Pourquoi ne suis-je pas optimiste concernant l'Ethereum actuel ?

Auteur : Alex Xu

Je ne suis pas optimiste, cela ne veut pas dire que je ne crois pas au développement des affaires d’Ethereum (c’est-à-dire la croissance à long terme de la base d’utilisateurs et du nombre de transactions de règlement, cette croissance étant selon moi encore à venir), mais je ne souhaite pas acheter à son prix actuel, car son prix est trop élevé par rapport à ses fondamentaux.

À partir de plusieurs graphiques, nous pouvons dresser un portrait actuel d’Ethereum :

1. La taille de la base d’utilisateurs actifs augmente de manière ondulatoire pour atteindre un nouveau sommet (44 % supérieur au pic du dernier cycle), le nombre de transactions de transfert atteint également un nouveau sommet (13 % supérieur au pic du dernier cycle). La vitesse de croissance de ces deux indicateurs est encore inférieure à celle du GMV de certaines grandes plateformes de commerce électronique.

2. Actuellement, les frais mensuels ne représentent que 0,6 % du sommet du dernier cycle, et les frais moyens par transaction ne sont que 0,5 % du sommet précédent. Autrement dit, la croissance lente du nombre d’utilisateurs et de transactions est le résultat d’une baisse féroce des prix des services. La croissance a un coût : une baisse drastique des produits et services, ce qui n’est pas une bonne chose pour aucune entreprise dans n’importe quel secteur.

3. Si l’on considère Ethereum comme une entreprise fournissant un service d’espace de bloc, selon les données de décembre, son PF (taux de marché) dépasse 2000 fois, son PS (taux de vente) dépasse 10000 fois, et son bénéfice net est négatif, il n’y a donc pas d’indicateur de PER. En revanche, les entreprises classiques de services cloud ont généralement un PER compris entre 20 et 30, et un PS à un chiffre.

4. Si l’on considère Ethereum comme une marchandise (similaire au pétrole numérique), son défi réside dans le fait que d’autres blockchains publiques et rollups peuvent également fournir des services de blocs similaires (similaires à un pétrole substituable). Certains diront peut-être qu’Ethereum, en raison de sa décentralisation et de sa résistance à la censure, devrait être plus cher en tant que ressource marchande, mais cela vaut-il vraiment autant ? La précédente idée selon laquelle ETH pourrait remplacer BTC en tant que réserve de valeur est aujourd’hui presque disparue, car tout le monde s’accorde désormais à dire que BTC = or numérique. ETH ressemble davantage à une entreprise technologique + un fournisseur de services cloud spécialisés, avec une forte substituabilité de son positionnement en tant que marchandise.

5. Il y a presque absence d’applications cryptographiques natives avec un PMF (product-market fit), cette vague n’a pas vu d’applications à forte valeur. La demande insuffisante combinée à l’augmentation de l’offre (croissance continue du nombre de rollups et de blockchains publiques) a entraîné une grave surabondance d’espace de bloc, et la croissance du secteur des blockchains publiques est elle-même faible, voire en déclin.

6. Quant à la vision grandiose de Tom Lee et de certains VC chinois selon laquelle « Ethereum est Wall Street sur la chaîne, et à l’avenir tout sera sur la chaîne Ethereum », je pense qu’il manque actuellement des données et des preuves concrètes pour étayer cette histoire. Il n’y a pas de logique de déduction claire, cela ressemble davantage à une simple déclaration de soutien. Nos investissements doivent être basés sur la rationalité, pas sur la foi. Je ne suis pas prêt à croire à cette vision pour l’instant. Si de nouvelles données et faits viennent à confirmer cette histoire plus tard, il ne sera pas trop tard pour y croire.