## Bitcoin Stock-to-Flow : разгадывая principe de rareté dans la formation des prix des cryptomonnaies

Depuis son lancement en 2009, Bitcoin a révolutionné la compréhension de ce qu’est une monnaie. C’est la première unité monétaire entièrement décentralisée, transparente et numérique, qui attire aussi bien les investisseurs particuliers que les acteurs institutionnels. Son histoire est pleine de montées spectaculaires — rappelons la croissance jusqu’à 69 000 $ en novembre 2021 — et de chutes tout aussi brutales, ce qui indique une forte volatilité de l’actif.

C’est précisément cette imprévisibilité qui pose une question complexe aux investisseurs : comment déterminer la juste valeur du Bitcoin à long terme ? La réponse tente d’être apportée par le modèle Stock-to-Flow (S2F) — un outil mathématique qui analyse le rapport entre l’offre existante et ses taux de croissance.

## L’essence du Stock-to-Flow : des métaux précieux aux cryptomonnaies

Stock-to-Flow — c’est un indicateur simple mais puissant, traditionnellement utilisé pour évaluer des ressources rares telles que l’or et l’argent. Le modèle repose sur deux paramètres clés :

**Stock (réserve)** — la quantité totale de matière déjà accumulée en circulation. Pour Bitcoin, cela correspond à tous les 21 millions de pièces qui seront jamais extraites.

**Flow (flux)** — le volume annuel de nouvelle offre. Dans le contexte de Bitcoin, cela représente le nombre de nouvelles pièces créées par les mineurs chaque année.

Le coefficient S2F est calculé en divisant la réserve totale par le flux annuel. Plus ce coefficient est élevé, plus l’actif est rare et potentiellement précieux. L’or possède un coefficient extrêmement élevé, car sa production annuelle ne représente qu’un petit pourcentage de l’or total accumulé — ce qui explique son rôle historique comme réserve de valeur.

## Pourquoi Bitcoin s’inscrit dans la logique du Stock-to-Flow

Bitcoin est parfaitement adapté à l’application du modèle S2F pour plusieurs raisons. D’abord, son offre maximale est limitée à 21 millions de pièces — c’est un mécanisme déflationniste intégré dans le code. Ensuite, cette limite est renforcée par le halving — un événement qui se produit environ tous les quatre ans et réduit de moitié la récompense des mineurs.

Chaque halving diminue la vitesse à laquelle de nouveaux Bitcoin entrent dans le réseau. Cela signifie que le flux diminue, et que le coefficient S2F augmente — indiquant théoriquement une raréfaction accrue et, par conséquent, une valeur potentielle plus élevée.

Le prix actuel du Bitcoin est de 89 000 $. Les partisans du modèle S2F affirment que cette croissance s’explique davantage par la réduction de la vitesse d’émission des nouvelles pièces que par d’autres facteurs.

## Facteurs hors halving influençant le S2F du Bitcoin

Bien que le halving soit le principal facteur influant sur le coefficient S2F, la mécanique de formation des prix du Bitcoin est bien plus complexe :

**La difficulté du réseau** est ajustée environ toutes les deux semaines. Lorsqu’il y a plus de mineurs, la difficulté augmente ; lorsqu’il y en a moins, elle diminue. Cela influence directement le rythme de création des nouveaux Bitcoin et, par conséquent, le flux.

**L’adoption à grande échelle** joue un rôle déterminant. Plus il y a de personnes, d’entreprises et de gouvernements qui perçoivent le Bitcoin comme un moyen de paiement ou une réserve de valeur, plus la demande augmente — ce qui, avec une offre stable ou en baisse, devrait faire monter le prix.

**Le cadre réglementaire** dans le monde entier peut soit stimuler, soit freiner la diffusion du Bitcoin. Des régulations strictes peuvent étouffer la demande, tandis qu’une politique favorable peut accélérer l’adoption.

**Les innovations technologiques** dans l’écosystème Bitcoin, telles que l’amélioration de la scalabilité et de la sécurité, augmentent l’utilité de l’actif et, par conséquent, la demande.

**Les cycles économiques** et la conjoncture macroéconomique influencent fortement le comportement des investisseurs. En période d’inflation ou de dépréciation des monnaies fiat, le Bitcoin est considéré comme un actif de couverture, ce qui accroît son attractivité.

**La concurrence** d’autres cryptomonnaies peut détourner des capitaux, réduisant potentiellement la demande pour le Bitcoin.

**La psychologie du marché** et la couverture médiatique créent souvent des fluctuations de prix qui ne trouvent pas d’explication dans les fondamentaux.

Tous ces facteurs agissent conjointement pour influencer l’équilibre entre réserve et flux, modulant la dynamique réelle du prix du Bitcoin.

## Prévisions S2F et leur précision historique

Le créateur du modèle, l’analyste PlanB, a formulé des prévisions audacieuses basées sur le S2F. Après le halving de 2024, le modèle prédisait que le Bitcoin pourrait atteindre environ 55 000 $. À long terme, PlanB envisageait la possibilité d’atteindre $1 millions d’ici la fin 2025.

Il est remarquable que le modèle ait historiquement montré une bonne corrélation avec le mouvement réel du prix du Bitcoin après les halving. Le graphique S2F correspond souvent à la dynamique réelle des prix, à l’exception des périodes de marchés extrêmes.

Cependant, les investisseurs à long terme, qui ignorent les fluctuations à court terme, soulignent que le modèle fournit une indication utile pour comprendre la trajectoire fondamentale de croissance du Bitcoin.

## Critiques du modèle : voix sceptiques

Malgré sa popularité, le modèle S2F est fortement critiqué par des experts respectés.

Vitalik Buterin, cofondateur d’Ethereum, a ouvertement qualifié le S2F de « vraiment pas très bon » modèle, l’accusant de simplifier à l’excès la dynamique de l’offre et de la demande. Selon lui, l’approche linéaire de prévision est son principal défaut.

Adam Back, CEO de Blockstream et l’un des premiers défenseurs du Bitcoin, voit le modèle comme une approximation raisonnable des données historiques, mais admet que ce n’est qu’une supposition, pas une loi physique.

Alex Krüger, trader et économiste reconnu, rejette totalement la méthodologie de prévision S2F, la qualifiant d’insensée. Cory Clippsten, fondateur de Swan Bitcoin, met en garde contre le fait que les prévisions S2F peuvent induire en erreur les investisseurs peu expérimentés.

Nico Cordeiro de Strix Leviathan souligne que le modèle ne prend pas en compte la demande réelle ni les conditions macroéconomiques, se basant uniquement sur la rareté comme déterminant du prix.

## Limitations du modèle : ce qu’il omet

**Ignorer les variables externes** : le S2F se concentre sur la rareté, mais ne tient pas compte des avancées technologiques, des changements réglementaires, des cycles économiques ou des variations de sentiment du marché — tout ce qui peut inverser radicalement la formation des prix.

**Le passé ne garantit pas l’avenir** : bien que le modèle ait bien fonctionné rétrospectivement, sa capacité de prévision reste contestable. Le marché des cryptomonnaies est trop jeune et complexe pour considérer les corrélations historiques comme une garantie.

**Simplification excessive** : Bitcoin évolue. La perception de celui-ci comme simple réserve de valeur cède la place à une compréhension comme plateforme technologique — avec Lightning Network et autres innovations qui étendent ses fonctionnalités. Le modèle S2F ne capture pas cette évolution.

**Risque d’interprétation erronée** : les prévisions optimistes du modèle ne se réalisent pas toujours, ce qui peut mettre en danger les investisseurs peu expérimentés qui s’y fient trop.

## Comment utiliser S2F dans une stratégie d’investissement

Si vous décidez tout de même d’utiliser le modèle S2F, gardez à l’esprit ces principes :

**C’est un outil parmi d’autres**, pas une solution miracle. Combinez S2F avec l’analyse technique, fondamentale et l’analyse du sentiment du marché.

**Visez le long terme**. Le modèle est peu précis pour le trading à court terme. La volatilité du Bitcoin est souvent causée par des facteurs à court terme que le S2F ne prend pas en compte.

**Gérez les risques** : utilisez des stop-loss, diversifiez votre portefeuille, ne investissez pas plus que ce que vous pouvez perdre.

**Tenez compte du contexte** : soyez conscient de l’évolution du cadre réglementaire, des innovations technologiques, de l’économie globale et des sentiments du marché crypto.

**Réévaluez régulièrement votre stratégie**. Le marché des cryptomonnaies est dynamique. Soyez prêt à adapter votre approche en fonction des nouvelles informations.

## Conclusion : la place du S2F dans la cryptosphère moderne

Le modèle Stock-to-Flow reste un outil populaire et intuitif pour analyser le Bitcoin. Son idée principale — que la rareté gouverne la valeur — est logique et soutenue par de nombreux acteurs du marché.

Cependant, une confiance naïve dans le S2F comme seul guide dans le brouillard de la formation des prix des cryptomonnaies serait une erreur. L’avenir du Bitcoin sera déterminé par une interaction complexe de nombreux facteurs : développement technologique, changements réglementaires, évolution de la demande et une large gamme de variables macroéconomiques.

Le modèle Stock-to-Flow est une lentille utile, mais pas une image complète. Utilisez-le avec sagesse, en restant conscient de ses limites.