Au-delà du battage médiatique : le modèle de rareté de l'offre de Bitcoin fonctionne-t-il vraiment ?

Bitcoin a fondamentalement changé notre façon de penser l’argent depuis 2009, devenant la première monnaie numérique véritablement décentralisée au monde. Lorsqu’il a dépassé 69 000 $ à la fin de 2021, de nombreux investisseurs se sont demandé : qu’est-ce qui influence réellement son prix ? La réponse pointe de plus en plus vers un concept—la rareté. C’est ici que le modèle Stock-to-Flow (S2F) entre en jeu, se positionnant comme une boussole prédictive pour la trajectoire de la valeur à long terme de Bitcoin.

L’histoire de la rareté : pourquoi l’offre compte

Au cœur, le modèle Stock-to-Flow est simple. Il mesure la rareté d’un actif en comparant l’offre totale existante au taux de nouvelle production annuelle. Pour Bitcoin en particulier, cette relation a historiquement montré une corrélation avec les mouvements de prix, notamment autour des événements de halving qui réduisent de moitié les récompenses de minage tous les quatre ans.

Les chiffres sont convaincants : Bitcoin a un plafond fixe de 21 millions de pièces. Chaque halving réduit l’afflux de nouvelles pièces, augmentant mathématiquement le ratio offre/production. Si la demande reste constante ou augmente, une rareté plus élevée devrait théoriquement faire monter les prix. L’or fonctionne selon le même principe, et historiquement, Bitcoin a suivi cette logique lors des cycles haussiers.

Comment le modèle performe réellement

Le créateur PlanB a prédit que Bitcoin pourrait atteindre 55 000 $ vers le halving de 2024 et potentiellement $1 million d’ici la fin de 2025. D’autres prévisionnistes comme ARK Invest ont projeté des scénarios haussiers similaires basés sur les principes de rareté. Ces prédictions ont dominé les gros titres parmi les investisseurs particuliers cherchant une formule pour l’avenir de Bitcoin.

Cependant, la réalité a été plus chaotique. Le modèle Stock-to-Flow a correctement signalé les événements de halving passés comme des points d’inflexion, mais n’a pas réussi à réaliser plusieurs de ses cibles de prix plus extrêmes. Bitcoin n’a jamais atteint la barre des 100 000 $ lors du dernier cycle, contrairement à ce que suggéraient certaines prévisions basées sur le S2F.

Le débat des experts : qui fait confiance au modèle ?

L’opinion diverge fortement parmi les bâtisseurs et traders de Bitcoin :

Les supporters comme Adam Back (CEO de Blockstream) reconnaissent le S2F comme un cadre raisonnable testé sur données historiques—les halvings réduisent logiquement l’offre nouvelle, créant une rareté qui devrait faire pression à la hausse sur les prix.

Les critiques sont vocaux. Vitalik Buterin, co-fondateur d’Ethereum, a qualifié le modèle de « pas très convaincant » et « potentiellement nuisible » en raison d’hypothèses simplificatrices. Cory Klippsten (Swan Bitcoin) craignait qu’il ne trompe ses followers, tandis que l’économiste Alex Krüger a rejeté cette approche comme étant erronée. Nico Cordeiro de Strix Leviathan remet en question l’hypothèse fondamentale selon laquelle la rareté seule détermine la valeur, en soulignant des variables négligées comme l’adoption réelle et les vents contraires macroéconomiques.

Le vrai problème : ce que le modèle ne voit pas

L’approche Stock-to-Flow présente des angles morts qu’il faut considérer avant de l’utiliser comme ancrage d’investissement :

Les facteurs externes ne sont pas pris en compte. Les répressions réglementaires, les avancées technologiques (comme l’amélioration du Lightning Network), les ajustements de difficulté de minage, et les ralentissements économiques mondiaux influencent tous le prix de Bitcoin indépendamment des métriques de rareté. La crainte d’inflation peut stimuler la demande pour Bitcoin une année, puis se calmer l’année suivante.

L’imprévisibilité à court terme. Le modèle fonctionne conceptuellement pour des tendances sur une décennie, mais échoue à prévoir les fluctuations de prix sur 6 à 18 mois. Les traders qui s’appuient sur le S2F pour le timing sont régulièrement secoués. Le sentiment du marché, les sorties d’échanges, et les chocs géopolitiques déplacent les prix plus vite que tout modèle basé sur l’offre ne peut le capturer.

L’utilité est sous-estimée. La valeur de Bitcoin dépend de plus en plus de son utilisation réelle—en tant que réseau de paiement, stockage de richesse, ou actif de couverture. Le modèle Stock-to-Flow traite la rareté comme l’or, mais Bitcoin est une technologie. Les courbes d’adoption, les effets de réseau, et les mises à niveau des fonctionnalités comptent tout autant que les halvings.

Construire une véritable approche d’investissement

Si vous envisagez d’utiliser le modèle Stock-to-Flow pour l’allocation en Bitcoin, considérez-le comme une lentille parmi d’autres, pas comme la vérité absolue :

Utilisez-le pour le cadre à long terme. La valeur du modèle réside dans le rappel aux détenteurs à long terme que la conception de Bitcoin crée une rareté authentique sur plusieurs décennies. Si vous pensez à plus de 5 ans, le S2F offre un contexte utile pour comprendre pourquoi les prix pourraient augmenter malgré la volatilité à court terme.

Combinez avec d’autres analyses. Associez les insights du Stock-to-Flow à l’analyse technique (patterns de prix, tendances de volume), métriques fondamentales (activité on-chain), croissance du réseau(, et indicateurs de sentiment )ce qui se passe réellement sur les marchés crypto. Une approche équilibrée surpasse tout modèle unique.

Surveillez les cycles macroéconomiques. Le rôle de Bitcoin comme couverture contre l’inflation ou actif à risque évolue avec la conjoncture économique globale. Le S2F ne capture pas cette dynamique, restez donc attentif aux taux d’intérêt, à la force du dollar, et aux signaux de récession.

Diversifiez au-delà des modèles de prévision. Ne basez pas toute votre stratégie uniquement sur la mathématique de la rareté. Définissez des tailles de position claires, utilisez des stops-loss, et soyez prêt à ce que le modèle sous-performe pendant de longues périodes. La relation stock-to-flow peut se dégrader lorsque d’autres forces prennent le dessus.

Acceptez les limites en toute transparence. La corrélation passée ne garantit pas les résultats futurs. Le marché des cryptomonnaies est plus jeune et plus volatile que les matières premières traditionnelles. Les chocs réglementaires et les disruptions technologiques peuvent réécrire les hypothèses du jour au lendemain.

Où le Stock-to-Flow s’inscrit en 2024 et au-delà

Le modèle reste pertinent comme outil conceptuel—il capture quelque chose de réel dans la conception de Bitcoin. Mais le considérer comme un moteur fiable de prédiction de prix est risqué. La communauté Bitcoin elle-même reste divisée : certains l’utilisent comme fondement pour des portefeuilles à long terme, d’autres le rejettent comme une simplification excessive.

La vérité se situe probablement entre ces extrêmes. La rareté fait partie de l’histoire de la valeur de Bitcoin, mais ce n’est pas toute l’histoire. À mesure que Bitcoin mûrit, les schémas d’adoption, les menaces concurrentes des altcoins, la clarté réglementaire, et les conditions macroéconomiques influenceront de plus en plus le prix, plus que tout modèle basé uniquement sur l’offre.

Pour les investisseurs, la leçon est claire : comprenez pourquoi les partisans du Stock-to-Flow y croient, mais ne laissez pas cela remplacer la réflexion critique. L’avenir de Bitcoin sera déterminé par bien plus de facteurs que ne peut capturer un seul ratio.