Revue de l'environnement macroéconomique mondial du premier semestre 2025 et perspectives du marché des cryptomonnaies pour le second semestre

I. Résumé

Au premier semestre de 2025, l'environnement macroéconomique mondial reste fortement incertain. La Réserve fédérale a plusieurs fois suspendu les baisses de taux d'intérêt, reflétant une phase d'attente dans la politique monétaire, tandis que l'augmentation des droits de douane et l'escalade des conflits géopolitiques déchirent davantage la structure de l'appétit pour le risque mondial. En partant de cinq dimensions macroéconomiques, en combinant les données en chaîne et les modèles financiers, nous évaluons systématiquement les opportunités et les risques du marché des cryptomonnaies pour le semestre prochain, et proposons trois catégories de stratégies clés, couvrant Bitcoin, l'écosystème des stablecoins et le secteur des produits dérivés DeFi.

Deuxième point, Revue de l'environnement macroéconomique mondial ( Première moitié de 2025 )

Au premier semestre 2025, le paysage macroéconomique mondial continue de présenter des caractéristiques d'incertitude multiples. Face à un manque de croissance, à une inflation persistante, à des perspectives de politique monétaire floues et à une escalade des tensions géopolitiques, l'appétit pour le risque au niveau mondial se resserre considérablement. La logique dominante de la macroéconomie et de la politique monétaire a progressivement évolué de "contrôle de l'inflation" à "lutte de signaux" et "gestion des attentes". Le marché des cryptomonnaies, en tant que zone avant-gardiste des changements de liquidité mondiaux, présente également des fluctuations synchrones typiques.

Tout d'abord, en ce qui concerne la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale, début 2025, le marché avait un consensus sur "trois baisses de taux d'ici la fin de l'année", mais après la réunion du FOMC de mars, cette attente optimiste a été frappée. Les indices CPI de avril et mai ont augmenté de manière inattendue, et la croissance annuelle de l'indice PCE de base est restée supérieure à 3 %, reflétant que "l'inflation collante" n'a pas disparu. Lors de la réunion de juin, la Réserve fédérale a de nouveau suspendu les baisses de taux et a abaissé les prévisions de baisses de taux pour l'année, marquant un tournant vers une politique monétaire "dépendante des données + observation et attente".

D'autre part, la première moitié de 2025 présente un phénomène de "divergence accrue" entre la politique fiscale et la politique monétaire. Le ministère des Finances promeut la législation sur la conformité des stablecoins en dollars, tentant d'exploiter les actifs en dollars via le Web3 et les produits de la fintech. Ces mesures fiscales sont manifestement déconnectées de l'orientation de la politique monétaire de la Réserve fédérale visant à contenir l'inflation, rendant la gestion des attentes du marché plus complexe.

En matière de politique tarifaire, depuis avril, les États-Unis imposent une nouvelle série de droits de douane sur les produits technologiques avancés chinois, ce qui a entraîné une revalorisation des rendements obligataires américains et une nouvelle hausse des anticipations de récession économique. La montée continue des tensions géopolitiques a également eu un impact sur le sentiment du marché, avec des événements tels que la destruction d'avions de guerre russes par l'Ukraine et des attaques contre les infrastructures pétrolières au Moyen-Orient, entraînant un afflux massif de capitaux vers l'or et le marché des obligations américaines à court terme.

D'un point de vue des flux de capitaux mondiaux, une tendance marquée de "désémancipation des marchés émergents" est apparue au premier semestre 2025. Au deuxième trimestre, les sorties nettes de fonds des obligations des marchés émergents ont atteint un niveau record pour un trimestre, tandis que le marché nord-américain a enregistré des entrées nettes de fonds relativement importantes. Le marché des cryptomonnaies n'est pas totalement à l'écart, les tokens à faible et moyenne capitalisation ainsi que les dérivés DeFi ont subi des sorties massives de fonds, révélant des signes de "stratification des actifs" et de "rotation structurelle".

Trois, la reconstruction du système dollar et l'évolution systémique du rôle des chiffrement

Depuis 2020, le système dollar subit une restructuration structurelle profonde. Cette restructuration découle de l'instabilité même de l'ordre monétaire mondial et de la crise de confiance institutionnelle, dont l'évolution influence profondément la position des cryptomonnaies sur le marché, la logique de réglementation et le rôle des actifs.

D'un point de vue structurel, le système de crédit en dollars fait face à la problématique de "l'érosion de la logique d'ancrage de la politique monétaire". Au cours des dix dernières années, la Réserve fédérale, en tant que gestionnaire indépendant de l'objectif d'inflation, a maintenu une logique politique claire et prévisible. Cependant, en 2025, cette logique est progressivement érodée par la combinaison "fortes finances - banque centrale faible". Le ministère des Finances renforce continuellement la façon dont le chemin d'internationalisation du dollar est façonné, contournant les outils traditionnels de la politique monétaire. Le "cadre stratégique de monnaie stable conforme" proposé en mai soutient l'émission d'actifs en dollars à travers la chaîne pour réaliser une externalisation mondiale, visant à renforcer l'effet réseau du crédit en dollars dans le monde numérique.

Cependant, cette stratégie a également suscité des inquiétudes concernant la "disparition des frontières entre les monnaies fiduciaires et les actifs chiffrés". La position dominante des stablecoins en dollars dans les transactions de cryptomonnaies continue de croître, leur essence évoluant progressivement vers "la représentation numérique du dollar". En conséquence, le poids relatif du Bitcoin et de l'Ethereum dans le système de transactions continue de diminuer. Cette transformation de la structure de liquidité marque le fait que le système de crédit en dollars a en partie "absorbé" le marché des cryptomonnaies, les stablecoins en dollars devenant une nouvelle source de risque systémique dans le monde des cryptomonnaies.

D'un point de vue des défis externes, le système dollar fait face à une mise à l'épreuve continue des mécanismes monétaires multilatéraux. Des pays comme la Chine et la Russie accélèrent la promotion des règlements en monnaie locale, des accords de compensation bilatéraux et la construction de réseaux d'actifs numériques liés aux marchandises, dans le but d'affaiblir la position monopolistique du dollar dans les règlements mondiaux. Bien qu'aucun réseau efficace n'ait encore été formé pour rivaliser avec le système SWIFT, leur stratégie de "remplacement d'infrastructure" exerce déjà une pression marginale sur le réseau de règlements en dollars.

Le Bitcoin, en tant que variable spéciale, voit son rôle passer d'"outil de paiement décentralisé" à "actif anti-inflation souverain" et "canal de liquidité sous les failles institutionnelles". Au premier semestre 2025, le Bitcoin est massivement utilisé dans certains pays à monnaie instable pour se couvrir contre la dévaluation de la monnaie locale et le contrôle des capitaux. Cependant, la capacité de résistance au risque du Bitcoin face aux "tests de pression politique" reste insuffisante. Les régulateurs intensifient leur surveillance des projets DeFi et des protocoles de transaction anonymes, incitant certains fonds à se retirer des protocoles DeFi à haut risque.

Le rôle d'Ethereum est également en train de changer. Ses fonctionnalités sous-jacentes évoluent progressivement d'une "plateforme de contrats intelligents" vers une "plateforme d'accès institutionnel". De plus en plus d'activités intègrent Ethereum dans des structures conformes, les institutions financières traditionnelles ont déjà déployé des infrastructures sur des blockchains compatibles avec Ethereum, formant un "couche institutionnelle" avec l'écosystème natif DeFi. Cela signifie que la position institutionnelle d'Ethereum en tant que "middleware financier" a été reconstruite, et son avenir dépendra du "degré de compatibilité institutionnelle".

Le système dollar reprend le contrôle du marché des actifs numériques grâce à l'extensibilité technologique, à l'intégration institutionnelle et à la pénétration réglementaire, avec pour objectif de faire des actifs chiffrés un composant intégré du "monde dollar numérique". Le Bitcoin, l'Ethereum, les stablecoins et les actifs RWA seront reclassés, réévalués et réglementés, formant finalement un "système dollar généralisé 2.0" ancré par le dollar et caractérisé par des règlements en chaîne. Dans ce système, les véritables actifs chiffrés sont devenus des "arbitragistes de la zone grise institutionnelle". La logique d'investissement future se tournera vers "qui peut intégrer la structure de reconstruction du dollar, qui possède le dividende institutionnel".

Quatre, Perspective des données on-chain : Nouvelles évolutions de la structure des fonds et du comportement des utilisateurs

Au cours du premier semestre 2025, les données on-chain présentent un tableau complexe mêlant "sédimentation structurelle et reprise marginale". La proportion de détenteurs de Bitcoin à long terme atteint un nouveau sommet, la structure d'offre des stablecoins se rétablit de manière significative, et l'activité de l'écosystème DeFi reprend, bien qu'elle fasse encore preuve de prudence face aux risques. Ces indicateurs reflètent une oscillation des sentiments des investisseurs entre la recherche de sécurité et l'expérimentation, ainsi qu'un processus de restructuration de la base de financement, très sensible aux changements de rythme des politiques.

Tout d'abord, la proportion des détenteurs de Bitcoin à long terme sur la chaîne continue d'augmenter. En juin, plus de 70 % des Bitcoins n'ont pas été déplacés sur la chaîne depuis plus de 12 mois, atteignant un niveau record. Cela démontre non seulement que la confiance des investisseurs à long terme n'a pas été ébranlée, mais représente également une offre circulante en constante contraction, offrant un soutien potentiel à la formation des prix. La courbe de distribution du temps de détention des pièces se "déplace vers la droite", de plus en plus de pièces sur la chaîne étant verrouillées pour des périodes de 2 ans, 3 ans ou plus. Ce comportement est le résultat d'un capital structurel commençant à dominer la logique de distribution des BTC sur la chaîne. En contrepartie, l'activité à court terme a clairement diminué, la fréquence des transactions sur la chaîne a diminué, et l'indicateur des jours de pièces détruites continue de décliner.

Le marché des stablecoins a connu un cycle de réparation de fond évident. La capitalisation boursière de l'USDC est de nouveau en voie de croissance, atteignant 62 milliards de dollars en juin. Cette croissance est soutenue par une expansion plus large de l'écosystème des stablecoins, avec de nouveaux stablecoins tels que l'USDP et l'USDe enregistrant des taux de croissance significatifs. Il est à noter que cette expansion des stablecoins est davantage le résultat de scénarios d'activité économique réelle, plutôt que d'être alimentée par le "gagner des intérêts sur les cryptomonnaies" ou la pure spéculation.

L'augmentation de l'activité sur la chaîne prouve également que les stablecoins reviennent à leur essence d'"outils de paiement et de circulation". Prenons la chaîne Base comme exemple, en Q2 2025, le nombre d'adresses actives mensuelles pour l'USDC a augmenté de 41% par rapport au mois précédent, dépassant la croissance du réseau principal Ethereum et de Tron au cours de la même période. La proportion de circulation inter-chaînes a également considérablement augmenté, reflétant que les fonds cherchent des chemins de paiement et de déploiement plus efficaces.

Les données sur la chaîne écosystémique DeFi montrent une situation de "réparation active mais risque neutre". Les produits dérivés décentralisés et les protocoles de contrats perpétuels affichent une activité bien supérieure à celle des autres sous-secteurs, avec une augmentation rapide du nombre de transactions des utilisateurs et de la fréquence d'interaction avec les contrats. Cependant, derrière cet engouement se cache la réalité d'un faible taux d'utilisation des fonds. Alors que la TVL de la plupart des plateformes augmente, la croissance du multiplicateur moyen de levier et du volume des contrats non réglés n'est pas proportionnelle, ce qui indique que bien que les participants du marché testent fréquemment, il n'y a pas eu d'accumulation systémique de levier dans l'ensemble.

Dans l'ensemble, les données on-chain de la première moitié de 2025 révèlent que le marché des cryptomonnaies se trouve dans une zone d'interface complexe de "restructuration des jetons - compression des attentes - correction marginale de l'enthousiasme". La structure des financements passe d'une domination d'argent chaud à une structure composite basée sur un ancrage structurel, avec des transactions à court terme en surface, et le comportement des utilisateurs oscille entre spéculation à court terme et allocation à long terme. Dans cette structure, le marché des cryptomonnaies a du mal à former une tendance haussière unilatérale et durable à court terme, mais une fois que le chemin des politiques macroéconomiques sera clair, cela libérera rapidement une dynamique haussière intrinsèque.

Cinq, analyse des tendances du marché des cryptomonnaies et suggestions stratégiques pour le second semestre

À l'horizon du second semestre 2025, le marché des cryptomonnaies entrera dans une période critique de résonance macro et structurelle. Les variables centrales sont le parcours macro multidimensionnel, la certitude institutionnelle et la dynamique de jeu entre la reconstruction de la structure on-chain. D'après les signaux politiques et on-chain actuellement connus, l'évolution du marché des cryptomonnaies approche d'une "période de réévaluation des fenêtres" : la correction des attentes politiques, le recalibrage de l'environnement des taux d'intérêt réels, et la refonte des modèles de tarification des risques des investisseurs, constitueront ensemble la logique principale des fluctuations et des tendances du marché au cours des six à neuf prochains mois.

D'un point de vue macroéconomique, le chemin des taux d'intérêt de la Réserve fédérale et les changements marginaux de la liquidité en dollars continueront d'être des forces déterminantes à l'échelle mondiale. Actuellement, le ton de "baisse des taux tardive, rythme lent" a été largement accepté par le marché, mais avec le relâchement marginal du marché du travail américain, le recul de la volonté d'investissement des entreprises et l'apparition de signes de déflation, la probabilité que la Réserve fédérale entre dans un canal de "baisse des taux symbolique" voire de "baisse préventive" est en hausse. Une fois que la Réserve fédérale effectuera sa première baisse de taux entre le milieu de l'année et le début du troisième trimestre, même si c'est une tentative modeste de 25 points de base, cela pourrait rapidement déclencher un effet d'amplification des émotions sur le marché des cryptomonnaies.

Cependant, les risques ne doivent pas être ignorés. L'incertitude liée aux cycles politiques mondiaux continuera d'ombrager la logique de tarification des actifs. Les élections présidentielles américaines, la redistribution du pouvoir au sein du Parlement européen, la tendance au découplage financier entre la Russie et l'Occident, ainsi que la nouvelle ronde de jeux commerciaux entre la Chine et les États-Unis, peuvent tous provoquer des perturbations temporaires dans l'appétit pour le risque des investisseurs et les flux de capitaux. Ainsi, tout au long du second semestre, le marché des cryptomonnaies sera dominé par un "écart de ciseaux" entre une politique macroéconomique modérément accommodante et une incertitude géopolitique élevée, affichant un schéma de hausse volatile en "hausses par impulsion - répression politique - rotations structurelles".

D'un point de vue structurel du marché, le marché des cryptomonnaies entre dans la phase intermédiaire et tardive de "la domination des fonds ETF, la stabilisation de la structure en chaîne et le ralentissement de la rotation thématique". L'ETF Bitcoin au comptant est devenu la force d'augmentation dominante du marché, son rythme net d'entrée détermine presque directement la tendance des prix du BTC. La structure en chaîne se stabilise progressivement, la distribution des jetons dominée par les LTH se dé-liquéfie, la réparation active des stablecoins en tant qu'outils de paiement et de déploiement en chaîne, et l'expansion continue de l'écosystème DeFi dans un état de faible levier, montrent que le marché des cryptomonnaies est en train de former un système de fonctionnement interne plus résilient.

Mais il convient de noter que la rotation thématique ralentit considérablement. De la fin de 2024 au début de 2025, des sujets chauds comme AI+Crypto, RWA et Meme2.0 ont successivement dominé l'attention du marché et l'afflux de capitaux, mais à partir de la mi-2025, l'efficacité des flux de capitaux vers les projets thématiques a clairement diminué, et le cycle de conversion des récits en prix est devenu plus long et l'espace plus étroit. Cela signifie que les opportunités structurelles du marché au second semestre seront davantage concentrées sur le chemin de la "validation des récits soutenus par la réalité".

D'un point de vue des recommandations opérationnelles tactiques, la configuration des actifs devrait accorder une plus grande attention à la "synergie entre structure et rythme". Le Bitcoin reste l'actif principal le plus certain, la logique de détention à long terme n'a pas changé, il est approprié de se positionner à travers des ETF et des portefeuilles froids en double voie, continuant à saisir son potentiel durant le cycle de baisse des taux.