Bilan du marché des cryptomonnaies du premier semestre 2025 et perspectives pour le second semestre

I. Résumé

Au cours du premier semestre 2025, l'environnement macroéconomique mondial reste hautement incertain. La Réserve fédérale a maintenu plusieurs fois les taux d'intérêt, reflétant une phase d'attente de la politique monétaire, tandis que l'augmentation des droits de douane et l'escalade des conflits géopolitiques déchirent davantage la structure de l'appétit pour le risque mondial. En partant de cinq grandes dimensions macroéconomiques, et en combinant les données on-chain et les modèles financiers, nous évaluons systématiquement les opportunités et les risques du marché des cryptomonnaies pour le second semestre, et proposons trois catégories de recommandations stratégiques clés, couvrant Bitcoin, l'écosystème des stablecoins, et la voie des produits dérivés DeFi.

II. Revue de l'environnement macroéconomique mondial (premier semestre 2025)

Au cours du premier semestre 2025, la configuration macroéconomique mondiale continuera de présenter de multiples caractéristiques d'incertitude. Une croissance faible, une inflation collante, des perspectives de politique monétaire floues et une intensification des tensions géopolitiques entraînent une contraction significative de l'appétit pour le risque dans le monde. La logique dominante de l'économie macro et de la politique monétaire a progressivement évolué de "contrôle de l'inflation" vers "jeu de signaux" et "gestion des attentes". Le marché des cryptomonnaies, en tant que champ d'avant-garde des variations de liquidité mondiale, manifeste également des fluctuations synchrones typiques dans ce contexte complexe.

En ce qui concerne la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale, au début de 2025, le marché avait formé un consensus sur "trois baisses de taux cette année". Cependant, cette attente optimiste a rapidement été frappée lors de la réunion du FOMC de mars. Bien que la Réserve fédérale soit restée immobile, elle a souligné que "l'inflation n'a pas encore atteint ses objectifs" et a averti que le marché du travail reste tendu. Par la suite, les indices des prix à la consommation (IPC) de avril et mai ont rebondi plus que prévu en glissement annuel, et le taux de croissance des PCE de base est resté au-dessus de 3%, reflétant que "l'inflation collante" ne s'est pas dissipée comme prévu.

Face à la pression d'une nouvelle hausse de l'inflation, la Réserve fédérale a de nouveau choisi de "mettre en pause la baisse des taux" lors de la réunion de juin et a abaissé ses prévisions de baisse des taux pour l'année. Plus crucialement, la Réserve fédérale a suggéré qu'elle était entrée dans une phase de "dépendance aux données + observation" et que l'incertitude concernant le chemin politique s'était considérablement accrue.

D'autre part, la première moitié de 2025 présente un phénomène de "division accrue" entre la politique fiscale et la politique monétaire. Le gouvernement pousse le processus législatif de conformité des stablecoins en dollars, tentant d'injecter des liquidités en faisant appel à Web3 et aux produits de fintech pour faire déborder les actifs en dollars, sans expansion significative du bilan. Ces mesures de soutien à la croissance, dominées par la fiscalité, se détachent clairement de l'orientation de la politique monétaire de la Réserve fédérale "maintenir des taux d'intérêt élevés pour maîtriser l'inflation", rendant la gestion des attentes du marché de plus en plus complexe.

La politique douanière est devenue l'un des principaux variables qui ont dominé les turbulences du marché mondial au cours du premier semestre. Depuis la mi-avril, les États-Unis ont progressivement imposé une nouvelle série de droits de douane variant de 30 à 50 % sur les produits high-tech chinois, les véhicules électriques et les équipements d'énergie propre. Ces mesures ne sont pas simplement une réponse commerciale, mais visent davantage à créer une pression inflationniste par le biais de "l'inflation importée", entraînant ainsi une pression pour baisser les taux d'intérêt. Dans ce contexte, la contradiction entre la stabilité de la crédibilité du dollar et l'ancrage des taux d'intérêt est mise en avant.

Dans le même temps, le réchauffement géopolitique continu a un impact substantiel sur le sentiment du marché. Au début de juin, l'Ukraine a détruit un bombardier stratégique russe, provoquant des échanges verbaux intenses entre l'OTAN et la Russie ; dans la région du Moyen-Orient, les infrastructures pétrolières clés d'Arabie Saoudite ont été victimes d'une attaque présumée à la fin mai, entraînant une dégradation des prévisions d'approvisionnement en pétrole brut, avec le prix du Brent dépassant 130 dollars. Ces événements géopolitiques n'ont pas entraîné une hausse synchronisée du Bitcoin et de l'Ethereum, mais ont plutôt provoqué un afflux massif de fonds de couverture vers l'or et le marché des obligations à court terme américaines. Ce changement de structure du marché indique que le Bitcoin est actuellement davantage considéré comme un actif de négociation de liquidité, plutôt que comme un actif de couverture macroéconomique.

Dans une perspective de flux de capitaux mondiaux, une tendance marquée de "désémergence" a été observée au cours du premier semestre 2025. Les sorties nettes de fonds des obligations des marchés émergents au T2 ont atteint leur plus haut niveau pour un trimestre depuis le début de la pandémie en mars 2020, tandis que le marché nord-américain a enregistré des entrées nettes de fonds en raison de l'attractivité stable apportée par la transformation en ETF. Le marché des cryptomonnaies n'est pas complètement à l'écart. Bien que les entrées nettes cumulées des ETF Bitcoin aient dépassé 6 milliards de dollars cette année, montrant une forte performance, les tokens à petite et moyenne capitalisation ainsi que les produits dérivés DeFi ont subi des sorties massives de fonds, révélant des signes marqués de "stratification des actifs" et de "rotation structurelle".

Trois, la restructuration du système dollar et l'évolution systémique du rôle des cryptomonnaies

Depuis 2020, le système dollar subit une restructuration structurelle profonde. Cette restructuration ne découle pas de l'évolution des outils de paiement sur le plan technologique, mais de l'instabilité même de l'ordre monétaire mondial et de la crise de confiance institutionnelle. Dans un contexte de fluctuations macroéconomiques sévères au premier semestre 2025, l'hégémonie du dollar fait face à un déséquilibre de cohérence des politiques internes et à des défis externes à son autorité à travers des expériences monétaires multilatérales, dont la trajectoire d'évolution influence profondément la position de marché des chiffrement, la logique de régulation et le rôle des actifs.

D'un point de vue structurel, le plus grand problème auquel est confronté le système de crédit en dollars est "l'érosion de la logique d'ancrage de la politique monétaire". Au cours des dix dernières années, la Réserve fédérale, en tant que gestionnaire indépendant de l'objectif d'inflation, avait une logique politique claire et prévisible. Cependant, en 2025, cette logique est progressivement érodée par la combinaison "forte fiscalité - faible banque centrale". Le gouvernement se restructure autour d'une stratégie "priorité à la fiscalité", dont le cœur est d'utiliser la position dominante du dollar à l'échelle mondiale pour exporter à rebours l'inflation intérieure, incitant ainsi indirectement la Réserve fédérale à ajuster son parcours politique en fonction du cycle fiscal.

La manifestation la plus intuitive de cette politique fragmentée est le renforcement continu par le ministère des Finances de la trajectoire d'internationalisation du dollar, tout en contournant les outils traditionnels de politique monétaire. Par exemple, le "cadre stratégique des stablecoins conformes" proposé en mai 2025 soutient clairement l'émission d'actifs en dollars sur le réseau Web3 par le biais d'une émission on-chain pour réaliser une émanation mondiale. Ce cadre reflète l'intention d'une évolution de la "machine financière" du dollar vers un "État plateforme technologique", dont la substance est de façonner la "capacité d'expansion monétaire distribuée" du dollar numérique à travers de nouvelles infrastructures financières, permettant au dollar de continuer à fournir de la liquidité aux marchés émergents tout en contournant l'approvisionnement des banques centrales.

Cependant, cette stratégie a également suscité des inquiétudes sur la "disparition de la frontière entre les monnaies fiduciaires et les actifs chiffrés" sur le marché. Avec la domination continue des stablecoins en dollars dans les transactions de cryptomonnaies, leur nature a progressivement évolué vers "la représentation numérique du dollar" plutôt que "l'actif natif chiffré". En conséquence, les actifs chiffrés purement décentralisés comme le Bitcoin et l'Ethereum voient leur poids relatif dans le système de transactions continuer à diminuer. De la fin 2024 au deuxième trimestre 2025, la part des paires de transactions USDT par rapport aux autres actifs dans le volume total des transactions sur les principales plateformes mondiales est passée de 61 % à 72 %, tandis que la part des transactions au comptant de BTC et ETH a tous deux diminué. Ce changement dans la structure de liquidité marque le fait que le système de crédit en dollars a partiellement "absorbée" le marché des cryptomonnaies, les stablecoins en dollars devenant une nouvelle source de risque systémique dans le monde des cryptomonnaies.

Dans le même temps, du point de vue des défis externes, le système dollar fait face à des tests continus provenant de mécanismes monétaires multilatéraux. Plusieurs pays accélèrent la promotion du règlement en monnaie locale, des accords de compensation bilatéraux et de la construction de réseaux d'actifs numériques liés aux marchandises, dans le but d'affaiblir le statut monopolistique du dollar dans le règlement mondial et de promouvoir la mise en œuvre progressive d'un système de "dé-dollarisation". Bien qu'aucun réseau efficace n'ait encore été formé pour contrer le système SWIFT, sa stratégie de "substitution d'infrastructures" exerce déjà une pression marginale sur le réseau de règlement en dollars.

Le Bitcoin, en tant que variable spéciale dans ce schéma, voit son rôle passer de "outil de paiement décentralisé" à "actif anti-inflation sans souveraineté" et "canal de liquidité dans les lacunes institutionnelles". Au premier semestre 2025, le Bitcoin est massivement utilisé dans certains pays et régions pour se protéger contre la dévaluation de la monnaie locale et le contrôle des capitaux, en particulier dans les pays à monnaie instable, le réseau de "dollarisation de base" composé de BTC et USDT devenant un outil important pour les résidents afin de couvrir les risques et réaliser des réserves de valeur. Les données on-chain montrent qu'au seul premier trimestre 2025, le montant total de BTC entrant en Amérique Latine et en Afrique via des plateformes de trading peer-to-peer a augmenté de plus de 40 % par rapport à l'année précédente, ces transactions contournant significativement la régulation des banques centrales locales, renforçant ainsi la fonction du Bitcoin en tant qu'"actif de refuge gris".

Mais il faut rester vigilant, car c'est précisément parce que le Bitcoin et l'Ethereum n'ont pas encore été intégrés dans le système logique de crédit national que leur capacité à résister aux "tests de pression politique" reste insuffisante. Au cours du premier semestre 2025, les régulateurs intensifient leur surveillance des projets DeFi et des protocoles de transactions anonymes, en particulier une nouvelle série d'enquêtes sur les ponts inter-chaînes et les nœuds de relais MEV dans l'écosystème Layer 2, poussant certains fonds à choisir de se retirer des protocoles DeFi à haut risque. Cela reflète le fait que, dans le processus de redominance du système dollar dans le récit du marché, les actifs chiffrés doivent repositionner leur rôle, ne plus être le symbole de "l'indépendance financière", mais devenir plus susceptibles d'être des outils de "fusion financière" ou de "couverture institutionnelle".

Le rôle d'Ethereum est également en train de changer. Avec son évolution vers une couche de vérification des données et une couche d'exécution financière, ses fonctionnalités sous-jacentes évoluent progressivement d'une "plateforme de contrats intelligents" à une "plateforme d'accès institutionnel". Que ce soit pour l'émission on-chain d'actifs RWA ou le déploiement de stablecoins au niveau gouvernemental/entreprise, de plus en plus d'activités intègrent Ethereum dans leur architecture de conformité. Les institutions financières traditionnelles ont déployé des infrastructures sur des chaînes compatibles avec Ethereum, formant une "couche institutionnelle" avec l'écosystème natif DeFi. Cela signifie que la position institutionnelle d'Ethereum en tant que "middleware financier" a été reconstruite, et son avenir ne dépend pas du "degré de décentralisation", mais du "degré de compatibilité institutionnelle".

Le système dollar est en train de redominer le marché des actifs numériques par le biais de trois voies : l'externalisation technologique, l'intégration institutionnelle et l'infiltration réglementaire. Son objectif n'est pas d'éliminer les actifs chiffrés, mais de les faire devenir des composants intégrés du "monde digital dollar". Le Bitcoin, l'Ethereum, les stablecoins et les actifs RWA seront reclassés, réévalués et régulés, formant finalement un "système dollar généralisé 2.0" ancré sur le dollar et caractérisé par des règlements sur la chaîne. Dans ce système, les véritables actifs chiffrés ne sont plus des "rebelles", mais deviennent des "arbitragistes dans les zones grises institutionnelles". La logique d'investissement future ne sera plus seulement "la décentralisation apporte une réévaluation de la valeur", mais "celui qui peut intégrer la structure de reconstruction du dollar, possède les dividendes institutionnels".

Quatre, Perspectives sur les données on-chain : Nouvelles variations de la structure des fonds et du comportement des utilisateurs

Au premier semestre 2025, les données on-chain présentent une image complexe de "sédimentation structurelle et reprise marginale entrelacées". La proportion de détenteurs à long terme (LTH) de Bitcoin a atteint un nouveau sommet historique, tandis que le paysage de l'offre de stablecoins a montré une réparation significative. L'écosystème DeFi, tout en retrouvant une certaine activité, montre encore une forte prudence face aux risques. Ces indicateurs reflètent l'essence de l'humeur des investisseurs oscillant entre la recherche de sécurité et la tentative, ainsi que le processus de restructuration des fonds, hautement sensible aux changements de rythme politique.

Tout d'abord, le signal structurel le plus représentatif vient de l'augmentation continue du pourcentage des détenteurs à long terme sur la chaîne de Bitcoin. En juin 2025, plus de 70 % des Bitcoins sur la chaîne n'ont pas été déplacés depuis plus de 12 mois, atteignant un niveau historique. La tendance à l'augmentation continue des positions des détenteurs à long terme (LTH) indique non seulement que la confiance des investisseurs à long terme sur le marché n'a pas été ébranlée, mais représente également un rétrécissement de l'offre en circulation, offrant un soutien potentiel à la formation des prix. Selon les données, la courbe de distribution du temps de détention des Bitcoins est en train de "se décaler vers la droite", de plus en plus de Bitcoins sur la chaîne étant verrouillés pour des périodes de 2 ans, 3 ans ou plus. Ce comportement ne reflète plus seulement l'émotion des "accumulateurs de pièces", mais est également lié à des fonds structurels ------ en particulier des bureaux familiaux, des institutions de retraite et d'autres fonds traditionnels ------ qui commencent à dominer la logique de distribution des BTC sur la chaîne. En contrepartie, l'activité à court terme a clairement diminué. La fréquence des transactions sur la chaîne a diminué, et l'indicateur des Coin Days Destroyed (jours de pièces détruits) continue de décliner, confirmant davantage la tendance du comportement du marché passant de "la spéculation à haute fréquence" à "une allocation de long terme".

Cette structure de sédimentation est également profondément en phase avec le modèle de comportement institutionnel. D'après l'analyse des portefeuilles multi-signatures et la répartition des entités sur la chaîne, plus de 35 % des bitcoins sont actuellement contrôlés par des adresses de grande taille, hautement concentrées et qui n'ont pas été déplacées depuis longtemps. Ces adresses présentent des caractéristiques de concentration claires, la plupart ayant constitué leur position au quatrième trimestre 2023 ou au début de 2024, puis restant silencieuses pendant longtemps. Leur existence a modifié le schéma de spéculation basé sur les devises, qui était auparavant dominé par les petits investisseurs, établissant la base d'une nouvelle conversion entre hausses et baisses.