialisent respectivement dans l’automobile et l’électronique grand public, illustrant une tendance “à voie unique”.

En résumé, la fabrication chinoise s’intègre progressivement à la nouvelle chaîne d’approvisionnement, cette dernière étant difficile à déconnecter. Au contraire, cette intégration renforce la relation entre la Chine et ses partenaires, rendant la déconnexion plus difficile, et accélère la transformation de la Chine d’un “exportateur de produits finis” à un “fournisseur mondial d’infrastructures industrielles”.

2.2, Cycle d’expansion de l’IA

Sous le soutien de la conjoncture étrangère, le hardware de puissance de calcul pour l’IA est l’une des principales tendances du marché chinois actuel. Cependant, depuis la fin de l’année dernière, le marché reste sceptique quant à la durabilité du cycle d’expansion de l’IA, craignant que la course aux capacités de calcul des géants étrangers, ainsi que les financements massifs qu’elle entraîne, n’alourdissent la balance des entreprises.

En regardant vers l’avenir, en comparant la taille des investissements macroéconomiques, les résultats financiers des sociétés cotées et l’environnement de liquidité historique, le cycle d’expansion de l’IA reste soutenable, pouvant alimenter une croissance élevée du hardware de puissance de calcul pour l’IA.

Sur le plan macroéconomique, en analysant la part des investissements dans les équipements informatiques, de communication et des centres de données dans le PIB américain, malgré une hausse notable des dépenses en capital dans le domaine de l’IA, celles-ci restent inférieures à celles de l’époque de la bulle Internet.

Au niveau des sociétés cotées, bien que les géants technologiques aient suscité des inquiétudes en s’endettant pour augmenter leurs dépenses en capital, leur bilan et leur flux de trésorerie restent sains comparés à la bulle Internet. Au troisième trimestre 2025, le ratio de dette nette sur capitaux propres et la dette nette sur EBITA du secteur technologique du S&P 500 sont inférieurs à ceux des années 1990. De plus, les flux de trésorerie disponibles des principaux leaders technologiques restent abondants, leur permettant de couvrir les investissements en capital, avec un ratio CAPEX / flux de trésorerie libre encore éloigné du pic de la bulle Internet des années 1990.

Au niveau de la liquidité, la situation est également nettement meilleure qu’à l’époque de la bulle Internet : pour prévenir la surchauffe économique, la Fed a lancé en juin 1999 un cycle de hausse des taux, augmentant de 175 points de base en un an, ce qui a rapidement accru le coût du financement et accéléré l’épuisement des liquidités des entreprises Internet à l’époque. Aujourd’hui, la Fed est en phase de baisse des taux, et la contraction soudaine de la liquidité ne devrait pas rendre difficile le financement des entreprises d’IA en 2026.

De plus, selon les dernières directives d’investissement en capital des géants technologiques, leur dépense en capital en 2026 devrait continuer de croître fortement, avec de nouvelles technologies et de nouvelles demandes accélérant le développement industriel. En 2025, les principaux fournisseurs de services cloud à l’étranger ont fortement augmenté leurs investissements, totalisant 359,2 milliards de dollars. En 2026, Amazon, Google, Meta et Microsoft prévoient une dépense combinée d’environ 598,7 milliards de dollars, en hausse de 67 % par rapport à l’année précédente, confirmant la forte demande mondiale en puissance de calcul pour l’IA dans un contexte de course aux armements.

Par ailleurs, l’impact de cette forte croissance des investissements en capital dans l’IA se propage dans toute la chaîne : la demande électrique pour l’IA aux États-Unis explose, stimulant fortement la demande en équipements de réseau électrique et en stockage d’énergie ; en aval, la mise en œuvre des hardware côté industriel est claire, avec une accélération des bénéfices pour les leaders manufacturiers locaux. La croissance continue des expéditions de hardware humanoïde et d’électronique grand public profitera pleinement aux acteurs clés de la chaîne industrielle nationale.

2.3, Cycle d’expansion de l’IA

Outre l’exportation de produits et la délocalisation de capacités, une autre grande tendance des entreprises chinoises à l’étranger est la sortie de valeur globale dans la culture et la technologie.

La sortie culturelle se manifeste notamment par l’exportation de propriété intellectuelle (IP) (objets de mode, jeux, etc.) et de modes de vie (nouveaux restaurants, commerce électronique, etc.).

• Objets de mode : des entreprises leaders comme Pop Mart ont réussi à pénétrer le marché international grâce à une localisation efficace et à des IP innovantes. En 2025, la part des revenus à l’étranger dépasse pour la première fois 40 %, avec une croissance nettement supérieure à celle du marché intérieur.

• Jeux : selon le “Rapport sur l’industrie du jeu en Chine 2025”, en 2025, le chiffre d’affaires des jeux autochtones à l’étranger atteint 20,455 milliards de dollars, en hausse de 10,23 %, et ce, pour la sixième année consécutive, dépassant le trillion de RMB. La profonde application de l’IA dans la production et la génération de contenu accélère la localisation et réduit considérablement les coûts marginaux de l’exportation.

• Nouveaux restaurants : représentés par Mixue Bingcheng, les marques chinoises de thé et de restauration rapide gagnent rapidement des parts de marché en Asie du Sud-Est et autres marchés proches, grâce à leur rapport qualité-prix élevé, répondant à la demande locale pour des expériences fraîches et des espaces sociaux.

• E-commerce : avec Temu, Shein, etc., la forte industrialisation légère chinoise permet de globaliser la proposition de valeur “rapide, bon, pas cher”, en exportant non seulement des produits, mais aussi les standards d’efficacité et de recommandation algorithmique du commerce électronique chinois.

Par ailleurs, la sortie technologique, notamment dans le domaine des médicaments innovants, est également très suivie. En 2025, la Chine a intégré en profondeur ses médicaments innovants dans la chaîne industrielle mondiale, en développant une stratégie duale d’exportation autonome et de licence-out. Plusieurs nouveaux médicaments ont été commercialisés en Europe et aux États-Unis, avec une augmentation continue des transactions et des volumes, faisant de la Chine un fournisseur clé de médicaments innovants. En regardant vers 2026, de nombreuses opportunités de grandes exportations de produits phares sont à prévoir.

三、 Quelles sous-secteurs de l’exportation méritent une attention particulière ?

Compte tenu de la montée des protections commerciales dans plusieurs pays et de l’appréciation du yuan, qui pourraient avoir des impacts négatifs, nous sélectionnons les secteurs avec une rentabilité extérieure élevée et une forte volonté d’expansion à l’étranger, en utilisant notamment les données sur la marge brute à l’étranger.

En combinant la demande extérieure, la marge brute à l’étranger, la construction de capacités à l’étranger, et d’autres facteurs, en 2026, les sous-secteurs tels que l’électronique et les équipements électriques (batteries, équipements de réseau électrique), la mécanique (machines de construction, équipements spécialisés, équipements généraux, automatisation), la TMT (électronique, télécommunications, jeux), ainsi que la pharmacie innovante, la consommation nouvelle, la construction navale, les véhicules commerciaux, les pièces automobiles, et les produits chimiques présentent des opportunités d’exportation avec une forte probabilité de succès.

Dans ces secteurs, en croisant les données sur les commandes en cours et les prévisions de bénéfices, nous identifions ceux dont la performance à l’export pourrait s’accélérer en 2026.

Sur la base des commandes en cours : en utilisant le “passif contractuel + acomptes reçus” pour représenter la situation des commandes en cours. Les données historiques montrent que la croissance des commandes en main dans l’ensemble des sociétés non financières A peut précéder la croissance des résultats, en étant un indicateur avancé de l’activité de production et de gestion. Nous sélectionnons les secteurs avec une croissance des commandes en 2025Q3 supérieure à la moyenne, et une tendance à l’amélioration de cette croissance ces derniers trimestres.

Sur la base des prévisions consensuelles : en utilisant les prévisions de Wind, nous ciblons principalement les secteurs dont la croissance des résultats attendue en 2026 dépasse 30 %, et qui ont montré une amélioration par rapport à 2025Q3.

Enfin, en combinant la performance attendue en 2026 et le niveau actuel de valorisation, nous recommandons particulièrement d’investir dans les secteurs des véhicules commerciaux, des batteries, de la mécanique, de la pharmacie chimique et du jeu.

Avertissement sur les risques

Changements inattendus dans les données économiques nationales et internationales, modifications inattendues des politiques commerciales étrangères

(Source : Xingye Securities)