Pourquoi le « triple coup » des actions, des obligations et des devises n'a-t-il pas encore forcé la Réserve fédérale à réduire ses taux d'intérêt ?

Récemment, l’incertitude accrue des politiques américaines a provoqué une forte volatilité sur les marchés financiers, avec une période d’« attaque simultanée sur les actions, les obligations et le dollar » qui a été brièvement observée, entraînant un afflux massif de capitaux vers l’or en tant que valeur refuge. Dans ce contexte, la réunion de la Fed du 27-28 janvier est devenue un point focal mondial. Actuellement, le gouvernement Trump remet en question l’indépendance de la Fed, la nécessité d’une politique monétaire coordonnée pour soutenir la poursuite de l’expansion fiscale américaine, et avec l’arrivée de la saison des résultats des entreprises américaines, la politique monétaire de la Fed joue un rôle déterminant dans l’évolution des prix de divers actifs, y compris ceux du marché boursier américain.

D’un point de vue macroéconomique, l’économie américaine est encore dans ses premières phases de ralentissement, mais elle reste résiliente. Le marché de l’emploi ne devrait pas connaître une détérioration brutale à court terme, ce qui suggère une forte probabilité que la Fed maintienne sa politique inchangée en janvier. De plus, les deux principaux facteurs ayant historiquement déclenché une baisse d’urgence des taux par la Fed — la tension de liquidité en dollars et la chute brutale des actions provoquant un risque systémique — ne se sont pas encore manifestés.

Une décélération économique mais toujours résiliente

Pour l’économie américaine, certains indicateurs macroéconomiques restent relativement solides, que ce soit la croissance du PIB, la consommation privée ou les exportations, qui montrent tous des signes de croissance. Cependant, l’indice de confiance des consommateurs continue de baisser, le secteur manufacturier se contracte, le marché immobilier est morose et l’emploi se refroidit. De plus, la situation des petites et moyennes entreprises est nettement plus faible que celle des grandes entreprises, et la santé des secteurs traditionnels est bien inférieure à celle du secteur technologique. C’est un exemple typique de croissance en « K ».

L’économie américaine bénéficie également d’un maintien d’une politique budgétaire expansionniste, grâce à la croissance des recettes tarifaires qui a permis de financer les dépenses publiques. Les données montrent qu’en 2025, grâce à une augmentation des droits de douane, le taux effectif de taxation douanière a atteint 11,1 %, générant 287 milliards de dollars de revenus douaniers, ce qui a permis d’atténuer la pression fiscale liée à la loi « Big Beautiful ». Selon les estimations, le déficit budgétaire américain pour l’année fiscale 2025 s’est réduit de 1,83 à 1,76 billion de dollars, avec un taux de déficit passant de 6,4 % à 5,8 %, et la croissance de la dette passant de 2,21 à 2,17 billions de dollars.

Du côté de la demande, la baisse de l’inflation et la réduction des taxes ont permis aux revenus disponibles des ménages de ne pas continuer à se détériorer au troisième trimestre, tandis que la hausse des marchés boursiers a renforcé le revenu des ménages à hauts revenus. Globalement, la consommation des ménages américains est différenciée : le marché immobilier et les actions sont en baisse depuis trois ans, avec un double frein dû à des prix élevés et à des taux d’intérêt élevés. En 2025, alors que la croissance de la consommation ralentit, la part des biens essentiels dans la structure de la consommation augmente, et l’écart entre les revenus élevés et faibles s’accroît. Cela signifie que la croissance de la consommation dépend de plus en plus d’un petit nombre de groupes, plutôt que d’une expansion large de la classe moyenne. La confiance des investisseurs reste donc faible.

L’économie américaine entre dans une phase d’équilibre fragile, fortement dépendante de la technologie, de la finance et de la coordination politique. Cette situation complexe s’est déjà répétée dans l’histoire économique américaine, que ce soit lors de la bulle technologique de la fin des années 1990 ou lors de la reprise des prix d’actifs dans les années 2010. Lorsque la croissance est principalement alimentée par des secteurs à forte intensité de capital et de technologie, ses effets de diffusion sociale sont souvent limités.

Une barrière plus élevée pour la baisse des taux

Après la baisse préventive de la Fed en décembre dernier, le seuil pour une nouvelle baisse des taux cette année a clairement augmenté, et le marché s’attend généralement à ce que la Fed reste sur place en janvier. La dernière projection en points publiée après la réunion indique que la majorité des membres de la Fed prévoit une nouvelle baisse en 2026, mais la date exacte dépendra des données économiques. L’outil FedWatch du CME montre une probabilité de 97,2 % que la Fed maintienne ses taux entre 350 et 375 points de base, contre seulement 2,8 % pour une baisse à 325-350 points.

Graphique : Probabilités de baisse des taux estimées par l’outil FedWatch du CME

Selon l’expérience historique, la Fed privilégie la baisse des taux en réponse à un marché du travail faible. Actuellement, l’inflation aux États-Unis est relativement modérée, en partie en raison du décalage temporel entre les droits de douane et leur impact sur l’inflation, et le taux effectif de taxation douanière est inférieur aux prévisions. La raison pour laquelle la Fed pourrait continuer à baisser les taux serait une détérioration persistante du marché de l’emploi. Les données PMI manufacturier de décembre dernier montrent une légère reprise de l’emploi dans le secteur manufacturier, passant de 44 % à 44,9 %, bien qu’en dessous du seuil de 50 qui marque la croissance ou la contraction, ce qui indique que la tendance de contraction du marché de l’emploi ne s’est pas encore aggravée.

La liquidité en dollars reste abondante. Selon l’expérience historique, en cas de crise de liquidité en dollars, la Fed pourrait intervenir de manière inattendue en abaissant les taux pour soutenir le marché. En regardant le taux SOFR à un jour, lors de la récente explosion de la « triple menace » (actions, obligations, dollar), il n’a pas augmenté de façon significative, mais a plutôt reculé, se maintenant à 3,66 % le 26 janvier, en dessous de 4,34 % à la même période l’année dernière. Sur le marché des opérations de pension, le volume de l’utilisation du RRP (opérations de rachat à un jour) de la Fed a atteint 14,89 milliards de dollars le 26 janvier, en forte hausse par rapport à 9,27 milliards la veille, indiquant une liquidité globale abondante.

Les marchés boursiers américains ne présentent pas de risque immédiat de chute prolongée. Bien que des inquiétudes sur une chute brutale des actions provoquant un risque systémique aient existé dans le passé, la Fed a utilisé des mesures comme la baisse des taux pour stabiliser le marché, et il n’y a actuellement aucune nécessité apparente. La liquidité en dollars étant toujours abondante, et les résultats des entreprises ne montrant pas de faiblesse inattendue, la majorité des sociétés du S&P 500 ayant publié des prévisions pour 2026 dépassant les attentes du marché, il n’y a pas de signe d’un effondrement imminent.

Une incertitude accrue sur la politique américaine

Les fluctuations récentes des marchés financiers reflètent principalement l’augmentation de la prime de risque macroéconomique et son caractère imprévisible. Sur le plan géopolitique, les attentes d’interventions militaires potentielles et les revendications territoriales sur le Groenland accentuent les inquiétudes concernant l’exposition au risque ; parallèlement, la polarisation politique, avec ses politiques d’expansion fiscale et la soutenabilité de la dette, continue de freiner la préférence au risque des investisseurs. Sur le plan de la politique monétaire, l’indépendance de la Fed est mise à mal, notamment avec une enquête criminelle du ministère de la Justice contre Jerome Powell, président de la Fed. De plus, la position de vote de Waller pourrait faire l’objet d’une attention particulière, étant l’un des candidats envisagés par Trump pour succéder à Powell.

En résumé, l’économie américaine traverse actuellement une phase d’équilibre fragile sous une « dérive en forme de K ». Bien que la dynamique de croissance ait ralenti, sa résilience structurelle réduit la nécessité pour la Fed de réduire les taux en janvier. Les indicateurs de risque montrent un ralentissement de la détérioration du marché de l’emploi, une liquidité abondante en dollars et des bénéfices soutenus pour les actions, ce qui limite la possibilité d’une intervention d’urgence. Par ailleurs, dans un contexte d’incertitude politique élevée et de possible changement de leadership à la Fed, maintenir une posture d’attentisme est la meilleure option pour préserver l’indépendance et la stabilité de la banque centrale. La prévision majoritaire de l’outil FedWatch du CME selon laquelle la réunion de janvier se tiendra « sans changement » confirme cette tendance.