La bourse américaine a connu sa semaine de fluctuation la plus intense depuis 2019

Au cours de la semaine dernière, bien que le marché boursier américain soit resté globalement stable, il a connu d'importantes fluctuations. Lundi, le marché a subi des ventes paniques, mardi a vu un fort rebond, mercredi a de nouveau chuté, jeudi a été déclenché par des données sur le chômage pour un achat à bas prix, et vendredi a poursuivi son rebond mais avec une intensité réduite. Le marché boursier est étroitement lié au marché des cryptomonnaies, la récession économique américaine et la levée des transactions d'arbitrage en yen sont devenues les points d'attention du marché.

Cette semaine, la fluctuation des marchés boursiers est d'environ 4,5 %, ce qui représente la plus grande amplitude depuis 2019. La fluctuation signifie risque, mais aussi opportunité. Actuellement, les données économiques américaines sont globalement bonnes et la tendance est à la hausse, seuls quelques indicateurs soutiennent l'argument de la récession. La croissance des bénéfices des entreprises est solide, mais l'ampleur des surprises n'a pas augmenté. Du côté japonais, en raison de l'énorme dette difficile à digérer par la croissance économique, une nouvelle hausse des taux d'intérêt est pratiquement impossible.

La panique causée par la hausse inattendue des taux d'intérêt a entraîné la liquidation de positions à effet de levier élevé, et ce phénomène de panique s'est essentiellement terminé lundi. Les mouvements des marchés obligataires et des devises, dominés par de grandes institutions, ne correspondent pas aux caractéristiques des transactions de panique ou d'une pénurie de liquidité. Par conséquent, il est possible de conclure que lundi était plus probablement une erreur de sur-réaction.

Cependant, la tendance du sentiment du marché est passée d'une approche agressive à une approche défensive, et elle n'a pas encore été inversée. La déception envers les grandes actions technologiques a atteint un niveau de "narrative de tuerie". À moins que les résultats d' Nvidia ne parviennent à dissiper les doutes, il est possible que l'indice Dow Jones et le S&P 500 surperforment le Nasdaq 100 dans les mois à venir. D'un point de vue de trading, les actions cycliques ont récemment sous-performé par rapport aux actions défensives et pourraient connaître un regain de momentum à court terme.

Analyse des attentes de baisse des taux en septembre

Selon la règle de Taylor, le taux d'intérêt cible des fonds fédéraux de la Réserve fédérale devrait être d'environ 4 %, soit 150 points de base en dessous du taux actuel. La Réserve fédérale a des raisons de ajuster rapidement sa politique pour s'adapter à la situation économique actuelle.

Le marché s'attend à ce que l'assouplissement des taux lors de la réunion du FOMC de septembre puisse dépasser 25 points de base. Lundi, les attentes ont un moment atteint 63 points de base, pour finalement se stabiliser à 38 points de base cette semaine. Actuellement, le marché a intégré l'attente d'une baisse de 100 points de base (soit quatre fois) d'ici la fin de l'année.

Le premier dépassement de 25 points de base et les attentes de plus de 3 baisses de taux dans l'année nécessitent un soutien de données en continu en détérioration, en particulier les données du marché de l'emploi. Si les données soutiennent cela, le marché commencera à anticiper la possibilité d'une baisse de 50 points de base en septembre, voire d'une baisse de 125 points de base dans l'année.

À court terme, le marché des taux d'intérêt américain est principalement en mode "acheter lors des corrections après une hausse", tandis qu'à moyen et long terme, il est en mode "acheter lors des baisses", car un cycle de réduction des taux sera inévitablement lancé. Le marché devra encore du temps pour parvenir à un consensus sur la question de savoir si l'augmentation du taux de chômage est un signe de ralentissement économique et de récession potentielle, et pendant ce temps, les émotions continueront à fluctuer.

Analyse du marché des cryptomonnaies

Le marché des cryptomonnaies a connu son plus fort repli depuis la crise de FTX, avec un prix du Bitcoin ayant chuté de plus de 15% avant de se redresser. Ce repli a été principalement provoqué par des ajustements sur les marchés traditionnels, entraînés par des événements internes au marché non crypto. D'un point de vue technique, le marché est gravement survendu, à un niveau comparable à celui du 16 août de l'année dernière.

Les investisseurs de détail ont joué un rôle important dans cet ajustement. Les sorties de fonds du Bitcoin spot ETF en août ont considérablement augmenté, atteignant le plus haut niveau de sorties mensuelles depuis sa création. En revanche, le comportement de désengagement des participants du marché à terme américain est limité, les variations des positions des contrats à terme Bitcoin CME montrent que les investisseurs à terme restent optimistes.

Le Bitcoin a chuté la semaine dernière à un minimum d'environ 49 000 dollars, proche du coût de production du Bitcoin estimé par JPMorgan. Si le prix reste longtemps à ce niveau ou plus bas, cela exercera une pression sur les mineurs et pourrait encore faire baisser le prix du Bitcoin.

Plusieurs facteurs peuvent amener les investisseurs institutionnels à rester optimistes :

• Morgan Stanley permet aux conseillers en gestion de patrimoine de recommander des ETF sur Bitcoin au comptant
• La pression de règlement des paiements en cryptomonnaie liés aux faillites de Mt. Gox et Genesis pourrait être passée.
• Plus de 10 milliards de dollars de paiements en espèces après la faillite de FTX pourraient stimuler la demande sur le marché des cryptomonnaies d'ici la fin de l'année.
• Les deux partis américains pourraient soutenir des réglementations favorables aux cryptomonnaies.

Analyse des fonds et des positions

Bien que la répartition des actions ait considérablement diminué récemment en raison de la baisse des prix des actions et de l'augmentation de la répartition des obligations, le ratio actuel de répartition des actions (46,5%) reste encore nettement supérieur à la moyenne post-2015. Pour ramener la répartition des actions à la moyenne post-2015, les prix des actions doivent encore baisser de 8 %.

Le ratio de la trésorerie des investisseurs est actuellement très bas, ce qui indique que les fonds sont davantage concentrés sur les actions et les obligations. Une faible allocation de liquidités peut accroître la vulnérabilité du marché en période de pression, car les investisseurs peuvent avoir besoin de vendre des actifs pour obtenir des liquidités lorsque le marché est en baisse, ce qui aggrave la Fluctuation du marché.

Récemment, la répartition des obligations a considérablement augmenté, les investisseurs se tournant vers les obligations comme actif refuge pendant la correction du marché boursier. La réaction des investisseurs de détail est relativement modérée, sans retrait massif de capitaux. L'enquête sur le sentiment des petits investisseurs reste plutôt positive.

Le tableau des variations de positions sur les contrats à terme Nikkei indique que les investisseurs spéculatifs ont considérablement réduit leurs positions longues. La position nette à découvert spéculative sur le yen était quasiment à zéro à la fin de la semaine dernière.

Analyse de l'échelle des "transactions d'arbitrage en yen"

Les opérations d'arbitrage en yen comprennent principalement trois parties :

1. Les investisseurs étrangers achètent des actions japonaises et vendent à découvert des dérivés en yens d'une valeur équivalente, pour un montant d'environ 600 milliards de dollars.
2. Les investisseurs étrangers empruntent des yens pour investir dans des actifs étrangers, environ 420 milliards de dollars à la fin du premier trimestre 2014.
3. Les investisseurs nationaux japonais achètent des actions et des obligations étrangères en yens, avec un ajustement d'environ 3,5 trillions de dollars.

On estime que la taille des transactions d'arbitrage en yen est d'environ 4 000 milliards de dollars. Si l'inflation au Japon contraint la banque centrale à augmenter les taux d'intérêt, ce type de transaction pourrait diminuer progressivement.

Résumé du comportement des investisseurs

1. Investisseurs suiveurs de tendance ou spéculatifs (comme les CTA) : ventes massives récentes de positions longues sur des actions précédemment détenues et de positions courtes sur le yen.
2. Arbitrage en yen : des transactions d'une taille de 40000 milliards de dollars n'ont pas encore été largement dénouées.
3. Fonds de risque paritaire : réduction des investissements en raison de la forte fluctuation du marché, mais dans une moindre mesure que le CTA. La hausse des prix des obligations aide à contrôler les pertes.
4. Investisseurs particuliers : par rapport aux baisses précédentes du marché boursier, le retrait de capitaux n'est pas important.

Les fonds thématiques chinois ont continué à attirer des fonds passifs depuis la fin mai, avec un afflux de 3,1 milliards de dollars cette semaine. Malgré la volatilité du marché, l'afflux de fonds en actions est resté positif pour la 16e semaine consécutive, et même en augmentation par rapport à la semaine précédente. L'afflux de fonds obligataires a cependant ralenti.

La configuration des investisseurs subjectifs est passée d'un niveau relativement élevé à légèrement en dessous de la moyenne (36e percentile). La configuration des stratégies systématiques est également passée d'un niveau relativement élevé à légèrement en dessous de la moyenne (38e percentile), atteignant tous deux leur niveau le plus bas depuis le fort repli de l'été dernier.

L'indice VIX a fluctué de plus de 40 points en une seule journée lundi, établissant un record historique. Étant donné que la fluctuation du marché principal est inférieure à 3 %, le bureau de trading de Goldman Sachs a commenté que c'était "un choc de marché volatil, non un choc boursier". Il existe des problèmes de liquidité sur le marché VIX, et la panique sur le marché des dérivés est amplifiée. Avant l'expiration du VIX le 21 août, le marché pourrait rester turbulent.

Les statistiques du département des courtiers de Goldman Sachs montrent que les clients ont enregistré des ventes nettes de fonds de produits pour la troisième semaine consécutive la semaine dernière, tandis que les actions individuelles ont atteint le plus grand achat net en six mois, en particulier dans les secteurs de la technologie de l'information, des biens de consommation de base, de l'industrie, des services de communication et des finances. Cela pourrait indiquer que si les données économiques sont relativement optimistes, les investisseurs pourraient détourner leur attention des risques globaux du marché vers des actions individuelles ou des opportunités sectorielles spécifiques.

La liquidité des actions américaines est au plus bas niveau depuis mai de l'année dernière. Le modèle de stratégie CTA de Bank of America montre qu'au cours de la semaine prochaine, les fonds CTA des actions américaines ont tendance à augmenter leurs positions, car la tendance à long terme des actions américaines reste optimiste. Les CTA ne sont pas susceptibles de devenir baissiers rapidement, mais pourraient plutôt reconstruire rapidement des positions longues sur les actions après avoir trouvé un soutien sur le marché boursier. Les actions japonaises, en revanche, ont tendance à réduire leurs positions.

Événements clés à venir

• Indice des prix à la consommation ( CPI ) : si conforme ou inférieur aux attentes, le marché pourrait réagir de manière neutre ; si supérieur aux attentes, ce sera un problème majeur.
• Données de ventes au détail : si les données sont solides, le marché pourrait adopter une attitude optimiste envers un atterrissage en douceur.
• Réunion de Jackson Hole : la Réserve fédérale devrait transmettre un message de soutien au marché, mentionnant peut-être le resserrement des conditions financières.
• Rapport financier de Nvidia : publication prévue à la fin du mois, le marché pourrait avoir une attitude positive à son égard.