Comment les market makers soutiennent-ils le plafond de liquidité des échanges cryptographiques ? Analyse du fonctionnement des market makers

Le fonctionnement 24/7 ininterrompu du marché des cryptomonnaies repose sur une équipe d’héros invisibles : les market makers (faiseurs de marché dans la crypto). Ils ne sont pas des investisseurs particuliers pariant sur la hausse ou la baisse, ni des influenceurs qui annoncent des coups pour récolter des gains, mais des institutions qui, via des algorithmes et des capitaux, fournissent en permanence des contreparties pour l’achat et la vente sur le marché. Sans eux, à quoi ressemblerait la transaction ? Des spreads très larges, des fluctuations extrêmes, des ordres massifs sans contrepartie. En résumé, les market makers gagnent leur vie en exploitant la différence entre prix d’achat et de vente, ce qui permet au marché de rester sain et dynamique.

Quel rôle jouent exactement les market makers ?

Sur une plateforme d’échange, les market makers sont des acteurs particuliers. Leur objectif n’est pas de réaliser des profits en achetant bas et vendant haut, mais de tirer profit d’un flux constant d’ordres d’achat et de vente – leur bénéfice provient de micro-écarts de prix entre ces deux côtés.

Prenons l’exemple du Bitcoin (BTC), dont le prix actuel est d’environ 89 000 $. Un market maker peut simultanément placer : un ordre d’achat à 88 990 $, un ordre de vente à 89 010 $, avec un écart de 20 $ comme marge de profit potentielle. Cela peut sembler insignifiant, mais lorsque ce type d’opérations se répète plusieurs centaines de fois par seconde, et que des millions de transactions s’accumulent chaque jour, le revenu total devient considérable.

Les fonctions principales des market makers incluent :

• Fournir de la liquidité : assurer qu’il y ait toujours des ordres exécutables dans la paire de trading
• Stabiliser les prix : grâce à une tarification scientifique et une gestion des risques, éviter des fluctuations extrêmes
• Découvrir le prix réel : faire en sorte que le prix du marché ne soit plus dicté par quelques gros acteurs ou manipulations, mais par l’équilibre réel entre l’offre et la demande en temps réel

Des acteurs majeurs comme Wintermute, GSR, Amber Group, Keyrock, DWF Labs gèrent des dizaines de milliards de dollars de capitaux de trading, traitant chaque jour des millions de transactions.

Comment fonctionne le market making dans la crypto ? De l’algorithme à la pratique

Les market makers ne se contentent pas de placer manuellement des ordres. Le market making moderne implique des systèmes technologiques complexes et une prise de décision automatisée.

Couverture des risques en temps réel

Imaginez Wintermute qui accepte sur une plateforme A un ordre d’achat de BTC d’une valeur de 10 millions de dollars. Si ces coins restent en portefeuille, une baisse du prix entraînerait une perte. Pour éviter cela, le market maker va immédiatement vendre une partie de sa position sur d’autres plateformes B, C, D, en utilisant l’arbitrage inter-bourses et la couverture pour verrouiller ses gains et limiter ses risques. C’est pour cela qu’ils sont présents sur plus de 50 plateformes à travers le monde.

Algorithmes de trading à haute fréquence (HFT)

Les grands market makers utilisent des systèmes HFT, capables en quelques millisecondes de :

• Surveiller en temps réel les prix sur plusieurs plateformes
• Calculer les prix d’achat et de vente optimaux
• Ajuster automatiquement la profondeur des ordres et l’écart de prix
• Exécuter des ordres de gestion des risques

Selon Keyrock, ils traitent plus de 550 000 transactions par jour, couvrant plus de 1 300 paires et 85 plateformes. Une telle échelle d’opérations repose entièrement sur des systèmes automatisés.

Gestion de la profondeur de liquidité

Les market makers ne choisissent pas leurs prix au hasard. Ils analysent :

• La profondeur du carnet d’ordres (l’accumulation d’ordres d’achat et de vente)
• La volatilité historique (l’amplitude des fluctuations passées)
• Le volume de transactions à différents moments

pour ajuster dynamiquement leur écart de prix. En période de forte volatilité, ils élargissent leur spread pour compenser le risque ; pour des cryptos peu liquides ou peu échangées, ils appliquent des spreads plus larges.

Market Maker vs Prise de marché : deux rôles indispensables

Les débutants confondent souvent “market maker” et “taker”. La différence essentielle est :

Market Maker (Maker) : fournit de la liquidité, place des ordres limités, gagne sur le spread

• Par exemple : placer un ordre d’achat BTC à 88 990 $, un ordre de vente à 89 010 $, en attendant qu’il soit rempli
• Frais : les plateformes offrent souvent des remises ou des frais réduits pour les makers

Taker (Prise de marché) : consomme la liquidité, exécute des ordres au marché

• Par exemple : acheter immédiatement du BTC au prix de 89 010 $ en acceptant l’ordre de vente existant
• Frais : les takers paient généralement des frais plus élevés

Un marché sain repose sur un équilibre entre ces deux rôles :

• Les market makers alimentent en permanence le marché en ordres, permettant à tout un chacun de trader à tout moment
• Les takers consomment cette liquidité, réalisant des profits, ce qui incite les market makers à continuer leur activité

GSR a investi dans plus de 100 projets et protocoles crypto au cours des 10 dernières années, précisément parce qu’il a compris l’importance de la liquidité pour la santé de l’écosystème.

La configuration de l’écosystème des market makers en 2025

Wintermute : géant mondial de la liquidité

En février 2025, Wintermute gère plus de 2,37 milliards de dollars d’actifs, couvrant plus de 300 actifs on-chain et plus de 30 écosystèmes de blockchains. Son volume de trading cumulé approche les 6 000 milliards de dollars (données de novembre 2024).

Avantages : intégration fluide entre blockchains et plateformes ; systèmes algorithmiques stables et éprouvés Inconvénients : attention limitée aux petits tokens et aux projets en phase très early

GSR : spécialiste du marché institutionnel

Fort de plus de 10 ans d’expérience, GSR est devenu le market maker privilégié des investisseurs institutionnels. Outre le market making, ils proposent aussi du trading OTC, des dérivés, des investissements sous mandat, etc. Ils collaborent avec plus de 60 plateformes.

Avantages : chaîne de services complète ; forte crédibilité institutionnelle Inconvénients : barrières d’entrée élevées pour les petits projets ; coûts plus importants

Amber Group : le nouveau market maker alimenté par l’IA

Gérant 150 millions de dollars de capitaux, ils servent plus de 2000 clients institutionnels. Leur particularité : intégrer l’IA et la vérification réglementaire pour des solutions adaptées à chaque environnement juridique.

Avantages : tarification intelligente basée sur les données ; forte orientation risque et conformité Inconvénients : exigences d’entrée strictes ; peu adapté aux projets en phase initiale

Keyrock : efficacité maximale dans un format moyen

Créé en 2017, ils couvrent aujourd’hui 85 plateformes et plus de 1 300 paires. Avec plus de 550 000 transactions par jour, ils se distinguent par leur optimisation de la liquidité et leur maîtrise des coûts.

Avantages : modèle opérationnel compact et précis ; solutions sur mesure Inconvénients : moins connu que les leaders ; capital plus modeste

DWF Labs : modèle hybride d’investissement et de market making

Ils ne font pas que du market making, ils investissent aussi dans des projets. Plus de 700 projets soutenus, dont 20 % du Top 100 CoinMarketCap et 35 % du Top 1000. DWF Labs est à la fois market maker et investisseur précoce.

Avantages : forte intégration avec les projets ; capacité à fournir du capital Inconvénients : ne travaille qu’avec des projets et plateformes de premier ordre ; processus de vérification strict

Pourquoi les market makers sont-ils essentiels pour les plateformes ?

Liquidité abondante = meilleure expérience de trading

L’effet le plus immédiat est la présence d’acheteurs et vendeurs. Sans market makers, si vous souhaitez acheter 10 BTC d’un coup, le prix pourrait s’envoler brutalement. Avec eux, la commande est rapidement absorbée, avec un impact minimal sur le prix.

Baisse de la volatilité, plus de confiance pour les débutants

Le marché crypto est connu pour sa volatilité. Les market makers jouent un rôle de stabilisateur en ajustant continuellement leurs ordres. En période de marché baissier, ils augmentent leurs ordres d’achat pour soutenir le prix ; en marché haussier, ils ajoutent des ordres de vente pour limiter la hausse. Cela rend la fluctuation des prix plus douce, encourageant la participation des novices et des institutions.

Réduction des spreads, baisse des coûts de transaction

Comparaison :

• Plateformes sans market maker : spreads de 200 à 500 dollars sur BTC
• Plateformes majeures (avec market maker) : spreads généralement de 1 à 5 dollars

Un spread plus étroit réduit considérablement les coûts de transaction, profitant aussi bien aux traders quantitatifs actifs qu’aux investisseurs achetant en une seule fois.

Lancement de nouvelles cryptos avec “premiers acheteurs”

Lorsqu’un projet lance une nouvelle crypto, la liquidité est cruciale : peu d’échanges, peu d’acheteurs, risque de piégeage. La collaboration avec un market maker permet d’assurer une contrepartie immédiate, facilitant la négociation et évitant des glissements extrêmes. La réussite de nombreux projets de premier ordre doit beaucoup à l’appui des market makers.

Les trois principaux risques pour les market makers

1. Perte massive en cas de fluctuations extrêmes

En 2024, lors de plusieurs chutes de marché, beaucoup de market makers ont été pris au dépourvu. Si un market maker détenait une position importante à 69 000 $ sur BTC, une chute soudaine à 50 000 $ aurait pu entraîner des pertes de plusieurs millions, voire des dizaines de milliards. Le problème réside dans le fait que, malgré leur rapidité, les systèmes automatiques peuvent échouer en cas de crise de liquidité.

2. Échec de la gestion des risques

Les market makers doivent couvrir leurs positions sur plusieurs plateformes simultanément. Si une plateforme tombe en panne, si une API est défaillante ou si un retard réseau empêche l’exécution des ordres, le risque devient critique. En 2023, Wintermute a subi une attaque de hackers, avec une perte de plusieurs dizaines de millions de dollars, illustrant la vulnérabilité des systèmes.

3. Changements réglementaires soudains

Les réglementations encadrant les market makers sont encore en développement. Certains pays considèrent certaines activités comme “manipulation de marché”. La conformité coûteuse constitue une pression énorme pour les market makers opérant à l’échelle mondiale : chaque nouveau marché nécessite une réévaluation réglementaire.

L’avenir des market makers : plus intelligent ou plus concentré ?

Avec la transparence accrue des données on-chain et les avancées en IA, la compétition entre market makers va s’intensifier. Les petits acteurs risquent d’être évincés, tandis que les grandes institutions, grâce à leur capital et leur technologie, domineront la liquidité.

Une autre tendance est l’émergence des market makers décentralisés (AMM). Uniswap, Curve, et autres DEX utilisent des algorithmes pour remplacer les market makers humains, permettant à tout le monde de participer via le yield farming. Cela redistribue une partie du marché traditionnel, mais la demande pour des market makers centralisés sur les exchanges reste forte.

À long terme, le market making dans la crypto deviendra une industrie plus spécialisée, plus capitalistique, avec une gestion des risques plus rigoureuse. Les géants capables d’intégrer cross-chain, cross-exchange et cross-derivatives auront un avantage compétitif. Les petits market makers devront se spécialiser dans des niches : par exemple, se concentrer sur une blockchain spécifique ou un type de dérivés.

En résumé : les market makers ne sont pas le cancer du marché, mais son sang

Beaucoup de particuliers ont tendance à diaboliser les market makers, pensant qu’ils “volent” les investisseurs. Mais la réalité est que, sans eux, le marché crypto ne pourrait pas fonctionner normalement. La liquidité s’effondrerait, les coûts exploseraient, et le marché deviendrait illiquide.

Les market makers gagnent leur vie en exploitant de micro-écarts, en échange d’un risque de capital. Leur présence rend le trading plus transparent, plus efficace, plus démocratique.

Pour le trader lambda, comprendre la logique des market makers présente deux avantages : d’une part, saisir pourquoi certains tokens ont une meilleure liquidité que d’autres ; d’autre part, mieux comprendre la microstructure du marché pour passer des ordres plus intelligents (par exemple, privilégier les ordres limités pour réduire le slippage).

À mesure que le marché devient plus complexe et que le nombre d’acteurs augmente, le rôle des market makers deviendra encore plus crucial. Ils ne se contentent pas de faire de l’argent, ils façonnent l’avenir de l’écosystème de trading crypto.