Dans le marché, l'argent qui vous met mal à l'aise est celui qui peut réellement vous faire gagner de l'argent

Dans les marchés financiers, le coût d’acquérir de la richesse n’est souvent pas l’intelligence, mais votre volonté de prendre ces risques qui mettent les autres mal à l’aise. Vous n’avez pas besoin d’être la personne la plus intelligente, il suffit d’être celui qui accepte l’inconfort.

Les médias sociaux regorgent de recherches d’indicateurs uniques et de codes de richesse. Mais franchement, la plupart des stratégies largement exposées n’ont rien à voir avec de véritables avantages. Elles sont plus fondamentales, mais parce qu’elles sont trop basiques, la majorité des gens les ignorent. Ils ne comprennent pas pourquoi elles fonctionnent.

La plupart pensent qu’il faut être plus intelligent que le marché pour faire du profit en trading. La vérité est que vous avez juste besoin d’accepter la prime de risque. Une fois que vous comprenez ce concept, vous pouvez comprendre pourquoi vous gagnez de l’argent et construire des stratégies à long terme avec de la logique.

Qu’est-ce que la prime de risque ? Avant de parler de trading, prenons l’exemple de l’assurance. Vous achetez une assurance incendie pour une maison valant 20 000 dollars, en payant 300 dollars par an. La compagnie d’assurance sait que la probabilité d’incendie est d’environ 1/5000, avec une indemnisation attendue d’environ 40 dollars. Elle réalise un bénéfice de 260 dollars sur la différence.

Le point clé : les deux parties connaissent cette probabilité. Vous n’avez pas d’avantage informationnel. Vous payez pour transférer le risque. Vous préférez payer 300 dollars en toute certitude plutôt que d’affronter l’incertitude de perdre potentiellement 20 000 dollars. Pour soulager votre anxiété, vous êtes prêt à payer 260 dollars par an. La compagnie d’assurance prend en charge votre inquiétude et en tire un profit. Ces 260 dollars représentent la prime de risque. Elle provient de l’inconfort lié à la prise de risque, et non de l’information ou des compétences.

La hausse des actions est peut-être la prime de risque la plus primitive. Certains pensent que les actions devraient rapporter 7-10% par an, comme si c’était une loi physique. Ce n’est pas le cas.

La tendance à long terme des actions est en réalité une forme de compensation. Si vous achetez $SPY et le détenez, votre portefeuille peut être réduit de moitié lors d’une crise, ou évoluer latéralement pendant dix ans. Les actions individuelles peuvent faire faillite, la récession et la guerre peuvent survenir. Parfois, cela fait vraiment mal. C’est précisément la raison d’être de la prime.

Si détenir des actions semblait très sûr, leur rendement serait comme celui des obligations à court terme. Si la volatilité de $META était comme celle des obligations, tout le monde l’achèterait. Mais ce n’est pas le cas. Bien qu’elle ait augmenté de plusieurs fois depuis 2013, elle a aussi reculé de 40% l’année dernière, et de 80% en 2021. Qui accepterait de prendre ce risque pour un rendement équivalent à celui d’une obligation sans risque ? Personne. Les investisseurs en actions exigent une compensation supplémentaire pour l’incertitude. Historiquement, cela représente environ 4-6% de plus par an par rapport au taux sans risque.

Fascinant, malgré tout le monde le sache, la prime de risque des actions n’a pas disparu. Des données sur plus d’un siècle, dans plusieurs pays, à travers deux guerres mondiales et la Grande Dépression, le prouvent. La prime persiste parce que le risque sous-jacent est toujours là. Il faut que quelqu’un détienne des actions, et ceux qui le font veulent être rémunérés pour cette inconfortable prise de risque. Cela diffère fondamentalement d’un avantage de trading : une fois découvert, il peut être exploité par arbitrage, mais le risque ne disparaît pas parce que vous le comprenez.

Cela amène à $BTC, un cas intéressant. Depuis sa création, son prix a connu une croissance exceptionnellement forte, bien au-delà des actions. Si vous achetez et détenez tout le temps, malgré des retraits violents, le rendement est aussi très impressionnant. La question honnête est : s’agit-il vraiment d’une prime de risque, ou de quelque chose de complètement différent ?

Je pense qu’il n’y a pas encore de conclusion définitive. Pour les actions, nous disposons de plus de 100 ans de données dans plusieurs systèmes économiques, ce qui suffit à confirmer que la prime est structurelle. Mais pour $BTC, nous n’avons qu’environ 15 ans de données en tant qu’actif unique. Et depuis la pandémie, $BTC a connu un changement radical : les flux proviennent désormais des ETF, et le marché des options est extrêmement actif.

La tendance haussière à long terme pourrait être une prime de risque. Détenir quelque chose qui a connu plusieurs chutes de 80% est très inconfortable. Si l’actif continue de prendre de la valeur, une partie du rendement pourrait être la compensation pour supporter cette forte volatilité. Mais cela pourrait aussi être un effet d’adoption précoce, de momentum spéculatif, ou d’une bulle encore pas totalement éclatée. Très probablement, tout cela à la fois.

Le marché des cryptos est plus spéculatif que les marchés traditionnels. Ce n’est pas forcément mauvais, mais cela signifie que votre incertitude sur les rendements futurs doit aussi être plus grande. Quiconque prétend savoir que $BTC rapportera X% par an utilise des extrapolations à partir de données très limitées. Quant aux altcoins, la plupart sont médiocres, adaptés uniquement à la spéculation à court terme.

L’arbitrage de la prime de risque existe dans les marchés traditionnels comme dans les marchés modernes. La stratégie classique d’arbitrage se trouve sur le marché des devises : emprunter une monnaie à faible taux d’intérêt, investir dans une monnaie à taux élevé, et profiter de la différence. Pourquoi cela fonctionne-t-il ? Parce que vous prenez un risque. Lorsqu’une aversion au risque mondiale s’effondre, les devises à haut rendement chutent brutalement, tandis que les devises refuges s’apprécient. En quelques jours, vous pouvez tout perdre de vos profits accumulés. Ce revenu stable est la compensation pour supporter ces retournements brutaux.

Sur le marché à terme, le même principe s’applique via le trading de la différence de prix (carry trade). Quand le prix à terme est supérieur au prix spot, vous achetez le spot et vendez le contrat à terme, en verrouillant la différence comme profit. C’est ce qu’on appelle l’arbitrage de la détention du spot.

Dans les marchés traditionnels, ces opportunités sont presque éliminées pour les petits investisseurs. Les hedge funds utilisent un levier de 30-50 fois pour faire du carry trade sur les obligations d’État, en profitant de marges très faibles qui ne justifieraient pas une opération à petite échelle. Les grands acteurs ont déjà nettoyé ces marchés.

Mais dans le marché crypto, c’est différent, du moins pour l’instant. La rémunération du financement perpétuel est une version crypto de l’arbitrage : quand le taux est positif, les longs paient les shorts toutes les 8 heures. Vous pouvez donc prendre une position longue sur $BTC en achetant le marché spot, tout en shortant le contrat perpétuel, pour profiter de cette rémunération tout en restant neutre sur le marché.

Pourquoi le taux de financement positif perdure-t-il ? Parce que les petits investisseurs veulent faire du levier long. Ils sont prêts à payer pour cela. Les market makers et arbitragistes jouent contre eux, en fournissant la liquidité nécessaire, et en gagnant la rémunération. Le risque est similaire à celui de l’arbitrage de change : en cas de krach, le taux peut devenir fortement négatif, ce qui expose à un risque maximal.

Le rapport de la Banque des règlements internationaux le souligne aussi : les stratégies d’arbitrage crypto peuvent subir de fortes pertes, avec des liquidations fréquentes lors de la volatilité. La majorité du temps, vous gagnez de petits revenus stables, mais lors d’un événement extrême, vous pouvez tout perdre en quelques heures. C’est une structure de rendement négative, semblable à la vente d’assurance.

La prime de financement persiste, même si dans les grandes capitalisations, elle est moins visible et moins lucrative qu’il y a quelques années. Les altcoins affichent souvent des taux de financement très élevés, surtout sur des plateformes centralisées de grande taille. Mais cela augmente aussi le risque de contrepartie.

Si une prime de risque bien documentée et facile à trader existe, c’est la prime de volatilité. Sur les options $SPY, et la plupart des ETF et actions, la volatilité implicite est en moyenne supérieure d’environ 85% à la volatilité réalisée suivante.

Cet écart existe parce que les investisseurs paient systématiquement un coût excessif pour se couvrir. Les institutions doivent couvrir leurs portefeuilles. Les petits investisseurs achètent des puts quand ils ont peur. Tous ces besoins font monter le prix des options au-dessus de leur juste valeur. La prime de volatilité, c’est la compensation pour vendre cette assurance.

C’est pourquoi vendre des options est souvent plus judicieux que d’en acheter. Vendre des options straddle, strangle, ou faire du covered call. Ces stratégies exploitent la même prime sous-jacente. La difficulté réside dans leur profil de rendement : vous gagnez de façon stable dans la majorité des cas, mais vous pouvez tout perdre lors d’un krach. Vendre des puts lors de la crise de mars 2020 ou de la crise financière de 2008 aurait été désastreux.

C’est aussi pourquoi je ne recommande pas trop ces stratégies de revenu : elles vendent des options sur un panier d’actions, et sont souvent gravement affectées lors d’un krach. Mais, dans l’ensemble, cette caractéristique de risque n’est pas un défaut de la stratégie. C’est la raison d’être de la prime. Beaucoup de revenus stables sont effacés par des événements de forte volatilité. Si faire cela vous semble confortable, tout le monde le ferait, et la prime disparaîtrait.

On peut voir cette dynamique dans la skewness. Sur $SPY, la skewness à 25 Delta est toujours inférieure à 0, ce qui signifie que la volatilité implicite des options de vente hors de la monnaie est toujours plus élevée que celle des options d’achat. La courbe de volatilité en smile est inclinée parce que tout le monde veut une protection contre la baisse. Vendre des spreads de puts permet de récolter cette prime d’inclinaison. La même caractéristique de rendement : revenus stables, avec de temps en temps de grosses pertes.

La corrélation entre le prix spot de $SPY et la volatilité implicite est forte : quand le prix baisse, la volatilité implicite monte. C’est comme cette marche en escalier : les krachs sont souvent plus violents que les jours de hausse lente.

La majorité des primes de risque ont une distribution négative : de petits gains réguliers, avec des pertes énormes occasionnelles. La tendance est différente pour la dynamique de momentum : dans l’histoire, les actifs qui ont toujours monté ont tendance à continuer de monter, et ceux qui ont toujours baissé ont tendance à continuer de baisser. Cette prime de tendance est documentée dans l’histoire longue des actions, des obligations, des matières premières et des devises.

L’explication est souvent comportementale : les investisseurs réagissent insuffisamment aux nouvelles initialement, ce qui crée une tendance persistante ; ou il y a un effet de troupeau. La tendance a cette particularité : dans un marché sans tendance, on perd peu ; quand une grande tendance se forme, on gagne énormément. C’est une distribution positive, miroir des stratégies de vente de volatilité.

C’est pourquoi les stratégies de momentum fonctionnent souvent bien en période de crise. Lorsqu’un marché s’effondre, les trend followers vendent à découvert et suivent la tendance. Quand les vendeurs à découvert sont écrasés, les trend followers restent souvent indemnes. La mauvaise nouvelle, c’est que le momentum s’est affaibli ces dernières décennies. Plus de capitaux poursuivent ces signaux. La prime n’a pas disparu, mais son ampleur est inférieure à ce que montrent les backtests historiques.

Les récents mouvements des matières premières illustrent parfaitement cette caractéristique : des mois, voire des années de consolidation et de petits gains, puis une grande tendance qui compense tout.

Lorsque la position du marché devient extrêmement déséquilibrée, la moyenne revient souvent. Cela s’applique aussi bien aux marchés crypto qu’aux marchés traditionnels. Sur le marché crypto, cela peut être observé via le taux de financement et le niveau des contrats ouverts.

Quand le taux de financement est profondément négatif, que le prix à terme est bien inférieur au prix spot, que tout le monde est extrêmement short, et que personne ne veut acheter, la situation semble désastreuse. Dans ce cas, prendre une position longue contre la tendance, en moyenne, est souvent profitable. Pourquoi cela représente-t-il une prime de risque ? Parce que vous vous opposez à la position de foule quand le marché est le plus incertain. Tout le monde vend à découvert pour une bonne raison : les nouvelles sont mauvaises, et acheter dans ce contexte est inconfortable. Vous faites quelque chose d’utile : fournir de la liquidité quand personne ne veut, et votre profit attendu est votre rémunération.

La même logique s’applique aux réactions en chaîne de liquidations forcées. Quand les longs sont liquidés, ils vendent non volontairement, mais parce qu’ils doivent. Ces ventes forcées peuvent faire chuter le prix en dessous de sa valeur juste. Intervenir dans cette panique demande de la conviction, et vous expose à un vrai risque. La prime de retour à la moyenne, c’est la rémunération pour fournir ce service.

Les marchés traditionnels présentent des dynamiques similaires. En raison des coûts de stockage et de financement, la structure à terme est généralement en contango. Mais, lors de tensions d’approvisionnement ou de panique, elle peut devenir en backwardation sévère. La backwardation tend à revenir à l’équilibre avec le temps, car le contango est la condition normale. Parier contre cette extrême en achetant des contrats à terme, c’est parier sur leur retour à la normale. L’histoire montre que cela fonctionne souvent. Mais le vrai risque, c’est que la période de backwardation puisse durer plus longtemps que votre capacité à faire face. Vous êtes rémunéré pour prendre ce risque.

Ce qui précède est au moins partiellement accessible aux petits investisseurs. Mais certains autres risques de prime existent principalement dans le marché institutionnel.

La prime de terme des obligations : en achetant une obligation à 10 ans, plutôt que de rouler chaque trimestre une T-Bill, vous prenez un risque de taux d’intérêt, le risque de duration. La prime de terme est la rémunération supplémentaire pour cela. Elle fluctue énormément : négative en période de QE, positive après 2022 avec l’incertitude sur les taux.

La prime de crédit : le rendement des obligations d’entreprises est supérieur à celui des obligations d’État de même échéance, en raison de la prime de défaut. Elle s’amplifie fortement en période de crise, offrant d’énormes gains aux investisseurs qui achètent à ce moment. Mais le risque, c’est que le défaut survienne justement lors d’une récession, quand l’économie et le marché boursier sont en chute, et que vous ne souhaitez pas perdre.

La prime de liquidité : les actifs peu liquides offrent généralement de meilleurs rendements, car vous sacrifiez la commodité de pouvoir sortir à tout moment. Le défi, c’est que cette liquidité peut disparaître précisément quand vous en avez le plus besoin. La prime est la compensation pour ce risque.

La distinction clé est entre prime de risque et alpha. L’alpha provient d’un avantage en compétences ou en information, générant un rendement supérieur. Une fois découvert, il peut être copié, et s’érode. La capacité est limitée et temporaire.

La prime de risque est une compensation pour prendre un risque systémique. Même si elle est connue, elle existe toujours, car la demande sous-jacente de transfert de risque ne disparaît pas. La capacité est élevée et durable.

Test pratique : si votre stratégie fonctionne parce que vous êtes plus intelligent que les autres, c’est de l’alpha. Si elle fonctionne parce que vous faites des choses que les autres trouvent inconfortables, c’est une prime de risque. Les compagnies d’assurance gagnent la prime de risque. Tout le monde le sait, mais elles gagnent quand même. Le comptage de cartes au blackjack génère de l’alpha. Quand le casino le découvre, ils interdisent.

La plupart des petits traders devraient plutôt comprendre quels risques de prime ils exposent, plutôt que de chasser l’alpha. La prime est plus fiable, moins susceptible de disparaître ; l’alpha est très compétitif, très difficile à obtenir. Reconnaître qu’on n’est peut-être pas assez intelligent pour participer à cette compétition, même si cela est frustrant, est en fait une sagesse à long terme.

Ce point est souvent négligé : presque toutes les primes de risque ont une distribution négative. De petits gains réguliers, avec des pertes énormes occasionnelles. Ce n’est pas un défaut de conception, c’est la raison d’être de la prime. Si la récolte de la prime semblait toujours bonne, tout le monde le ferait, et la prime disparaîtrait. Ces pertes énormes sont le seuil qui empêche la majorité de participer.

La prime de risque des actions : la majorité des années, on gagne de façon stable, puis lors d’un krach, on perd 30-50%. La prime de volatilité : on paie chaque mois pour l’assurance, puis on perd tout en une semaine lors d’un événement extrême. La prime d’arbitrage : on gagne un spread stable, puis on est détruit lors d’un événement de risque. La prime de crédit : on perçoit des intérêts stables, puis on subit des pertes lors d’une récession.

Comprendre ce schéma est essentiel pour la gestion de position. La valeur espérée de la prime peut être positive, mais il faut survivre à la baisse pour la récolter. Une position trop importante peut tout détruire avant que la tendance ne se retourne. La diversification entre différentes distributions de prime aide à lisser les rendements.

Par exemple, combiner la vente de volatilité avec une stratégie de momentum peut améliorer la courbe de rendement globale. Construire un portefeuille basé sur plusieurs primes plutôt que concentré sur une seule est souvent plus judicieux. La corrélation est cruciale : si vous vendez $VIX futures pour profiter de la courbe de terme, tout en étant long sur 10 actions $SPY, une chute de 5% demain pourrait vous faire très mal.

La prime de risque, c’est la rémunération pour faire ce que d’autres refusent : porter l’incertitude. La hausse à long terme du marché boursier est due à la nécessité que quelqu’un supporte le risque de baisse. La volatilité implicite élevée par rapport à la volatilité réalisée est parce que quelqu’un doit vendre une assurance. Le taux de financement positif est parce que quelqu’un doit fournir une exposition à effet de levier.

Une tendance persistante du marché est due au fait que, quand vous essayez de faire court, d’autres achètent systématiquement. Les positions extrêmes finiront par revenir à la moyenne, car quand la liquidité s’épuise, quelqu’un doit intervenir. Même si tout le monde le sait, ces rendements existent toujours. Cela les rend plus fiables que l’alpha.

Le coût en est la caractéristique de rendement : vous êtes rémunéré pour supporter cette douleur occasionnelle de pertes énormes. Déterminez judicieusement la taille de votre position. Diversifiez entre différentes primes de risque. Acceptez une réalité : la prime existe parce qu’elle fait parfois très mal.

Vous n’avez pas besoin d’être la personne la plus intelligente du marché. Parfois, il suffit d’être celui qui accepte de prendre le risque qui dérange les autres.