« Les institutions gâtées par CEX » pourquoi se précipitent-elles pour essayer le nouveau système de marge de Hyperliquid

Lorsque les utilisateurs institutionnels ont déjà été « gâtés » par l’efficacité opérationnelle des plateformes centralisées(CEX), la récente introduction du système de marge de portefeuille par Hyperliquid tente de regagner leur confiance avec une solution en chaîne. Mi-décembre de l’année dernière, ce projet phare de Perp DEX a annoncé cette nouvelle fonctionnalité, accessible en testnet. Il ne s’agit pas simplement d’une itération fonctionnelle, mais d’une refonte complète de l’écosystème dérivé en chaîne, marquant une montée en gamme stratégique d’Hyperliquid, passant de la conquête du flux retail à celle du marché institutionnel.

Dans un contexte où le Perp DEX est devenu le terrain de compétition le plus féroce, la majorité des projets se battant encore sur les frais de transaction et l’interface utilisateur, Hyperliquid se tourne vers ces traders institutionnels extrêmement sensibles à l’efficacité du capital. La clé de cette stratégie : comment inciter ces institutions habituées à la rapidité des CEX à migrer vers la chaîne.

Une montée en puissance de l’efficacité du capital, pourquoi les institutions gâtées ont du mal à résister

Le système de marge de portefeuille modifie fondamentalement la logique de calcul du risque. Dans le mode traditionnel de position pleine marge, la plateforme additionne simplement les exigences de marge pour chaque position, ignorant totalement l’effet de couverture de risque potentiel entre positions. La nouvelle approche d’Hyperliquid est différente — elle gère unifié les comptes spot et perpétuels, en utilisant comme base de calcul la « exposition nette au risque ».

Qu’est-ce que cela implique ? Pour un portefeuille détenant simultanément une position longue et courte sur un même actif, la couverture entre ces deux positions réduit considérablement la marge requise. En résumé, la plateforme commence à récompenser les traders qui maîtrisent la couverture de risque, libérant ainsi des fonds qui étaient auparavant « gelés » par des marges redondantes.

Selon des données vérifiées sur CEX, après le lancement du système de marge de portefeuille, l’efficacité du capital a augmenté de plus de 30 %. Certains cas dans l’industrie montrent même qu’après l’implémentation de cette fonctionnalité, le volume de trading a doublé. Pour ces institutions, habituées à la rapidité et à l’efficacité des CEX, c’est une tentation irrésistible.

L’approche prudente d’Hyperliquid mérite d’être soulignée. La plateforme a choisi de lancer d’abord en testnet Pre-Alpha, pour assurer la stabilité de la fonctionnalité. À ce stade, les utilisateurs ne peuvent déposer qu’en HYPE, en tant que collatéral, et emprunter uniquement en USDC. Cette validation par un seul actif est une mesure de gestion des risques, tout en renforçant l’utilité économique du token HYPE, apportant une liquidité initiale à son écosystème L1. À mesure que le système mûrit, Hyperliquid prévoit d’intégrer progressivement d’autres actifs comme USDH et BTC comme collatéraux.

Une transformation du levier, la base pour des stratégies complexes de niveau institutionnel

Le système de marge de portefeuille séduit les utilisateurs institutionnels sur trois plans.

Premièrement, une expérience de trading sans couture. Les institutions n’ont plus besoin de répartir manuellement leurs fonds entre plusieurs sous-comptes (spot, perpé, etc.), tous les actifs étant gérés dans un compte unifié. Cela élimine les frictions et la perte de temps dans la circulation des fonds, réduisant considérablement les coûts opérationnels, ce qui est crucial pour les stratégies à haute fréquence.

Deuxièmement, la monétisation multiple des actifs inactifs. Les actifs en tant que collatéral ne sont plus simplement passifs, mais peuvent générer des intérêts automatiquement dans le système. Ces collatéraux peuvent même soutenir de nouvelles stratégies — comme des positions short perpétuelles ou des arbitrages inter-contrats — réalisant un effet de capital « multi-usage » à partir d’un seul actif.

Troisièmement, une capacité de levier en forte croissance. En s’inspirant des systèmes similaires sur le marché américain, le levier pour les investisseurs qualifiés pourrait théoriquement être porté à 3,35x. Cela ouvre de nouvelles possibilités pour les institutions cherchant à augmenter leur exposition nominale et leur rotation.

En résumé, Hyperliquid construit un « matrice stratégique institutionnelle » complète — des stratégies de couverture longue courte, arbitrages entre contrats à terme et spot, portefeuilles d’options, etc., pouvant fonctionner efficacement sous ce système. Bien que le coût d’exécution de stratégies similaires en chaîne reste élevé, le lancement du système de marge de portefeuille pourrait changer cette donne.

Avec l’arrivée de grands acteurs institutionnels, la profondeur du carnet d’ordres en chaîne d’Hyperliquid s’améliorera notablement, réduisant davantage les spreads et créant un effet de rétroaction positive.

Le prix de l’efficacité : le risque de liquidation en embuscade

Cependant, une efficacité accrue s’accompagne souvent de risques plus importants. En particulier dans le monde DeFi sans « prêteur ultime », le système de marge de portefeuille pourrait amplifier le risque systémique.

L’amplification des pertes et la accélération des liquidations sont les principales préoccupations. La réduction des exigences de marge implique que les pertes seront également amplifiées. Bien que la couverture de risque puisse théoriquement réduire la marge, en cas de mouvement défavorable du marché, les pertes des utilisateurs peuvent dépasser rapidement les attentes. Plus dangereux encore, en cas de chute généralisée non rationnelle, des actifs peu corrélés peuvent chuter simultanément, rendant la couverture inefficace. À ce moment, la mécanique de recouvrement unifiée du compte exigera que les traders reconstituent leur marge en un temps très court, mais dans un marché crypto très volatile, beaucoup seront forcés à la liquidation pour incapacité à déposer rapidement des fonds.

Le risque systémique plus profond réside dans la réaction en chaîne des liquidations. La clôture d’un compte à effet de levier élevé implique la vente simultanée de plusieurs marchés. Lorsqu’un tel compte est liquidé, le système doit liquider toutes ses positions spot et dérivés, ce qui peut entraîner une vente massive et automatique sur plusieurs marchés liés, faisant chuter les prix des actifs sous-jacents, et déclenchant une cascade de liquidations pour d’autres comptes, créant un effet domino de liquidations forcées piloté par algorithme.

Le risque au niveau de l’écosystème ne doit pas non plus être sous-estimé. La marge de portefeuille d’Hyperliquid sera profondément intégrée aux protocoles de prêt dans HyperEVM. La nature interconnectée de la DeFi peut accélérer la propagation du risque — une chute brutale du prix des collatéraux peut non seulement déclencher des liquidations dans la couche de trading, mais aussi se propager via la chaîne de collatéral jusqu’aux marchés de prêt, provoquant une crise de liquidité ou un gel du crédit.

La marge de portefeuille est un système éprouvé depuis des décennies à Wall Street, et Hyperliquid tente de la réimplémenter via des contrats intelligents. C’est à la fois une audace dans sa conquête du marché institutionnel et un test ultime de la résilience du système DeFi tout entier.