Après la réunion du FOMC de décembre, la Fed a officiellement mis fin au QT (resserrement quantitatif) et a passé au lancement du Reserve Management Purchase Program (RMP). La première échelle mensuelle est d’environ 40 milliards de dollars, principalement investis dans des obligations du Trésor à court terme (T-bills), qui peuvent être étendues à ≤ formes triennales si nécessaire.

Ça ressemble à de l’QE ? Le marché criait bien comme ça. Mais l’argument de la Fed est qu’il s’agit uniquement d’une opération technique visant à maintenir des réserves suffisantes pour faire face à la croissance économique annuelle et aux fluctuations de liquidité pendant la période fiscale d’avril. Ce n’est pas un changement de politique, encore moins un assouplissement au sens traditionnel.

La différence clé se trouve ici -

RMP et QE semblent tous deux élargir le bilan pour acheter des obligations, mais le cœur de base est complètement différent. RMP achète des obligations du Trésor à court terme, qui commencent à seulement 40 milliards de yuans et chuteront fortement dans quelques mois ; L’assouplissement quantitatif vise généralement les obligations du Trésor à moyen et long terme, voire les MBS, souvent avec des centaines de milliards d’investissements mensuels. La RMP est délibérément tenue discrète et consiste uniquement à maintenir la liquidité ; L’assouplissement quantitatif s’accompagne souvent d’un assouplissement fort des attentes politiques.

Pourquoi le marché doit-il l’utiliser comme bande-annonce QE ? Il y a plusieurs raisons. Premièrement, la forme d’opération est similaire, les deux impliquent d’élargir le bilan et d’acheter des obligations ; deuxièmement, il existait un précédent de « mini-QE » en 2019 ; Troisièmement, la liquidité actuelle est effectivement légèrement lâche, combinée à la superposition des attentes de Trump sur la politique politique, il est facile d’être interprétée comme un prélude à une libération d’eau à grande échelle.

Cependant, d’un point de vue rationnel (informations au 28 décembre), la RMP est essentiellement une maintenance de routine après le retrait du QT. L’échelle est limitée, la durabilité est limitée, et il y a de fortes chances qu’elle ralentisse rapidement après la période fiscale d’avril 2026. À moins qu’il n’y ait un problème clair dans l’économie ou le marché – comme une inflation qui échappe à nouveau à tout contrôle ou que les marchés financiers redeviennent chaotiques – la RMP est peu susceptible d’évoluer progressivement vers un véritable QE.

Le point d’observation central est donc le suivant : la mise en œuvre effective au premier semestre 2026. Ce n’est qu’alors que nous pourrons vraiment juger s’il s’agit d’un entretien de routine ou d’un prélude à un assouplissement des politiques.