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Selon le rapport de Bloomberg, il semble que dans certains scénarios, la Russie envisage la possibilité d’un retour partiel au système de paiement/règlement basé sur le dollar avec les États-Unis, dans le cadre d’accords stratégiques sur l’axe énergie/commodités et d’une normalisation financière plus large. Ce cadre n’efface pas du jour au lendemain la narrative de dédollarisation croissante, mais il modifie quelque chose d’important : si un terrain de négociation se forme où un acteur majeur des commodités accepte de nouveau l’effet de réseau du dollar, la discussion sur la demande structurelle pour le dollar et les obligations du Trésor américain se renforce à nouveau. En fait, la demande pour les obligations américaines a augmenté avec cette nouvelle. L’or a chuté.
À ce stade, l’équation que le marché lit est simple : si un acteur à l’échelle de la Russie prend des mesures de facto pour augmenter l’utilisation du dollar dans une partie du commerce, et si ces mesures se traduisent par une normalisation réelle du côté des sanctions/accès aux canaux, le besoin de liquidité mondiale en dollars et l’orientation vers les actifs libellés en dollars peuvent être soutenus marginalement. Bien que cela influence la dynamique des rendements par une demande accrue pour les obligations américaines, cela peut aussi réduire la prime intégrée aux scénarios apocalyptiques comme « le dollar perd son statut de réserve » ou « les dettes seront effacées par l’impression monétaire ». L’or a également chuté pour cette raison.
Du côté de l’or, il serait erroné de réduire la forte performance récente à une seule raison, mais le renforcement de narratives comme la dévaluation crée une prime de risque sur l’or. La diminution de cette prime ou sa disparition crée un canal où l’or peut céder une partie de sa hausse de prix. Cependant, comme l’or est un actif où plusieurs variables interagissent, telles que l’achat par les banques centrales, la prime de risque géopolitique et les taux réels, ce canal peut ne pas être décisif à lui seul dans toutes les conditions.
La tension critique ici est que le désir parfois évoqué de Trump pour un dollar plus faible et le résultat que le mécanisme de marché peut produire peuvent aller dans des directions différentes. Théoriquement, une dévaluation contrôlée soutient les exportateurs, mais en même temps, la hausse des tarifs, une politique fiscale pro-croissance et des changements dans la perception du risque peuvent attirer des capitaux vers les actifs américains et renforcer le dollar. En d’autres termes, même si la préférence politique penche vers un dollar plus faible, côté marché, les flux de capitaux et les différentiels de rendement peuvent créer une valorisation dans la direction opposée par un effet de « main invisible ».
En conséquence, même si Trump voulait un dollar plus faible, à court terme, une certaine combinaison de flux d’informations et de perception du risque peut entraîner la chaîne suivante : demande accrue pour les obligations américaines = soutien au dollar = réduction de la prime de fin du monde sur l’or. La transformation de cela en un régime durable ne doit pas être tirée d’un seul titre, mais de mesures concrètes sur les sanctions/la normalisation, le chemin des taux réels et la trajectoire de l’appétit mondial pour le risque.
L’explication simple est la suivante : les grandes rallyes cherchent une excuse pour corriger. Il fallait qu’elles se refroidissent un moment.