Un mal de tête commence déjà à apparaître pour Kevin Warsh à la Fed : certains membres ne résistent pas seulement à une baisse des taux, ils sont ouverts à une hausse

Malgré des données économiques favorables au candidat à la Fed, Kevin Warsh, le futur président accommodant risque de revenir à la banque centrale avec une certaine opposition en main.

Warsh, qui a auparavant été gouverneur sous la présidence de Ben Bernanke, a obtenu la nomination de Trump pour prendre la relève de Jerome Powell ce printemps — et cela a implicite signalé que le taux de base serait en baisse. Après tout, le président Trump a clairement indiqué qu’il ne remplacerait Powell que par quelqu’un de plus favorable aux baisses de taux que la Maison Blanche demande depuis un an.

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Les données récentes fournissent les preuves nécessaires pour étayer cet argument. Actuellement, les attentes d’inflation dépassent le seuil de 2 %, mais ne sont pas aussi élevées que redouté par les économistes. Le Bureau of Labor Statistics (BLS) a rapporté vendredi que l’indice des prix à la consommation a augmenté de 0,2 % en janvier, en données ajustées saisonnièrement, portant la hausse annuelle à 2,4 %. Ce taux annuel est le plus bas depuis juin 2025, ce qui suggère que les tarifs de Trump n’ont pas provoqué la hausse ponctuelle des prix que craignaient de nombreux consommateurs.

De même, bien que le rapport sur l’emploi de janvier ait été meilleur que prévu (avec 130 000 emplois créés et le taux de chômage restant stable), le sentiment du marché est que ce rapport plus optimiste ne signale pas de changement dans le scénario de base : le marché du travail reste dans un environnement de faible embauche et de faible licenciement. Cela soutiendrait une argumentation en faveur d’une baisse, car l’inflation est relativement stable (une partie du mandat de la Fed), tandis que l’emploi (une autre partie) montre des signes de faiblesse, ce que pourrait aider à adresser une baisse du taux de base.

Mais le procès-verbal de la dernière réunion du Federal Open Market Committee (FOMC) suggère que certains membres ne sont pas simplement résistants à une baisse, ils sont ouverts à une hausse des taux si les conditions le justifient.

Les notes révèlent que « presque tous » les participants soutiennent le maintien du taux de base actuel, estimant que le niveau actuel de 3,5 % à 3,75 % se situe dans une fourchette de « neutre » (c’est-à-dire le taux d’équilibre atteint lorsque l’économie n’a ni besoin de stimulation ni de restraint).

Ce n’est pas ce que la Maison Blanche souhaite entendre. Moins populaire encore est l’idée que le taux de base pourrait être augmenté si les conditions inflationnistes s’aggravent. Les notes indiquent : « Plusieurs participants ont indiqué qu’ils auraient soutenu une description à double sens des décisions futures de taux d’intérêt du comité, reflétant la possibilité que des ajustements à la hausse du taux cible des fonds fédéraux pourraient être appropriés si l’inflation reste au-dessus de la cible. »

Bien sûr, on pourrait soutenir que l’objectif de 2 % est une variable mobile : après tout, le chiffre exact n’a été explicitement défini qu’en 2012, sous la direction de l’ancien patron de Warsh, Ben Bernanke.

Les notes de la réunion montrent une résistance à s’écarter de cet engagement, et mettent en garde contre une baisse en environnement inflationniste : « Plusieurs participants ont averti qu’un assouplissement supplémentaire de la politique dans un contexte d’inflation élevée pourrait être mal interprété comme une diminution de l’engagement des décideurs politiques envers l’objectif d’inflation de 2 %, rendant peut-être l’inflation plus ancrée. »

Si un spéculateur devait jouer l’avocat du diable, on pourrait aussi soutenir que cette prudence revient à l’indépendance de la Fed : si le FOMC est perçu comme réduisant les taux dans un environnement contraire à son mandat, des questions sur la motivation — et sur les directives du sphère politique — pourraient être soulevées.

Mais les notes montrent aussi que certains participants pensent que les conditions du marché du travail pourraient se détériorer pendant que l’inflation continue de diminuer : « Ces participants ont averti que maintenir une politique trop restrictive pourrait risquer une nouvelle détérioration du marché du travail. »

La dynamique de Warsh

Les opinions divergentes entre membres dovish (favorables à une baisse comme Stephen Miran et Chris Waller) et hawkish « créent une dynamique intéressante si et quand Kevin Warsh est confirmé comme président de la Fed, succédant à Powell », a noté Gregory Daco, économiste en chef chez EY-Parthenon.

Daco a poursuivi : « Bien que Warsh puisse entrer avec une tendance perçue comme dovish, il devra d’abord démontrer que ses vues sont ancrées dans des fondamentaux économiques plutôt que dans la politique. Il devra ensuite convaincre un comité qui semble de plus en plus hawkish et à l’aise avec une politique proche de la neutralité. »

Bien sûr, la vision de Warsh sur l’économie n’est qu’une des 12 voix votantes (et de nombreux autres économistes et présidents de banques régionales) sur l’avenir du taux de base. Cependant, le rôle du président de la Fed consiste, dans une certaine mesure, à rallier les troupes vers un consensus.

Les minutes de la Fed montrent une orientation politique aussi claire que de la boue, a souligné Paul Donovan, économiste en chef chez UBS, qui a plaisanté : « Les minutes de la réunion de la Réserve fédérale ont montré toute une gamme d’opinions, avec des partisans de baisses de taux, une longue pause, et la possibilité d’augmentations. Si ce n’était la incapacité des minutes à écrire correctement le mot ‘travail’, ce niveau de désaccord donnerait l’impression d’une réunion de la Banque d’Angleterre plutôt que de la Fed. »

Un consensus pourrait se dégager autour de l’idée d’un marché du travail stabilisé, a-t-il ajouté, concluant : « Dans l’ensemble, les minutes laissent encore la porte ouverte à des baisses de taux, mais une détente immédiate semble peu probable. »

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