Du financement automobile à la ferme de minage de Bitcoin : la transformation étrange d'une société chinoise cotée en bourse et une partie d'échecs capitalistique mijotée depuis huit ans

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Plus haut le chemin, plus haut le démon.

En 2010, une société de financement automobile nommée Cangu a été fondée à Shanghai. Son fondateur, fort de plus de dix ans d’expérience dans le secteur, a ciblé le marché de niche des prêts pour l’achat de voitures en petites villes, et a rapidement connu une croissance rapide. En 2018, elle a été cotée à la Bourse de New York, et le volume de transactions automobiles facilité via sa plateforme cette année-là représentait 3 % du marché national du financement automobile, se classant en première position.

Cependant, après le sommet, la pente descendante fut longue. En 2022, son cours en bourse est passé de 11 dollars à 0,5 dollar, avec une perte annuelle de plus de 1,1 milliard de yuans. La baisse des ventes de voitures traditionnelles et l’impact du modèle direct des véhicules électriques ont laissé Cangu, qui tentait de passer du secteur financier à celui de la transaction automobile, impuissante.

Fin 2024, cette société a annoncé une transformation surprenante : abandonner complètement le secteur automobile, investir 400 millions de dollars dans des machines de minage, et devenir instantanément l’une des trois plus grandes entreprises de minage de Bitcoin au monde. Dans cette opération, des nouvelles machines d’une valeur de 256 millions de dollars, avec une puissance totale de 32 EH/s, ont été achetées directement auprès de Bitmain.

Une société discrète de financement automobile, comment peut-elle faire preuve d’une telle détermination et passer si aisément dans un domaine totalement inconnu ? Cette transition apparemment fluide cache en réalité une opération de capital soigneusement planifiée.

L’autre protagoniste de cette histoire est le géant du minage, Bitmain. En 2018, il a tenté de conquérir la HKEX avec une valorisation maximale de 50 milliards de dollars, mais a échoué en raison du marché baissier des cryptomonnaies, de luttes de pouvoir internes et du manque de crédibilité de son récit de “transformation en puces AI”. La cotation est devenue une obsession pour lui.

Face à l’obstacle de l’introduction en bourse directe, la voie du rachat via une société écran est devenue une option. La piste commence avec une société nommée Antalpha, créée en 2022, spécialisée dans le financement de la chaîne d’approvisionnement pour les mineurs, considérée comme “le partenaire de financement clé de Bitmain”. En mai 2025, Antalpha a réussi à s’introduire à la NASDAQ.

Un mois avant l’introduction d’Antalpha, Cangu a accepté de vendre ses activités automobiles en Chine à une société appelée Ursalpha Digital pour 352 millions de dollars. Les documents publics montrent qu’Ursalpha partage la même adresse de bureau à Hong Kong qu’Antalpha, et que leurs administrateurs se recoupent fortement.

Par ailleurs, une autre société, EWCL, a joué le rôle d’intermédiaire dans cette vente, en acquérant une grande partie des actions B du fondateur de Cangu (avec 20 voix par action), dans le but de prendre le contrôle de la société. Les documents révèlent que le directeur d’EWCL est en réalité le contrôleur effectif d’Antalpha.

Le fil devient de plus en plus clair : par l’intermédiaire de sociétés liées, l’acquisition des anciennes activités de Cangu et le contrôle de la société ont permis d’injecter des actifs de minage de Bitcoin. Mais cela ne suffit pas, il faut aussi défaire le statut de “société chinoise” pour que cette “coquille” soit exploitable.

Peu après l’introduction en bourse, Cangu a annoncé avoir demandé la suppression de son statut de “société à concept chinois”, arguant que ses activités principales s’étaient transformées en minage de Bitcoin à l’échelle mondiale. La société a ensuite commencé à négocier directement ses actions de classe A à la Bourse de New York.

Ces opérations ont alerté des législateurs américains, qui ont dénoncé la complexité structurelle utilisée par Bitmain et Cangu pour échapper à la transparence réglementaire. Les parties concernées ont toutes affirmé respecter strictement la législation américaine.

Peut-être pour tester les limites réglementaires, Bitmain a agi avec une prudence extrême. En décembre 2024, EWCL a augmenté sa participation dans Cangu, portant ses droits de vote à 49,61 %, à seulement 0,39 % du contrôle absolu. Cette retenue de 0,39 % a une signification profonde.

Un autre détail confirme que le “rachat par coquille” n’est pas une simple idée : en mars 2025, Cangu a extrait 530 BTC, et selon la puissance de calcul totale du réseau, sa puissance opérationnelle est d’au moins 29 EH/s. Cela signifie que les machines achetées à Bitmain étaient presque toutes en stock, déjà déployées dans des fermes de minage.

Cependant, même avec une cotation réussie, l’histoire du minage de Bitcoin pur ne peut pas soutenir la valorisation élevée d’autrefois de Bitmain. Les analystes soulignent que le marché a besoin de nouvelles narrations, comme utiliser la puissance électrique des fermes pour alimenter de grands modèles d’IA. Mais cela dépend de commandes réelles, et non de simples discours.

Actuellement, les sociétés minières disposant de commandes réelles pour la puissance de calcul IA ont une capitalisation boursière pouvant atteindre plusieurs milliards de dollars. Pour Cangu, valorisée à environ 500 millions de dollars, c’est une voie de croissance de 30 fois. La question est de savoir si Bitmain pourra, à travers cette stratégie, donner une explication satisfaisante à ses investisseurs d’il y a huit ans, en racontant et en concrétisant cette nouvelle histoire de “puissance de calcul IA”.

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