Les Crypto ISAs sont là — mais sont-elles une bonne idée ?

Il y a quelques mois, Paul Cavanagh a reçu un cadeau de Noël anticipé. Le homme de 53 ans a appris que le gouvernement britannique envisageait de donner le feu vert aux investisseurs particuliers pour détenir des produits cryptographiques dans leurs Isas. Ce qui semblait à beaucoup une mise à jour réglementaire ésotérique était une victoire pour Cavanagh.

« Je l’ai repéré et je me suis dit : “Fantastique” », raconte Cavanagh avec enthousiasme. « J’ai même noté la date à laquelle cela entrerait en vigueur et j’ai mis un rappel dans mon agenda. »

Pour Cavanagh, cela faisait longtemps qu’on en parlait. Directeur financier d’une entreprise de produits chimiques dans les Midlands, il a fait ses premiers pas dans la cryptomonnaie il y a une dizaine d’années, lorsqu’un collègue technophile l’a convaincu de brancher des cartes graphiques à un ordinateur pour commencer à miner l’ethereum, un jeton populaire chez les amateurs de crypto. Depuis, il a détenu des cryptomonnaies sur diverses plateformes, mais l’Isa avait une attraction évidente. « Ce sont des gains exonérés d’impôts », sourit-il.

Cavanagh n’est pas seul. Pour beaucoup dans le secteur, l’annonce était le signal le plus clair et le plus significatif à ce jour que les cryptomonnaies ont été sorties de leur isolement par les régulateurs. « C’est un moment vraiment fondateur », déclare Russell Barlow, directeur général de 21Shares, le plus grand fournisseur mondial de produits négociés en bourse liés aux cryptomonnaies. « La direction est claire… La crypto est une classe d’actifs émergente et nous constatons que les régulateurs deviennent de plus en plus à l’aise. »

C’est aussi un véritable _ volte-face_ de la part de la Financial Conduct Authority (FCA), qui il y a cinq ans avait interdit les dérivés cryptographiques pour protéger les investisseurs particuliers de leur volatilité. Alors, qu’est-ce qui a changé depuis ? Ces nouveaux produits sont-ils bons pour les investisseurs — et pour l’économie ? Le gouvernement britannique devrait-il offrir des incitations fiscales à ces actifs très spéculatifs ?

En octobre, le gouvernement a décidé que les consommateurs pourront détenir des produits négociés en bourse de cryptomonnaies (ETP) dans leurs Isas et régimes de retraite. Les notes négociées en bourse de cryptomonnaies (ETN), un type d’ETP, suivent un indice sous-jacent et sont négociées sur une bourse réglementée, censée les rendre plus protégées et moins susceptibles à la fraude.

La FCA estime qu’environ cinq millions de personnes détiennent des cryptomonnaies au Royaume-Uni, contre sept millions en 2024. Pour ces utilisateurs, l’attrait de placer de tels investissements dans un Isa est évident : les gains sont exonérés d’impôt sur le revenu et de plus-values.

Lorsque nous avons demandé aux lecteurs du FT s’ils comptaient mettre ces nouveaux produits cryptographiques dans leur Isa, beaucoup nous ont répondu qu’ils le feraient.

Anthony Merlo explique qu’il aurait sauté sur l’occasion de charger son Isa avec des produits cryptographiques — mais il avait déjà utilisé sa limite d’exonération fiscale de 20 000 £. « J’étais enthousiaste mais j’ai vite compris que je ne pourrais pas en profiter. C’était un peu frustrant », dit-il. Pour utiliser l’allocation de l’année fiscale suivante pour des produits cryptographiques, il devra ouvrir un Isa Finance Innovant (plus d’explications ci-dessous), mais il dit que peu de fournisseurs proposent ce produit.

Matthew Tagliani, responsable des produits ETF en Europe chez Invesco, indique qu’il y a eu une demande importante de la part des investisseurs pour accéder aux cryptomonnaies via leurs Isas — et pas uniquement pour des raisons fiscales.

« Auparavant, si vous vouliez acheter de la crypto, il fallait passer par une plateforme totalement différente, créer un portefeuille et suivre tout un processus », explique-t-il. « Il y a une certaine catégorie d’investisseurs qui ne pense tout simplement pas que cela en vaille la peine. »

Cavanagh est d’accord. Investisseur expérimenté en crypto, il détient certaines monnaies sur des plateformes américaines, comme Coinbase. « Certains pourraient regarder ça et dire : “Je ne veux pas vraiment ouvrir un tout nouveau compte… si je peux l’avoir via mon fournisseur Isa habituel, je serai plus enclin à l’utiliser.” »

Et il y a d’autres avantages. Les produits dérivés cryptographiques dans l’Isa seront également approuvés par la FCA et cotés à la Bourse de Londres, ce qui implique des règles plus strictes en matière de divulgation et de marketing. L’approbation de la FCA oblige les fournisseurs à respecter la règle de la Duty du Consommateur, qui impose aux entreprises proposant des ETN cryptographiques d’envisager l’application de filtres de risque et de communiquer les risques de manière appropriée aux utilisateurs, comme le fait que ces investissements ne seront pas couverts par le Scheme de Compensation des Services Financiers.

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L’arrivée de ces produits marque un revirement pour les régulateurs, qui, historiquement, avaient tendance à faire preuve de prudence face à la cryptomonnaie. Les autorités, inquiets par les fluctuations sauvages des prix et les taux élevés de fraude, cherchaient à limiter autant que possible le trading pour protéger les consommateurs. Cela a conduit les investisseurs particuliers à trader sur des plateformes cryptographiques non reconnues par le régulateur.

En octobre 2020, alors que les cryptomonnaies connaissaient une flambée de prix lors d’un rallye durant la période Covid, la FCA annonçait une interdiction de la vente de dérivés cryptographiques et d’ETN (notes négociées en bourse). À l’époque, la FCA expliquait que la volatilité des prix, la cybercriminalité et la méconnaissance des actifs cryptographiques par les investisseurs particuliers justifiaient cette interdiction, qu’elle estimait à l’époque permettre d’économiser 53 millions de livres aux consommateurs.

« Cette interdiction reflète la gravité avec laquelle nous percevons le potentiel de préjudice pour les consommateurs particuliers dans ces produits », déclarait Sheldon Mills, responsable de la FCA, en 2020. « La volatilité importante des prix, combinée aux difficultés inhérentes à l’évaluation fiable des cryptoactifs, expose les consommateurs particuliers à un risque élevé de pertes lors du trading de dérivés cryptographiques. Nous avons des preuves que cela se produit à grande échelle. »

Mais à mesure que les cryptomonnaies ont été adoptées plus largement et que d’autres juridictions comme les États-Unis ont commencé à réguler ces actifs de manière plus favorable, la FCA a commencé à faire marche arrière. En mars dernier, elle a finalement autorisé la cotation des ETN cryptographiques à la Bourse de Londres, mais initialement uniquement pour les investisseurs institutionnels. Actuellement, 17 ETN cryptographiques sont listés à la LSE, fournis par des acteurs comme 21Shares, Invesco et Fidelity.

En octobre, l’interdiction de la FCA pour les investisseurs particuliers a été levée, permettant aux consommateurs d’acheter du bitcoin et d’autres monnaies via des produits réglementés cotés en bourse plutôt que uniquement via des plateformes cryptographiques. Le lendemain, les autorités ont annoncé que ces produits pourraient être détenus dans des Isas. Les investisseurs pourront également inclure des ETN cryptographiques dans des plans de retraite auto-investis (Sipps), bénéficiant d’un avantage fiscal sur les cotisations à leur taux marginal et de la croissance de l’investissement dans le plan.

« Depuis que nous avons restreint l’accès des particuliers aux ETN cryptographiques, le marché a évolué, et les produits sont devenus plus courants et mieux compris », a déclaré Matthew Long, directeur des paiements et des actifs numériques de la FCA, dans un communiqué l’année dernière. « En conséquence, nous offrons plus de choix aux consommateurs, tout en veillant à ce que des protections soient en place. »

Jason Hollands, directeur général de la société de gestion de patrimoine Evelyn Partners, explique la logique derrière ce changement : « Ils reconnaissent que les gens y ont déjà accès, mais de manière non réglementée, et il est donc préférable de l’intégrer dans le cadre réglementaire. »

Alors que certains investisseurs sont enthousiasmés par la perspective de détenir des produits cryptographiques dans leurs Isas, d’autres critiquent la façon dont ces changements ont été structurés, qui les laisse froids.

Initialement, les ETN cryptographiques étaient éligibles pour être détenus dans des Isas actions et parts classiques. Cependant, à partir du 6 avril de cette année, HM Revenue & Customs a indiqué que ces nouveaux produits ne pourraient être détenus que dans des Isas Finance Innovants relativement obscurs. Ceux-ci ont été historiquement utilisés par des plateformes de prêt entre particuliers et ne sont pas proposés par de nombreuses plateformes grand public.

« L’Isa Finance Innovant n’a pas connu un grand succès en termes d’adoption », explique Laith Khalaf, responsable de l’analyse des investissements chez AJ Bell. « Il est donc quelque peu déroutant que les autorités aient décidé que ce serait dans cet Isa que les investisseurs auraient accès aux ETP cryptographiques — surtout alors qu’ils pourront détenir ces mêmes ETP dans des Sipps et comptes d’investissement classiques. »

Hollands partage cet avis, qualifiant la décision d’héberger ces produits dans un véhicule aussi niche de « étrange ». Il prévoit que peu de fournisseurs grand public ajouteraient un Isa Finance Innovant uniquement pour permettre à ceux qui veulent détenir des ETN cryptographiques. Il ajoute que ces ETN restent classés comme investissements de marché de masse restreint, nécessitant des avertissements plus importants pour les utilisateurs. « Même si, en théorie, on pourrait les proposer dans des Isas, ce statut exige qu’ils comportent des avertissements de risque très spécifiques et des descriptions précises des incitations. »

D’autres remettent en question l’intérêt de développer une réglementation plus favorable à la cryptomonnaie. Un gestionnaire de fonds a confié au FT que les incitations fiscales conférées par l’Isa ne devraient pas être accordées à des actifs aussi volatils et spéculatifs que les cryptomonnaies. La personne a ajouté que ces avantages devraient plutôt provenir d’investissements dans des actifs productifs au Royaume-Uni — et que ces produits pourraient potentiellement nuire aux consommateurs.

Il s’agit d’un débat bien rodé. Ces dernières années, la City a été divisée sur la véritable utilité des Isas. Certains ont plaidé pour que davantage d’économies soient dirigées vers les marchés financiers britanniques et d’autres mesures de croissance, plutôt que vers de l’argent liquide. D’autres soutiennent que les Isas servent à épargner et à encourager les gens à préparer leur avenir, pas nécessairement à stimuler l’économie britannique.

Hollands déclare : « Si vous faites partie de cette école de pensée qui estime que les incitations fiscales du gouvernement devraient viser des choses qui profitent à l’économie du Royaume-Uni, alors vous pourriez vous demander : “Pourquoi faire cela pour des actifs hautement spéculatifs qui n’investissent pas réellement dans la concrétisation de leur potentiel ?” »

Mais cet argument ne convainc pas Barlow, dont l’entreprise 21Shares a été créée pour rendre les cryptomonnaies plus accessibles via les ETN. « ‘Hautement spéculatif’ et ‘volatil’ sont des qualificatifs qui s’appliquent certainement aux actions individuelles, mais cela ne nous empêche pas de les détenir dans des Isas », dit-il, en comparant la volatilité des cryptos à celle de petites entreprises du FTSE 350. « Considérez la crypto comme un investissement en capital-risque en phase de démarrage, avec un potentiel de forte croissance mais aussi la possibilité d’une volatilité accrue », ajoute-t-il.

Tagliani d’Invesco rejette l’idée qu’une réglementation plus souple encourage la spéculation en crypto. « Cela ne l’incite pas nécessairement. Cela le met sur un pied d’égalité avec d’autres actifs », dit-il.

Mais d’autres voient un avantage potentiel dans le fait que cette décision pourrait encourager les jeunes investisseurs, qui ont commencé à trader en crypto, à rechercher d’autres investissements plus établis.

Khalaf explique : « Beaucoup de consommateurs détiennent déjà des cryptomonnaies, et pour ceux qui ont sauté l’étape d’investir dans des actions pour aller directement vers la partie la plus spéculative, leur permettre d’investir dans des ETN cryptographiques via des comptes de courtage plus classiques pourrait leur permettre de compléter leur portefeuille avec des actifs plus traditionnels. »

Au moins pour l’instant, les amateurs de cryptomonnaies se réjouissent de la levée de l’interdiction — surtout Cavanagh. En 2021, après la décision de la FCA, il a été contraint de vendre son ethereum, qui a depuis augmenté de 90 %. « À l’époque, je me suis dit : “Merci beaucoup, gouvernement ; j’apprécie.” Vous avez vraiment bien veillé sur les gens là-bas », grogne-t-il.

« Les Isas cryptographiques, une bonne idée ? » Ce que pensent les lecteurs du FT

Les actifs cryptographiques sont désormais accueillis dans des comptes bénéficiant d’avantages fiscaux, malgré leur forte volatilité et la protection limitée des investisseurs. Pourtant, les options d’actions cotées (bien établies, négociées en bourse et centralisées) restent interdites, même lorsqu’elles sont utilisées de manière prudente.

Sur une base uniquement en espèces, des stratégies comme les puts protecteurs, les puts garantis en espèces et les calls couverts ne sont pas des actes de bravoure financière mais des formes assez classiques de gestion du risque. Comme l’a récemment souligné Stuart Kirk dans FT Money, les options peuvent préserver la majeure partie du potentiel de hausse tout en limitant la baisse. — Paul, par email

J’étais content quand il a été annoncé pour la première fois que la FCA allait enfin autoriser les ETN bitcoin — mais j’ai été déçu et en colère quand ils ont dit que ce ne serait valable que pour cette année, et qu’à partir d’avril, il faudrait les transférer dans un Isa Finance Innovant. Ce ne serait pas si grave si ma plateforme (Interactive Investor) en proposait un, mais non, je devrais trouver un fournisseur, puis, sans doute, payer pour cet Isa Finance Innovant.

C’est presque comme s’ils disaient qu’ils ne voulaient pas que je mette de l’argent dans un ETN bitcoin, mais qu’ils ont été forcés de l’autoriser — cependant, ils vont rendre ça aussi compliqué et difficile que possible ! — Peter, par email

J’ai vraiment essayé cette année fiscale de mettre de la cryptomonnaie dans mon Isa. J’ai attendu avec impatience le mercredi 8 octobre (le jour où la FCA a commencé à autoriser la vente d’ETP cryptographiques au public), mais quand le jour est arrivé, il était impossible d’en acheter !

La réticence de la FCA à autoriser la vente d’ETP cryptographiques au public est compréhensible. Mais après avoir décidé de permettre cette vente à une date précise, ils auraient dû mieux se préparer pour cela. — Anonyme, par email

Je pense que la cryptomonnaie est extrêmement risquée et que sa place dans les futurs systèmes financiers est encore en développement. En conséquence, il serait probablement bénéfique d’en détenir une certaine quantité, mais cela signifie aussi que plusieurs « monnaies » pourraient ne pas exister dans 25 ans. Donc, un tracker couvrant les principales options avec des professionnels maintenant la liquidité serait ce que je souhaite. — Paul, par email