Le modèle DAT est en train de se dégonfler—voici pourquoi

Le vendeur à découvert Kerrisdale Capital vient de cibler Bitmine (BMNR), et leur thèse révèle un problème plus important qui se profile dans l'espace “Trésorerie des Actifs Numériques”.

L'idée semble excellente sur le papier : les entreprises achètent des cryptomonnaies, émettent des actions adossées à ces réserves, et si la cryptomonnaie décolle, les actionnaires gagnent. MicroStrategy a prouvé que cela pouvait fonctionner dès le début. Mais voici le hic : la stratégie est devenue virale.

Le problème de saturation :

Les projets poursuivant cette “stratégie de trésorerie crypto” ont collectivement tenté de lever plus de 100 milliards de dollars. C'est bien plus d'offre que de demande. Résultat ? Les primes qui atteignaient autrefois 2 à 2,5 fois la valeur nette d'actif (NAV) se sont effondrées.

La prime de MicroStrategy ? Descendue à 1,4x. Bitmine se dirige dans la même direction. Lorsque les primes se compressent, les chiffres ne tiennent plus :

• Moins de potentiel de hausse par action
• Plus difficile d'émettre des actions dilutives au-dessus de la valeur nette d'inventaire
• La boucle de croissance auto-renforçante est bloquée

Le signal de baisse :

Le trading de Bitmine est actuellement d'environ 1,4x NAV. Kerrisdale voit un potentiel de baisse de plus de 40 % si cela est revalorisé à NAV ou en dessous. La société soutient que des mouvements de financement impopulaires et l'incertitude politique ont ébranlé la confiance - et ils n'ont pas tort.

Le modèle DAT n'est pas mort, mais l'ère des primes ? Cela semble plutôt terminé. Une fois que ceux-ci se négocient à parité avec la NAV, l'arbitrage disparaît et détenir devient juste… posséder de la crypto avec des étapes supplémentaires.