Allons-y, faisons-le

#CPI数据将公布 La publication retardée des données CPI de janvier aux États-Unis sera dévoilée ce soir à 21h30. Ces données, qui auraient dû être publiées en début de mois, ont été reportées en raison d'une interruption du processus administratif du 5 février, mais elles sont devenues un point focal du marché — elles représentent non seulement la dernière pièce du puzzle de l'inflation avant la réunion de politique monétaire de mars de la Fed, mais pourraient aussi devenir un variable clé pour réécrire la logique de valorisation des actifs mondiaux en 2026.

Reconstruction de la "valeur temporelle" derrière le report des données
　Contrairement à la panique liée à la distorsion des données lors de la paralysie d'automne 2023, ce report est principalement une "translation temporelle" administrative. Le Bureau of Labor Statistics des États-Unis utilise un modèle d'ajustement dynamique des pondérations pour garantir la cohérence statistique du CPI de base, indépendamment des perturbations à court terme. Le marché anticipe généralement que le CPI global de janvier augmentera de 0,3 % en rythme mensuel, avec une baisse marginale de 2,7 % à 2,5 % en rythme annuel ; le CPI de base en rythme mensuel sera de 0,3 %, légèrement supérieur à la valeur précédente de 0,2 %, et en rythme annuel, il se maintiendra à 2,5 %, poursuivant une tendance "élevée et stable". Cette caractéristique "données en pause mais sans chaos" confirme la prévision de la Fed selon laquelle "l'inflation recule mais le chemin est sinueux".

Trois scénarios et cinq hypothèses

　Dans le contexte où les données non agricoles de janvier ont surpris par leur force et où le taux de chômage est tombé à 4,3 %, l’impact de ces données CPI présente une asymétrie notable :
Scénario 1 (scénario de référence) : les données sont conformes aux attentes, maintenant le cadre de fixation des prix "première baisse en juillet, deux fois sur l’année". Le prix de l’or pourrait bénéficier d’un soutien modéré, l’indice dollar reculer légèrement, et les monnaies non américaines voir leur marge de manœuvre s’élargir.
Scénario 2 (risque haussier) : le CPI de base dépasse 0,4 %, ce qui réévaluera les attentes de la première baisse en septembre. Les haussiers de l’or pourraient faire face à une pression de revente, l’indice dollar pourrait dépasser la barre des 105, et les monnaies des marchés émergents seraient sous pression.
Scénario 3 (surprise baissière) : les données chutent de façon inattendue en dessous de 2,0 %, accélérant la spéculation sur une baisse des taux en juin. L’or pourrait dépasser la résistance de 2100 dollars l’once, et l’indice dollar continuer sa tendance baissière récente.
　Il est également important de noter qu’après le départ de Powell en mai, la position du nouveau président Waller, oscillant entre "aigle externe" et "colombe interne", pourrait provoquer des perturbations politiques dans la seconde moitié de l’année. Cependant, durant la période de transition, la Fed adoptera probablement une stratégie de "priorité à la stabilité" — sauf si le marché du travail se détériore de manière inattendue, les mois de juin et juillet restant les principaux champs de bataille pour la réduction des taux.

L'inertie de l'inflation et le "double jeu" des trajectoires politiques

　Le consensus actuel des banques d’investissement présente une caractéristique de "légère force à court terme, tendance toujours à la baisse" :
Niveau de consensus : le CPI de base mensuel tourne autour de 0,3 %, avec une tendance annuelle oscillant autour de 2,5 %. Les nouveaux facteurs d’ajustement saisonnier et la mise à jour des pondérations atténueront le bruit des données historiques, rendant l’inflation plus proche de la tendance potentielle de 2-3 %.
Points de divergence : Bank of America et CIBC Capital Markets insistent sur la rigidité des prix des tarifs douaniers, du logement et des services, estimant que l’inflation de base restera durablement au-dessus de 2,5 % ; Goldman Sachs et Nordea sont plus confiants dans le recul des loyers et de l’offre, anticipant un retour de l’inflation sous 2 % après 2026. Sur le plan politique, ANZ Bank pense que les taux actuels sont déjà trop serrés, et que l’inflation justifie une réduction anticipée des taux ; Crédit Agricole pense que le ralentissement du CPI n’est pas suffisant pour déclencher seul une politique accommodante, et que le PCE et l’emploi restent des conditions clés.

De "valeur unique" à "lecture structurée"

　La particularité technique de cette publication réside dans l’introduction d’un nouveau modèle d’ajustement saisonnier et dans la mise à jour des pondérations. Ces innovations techniques permettront au CPI de mieux refléter les caractéristiques structurelles de l’inflation — par exemple, la hausse de 0,4 % en rythme mensuel des prix des voitures d’occasion due au transfert des coûts tarifaires, ou la croissance de 0,2 % en rythme mensuel des loyers due à l’augmentation du taux de vacance, seront intégrées dans un cadre d’analyse plus détaillé et structuré.
　La logique de réaction du marché est passée d’un "culte de la valeur unique" à une "narrative structurée" : les investisseurs s’intéressent davantage à l’effet de couverture entre la reprise des prix des biens et la baisse de l’inflation du logement, ainsi qu’à l’impact de ces changements structurels sur la trajectoire de la politique de la Fed. Par exemple, si la croissance mensuelle des prix des biens dépasse 0,4 %, cela pourrait alimenter les inquiétudes sur la persistance de l’"inflation tarifaire" ; si la croissance des loyers en rythme mensuel tombe en dessous de 0,2 %, cela renforcerait la narration d’un "retour à l’inflation".

La nouvelle épreuve de l’indépendance de la Fed
　La nomination de Waller par Trump comme nouveau président a relancé le débat sur l’indépendance de la Fed. La position de Waller — oscillant entre "aigle externe" et "colombe interne" — pourrait former une configuration politique unique. Cette orientation politique est déjà intégrée dans la tarification du marché : la probabilité de baisse des taux en juillet, selon les contrats à terme sur fonds fédéral, est montée à 75 %, contre seulement 15 % pour une baisse en mars.
　L’impact plus profond réside dans la reconstruction de la confiance du marché dans l’indépendance de la Fed. Trump a critiqué à plusieurs reprises la politique de la Fed, ce qui pourrait rendre le marché plus sensible aux données CPI — toute inflation supérieure aux attentes pourrait être perçue comme une "intervention politique", provoquant une volatilité accrue.

Les "triples variations" de la trajectoire d’inflation et leur impact sur le marché
　Pour les trois prochains mois, la trajectoire de l’inflation américaine pourrait suivre trois scénarios :
Variation de référence : l’inflation restera dans la fourchette de 2,5 %-2,7 %, avec une reprise des prix des biens et une baisse de l’inflation du logement en tant que contrepoids. Dans ce scénario, la Fed pourrait maintenir les taux inchangés jusqu’au troisième trimestre, la volatilité du marché restant faible.
Variation haussière : si les impacts tarifaires persistent, avec une croissance mensuelle des prix des biens dépassant 0,4 %, cela pourrait déclencher une spirale "salaires-prix", poussant l’inflation au-dessus de 3 %. La Fed pourrait alors relever les taux plus tôt, provoquant une correction du marché boursier et un renforcement du dollar.
Variation baissière : si la baisse de l’inflation du logement est plus rapide que prévu, ou si les prix de l’énergie chutent de manière inattendue, cela pourrait faire revenir rapidement l’inflation vers 2 %. La Fed pourrait alors réduire les taux plus tôt, entraînant une hausse des obligations et un affaiblissement du dollar.

　Dans ces trois scénarios, la variable clé intégrée dans la tarification du marché n’est plus une valeur CPI unique, mais une narration structurée plus complexe — comprenant la persistance des impacts tarifaires, l’effet retardé de l’inflation du logement, la résilience du marché du travail, et les contraintes politiques sur la trajectoire de la Fed.