Les déclarations de Powell envoient un signal de changement de politique : des risques sur le marché du travail apparaissent, la Fed envisage un ajustement de sa politique

Le président de la Réserve fédérale, Powell, a prononcé un discours majeur lors de la réunion annuelle des banques centrales de Jackson Hole, envoyant un signal clair sur l’orientation politique. Dans un contexte de refroidissement continu du marché du travail et de ralentissement de la croissance économique, ce discours marque le début d’un changement de la Fed, qui passe d’une posture défensive contre l’inflation à une attention accrue à l’emploi, posant ainsi les bases pour la prochaine étape de la politique monétaire. Chaque déclaration de Powell a été soigneusement pesée, reflétant la délicate équation à laquelle la Fed est confrontée : comment trouver un nouvel équilibre politique entre le contrôle de l’inflation et la stabilité de l’emploi.

La logique de baisse des taux derrière le « équilibre étrange » du marché du travail

Le marché du travail actuel présente une contradiction sans précédent. Le taux de chômage, bien qu’il reste à un niveau historiquement bas de 4,2 %, montre une croissance de l’emploi nettement ralentie — en moyenne 35 000 nouveaux emplois par mois au cours des trois derniers mois, bien en dessous des 168 000 en moyenne mensuelle de l’année précédente. Ce phénomène aurait dû déclencher l’alarme, mais il est dissimulé sous une apparence de stabilité.

Powell qualifie cette situation d’« équilibre étrange », dont la cause fondamentale réside dans la contraction simultanée de l’offre de main-d’œuvre. Le resserrement des politiques d’immigration a entraîné une chute brutale de la croissance de la main-d’œuvre, et le taux de participation a également diminué. En résumé, la stabilité du taux de chômage ne reflète pas une forte dynamique du marché du travail, mais une faiblesse conjointe de l’offre. Cet équilibre artificiel cache un risque énorme : en cas de choc négatif, le taux de chômage pourrait rapidement augmenter.

Powell souligne que cette situation anormale indique que le risque de baisse de l’emploi est en augmentation. Si ce risque se matérialise, il pourrait rapidement se traduire par une explosion des licenciements et une hausse rapide du taux de chômage. Cette analyse soutient directement la nécessité d’un ajustement de la politique. La stabilité du taux de chômage et d’autres indicateurs du marché du travail permet à la Fed de considérer prudemment un ajustement de sa posture, ouvrant la porte à une éventuelle baisse des taux.

Impact des droits de douane et attentes inflationnistes : un nouvel équilibre dans le cadre politique

L’évolution de la situation inflationniste mérite également une attention particulière. Bien que l’indice PCE global ait augmenté de 2,6 % en glissement annuel, et que le PCE de base ait atteint 2,9 %, ces chiffres cachent des changements structurels plus profonds. La politique tarifaire a commencé à faire grimper certains prix, notamment une hausse de 1,1 % du PCE des biens au cours des 12 derniers mois, contrastant avec la baisse modérée de l’année précédente.

Les déclarations de Powell concernant les droits de douane contiennent des signaux politiques importants. Il utilise l’expression « hypothèse raisonnable » pour indiquer que l’impact des droits de douane sur les prix est principalement une « hausse ponctuelle » du niveau des prix. En d’autres termes, la Fed tend à considérer que cette pression inflationniste est temporaire et ne se transformera pas en une dynamique inflationniste durable. Bien sûr, « ponctuel » ne signifie pas « instantané » : l’ajustement tarifaire nécessitera du temps pour se transmettre pleinement dans la chaîne d’approvisionnement et la distribution.

Cependant, la Fed affiche une grande confiance dans l’ancrage de ses anticipations d’inflation. Les anticipations d’inflation à long terme restent conformes à l’objectif de 2 %, et les données du marché et des enquêtes montrent une stabilité de ces attentes. Cette confiance permet à la Fed d’adopter une posture relativement agressive, sans craindre que la hausse des prix ne devienne une inflation persistante. Powell insiste à plusieurs reprises : quoi qu’il arrive, la Fed ne laissera pas une hausse ponctuelle des prix évoluer en une inflation durable.

Interprétation du marché et implications pratiques

Les médias comme Wallstreetcn ont rapidement interprété les signaux subtils du discours de Powell. Un journaliste réputé, surnommé « la nouvelle agence de communication de la Fed », indique que la mention de la stabilité des indicateurs du marché du travail, comme le taux de chômage, permet à la Fed de considérer prudemment un ajustement de sa posture, ouvrant ainsi la voie à une première baisse des taux lors de la prochaine réunion. Cette lecture reflète une compréhension unanime du marché : la Fed s’oriente progressivement d’une position neutre vers une politique accommodante.

Plus finement, le même journaliste note que Powell a pour la première fois laissé entendre une confiance accrue dans l’« hypothèse raisonnable » selon laquelle l’impact des droits de douane sur les prix sera de courte durée — une confiance basée sur la faiblesse du marché du travail. Si le marché du travail ne se resserre pas suffisamment pour permettre aux salariés de négocier des hausses de salaire plus fortes, alors la pression sur les salaires ne poussera pas les prix à la hausse, rendant plus probable l’hypothèse d’une hausse ponctuelle des prix.

L’évolution et l’ajustement du cadre de politique monétaire de la Fed

La seconde partie du discours de Powell concerne l’ajustement systématique du cadre de politique monétaire, reflet des changements profonds dans l’environnement économique des cinq dernières années. Par rapport à il y a cinq ans, où la principale préoccupation était la possibilité que les taux d’intérêt atteignent la borne inférieure effective (ELB), avec une croissance faible, une inflation faible et une courbe de Phillips plate, la situation est aujourd’hui radicalement différente : les taux directeurs sont bien au-dessus de leurs plus bas historiques, et l’inflation a atteint un sommet sur 40 ans.

Les modifications clés de ce cadre incluent trois aspects. Premièrement, la Fed a supprimé la référence particulière à l’ELB, en la remplaçant par une déclaration selon laquelle « la stratégie de politique monétaire vise à favoriser un plein emploi et une stabilité des prix dans un large éventail de conditions économiques ». Deuxièmement, la Fed revient à un cadre de cible d’inflation flexible, en abandonnant la stratégie de « compensation » introduite en 2020. La raison en est que la pratique a montré que l’inflation volontairement et modérément supérieure à la cible n’est plus adaptée — l’inflation réelle n’étant ni volontaire ni modérée.

Troisièmement, la formulation de l’objectif d’emploi a été modifiée. La phrase « atténuer les pénuries de main-d’œuvre » a été remplacée par une formulation plus précise : la Fed reconnaît que l’emploi peut parfois dépasser le niveau d’emploi considéré comme « plein » à l’instant T, sans nécessairement entraîner une instabilité des prix. Ce changement reflète la reconnaissance par la Fed de l’incertitude sur le taux de chômage naturel et de l’importance de l’ancrage des anticipations d’inflation.

La Fed insiste également sur le rôle clé de l’ancrage des anticipations d’inflation. Un ancrage solide a permis, ces dernières années, de contenir l’inflation sans augmenter le chômage. À l’inverse, une inflation anticipée débridée pourrait entraîner une boucle vicieuse : les consommateurs s’attendant à une hausse des prix demandent des augmentations de salaire, les entreprises répercutant ces coûts dans leurs prix, ce qui alimente une inflation auto-entretenue.

Implications politiques et perspectives

En résumé, le discours de Powell a des implications politiques claires et profondes. À court terme, le risque d’inflation est orienté à la hausse, celui de l’emploi à la baisse, créant une situation difficile. Face à cet équilibre fragile, la Fed a transmis son engagement à équilibrer ses deux missions. Le taux d’intérêt est désormais plus proche du niveau neutre qu’auparavant, et la stabilité des indicateurs du marché du travail permet à la Fed de considérer prudemment une nouvelle étape de resserrement.

Il est important de noter que Powell insiste sur le fait que la politique monétaire n’est pas prédéfinie. Les membres du FOMC prendront leurs décisions en fonction des données et de leur évaluation de la situation économique et des risques, ce qui implique une flexibilité et une dépendance aux données plutôt qu’un calendrier fixé à l’avance.

C’est dans ce cadre que le discours de Powell a attiré une attention particulière du marché. Ce qui peut sembler une simple mise à jour technique du cadre de politique, reflète en réalité la stratégie de la Fed pour faire face aux nouveaux défis économiques. Passant d’une posture défensive contre l’inflation à une gestion équilibrée de l’emploi et des prix, en abandonnant la référence à l’ELB pour s’adapter à un environnement plus complexe, la Fed construit un ensemble d’outils plus flexible et plus réaliste. Pour les marchés financiers et l’économie réelle, ce discours marque le début d’une nouvelle ère.