🇯🇵 Liquidité en yen, hausses de taux de la BOJ et risque crypto : le carry trade est-il de retour au centre des préoccupations ?

L’attente de JPMorgan selon laquelle la Banque du Japon pourrait augmenter ses taux deux fois en 2025, en poussant les taux politiques vers 1,25 % d’ici la fin 2026, dépasse l’histoire d’une politique monétaire locale. Elle soulève directement des questions sur les conditions de liquidité mondiales, le financement des actifs risqués, et si un dénouement du carry trade en yen pourrait à nouveau faire vibrer les marchés, y compris la crypto. Mon avis est que la liquidité en yen compte toujours, mais son impact sera conditionnel, non automatique.
Pourquoi le Yen est important pour les actifs risqués mondiaux
Depuis des décennies, le yen a fonctionné comme l’une des devises de financement les moins chères au monde. Des taux japonais ultra-bas ont permis aux investisseurs mondiaux d’emprunter en yen et de déployer du capital dans des actifs à rendement plus élevé ou à bêta plus élevé, à travers les actions, le crédit, les marchés émergents et la crypto. Cette dynamique de carry ne fonctionne pas dans les gros titres ; elle opère discrètement à travers les bilans et les desks de financement. Lorsque le financement en yen est abondant et bon marché, la tolérance au risque mondiale augmente. Lorsque ce financement se resserre, l’appétit pour le risque se contracte souvent brutalement. Mon conseil est de considérer la liquidité en yen comme une marée de liquidité de fond, et non comme un déclencheur direct.
Ce que les hausses de taux de la BOJ signalent réellement
L’importance des éventuelles hausses de la BOJ ne réside pas dans le niveau absolu des taux, mais dans le changement de direction. Le passage du Japon de taux négatifs et proches de zéro vers un régime de politique normalisé signale la fin d’une anomalie de plusieurs décennies. Cette transition modifie la psychologie des investisseurs, les coûts de couverture et les hypothèses de financement. Cependant, même à 1,25 %, les taux en yen resteraient faibles selon les standards mondiaux. Cela suggère que la BOJ resserre lentement et délibérément, dans le but de réduire les distorsions sans provoquer de stress systémique. Mon conseil est de faire la distinction entre normalisation et choc de resserrement : la première est gérable, la seconde est déstabilisante.
Un dénouement du carry trade en yen est-il de nouveau envisageable ?
Un dénouement du carry devient dangereux uniquement lorsque trois conditions s’alignent : augmentation des coûts de financement, appréciation de la devise, et déleveraging forcé. Les hausses de taux seules ne suffisent pas. Pour un dénouement significatif, le yen doit se renforcer de manière matérielle et persistante, augmentant ainsi les coûts de remboursement pour les positions à effet de levier. Actuellement, des hausses progressives de la BOJ n’impliquent pas automatiquement une forte hausse du yen. Sans une appréciation brutale de la devise ou une accélération soudaine de la politique, les carry trades ont tendance à s’ajuster, pas à imploser. Mon conseil est de surveiller la tendance et la volatilité du yen, pas seulement la rhétorique de la BOJ.
Implications pour l’allocation du risque en crypto
La crypto est sensible à la liquidité marginale, pas seulement aux taux de politique en tête d’affiche. Si le financement en yen se resserre à la marge, l’allocation du risque mondiale pourrait devenir plus sélective, notamment pour les expositions crypto fortement levées ou spéculatives. Cela ne signifie pas nécessairement que le capital quitte complètement la crypto ; il se tourne souvent vers des actifs de meilleure qualité, plus liquides, dans l’espace, comme Bitcoin. Historiquement, les contractions de liquidité tendent à punir d’abord les tokens à longue traîne, pas les actifs principaux. Mon conseil est d’attendre une dispersion, pas une vente uniforme, si la liquidité en yen se resserre progressivement.
Pourquoi Bitcoin réagit-il différemment des autres actifs risqués ?
Bitcoin se trouve à une intersection unique entre actif risqué et couverture monétaire. Lors des périodes de resserrement de la liquidité, il peut initialement se négocier comme un actif à bêta élevé, mais il se stabilise souvent plus rapidement que les alternatives spéculatives. Si la liquidité en yen se resserre modestement, Bitcoin pourrait sous-performer temporairement les actions, mais il est peu probable qu’il subisse une pression structurelle à moins que la liquidité mondiale ne se contracte largement. Mon conseil est de surveiller si les pertes de Bitcoin sont moins profondes que celles des actifs à bêta élevé, ce qui indique souvent une résilience.
La vue d’ensemble : la liquidité mondiale reste multi-polaire
Même si le Japon resserre, la liquidité mondiale ne dépend pas d’une seule banque centrale. La Réserve fédérale, la BCE et la PBOC influencent tous simultanément les conditions de liquidité. Une normalisation progressive de la BOJ pourrait être compensée par un assouplissement ailleurs, limitant le resserrement net. Les marchés ont tendance à surestimer l’impact d’une seule banque centrale isolément. Mon conseil est d’évaluer les développements en yen dans leur contexte, en tenant compte de la liquidité en dollar, des spreads de crédit et des conditions de croissance mondiale.
Ce que je surveille de près
Je ne réagis pas uniquement aux prévisions. Je surveille si la volatilité du yen augmente, si les spreads de financement s’élargissent, et si les actifs risqués à effet de levier montrent des comportements de stress plutôt qu’une réévaluation ordonnée. Si le yen se renforce fortement et que les actifs risqués se déleverage simultanément, cela indiquerait une pression de carry. En l’absence de cet alignement, les hausses de la BOJ restent une influence macroéconomique à lente évolution, pas une menace immédiate. Mon conseil est de rester vigilant, pas réactif.
Conseil final : comment je me positionne conceptuellement
Les hausses de taux de la BOJ rappellent que l’ère de la liquidité mondiale gratuite se termine progressivement, pas brutalement. La dynamique de carry en yen compte encore, mais elle n’est plus le moteur unique qu’elle était autrefois. Je ne me positionne pas pour un dénouement désordonné du carry, mais j’ajuste mes attentes concernant l’effet de levier et la dispersion des risques. En crypto, cela signifie privilégier la liquidité, la qualité et le contrôle du risque plutôt que la recherche agressive de rendement.
Le yen n’est plus endormi, mais il ne rugit pas non plus. Les marchés qui respectent cette nuance navigueront cette phase plus efficacement que ceux qui poursuivent des extrêmes.