Jose Madu, animateur du podcast Hive Mind, actif dans le domaine des cryptomonnaies et des technologies financières, est doué pour dénicher des insights sur l'industrie.
[Invité résident]
Clefus Paribus, analyst en chef du département de recherche institutionnelle, se concentre sur l'analyse macroéconomique du marché des crypto-monnaies et les insights basés sur les données.
Jan Lieberman, associé directeur de Delphi Ventures, un vétéran du capital-risque, se concentre sur les projets Blockchain et de finance décentralisée (DeFi).
Duncan Zhang, chercheur en capital-risque chez Flood Capital, investit dans des projets cryptographiques précoces et est spécialisé dans l'évaluation des technologies et du potentiel du marché.
[Invité spécial]
Guy Young, fondateur et PDG d'Athena
Le fondateur et PDG d'Athena était l'invité du podcast Hive Mind, discutant des dynamiques du marché des cryptomonnaies, se concentrant sur les actifs USD d'Athena de 13,6 milliards de dollars, dont 72% en liquidités, résolvant ainsi les problèmes de liquidité. Le rendement annuel des stablecoins USD est de 18%, dépassant Circle grâce au trading de base. Le projet Genius aide Athena à se conformer, tandis que Tether pourrait lancer une version américaine de l'USDT. La dynamique du marché est alimentée par les stratégies des obligations d'État, la valorisation des Layer 1 est trop élevée, MEW a vu sa capitalisation boursière chuter à 2,8 milliards après un financement de 1,8 milliard, nécessitant une innovation spéculative socialisée pour se revitaliser.
1. Innovation des stablecoins d'Athena et insights de marché
GuyYoung : Vous avez publié cette semaine une annonce majeure concernant les actifs en USD, entrant officiellement dans le secteur des obligations d'État. Pouvez-vous nous donner un aperçu de ce contexte, ainsi que pourquoi cette initiative est d'une grande portée ?
Guy Young : Bien sûr, Jose. Athena a commencé à planifier cette activité au début de cette année, vers décembre ou janvier. À l'époque, l'enthousiasme du marché pour ce type d'actifs était loin d'être aussi élevé qu'aujourd'hui, avec des projets similaires apparaissant presque tous les jours. Nous avons observé les performances solides de Circle sur le marché public et avons réalisé que la demande du marché financier traditionnel pour ce type d'actifs dépasse de loin l'offre. Les investisseurs traditionnels, en particulier les institutions gérant d'importants fonds, sont désireux de trouver des thèmes d'investissement qui combinent les caractéristiques de la cryptographie avec des rendements stables, ce qui nous offre une excellente opportunité. D'un point de vue plus macroéconomique, au cours des 18 derniers mois, j'ai été profondément préoccupé par les flux de capitaux dans les altcoins sur le marché des cryptomonnaies. En 2021 et 2024, le pic de la capitalisation boursière totale des altcoins a presque stagné, tournant autour de 1,2 billion de dollars. Pour moi, c'est un signal fort, indiquant que la taille des capitaux prêts à se diriger vers des tokens à haut risque et spéculatifs est limitée. L'industrie de la cryptographie doit mûrir et présenter les actifs de manière plus réglementée et transparente aux investisseurs du marché des capitaux traditionnels. Même en offrant une exposition aux tokens avec une valeur nette d'actifs de 1 fois (NAV), cela est plus attrayant que de ne pas pouvoir accéder du tout à ces marchés. Les actifs USD que nous avons créés répondent non seulement à une forte demande du marché traditionnel, mais peuvent également atténuer efficacement le goulot d'étranglement de la liquidité qui existe depuis longtemps sur le marché de la cryptographie, ce qui constitue un ajustement stratégique gagnant-gagnant.
Jose Madu : Cela a beaucoup de sens. Désolé, j'ai oublié de te demander de te présenter. Peux-tu d'abord te présenter brièvement ainsi qu'Athena ? Nous pourrions éventuellement couper ce passage au début.
Guy Young : Pas de problème. Je suis Guy Young, j'ai fondé Athena il y a deux ans. Athena se concentre sur l'émission de deux types de produits : le dollar synthétique USD et le stablecoin ordinaire USDTB. L'USD est notre produit phare lancé il y a 15 mois, avec une croissance rapide, où l'offre est passée de zéro à 6 milliards de dollars en moins de 12 mois, et elle est maintenant proche de 7 milliards de dollars. L'offre de l'USDTB a atteint 1,5 milliard de dollars, un record historique. Notre objectif est de fournir un stockage de valeur et un moyen d'échange efficaces et stables pour les marchés cryptographiques et traditionnels grâce à une ingénierie financière innovante.
Jose Madu : Haha, désolé pour le désordre, je viens de revenir d'un festival de musique et mon esprit n'est pas encore complètement en ligne. Cette partie pourrait être coupée, ou peut-être conservée, selon l'humeur. Revenons aux actifs USD, ce projet est excitant. Quand commence-t-il à être négocié ? Combien de fonds ont été levés ? Le tweet d'Athena Labs mentionne qu'il s'agit du projet avec le ratio de valeur de marché le plus élevé entre liquidités et actifs, pourriez-vous détailler ?
Guy Young : Je comprends parfaitement, l'écho du festival de musique donne en effet une sensation d'apesanteur. Concernant les actifs en USD, la taille totale du projet est d'environ 360 millions de dollars, dont 260 millions sont en liquidités, représentant 72 % du total, bien au-dessus de la moyenne du secteur. De nombreux projets similaires ne sont essentiellement que des outils de sortie de liquidité, où les investisseurs vendent rapidement leurs tokens sur le marché public après investissement, tandis que notre objectif est d'introduire du capital frais pour résoudre les problèmes de liquidité du marché crypto. Les fonds levés par Athena représentent 8 % de la capitalisation boursière du projet, utilisés pour acheter des tokens sur le marché public, bien plus que le projet Hype classé deuxième, qui représente moins de 2 %(. Ce ratio est extrêmement frappant sur le marché, reflétant notre forte capacité de soutien pour les actifs sous-jacents. Le déploiement stratégique des liquidités aura un effet de réflexion significatif, renforçant la stabilité globale de la valeur des tokens. Par exemple, 500 millions de dollars en liquidités ont un impact limité sur un actif à grande capitalisation comme l'Ethereum, mais pour nos actifs cibles, cela suffit à provoquer des changements dynamiques positifs sur le marché.
2. La concurrence sur le marché des stablecoins et la stratégie de différenciation d'Athena
Jose Madu : C'est génial. Les facteurs de succès de ce projet sont très attrayants, en particulier la conception structurelle, qui est manifestement plus épurée que de nombreux concurrents. Vous redéployez rapidement des liquidités vers des actifs au comptant, créant un effet de flywheel qui rend la valorisation du capital très séduisante. De plus, la demande d'actions est amplifiée par l'augmentation du nombre de tokens par action, tout comme MicroStrategy crée des "rendements" en augmentant sa détention de bitcoins par action. Dans l'environnement actuel, vous pouvez également acquérir des actifs à prix réduit auprès de la fondation, ce qui est vraiment un point fort. La demande pour une exposition pure en actions de stablecoins est forte, et l'environnement réglementaire devient de plus en plus amical, comme le montre l'adoption de la loi Genius et la performance impressionnante de Circle sur le marché. Pourriez-vous parler des défis auxquels Circle est confronté, par exemple, l'impact de la baisse des taux d'intérêt des obligations sur votre activité ? Lorsque la Réserve fédérale abaisse ses taux, les taux de financement sur le marché de la crypto augmentent souvent, je pense que cela pourrait déclencher un mouvement de fonds de Circle vers Athena. Comment ces trois facteurs - optimisation structurelle, vent réglementaire favorable, rotation des fonds - façonnent-ils ensemble l'attrait de vos investissements ?
Guy Young : C'est une question très complète, qui couvre le paysage concurrentiel central du marché des stablecoins. Les cas d'utilisation des stablecoins sont extrêmement variés, allant des garanties pour les échanges sur des plateformes centralisées aux canaux de paiement en dollars dans les pays en développement, englobant plusieurs scénarios comme les paiements, les transferts d'argent et l'épargne. Je pense que la tendance future sera que chaque émetteur se concentrera sur un marché de niche, poursuivant un avantage dix fois supérieur à celui de ses concurrents, plutôt que d'essayer de devenir une solution omniprésente. La stratégie d'Athena est très claire : nous nous concentrons sur des domaines où nous pouvons surpasser significativement nos concurrents, comme l'épargne plutôt que les scénarios de paiement. Le USD, en tant qu'actif en dollars offrant un rendement structurellement plus élevé, est plus attrayant dans les cas d'utilisation d'épargne que les actifs sans rendement. Cet avantage peut également s'étendre à d'autres scénarios, comme être utilisé comme garantie pour des contrats perpétuels sur des plateformes d'échange centralisées, ou être intégré dans des protocoles DeFi pour créer de nouveaux produits financiers. C'est le positionnement différencié d'Athena et c'est la pierre angulaire de notre croissance rapide.
En 2024, le rendement annuel moyen du USD atteindra 18 %, soit quatre fois les revenus d'intérêts de Circle. Si l'on ajuste la taille des actifs en fonction des rendements, l'offre de 7 milliards de dollars d'Athena équivaut à 28 milliards de dollars, comparable à celle de Circle. Cela montre que vous n'avez pas besoin d'un bilan énorme pour rivaliser avec les géants grâce à un mécanisme de rendement efficace. Concernant nos concurrents, nous considerons Tether comme un partenaire stratégique, et non comme un concurrent direct. Beaucoup de gens ne le savent peut-être pas, 70 % du marché des contrats perpétuels en finance décentralisée )CeFi( est libellé en Tether, et le collatéral d'un dollar d'Athena se traduit par une augmentation de l'offre de Tether d'environ 70 cents. La raison pour laquelle Tether ne fournit pas de rendement est que le marché a compensé le rendement par le biais des contrats à terme et des transactions de base. L'innovation d'Athena réside dans la productisation de l'utilisation du différentiel de Tether, créant un produit amélioré en termes de rendement. Les collatéraux que nous détenons sont principalement des Tether, ce qui non seulement aide à la croissance de Tether, mais renforce également notre position sur le marché.
En ce qui concerne les vents contraires auxquels Circle est confronté, la baisse des taux d'intérêt des obligations d'État va effectivement comprimer son espace de rendement, car son USDC est principalement soutenu par des obligations d'État. Lorsque la Réserve fédérale baisse ses taux, les taux de financement sur le marché des cryptomonnaies ont tendance à augmenter, ce qui est bénéfique pour la stratégie de trading de base d'Athena, pouvant attirer davantage de fonds des USDC à faible rendement vers le USD. L'amélioration de l'environnement réglementaire, en particulier avec l'adoption de la loi Genius, a créé un cadre de conformité plus clair pour les stablecoins, renforçant encore notre attractivité. La synergie de ces trois facteurs - une structure de projet optimisée, un environnement réglementaire fluide, le potentiel de rotation des fonds - fait d'Athena un choix idéal pour les investisseurs traditionnels et cryptographiques.
Jose Madu : Les auditeurs pourraient être intéressés par le mécanisme de génération de revenus d'Athena, pourriez-vous expliquer brièvement comment vous générez des revenus ?
Guy Young : Le mécanisme central est l'arbitrage de liquidités ou le trading de base. Nous achetons des actifs au comptant d'un côté, tout en vendant des contrats à terme ou des contrats perpétuels de l'autre, capturant la prime spéculative du marché des dérivés. Le taux de financement sur le marché des cryptomonnaies peut être considéré comme le coût du capital pour les positions longues, le marché étant à long terme haussier, les investisseurs sont prêts à payer une prime pour le levier. Athena verrouille cette prime grâce à des stratégies de trading raffinées. En comparaison, les stablecoins sont essentiellement une forme de substitution : détenir l'USDC de Circle équivaut à prêter de l'argent au gouvernement américain, en échange d'une note à faible rendement ; détenir des actifs en dollars de Sky, c'est emprunter en DeFi avec une surcollatéralisation en Ethereum ; tandis que l'USD d'Athena fournit un financement pour des positions longues en CeFi, avec des rendements plus élevés en raison des risques liés à l'objet du prêt et à la demande du marché.
3. L'évolution du trading de base et l'afflux de capitaux institutionnels
Jose Madu : L'explication est très claire. En 2024 par rapport à 2025, avec l'explosion des ETF Bitcoin et Ethereum, le trading de base se resserre de manière significative. Au cours du cycle de marché de 2021, le différentiel des principales cryptomonnaies atteignait 50-60 %, et ce, pendant plusieurs mois. Aujourd'hui, un marché à terme plus liquide, des gestionnaires de fonds professionnels et la participation des ETF ont considérablement compressé le différentiel. Comment Athena s'adapte-t-elle à ces changements en interne ? Avec le lancement d'actifs de longue traîne comme l'ETF Solana, et l'entrée supplémentaire de capitaux institutionnels, quelle est selon vous la tendance future du trading de base ?
Guy Young : C'est une question clé qui reflète la fusion accélérée entre le marché de la cryptographie et la finance traditionnelle. Le pool de capital des opérations de base des ETF et de la plateforme de trading de Chicago )CME( est complètement déconnecté du pool de capital du marché de la cryptographie. Des fonds spéculatifs traditionnels comme Millennium, en raison de la nécessité d'un dépositaire noté AA, ne peuvent pas investir directement des fonds dans les plateformes de trading de cryptographie. Le risque de crédit de CME est presque nul, attirant ainsi un grand nombre de capitaux de la finance traditionnelle. En 2024, la moyenne des bases de CME est de 6,5 %, soit 150 points de base au-dessus du rendement des obligations d'État, tandis que le rendement en USD d'Athena atteint 18 %, avec un écart de 1000 points de base entre les deux. Cela est dû au fait que CME nécessite une garantie en espèces à 100 %, tandis que le marché de la cryptographie permet un effet de levier plus élevé avec des marges de portefeuille.
La stratégie d'Athena est de devenir un pont pour les institutions entrant sur le marché des cryptomonnaies. De nombreux fonds spéculatifs choisissent d'investir dans Athena, car le USD est non seulement utilisé pour le staking de )sUSD(, mais agit également comme un moyen d'échange dans des scénarios tels que les teneurs de marché automatisés )AMM( et le carnet de commandes, avec un taux de staking n'atteignant jamais 100 %. Cela permet à Athena d'avoir un rendement toujours supérieur à celui des investisseurs capturant eux-mêmes le spread. Bien que le spread se comprime avec l'afflux de capital institutionnel, nous croyons que l'avantage d'efficacité d'Athena attirera plus de fonds. Les critiques soulignent que la baisse du spread de 60 % depuis notre lancement était inévitable, mais c'est justement Athena qui a poussé cette tendance. Nous avons élargi notre échelle tout en compressant le spread, c'est une loi naturelle des marchés financiers : découvrir un écart de prix excessif )Alpha(, puis des centaines de milliards de capital sont nécessaires pour le ramener à un niveau raisonnable. L'objectif d'Athena est de réduire le coût du capital du marché des cryptomonnaies de 20-30 % à un niveau reconnu par la finance traditionnelle de 10-12 %, créant ainsi un écosystème plus durable pour l'industrie.
Avec le lancement de nouveaux produits tels que le Solana ETF, davantage d'actifs de longue traîne entrent dans le champ de vision des institutions, et la concurrence pour le trading de base va s'intensifier. Cependant, en raison des risques de crédit sur le marché des cryptomonnaies et des restrictions de garde, l'écart de base entre le CME et les plateformes de trading de cryptomonnaies continuera d'exister à long terme. La mission d'Athena est d'optimiser l'exécution des transactions, de maintenir un avantage en termes de rendement, tout en établissant des collaborations plus étroites avec les institutions financières traditionnelles pour s'assurer que nous restons dominants dans cette évolution.
Jose Madu : La réduction des taux de financement par Athena pourrait masquer le niveau de spéculation sur le marché, en particulier sur le BTC et l'ETH. Quelle est votre opinion sur la situation de levier sur le marché plus large ?
Guy Young : Vous avez raison, la présence d'Athena rend le marché plus chaud qu'auparavant, en particulier pour le BTC et l'ETH. Observer le taux de financement de Hyperliquid est une bonne méthode, où le taux est d'environ 25 %, bien supérieur aux 11 % de Binance. Il y a deux raisons à cela : le flux de fonds de détail de Hyperliquid est plus naturel et la participation institutionnelle est faible ; en outre, il ne prend pas en charge la garantie de portefeuille, ce qui réduit l'efficacité du levier. Hyperliquid n'est pas influencé par Athena, reflétant le véritable enthousiasme spéculatif de détail, ce qui en fait un excellent indicateur pour évaluer la chaleur du marché. Athena, en réduisant les coûts de financement, stimule indirectement la demande de levier, mais rend également le marché plus efficace. Nous devons surveiller de près cette dynamique pour éviter de déclencher une spéculation excessive.
4. La loi Genius et les nouvelles opportunités de réglementation des stablecoins
Jose Madu : Cette semaine, le secteur de la cryptomonnaie a connu un événement marquant - l'adoption de la loi Genius, la première loi fédérale spécifiquement destinée aux stablecoins. Vous avez annoncé une collaboration avec Anchorage, semblant devenir le premier projet de stablecoin conforme à cette loi. Pourriez-vous nous parler en détail de la loi Genius, des détails de la collaboration et de ce que cela signifie pour Athena ?
Guy Young : Le projet de loi Genius fournit un cadre réglementaire clair pour l'industrie des stablecoins, marquant une étape clé dans l'acceptation des actifs cryptographiques par les États-Unis. Notre collaboration implique le transfert de l'émission de USDTB de l'entité offshore des Îles Vierges britanniques )BVI( à une émission directe par Anchorage. Anchorage est la seule institution de conservation d'actifs cryptographiques aux États-Unis titulaire d'une licence bancaire fédérale, et leur produit "Genius as a Service" offre des solutions de conformité aux émetteurs. Athena adopte une stratégie à double voie : USDTB est émis par Anchorage, conforme à la loi Genius, et peut être utilisé dans des scénarios de paiement aux États-Unis ; USD continue de servir le marché DeFi offshore, sans être soumis à la réglementation américaine.
Cette stratégie reflète notre compréhension du marché mondial. Le marché américain a un potentiel énorme, mais la concurrence est féroce, avec des outils de paiement numérique traditionnels comme Venmo et PayPal bien ancrés, et les fonds du marché monétaire rivalisent également avec les stablecoins pour l'espace de rendement. En revanche, les cas d'utilisation des stablecoins sur les marchés offshore sont beaucoup plus variés, en particulier dans les pays en développement, où le stablecoin en dollars est le choix privilégié pour les paiements, les envois de fonds et le stockage de valeur. Le succès de Tether prouve la faisabilité de la stratégie offshore, car ils ne servent jamais directement le marché américain, mais sont devenus le plus grand stablecoin au monde. Nous sommes enthousiasmés par notre entrée sur le marché américain, mais le DeFi offshore reste notre moteur de croissance principal. La collaboration avec Anchorage nous donne un avantage en matière de conformité et d'expansion du marché, posant ainsi des bases solides pour le développement à long terme d'Athena.
Jose Madu : Tether entrera-t-elle sur le marché américain en raison de la loi Genius ? Ils ont clairement indiqué par le passé qu'ils ne le feraient pas.
Guy Young : J'ai récemment vu des rapports indiquant que Tether pourrait émettre une version de l'USDT conforme aux réglementations américaines. Bien que cela n'ait pas été confirmé officiellement, cela correspond à notre stratégie à double voie : lancer des produits conformes pour servir les États-Unis tout en maintenant l'avantage de notre produit phare sur le marché mondial. L'attitude prudente de Tether découle de l'incertitude réglementaire aux États-Unis, et l'adoption du projet de loi Genius pourrait les amener à réévaluer cette position.
Jose Madu : Un nouveau Token va-t-il entraîner une division de la liquidité ? Les marchés américain et international vont-ils se diviser complètement ?
Guy Young : La différenciation est inévitable. Les utilisateurs américains ne devraient pas trader sur des plateformes offshore, mais pourraient utiliser des tokens locaux sur des plateformes de trading conformes comme BN US. Des situations similaires sont déjà apparues dans l'Union Européenne, où Binance a lancé un mécanisme de "crédit à terme" qui convertit automatiquement les fonds des utilisateurs en actifs conformes. Bien que l'opération soit quelque peu complexe, c'est une tendance dictée par la réglementation, et le marché mondial formera un schéma binaire entre les États-Unis et le reste du monde.
Jose Madu : Le marché des stablecoins est en pleine effervescence, avec de grandes entreprises et des startups ayant chacune leur propre stratégie. Quels domaines pensez-vous être surévalués ou sous-évalués ?
Guy Young : Je suis sceptique quant aux perspectives des nouveaux émetteurs qui challengent des géants comme Tether et Circle. Le marché des stablecoins est hautement commodifié et doit satisfaire trois conditions : être libellé en dollars, avoir une liquidité extrêmement élevée et offrir des rendements durables. Les nouveaux émetteurs auront du mal à atteindre le volume quotidien de 100 milliards de dollars de Tether dès le premier jour, et les stablecoins soutenus par des obligations d'État font face à une concurrence sur les marges de profit. Circle a exacerbé cette tendance en partageant des revenus avec Coinbase. Tether a établi une barrière à l'entrée grâce à un vide sur le marché à ses débuts, son modèle commercial est inimitable. Les nouveaux émetteurs prétendant que leur stratégie de partage de 90 % des revenus n'est pas durable, nécessitent une taille de 100 milliards de dollars pour devenir une cible d'investissement attrayante. En revanche, des projets d'infrastructure comme Tron se distinguent, avec un volume quotidien de plusieurs millions de dollars et un modèle solide. De nouveaux projets comme Plasma tentent de tirer parti de ce marché, mais secouer la position de Tron est un défi majeur. Les domaines sous-évalués pourraient être les solutions de conformité, des institutions comme Anchorage joueront un rôle clé dans la vague réglementaire.
Jose Madu : Le projet de loi Genius pourrait permettre aux banques d'émettre des stablecoins avec les réserves de 33 000 à 35 000 milliards de dollars de la Réserve fédérale, renforçant ainsi la liquidité. Qu'en pensez-vous ?
Guy Young : Je ne suis pas très au fait des termes spécifiques, mais votre réflexion est très inspirante. Les dépôts bancaires sont au cœur de la création de crédit, et si tout est converti en stablecoins, le système de crédit économique pourrait s'effondrer, sauf s'il y a un nouveau mécanisme pour équilibrer cela. La double nature des stablecoins - pouvant rester à la banque tout en circulant comme de la monnaie - augmentera considérablement la liquidité. Les États-Unis financent la dette à court terme par le biais de stablecoins, ce qui soulage la pression fiscale, mais des régions comme l'Union européenne craignent que des fonds ne sortent des banques, ce qui pourrait perturber le système monétaire. Lorsque la taille des stablecoins atteindra un certain niveau, l'État pourrait rester vigilant face à cette tendance, voire prendre des mesures restrictives.
5. La dynamique du marché des cryptomonnaies et la controverse sur l'évaluation de Layer 1
Jose Madu : Si 35 000 milliards de dollars de réserves se convertissent en stablecoins, une partie pourrait affluer vers le Bitcoin, et le marché sera extrêmement haussier. Récemment, le ratio ETH/BTC a dépassé 0,03, et Solana a des performances variées. À quel stade du cycle du marché sommes-nous ? Jan, à toi de commencer.
Jan Lieberman : L'élan du marché est très fort, largement alimenté par des stratégies d'obligations d'État. Ces stratégies ont attiré d'importants flux de capitaux, formant un fonds de capital inactif qui est difficile à retirer facilement. La vulgarisation des comptes de courtage a également facilité la participation des investisseurs traditionnels sur le marché des cryptomonnaies. La loi Genius pourrait libérer 33 000 milliards de dollars de dépôts bancaires, et Bessant prévoit que la demande de stablecoins pourrait atteindre 37 000 milliards de dollars, ce qui est un avantage à long terme pour le marché des cryptomonnaies. Cependant, les fluctuations à court terme sont davantage influencées par le sentiment du marché et les flux de capitaux. Personnellement, je pense qu'il n'est pas sage de poursuivre des outils obligataires à forte prime, mais le récit de grands noms comme Tom Lee a stimulé l'enthousiasme du marché, et la tendance pourrait se poursuivre pendant un certain temps.
Guy Young : Je reste pessimiste sur l'ETH et les autres Layer 1)L1(, les considérant comme les actifs les plus surévalués de l'histoire financière. À court terme, le récit autour de l'ETH passe de la concurrence avec Solana pour l'activité des utilisateurs à une lutte avec le BTC pour des fonds de la finance traditionnelle. Tant que les outils concernés se négocient à une valeur nette de 2,5 à 4 fois, le marché ne chutera pas facilement. Mais si le multiple glisse de 1,5 fois à 1 fois, cela pourrait indiquer la fin d'un cycle. Un ralentissement des nouveaux outils ou l'incapacité des outils existants à lever des fonds à une prime élevée déclenchera un ajustement du marché. Actuellement, un groupe d'acheteurs clair soutient la dynamique du marché, Michael Saylor vient d'annoncer une augmentation de son émission de 500 millions de dollars à 2 milliards de dollars, l'enthousiasme du marché reste élevé. Des acheteurs de niveau national ne se sont pas encore manifestés publiquement, mais ils pourraient être en train de se positionner discrètement, et une fois qu'ils auront des positions pleines, cela pourrait déclencher une nouvelle vague de hausse.
Jan Lieberman : Si L1 est surévalué, le marché des altcoins s'effondrera-t-il complètement ?
Guy Young : La plupart des altcoins dépendent effectivement des performances des L1, mais Hyperliquid est une exception. Il stimule la croissance par le biais de flux de trésorerie, se libérant ainsi de la dépendance à la tarification de l'ETH ou de Solana, et ressemble à un actif de type equity. Les altcoins doivent se libérer du rôle Beta des L1 et développer des modèles commerciaux indépendants. À l'avenir, cinq à dix projets générant de réels revenus, utilisateurs et produits entreront sur le marché des actions, étant valorisés selon des critères tels qu'un multiple de 10 fois le bénéfice, se déconnectant ainsi des évaluations L1. C'est une transformation douloureuse, la domination du BTC pourrait grimper à 90 %, tandis que les évaluations des autres L1 devraient tomber à un dixième de leur valeur actuelle. Le succès d'Hyperliquid, Coinbase et Robinhood montre que les projets de type equity se démarqueront lors du prochain cycle.
Setters : Je suis en partie d'accord, mais j'ai aussi un avis différent. Si Sui ne performe pas bien pendant ce cycle, l'argument d'une surévaluation excessive de L1 tiendra-t-il toujours ? ETH et Solana ont rebondi depuis le bas de fin 2022, mais d'autres L1 continuent de baisser. Au dernier cycle, il y avait quatre ou cinq L1 avec une capitalisation boursière supérieure à mille milliards, mais ce cycle, il ne reste que ETH et Solana. Le marché semble s'orienter vers le niveau des applications, l'engouement pour les projets d'infrastructure s'est estompé. Je pense que la domination de BTC et des applications va s'intensifier, la prime de L1 diminuera, mais la valeur ne se déplacera pas nécessairement vers les applications, il se pourrait qu'elle sorte simplement du marché.
Guy Young : Je crois qu'il y aura un transfert de valeur. L'écart de taille entre L1 et les applications est énorme, même si 1 % des fonds passent de L1 aux applications, cela suffit à propulser une croissance significative de ces dernières. Le marché a besoin de plus de projets autonomes comme Hyperliquid, se détachant de la dépendance à l'évaluation de L1.
Jose Madu : La taille de l'USDE d'Athena atteint 6,8 milliards de dollars, quelle est la taille que le marché des contrats à terme perpétuels peut soutenir ?
Guy Young : Les contrats à terme non réglés )OI( s'élèvent actuellement à environ 110 à 120 milliards de dollars, avec un rendement de 15 à 20 %. Le marché des cryptomonnaies génère environ 10 milliards de dollars de flux de trésorerie chaque année, principalement provenant de Binance, Tether et des transactions de base. Athena ne représente que 6 à 7 % du marché, si nous pouvions optimiser cette part à 20-25 %, nous pourrions atteindre une échelle de 20 à 30 milliards de dollars. En décembre dernier, lorsque le taux de financement a atteint 30 %, j'ai prédit que si nous intégrions des institutions financières traditionnelles, Athena pourrait faire baisser le taux à 10-15 %, atteignant ainsi une échelle de 30 milliards. Nous construisons ces canaux pour garantir que nous puissions capter la demande de levier élevé. Mais le risque réside dans le fait que les revenus d'applications comme Hyperliquid et Athena dépendent d'un volume de transactions élevé sur L1. Si l'évaluation de L1 s'effondre, ces protocoles pourraient en pâtir. Cependant, la plateforme MEme tire profit de l'émission de nouvelles monnaies, et n'est donc pas affectée à court terme par la volatilité de l'évaluation de L1.
6. Les controverses de financement de MEW et l'avenir du marché de MeMe
Jose Madu : Mec, à part Athena et Hyperliquid, quels projets se distinguent dans les marchés de niche ?
Guy Young : La résilience et l'innovation de Sky et MakerDAO dans le domaine de la DeFi sont admirables. Maple Syrup et Oiler ont rebondi depuis un TVL proche de zéro, démontrant la capacité d'exécution des équipes. Fluid a réussi à se redresser en innovant sur le marché monétaire par l'intégration de stablecoins dans des DEX. Ces projets, grâce à leur persévérance et à leurs percées, sont devenus des exemples d'apprentissage pour l'industrie.
Jose Madu : La capitalisation boursière de MEW a chuté à 2,8 milliards, l'ICO s'est épuisé en seulement 15 secondes, ce qui est choquant. Quelle est sa situation actuelle ?
Setters : MEW a enregistré des revenus impressionnants au quatrième trimestre 2024 et au premier trimestre 2025, avec un bénéfice de 700 millions de dollars en six mois, et un bilan qui affiche encore 630 millions de dollars en liquidités. Le plan initial était de lever 200 millions de dollars, avec une offre publique de 800 millions, mais cela a été ajusté pour lever 700 millions de dollars et une offre publique de 600 millions, pour un financement total de 1,8 milliard de dollars, avec une offre publique épuisée en 12 minutes. Cependant, après la mise sur le marché du Token, celui-ci a chuté, Bonk a tenté de s'emparer de parts de marché en attirant des éditeurs, l'équipe de MEW est restée discrète, et la récente interview de ThreadKeys manquait de vision claire, ce qui a conduit à des ventes massives. L'approvisionnement en Token complètement déverrouillé est transparent, mais les ventes sur la chaîne aggravent la panique sur le marché. MEW détient 2 milliards de dollars en liquidités, l'acquisition de K-Scan est jugée trop élevée, et les rumeurs concernant l'acquisition d'Axiom soulèvent des controverses en raison de coûts trop élevés. La valorisation actuelle de 2,8 milliards de dollars offre un tampon de valorisation, la baisse provient de problèmes de narration et de confiance, et non des fondamentaux. MEW a encore l'opportunité de revitaliser le marché grâce à un déploiement stratégique de capital.
Jose Madu : La baisse est-elle due à une vente à découvert, ou à d'autres facteurs ? Peut-elle raviver l'enthousiasme ?
Setters : La vente à découvert découle du coût d'opportunité des hausses d'actifs comme Solana, et l'offensive marketing de Bonk a pris le dessus sur le récit. Le marché des MeMe coins est extrêmement liquide, avec un capital à la recherche de profit, les 2 milliards de liquidités de MEW et son expérience dans l'industrie sont des atouts. Le domaine des MeMe coins n'est pas au centre de l'attention récemment, mais grâce à des mécanismes d'incitation et des catalyseurs de projets, MEW peut regagner des parts de marché. La clé réside dans une vision claire de l'utilisation du capital, et non dans une réponse officielle prudente.
Guy Young : Je détient des MEW, et j'ai une bonne relation personnelle avec le fondateur. La circulation des MEW est complètement transparente, contrairement aux projets contrôlés par des humains, les fluctuations de prix résultent de l'offre et de la demande réelles du marché. Le marché est cruel, la barrière de protection est fragile, mais l'équipe MEW a la capacité de renverser la situation. Ils ne sont pas seulement motivés par l'argent, mais veulent aussi prouver leur valeur. 2 milliards de dollars peuvent être utilisés pour créer une plateforme de spéculation sociale, semblable à la propagation virale de TikTok. MEW possède la clientèle de détail la plus précieuse du marché crypto, les orienter de l'échange de MeMe vers des produits à forte marge tels que les contrats perpétuels est une direction d'expansion naturelle. Cela nécessite que l'équipe dépasse les limites de ses compétences actuelles, mais le potentiel est énorme.
Jose Madu : Le mécanisme d'incitation des actions et des Token me préoccupe, quelle est la motivation des fondateurs ?
Guy Young : C'est une préoccupation raisonnable, mais le fondateur de MEW est financièrement libre et leur motivation réside dans l'influence sur l'industrie et les réalisations innovantes. 2 milliards de dollars, s'ils sont utilisés pour des produits financiers socialisés ou une expansion intersectorielle, pourraient remodeler le paysage du marché de MeMe.
Jose Madu : Merci à Guy pour son partage exceptionnel ! Merci à tous d'avoir écouté, à dans deux semaines !
Tous : Au revoir!
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Dialogue en profondeur : Guy Young révèle le code de la hausse d'Athena et les insights du marché
整理&编译：Blocs de Blockchain
Date de diffusion : 2025.07.26
Podcast original : Hive Mind
[Ancre]
Jose Madu, animateur du podcast Hive Mind, actif dans le domaine des cryptomonnaies et des technologies financières, est doué pour dénicher des insights sur l'industrie.
[Invité résident]
Clefus Paribus, analyst en chef du département de recherche institutionnelle, se concentre sur l'analyse macroéconomique du marché des crypto-monnaies et les insights basés sur les données.
Jan Lieberman, associé directeur de Delphi Ventures, un vétéran du capital-risque, se concentre sur les projets Blockchain et de finance décentralisée (DeFi).
Duncan Zhang, chercheur en capital-risque chez Flood Capital, investit dans des projets cryptographiques précoces et est spécialisé dans l'évaluation des technologies et du potentiel du marché.
[Invité spécial]
Guy Young, fondateur et PDG d'Athena
Le fondateur et PDG d'Athena était l'invité du podcast Hive Mind, discutant des dynamiques du marché des cryptomonnaies, se concentrant sur les actifs USD d'Athena de 13,6 milliards de dollars, dont 72% en liquidités, résolvant ainsi les problèmes de liquidité. Le rendement annuel des stablecoins USD est de 18%, dépassant Circle grâce au trading de base. Le projet Genius aide Athena à se conformer, tandis que Tether pourrait lancer une version américaine de l'USDT. La dynamique du marché est alimentée par les stratégies des obligations d'État, la valorisation des Layer 1 est trop élevée, MEW a vu sa capitalisation boursière chuter à 2,8 milliards après un financement de 1,8 milliard, nécessitant une innovation spéculative socialisée pour se revitaliser.
1. Innovation des stablecoins d'Athena et insights de marché
GuyYoung : Vous avez publié cette semaine une annonce majeure concernant les actifs en USD, entrant officiellement dans le secteur des obligations d'État. Pouvez-vous nous donner un aperçu de ce contexte, ainsi que pourquoi cette initiative est d'une grande portée ?
Guy Young : Bien sûr, Jose. Athena a commencé à planifier cette activité au début de cette année, vers décembre ou janvier. À l'époque, l'enthousiasme du marché pour ce type d'actifs était loin d'être aussi élevé qu'aujourd'hui, avec des projets similaires apparaissant presque tous les jours. Nous avons observé les performances solides de Circle sur le marché public et avons réalisé que la demande du marché financier traditionnel pour ce type d'actifs dépasse de loin l'offre. Les investisseurs traditionnels, en particulier les institutions gérant d'importants fonds, sont désireux de trouver des thèmes d'investissement qui combinent les caractéristiques de la cryptographie avec des rendements stables, ce qui nous offre une excellente opportunité. D'un point de vue plus macroéconomique, au cours des 18 derniers mois, j'ai été profondément préoccupé par les flux de capitaux dans les altcoins sur le marché des cryptomonnaies. En 2021 et 2024, le pic de la capitalisation boursière totale des altcoins a presque stagné, tournant autour de 1,2 billion de dollars. Pour moi, c'est un signal fort, indiquant que la taille des capitaux prêts à se diriger vers des tokens à haut risque et spéculatifs est limitée. L'industrie de la cryptographie doit mûrir et présenter les actifs de manière plus réglementée et transparente aux investisseurs du marché des capitaux traditionnels. Même en offrant une exposition aux tokens avec une valeur nette d'actifs de 1 fois (NAV), cela est plus attrayant que de ne pas pouvoir accéder du tout à ces marchés. Les actifs USD que nous avons créés répondent non seulement à une forte demande du marché traditionnel, mais peuvent également atténuer efficacement le goulot d'étranglement de la liquidité qui existe depuis longtemps sur le marché de la cryptographie, ce qui constitue un ajustement stratégique gagnant-gagnant.
Jose Madu : Cela a beaucoup de sens. Désolé, j'ai oublié de te demander de te présenter. Peux-tu d'abord te présenter brièvement ainsi qu'Athena ? Nous pourrions éventuellement couper ce passage au début.
Guy Young : Pas de problème. Je suis Guy Young, j'ai fondé Athena il y a deux ans. Athena se concentre sur l'émission de deux types de produits : le dollar synthétique USD et le stablecoin ordinaire USDTB. L'USD est notre produit phare lancé il y a 15 mois, avec une croissance rapide, où l'offre est passée de zéro à 6 milliards de dollars en moins de 12 mois, et elle est maintenant proche de 7 milliards de dollars. L'offre de l'USDTB a atteint 1,5 milliard de dollars, un record historique. Notre objectif est de fournir un stockage de valeur et un moyen d'échange efficaces et stables pour les marchés cryptographiques et traditionnels grâce à une ingénierie financière innovante.
Jose Madu : Haha, désolé pour le désordre, je viens de revenir d'un festival de musique et mon esprit n'est pas encore complètement en ligne. Cette partie pourrait être coupée, ou peut-être conservée, selon l'humeur. Revenons aux actifs USD, ce projet est excitant. Quand commence-t-il à être négocié ? Combien de fonds ont été levés ? Le tweet d'Athena Labs mentionne qu'il s'agit du projet avec le ratio de valeur de marché le plus élevé entre liquidités et actifs, pourriez-vous détailler ?
Guy Young : Je comprends parfaitement, l'écho du festival de musique donne en effet une sensation d'apesanteur. Concernant les actifs en USD, la taille totale du projet est d'environ 360 millions de dollars, dont 260 millions sont en liquidités, représentant 72 % du total, bien au-dessus de la moyenne du secteur. De nombreux projets similaires ne sont essentiellement que des outils de sortie de liquidité, où les investisseurs vendent rapidement leurs tokens sur le marché public après investissement, tandis que notre objectif est d'introduire du capital frais pour résoudre les problèmes de liquidité du marché crypto. Les fonds levés par Athena représentent 8 % de la capitalisation boursière du projet, utilisés pour acheter des tokens sur le marché public, bien plus que le projet Hype classé deuxième, qui représente moins de 2 %(. Ce ratio est extrêmement frappant sur le marché, reflétant notre forte capacité de soutien pour les actifs sous-jacents. Le déploiement stratégique des liquidités aura un effet de réflexion significatif, renforçant la stabilité globale de la valeur des tokens. Par exemple, 500 millions de dollars en liquidités ont un impact limité sur un actif à grande capitalisation comme l'Ethereum, mais pour nos actifs cibles, cela suffit à provoquer des changements dynamiques positifs sur le marché.
2. La concurrence sur le marché des stablecoins et la stratégie de différenciation d'Athena
Jose Madu : C'est génial. Les facteurs de succès de ce projet sont très attrayants, en particulier la conception structurelle, qui est manifestement plus épurée que de nombreux concurrents. Vous redéployez rapidement des liquidités vers des actifs au comptant, créant un effet de flywheel qui rend la valorisation du capital très séduisante. De plus, la demande d'actions est amplifiée par l'augmentation du nombre de tokens par action, tout comme MicroStrategy crée des "rendements" en augmentant sa détention de bitcoins par action. Dans l'environnement actuel, vous pouvez également acquérir des actifs à prix réduit auprès de la fondation, ce qui est vraiment un point fort. La demande pour une exposition pure en actions de stablecoins est forte, et l'environnement réglementaire devient de plus en plus amical, comme le montre l'adoption de la loi Genius et la performance impressionnante de Circle sur le marché. Pourriez-vous parler des défis auxquels Circle est confronté, par exemple, l'impact de la baisse des taux d'intérêt des obligations sur votre activité ? Lorsque la Réserve fédérale abaisse ses taux, les taux de financement sur le marché de la crypto augmentent souvent, je pense que cela pourrait déclencher un mouvement de fonds de Circle vers Athena. Comment ces trois facteurs - optimisation structurelle, vent réglementaire favorable, rotation des fonds - façonnent-ils ensemble l'attrait de vos investissements ?
Guy Young : C'est une question très complète, qui couvre le paysage concurrentiel central du marché des stablecoins. Les cas d'utilisation des stablecoins sont extrêmement variés, allant des garanties pour les échanges sur des plateformes centralisées aux canaux de paiement en dollars dans les pays en développement, englobant plusieurs scénarios comme les paiements, les transferts d'argent et l'épargne. Je pense que la tendance future sera que chaque émetteur se concentrera sur un marché de niche, poursuivant un avantage dix fois supérieur à celui de ses concurrents, plutôt que d'essayer de devenir une solution omniprésente. La stratégie d'Athena est très claire : nous nous concentrons sur des domaines où nous pouvons surpasser significativement nos concurrents, comme l'épargne plutôt que les scénarios de paiement. Le USD, en tant qu'actif en dollars offrant un rendement structurellement plus élevé, est plus attrayant dans les cas d'utilisation d'épargne que les actifs sans rendement. Cet avantage peut également s'étendre à d'autres scénarios, comme être utilisé comme garantie pour des contrats perpétuels sur des plateformes d'échange centralisées, ou être intégré dans des protocoles DeFi pour créer de nouveaux produits financiers. C'est le positionnement différencié d'Athena et c'est la pierre angulaire de notre croissance rapide.
En 2024, le rendement annuel moyen du USD atteindra 18 %, soit quatre fois les revenus d'intérêts de Circle. Si l'on ajuste la taille des actifs en fonction des rendements, l'offre de 7 milliards de dollars d'Athena équivaut à 28 milliards de dollars, comparable à celle de Circle. Cela montre que vous n'avez pas besoin d'un bilan énorme pour rivaliser avec les géants grâce à un mécanisme de rendement efficace. Concernant nos concurrents, nous considerons Tether comme un partenaire stratégique, et non comme un concurrent direct. Beaucoup de gens ne le savent peut-être pas, 70 % du marché des contrats perpétuels en finance décentralisée )CeFi( est libellé en Tether, et le collatéral d'un dollar d'Athena se traduit par une augmentation de l'offre de Tether d'environ 70 cents. La raison pour laquelle Tether ne fournit pas de rendement est que le marché a compensé le rendement par le biais des contrats à terme et des transactions de base. L'innovation d'Athena réside dans la productisation de l'utilisation du différentiel de Tether, créant un produit amélioré en termes de rendement. Les collatéraux que nous détenons sont principalement des Tether, ce qui non seulement aide à la croissance de Tether, mais renforce également notre position sur le marché.
En ce qui concerne les vents contraires auxquels Circle est confronté, la baisse des taux d'intérêt des obligations d'État va effectivement comprimer son espace de rendement, car son USDC est principalement soutenu par des obligations d'État. Lorsque la Réserve fédérale baisse ses taux, les taux de financement sur le marché des cryptomonnaies ont tendance à augmenter, ce qui est bénéfique pour la stratégie de trading de base d'Athena, pouvant attirer davantage de fonds des USDC à faible rendement vers le USD. L'amélioration de l'environnement réglementaire, en particulier avec l'adoption de la loi Genius, a créé un cadre de conformité plus clair pour les stablecoins, renforçant encore notre attractivité. La synergie de ces trois facteurs - une structure de projet optimisée, un environnement réglementaire fluide, le potentiel de rotation des fonds - fait d'Athena un choix idéal pour les investisseurs traditionnels et cryptographiques.
Jose Madu : Les auditeurs pourraient être intéressés par le mécanisme de génération de revenus d'Athena, pourriez-vous expliquer brièvement comment vous générez des revenus ?
Guy Young : Le mécanisme central est l'arbitrage de liquidités ou le trading de base. Nous achetons des actifs au comptant d'un côté, tout en vendant des contrats à terme ou des contrats perpétuels de l'autre, capturant la prime spéculative du marché des dérivés. Le taux de financement sur le marché des cryptomonnaies peut être considéré comme le coût du capital pour les positions longues, le marché étant à long terme haussier, les investisseurs sont prêts à payer une prime pour le levier. Athena verrouille cette prime grâce à des stratégies de trading raffinées. En comparaison, les stablecoins sont essentiellement une forme de substitution : détenir l'USDC de Circle équivaut à prêter de l'argent au gouvernement américain, en échange d'une note à faible rendement ; détenir des actifs en dollars de Sky, c'est emprunter en DeFi avec une surcollatéralisation en Ethereum ; tandis que l'USD d'Athena fournit un financement pour des positions longues en CeFi, avec des rendements plus élevés en raison des risques liés à l'objet du prêt et à la demande du marché.
3. L'évolution du trading de base et l'afflux de capitaux institutionnels
Jose Madu : L'explication est très claire. En 2024 par rapport à 2025, avec l'explosion des ETF Bitcoin et Ethereum, le trading de base se resserre de manière significative. Au cours du cycle de marché de 2021, le différentiel des principales cryptomonnaies atteignait 50-60 %, et ce, pendant plusieurs mois. Aujourd'hui, un marché à terme plus liquide, des gestionnaires de fonds professionnels et la participation des ETF ont considérablement compressé le différentiel. Comment Athena s'adapte-t-elle à ces changements en interne ? Avec le lancement d'actifs de longue traîne comme l'ETF Solana, et l'entrée supplémentaire de capitaux institutionnels, quelle est selon vous la tendance future du trading de base ?
Guy Young : C'est une question clé qui reflète la fusion accélérée entre le marché de la cryptographie et la finance traditionnelle. Le pool de capital des opérations de base des ETF et de la plateforme de trading de Chicago )CME( est complètement déconnecté du pool de capital du marché de la cryptographie. Des fonds spéculatifs traditionnels comme Millennium, en raison de la nécessité d'un dépositaire noté AA, ne peuvent pas investir directement des fonds dans les plateformes de trading de cryptographie. Le risque de crédit de CME est presque nul, attirant ainsi un grand nombre de capitaux de la finance traditionnelle. En 2024, la moyenne des bases de CME est de 6,5 %, soit 150 points de base au-dessus du rendement des obligations d'État, tandis que le rendement en USD d'Athena atteint 18 %, avec un écart de 1000 points de base entre les deux. Cela est dû au fait que CME nécessite une garantie en espèces à 100 %, tandis que le marché de la cryptographie permet un effet de levier plus élevé avec des marges de portefeuille.
La stratégie d'Athena est de devenir un pont pour les institutions entrant sur le marché des cryptomonnaies. De nombreux fonds spéculatifs choisissent d'investir dans Athena, car le USD est non seulement utilisé pour le staking de )sUSD(, mais agit également comme un moyen d'échange dans des scénarios tels que les teneurs de marché automatisés )AMM( et le carnet de commandes, avec un taux de staking n'atteignant jamais 100 %. Cela permet à Athena d'avoir un rendement toujours supérieur à celui des investisseurs capturant eux-mêmes le spread. Bien que le spread se comprime avec l'afflux de capital institutionnel, nous croyons que l'avantage d'efficacité d'Athena attirera plus de fonds. Les critiques soulignent que la baisse du spread de 60 % depuis notre lancement était inévitable, mais c'est justement Athena qui a poussé cette tendance. Nous avons élargi notre échelle tout en compressant le spread, c'est une loi naturelle des marchés financiers : découvrir un écart de prix excessif )Alpha(, puis des centaines de milliards de capital sont nécessaires pour le ramener à un niveau raisonnable. L'objectif d'Athena est de réduire le coût du capital du marché des cryptomonnaies de 20-30 % à un niveau reconnu par la finance traditionnelle de 10-12 %, créant ainsi un écosystème plus durable pour l'industrie.
Avec le lancement de nouveaux produits tels que le Solana ETF, davantage d'actifs de longue traîne entrent dans le champ de vision des institutions, et la concurrence pour le trading de base va s'intensifier. Cependant, en raison des risques de crédit sur le marché des cryptomonnaies et des restrictions de garde, l'écart de base entre le CME et les plateformes de trading de cryptomonnaies continuera d'exister à long terme. La mission d'Athena est d'optimiser l'exécution des transactions, de maintenir un avantage en termes de rendement, tout en établissant des collaborations plus étroites avec les institutions financières traditionnelles pour s'assurer que nous restons dominants dans cette évolution.
Jose Madu : La réduction des taux de financement par Athena pourrait masquer le niveau de spéculation sur le marché, en particulier sur le BTC et l'ETH. Quelle est votre opinion sur la situation de levier sur le marché plus large ?
Guy Young : Vous avez raison, la présence d'Athena rend le marché plus chaud qu'auparavant, en particulier pour le BTC et l'ETH. Observer le taux de financement de Hyperliquid est une bonne méthode, où le taux est d'environ 25 %, bien supérieur aux 11 % de Binance. Il y a deux raisons à cela : le flux de fonds de détail de Hyperliquid est plus naturel et la participation institutionnelle est faible ; en outre, il ne prend pas en charge la garantie de portefeuille, ce qui réduit l'efficacité du levier. Hyperliquid n'est pas influencé par Athena, reflétant le véritable enthousiasme spéculatif de détail, ce qui en fait un excellent indicateur pour évaluer la chaleur du marché. Athena, en réduisant les coûts de financement, stimule indirectement la demande de levier, mais rend également le marché plus efficace. Nous devons surveiller de près cette dynamique pour éviter de déclencher une spéculation excessive.
4. La loi Genius et les nouvelles opportunités de réglementation des stablecoins
Jose Madu : Cette semaine, le secteur de la cryptomonnaie a connu un événement marquant - l'adoption de la loi Genius, la première loi fédérale spécifiquement destinée aux stablecoins. Vous avez annoncé une collaboration avec Anchorage, semblant devenir le premier projet de stablecoin conforme à cette loi. Pourriez-vous nous parler en détail de la loi Genius, des détails de la collaboration et de ce que cela signifie pour Athena ?
Guy Young : Le projet de loi Genius fournit un cadre réglementaire clair pour l'industrie des stablecoins, marquant une étape clé dans l'acceptation des actifs cryptographiques par les États-Unis. Notre collaboration implique le transfert de l'émission de USDTB de l'entité offshore des Îles Vierges britanniques )BVI( à une émission directe par Anchorage. Anchorage est la seule institution de conservation d'actifs cryptographiques aux États-Unis titulaire d'une licence bancaire fédérale, et leur produit "Genius as a Service" offre des solutions de conformité aux émetteurs. Athena adopte une stratégie à double voie : USDTB est émis par Anchorage, conforme à la loi Genius, et peut être utilisé dans des scénarios de paiement aux États-Unis ; USD continue de servir le marché DeFi offshore, sans être soumis à la réglementation américaine.
Cette stratégie reflète notre compréhension du marché mondial. Le marché américain a un potentiel énorme, mais la concurrence est féroce, avec des outils de paiement numérique traditionnels comme Venmo et PayPal bien ancrés, et les fonds du marché monétaire rivalisent également avec les stablecoins pour l'espace de rendement. En revanche, les cas d'utilisation des stablecoins sur les marchés offshore sont beaucoup plus variés, en particulier dans les pays en développement, où le stablecoin en dollars est le choix privilégié pour les paiements, les envois de fonds et le stockage de valeur. Le succès de Tether prouve la faisabilité de la stratégie offshore, car ils ne servent jamais directement le marché américain, mais sont devenus le plus grand stablecoin au monde. Nous sommes enthousiasmés par notre entrée sur le marché américain, mais le DeFi offshore reste notre moteur de croissance principal. La collaboration avec Anchorage nous donne un avantage en matière de conformité et d'expansion du marché, posant ainsi des bases solides pour le développement à long terme d'Athena.
Jose Madu : Tether entrera-t-elle sur le marché américain en raison de la loi Genius ? Ils ont clairement indiqué par le passé qu'ils ne le feraient pas.
Guy Young : J'ai récemment vu des rapports indiquant que Tether pourrait émettre une version de l'USDT conforme aux réglementations américaines. Bien que cela n'ait pas été confirmé officiellement, cela correspond à notre stratégie à double voie : lancer des produits conformes pour servir les États-Unis tout en maintenant l'avantage de notre produit phare sur le marché mondial. L'attitude prudente de Tether découle de l'incertitude réglementaire aux États-Unis, et l'adoption du projet de loi Genius pourrait les amener à réévaluer cette position.
Jose Madu : Un nouveau Token va-t-il entraîner une division de la liquidité ? Les marchés américain et international vont-ils se diviser complètement ?
Guy Young : La différenciation est inévitable. Les utilisateurs américains ne devraient pas trader sur des plateformes offshore, mais pourraient utiliser des tokens locaux sur des plateformes de trading conformes comme BN US. Des situations similaires sont déjà apparues dans l'Union Européenne, où Binance a lancé un mécanisme de "crédit à terme" qui convertit automatiquement les fonds des utilisateurs en actifs conformes. Bien que l'opération soit quelque peu complexe, c'est une tendance dictée par la réglementation, et le marché mondial formera un schéma binaire entre les États-Unis et le reste du monde.
Jose Madu : Le marché des stablecoins est en pleine effervescence, avec de grandes entreprises et des startups ayant chacune leur propre stratégie. Quels domaines pensez-vous être surévalués ou sous-évalués ?
Guy Young : Je suis sceptique quant aux perspectives des nouveaux émetteurs qui challengent des géants comme Tether et Circle. Le marché des stablecoins est hautement commodifié et doit satisfaire trois conditions : être libellé en dollars, avoir une liquidité extrêmement élevée et offrir des rendements durables. Les nouveaux émetteurs auront du mal à atteindre le volume quotidien de 100 milliards de dollars de Tether dès le premier jour, et les stablecoins soutenus par des obligations d'État font face à une concurrence sur les marges de profit. Circle a exacerbé cette tendance en partageant des revenus avec Coinbase. Tether a établi une barrière à l'entrée grâce à un vide sur le marché à ses débuts, son modèle commercial est inimitable. Les nouveaux émetteurs prétendant que leur stratégie de partage de 90 % des revenus n'est pas durable, nécessitent une taille de 100 milliards de dollars pour devenir une cible d'investissement attrayante. En revanche, des projets d'infrastructure comme Tron se distinguent, avec un volume quotidien de plusieurs millions de dollars et un modèle solide. De nouveaux projets comme Plasma tentent de tirer parti de ce marché, mais secouer la position de Tron est un défi majeur. Les domaines sous-évalués pourraient être les solutions de conformité, des institutions comme Anchorage joueront un rôle clé dans la vague réglementaire.
Jose Madu : Le projet de loi Genius pourrait permettre aux banques d'émettre des stablecoins avec les réserves de 33 000 à 35 000 milliards de dollars de la Réserve fédérale, renforçant ainsi la liquidité. Qu'en pensez-vous ?
Guy Young : Je ne suis pas très au fait des termes spécifiques, mais votre réflexion est très inspirante. Les dépôts bancaires sont au cœur de la création de crédit, et si tout est converti en stablecoins, le système de crédit économique pourrait s'effondrer, sauf s'il y a un nouveau mécanisme pour équilibrer cela. La double nature des stablecoins - pouvant rester à la banque tout en circulant comme de la monnaie - augmentera considérablement la liquidité. Les États-Unis financent la dette à court terme par le biais de stablecoins, ce qui soulage la pression fiscale, mais des régions comme l'Union européenne craignent que des fonds ne sortent des banques, ce qui pourrait perturber le système monétaire. Lorsque la taille des stablecoins atteindra un certain niveau, l'État pourrait rester vigilant face à cette tendance, voire prendre des mesures restrictives.
5. La dynamique du marché des cryptomonnaies et la controverse sur l'évaluation de Layer 1
Jose Madu : Si 35 000 milliards de dollars de réserves se convertissent en stablecoins, une partie pourrait affluer vers le Bitcoin, et le marché sera extrêmement haussier. Récemment, le ratio ETH/BTC a dépassé 0,03, et Solana a des performances variées. À quel stade du cycle du marché sommes-nous ? Jan, à toi de commencer.
Jan Lieberman : L'élan du marché est très fort, largement alimenté par des stratégies d'obligations d'État. Ces stratégies ont attiré d'importants flux de capitaux, formant un fonds de capital inactif qui est difficile à retirer facilement. La vulgarisation des comptes de courtage a également facilité la participation des investisseurs traditionnels sur le marché des cryptomonnaies. La loi Genius pourrait libérer 33 000 milliards de dollars de dépôts bancaires, et Bessant prévoit que la demande de stablecoins pourrait atteindre 37 000 milliards de dollars, ce qui est un avantage à long terme pour le marché des cryptomonnaies. Cependant, les fluctuations à court terme sont davantage influencées par le sentiment du marché et les flux de capitaux. Personnellement, je pense qu'il n'est pas sage de poursuivre des outils obligataires à forte prime, mais le récit de grands noms comme Tom Lee a stimulé l'enthousiasme du marché, et la tendance pourrait se poursuivre pendant un certain temps.
Guy Young : Je reste pessimiste sur l'ETH et les autres Layer 1)L1(, les considérant comme les actifs les plus surévalués de l'histoire financière. À court terme, le récit autour de l'ETH passe de la concurrence avec Solana pour l'activité des utilisateurs à une lutte avec le BTC pour des fonds de la finance traditionnelle. Tant que les outils concernés se négocient à une valeur nette de 2,5 à 4 fois, le marché ne chutera pas facilement. Mais si le multiple glisse de 1,5 fois à 1 fois, cela pourrait indiquer la fin d'un cycle. Un ralentissement des nouveaux outils ou l'incapacité des outils existants à lever des fonds à une prime élevée déclenchera un ajustement du marché. Actuellement, un groupe d'acheteurs clair soutient la dynamique du marché, Michael Saylor vient d'annoncer une augmentation de son émission de 500 millions de dollars à 2 milliards de dollars, l'enthousiasme du marché reste élevé. Des acheteurs de niveau national ne se sont pas encore manifestés publiquement, mais ils pourraient être en train de se positionner discrètement, et une fois qu'ils auront des positions pleines, cela pourrait déclencher une nouvelle vague de hausse.
Jan Lieberman : Si L1 est surévalué, le marché des altcoins s'effondrera-t-il complètement ?
Guy Young : La plupart des altcoins dépendent effectivement des performances des L1, mais Hyperliquid est une exception. Il stimule la croissance par le biais de flux de trésorerie, se libérant ainsi de la dépendance à la tarification de l'ETH ou de Solana, et ressemble à un actif de type equity. Les altcoins doivent se libérer du rôle Beta des L1 et développer des modèles commerciaux indépendants. À l'avenir, cinq à dix projets générant de réels revenus, utilisateurs et produits entreront sur le marché des actions, étant valorisés selon des critères tels qu'un multiple de 10 fois le bénéfice, se déconnectant ainsi des évaluations L1. C'est une transformation douloureuse, la domination du BTC pourrait grimper à 90 %, tandis que les évaluations des autres L1 devraient tomber à un dixième de leur valeur actuelle. Le succès d'Hyperliquid, Coinbase et Robinhood montre que les projets de type equity se démarqueront lors du prochain cycle.
Setters : Je suis en partie d'accord, mais j'ai aussi un avis différent. Si Sui ne performe pas bien pendant ce cycle, l'argument d'une surévaluation excessive de L1 tiendra-t-il toujours ? ETH et Solana ont rebondi depuis le bas de fin 2022, mais d'autres L1 continuent de baisser. Au dernier cycle, il y avait quatre ou cinq L1 avec une capitalisation boursière supérieure à mille milliards, mais ce cycle, il ne reste que ETH et Solana. Le marché semble s'orienter vers le niveau des applications, l'engouement pour les projets d'infrastructure s'est estompé. Je pense que la domination de BTC et des applications va s'intensifier, la prime de L1 diminuera, mais la valeur ne se déplacera pas nécessairement vers les applications, il se pourrait qu'elle sorte simplement du marché.
Guy Young : Je crois qu'il y aura un transfert de valeur. L'écart de taille entre L1 et les applications est énorme, même si 1 % des fonds passent de L1 aux applications, cela suffit à propulser une croissance significative de ces dernières. Le marché a besoin de plus de projets autonomes comme Hyperliquid, se détachant de la dépendance à l'évaluation de L1.
Jose Madu : La taille de l'USDE d'Athena atteint 6,8 milliards de dollars, quelle est la taille que le marché des contrats à terme perpétuels peut soutenir ?
Guy Young : Les contrats à terme non réglés )OI( s'élèvent actuellement à environ 110 à 120 milliards de dollars, avec un rendement de 15 à 20 %. Le marché des cryptomonnaies génère environ 10 milliards de dollars de flux de trésorerie chaque année, principalement provenant de Binance, Tether et des transactions de base. Athena ne représente que 6 à 7 % du marché, si nous pouvions optimiser cette part à 20-25 %, nous pourrions atteindre une échelle de 20 à 30 milliards de dollars. En décembre dernier, lorsque le taux de financement a atteint 30 %, j'ai prédit que si nous intégrions des institutions financières traditionnelles, Athena pourrait faire baisser le taux à 10-15 %, atteignant ainsi une échelle de 30 milliards. Nous construisons ces canaux pour garantir que nous puissions capter la demande de levier élevé. Mais le risque réside dans le fait que les revenus d'applications comme Hyperliquid et Athena dépendent d'un volume de transactions élevé sur L1. Si l'évaluation de L1 s'effondre, ces protocoles pourraient en pâtir. Cependant, la plateforme MEme tire profit de l'émission de nouvelles monnaies, et n'est donc pas affectée à court terme par la volatilité de l'évaluation de L1.
6. Les controverses de financement de MEW et l'avenir du marché de MeMe
Jose Madu : Mec, à part Athena et Hyperliquid, quels projets se distinguent dans les marchés de niche ?
Guy Young : La résilience et l'innovation de Sky et MakerDAO dans le domaine de la DeFi sont admirables. Maple Syrup et Oiler ont rebondi depuis un TVL proche de zéro, démontrant la capacité d'exécution des équipes. Fluid a réussi à se redresser en innovant sur le marché monétaire par l'intégration de stablecoins dans des DEX. Ces projets, grâce à leur persévérance et à leurs percées, sont devenus des exemples d'apprentissage pour l'industrie.
Jose Madu : La capitalisation boursière de MEW a chuté à 2,8 milliards, l'ICO s'est épuisé en seulement 15 secondes, ce qui est choquant. Quelle est sa situation actuelle ?
Setters : MEW a enregistré des revenus impressionnants au quatrième trimestre 2024 et au premier trimestre 2025, avec un bénéfice de 700 millions de dollars en six mois, et un bilan qui affiche encore 630 millions de dollars en liquidités. Le plan initial était de lever 200 millions de dollars, avec une offre publique de 800 millions, mais cela a été ajusté pour lever 700 millions de dollars et une offre publique de 600 millions, pour un financement total de 1,8 milliard de dollars, avec une offre publique épuisée en 12 minutes. Cependant, après la mise sur le marché du Token, celui-ci a chuté, Bonk a tenté de s'emparer de parts de marché en attirant des éditeurs, l'équipe de MEW est restée discrète, et la récente interview de ThreadKeys manquait de vision claire, ce qui a conduit à des ventes massives. L'approvisionnement en Token complètement déverrouillé est transparent, mais les ventes sur la chaîne aggravent la panique sur le marché. MEW détient 2 milliards de dollars en liquidités, l'acquisition de K-Scan est jugée trop élevée, et les rumeurs concernant l'acquisition d'Axiom soulèvent des controverses en raison de coûts trop élevés. La valorisation actuelle de 2,8 milliards de dollars offre un tampon de valorisation, la baisse provient de problèmes de narration et de confiance, et non des fondamentaux. MEW a encore l'opportunité de revitaliser le marché grâce à un déploiement stratégique de capital.
Jose Madu : La baisse est-elle due à une vente à découvert, ou à d'autres facteurs ? Peut-elle raviver l'enthousiasme ?
Setters : La vente à découvert découle du coût d'opportunité des hausses d'actifs comme Solana, et l'offensive marketing de Bonk a pris le dessus sur le récit. Le marché des MeMe coins est extrêmement liquide, avec un capital à la recherche de profit, les 2 milliards de liquidités de MEW et son expérience dans l'industrie sont des atouts. Le domaine des MeMe coins n'est pas au centre de l'attention récemment, mais grâce à des mécanismes d'incitation et des catalyseurs de projets, MEW peut regagner des parts de marché. La clé réside dans une vision claire de l'utilisation du capital, et non dans une réponse officielle prudente.
Guy Young : Je détient des MEW, et j'ai une bonne relation personnelle avec le fondateur. La circulation des MEW est complètement transparente, contrairement aux projets contrôlés par des humains, les fluctuations de prix résultent de l'offre et de la demande réelles du marché. Le marché est cruel, la barrière de protection est fragile, mais l'équipe MEW a la capacité de renverser la situation. Ils ne sont pas seulement motivés par l'argent, mais veulent aussi prouver leur valeur. 2 milliards de dollars peuvent être utilisés pour créer une plateforme de spéculation sociale, semblable à la propagation virale de TikTok. MEW possède la clientèle de détail la plus précieuse du marché crypto, les orienter de l'échange de MeMe vers des produits à forte marge tels que les contrats perpétuels est une direction d'expansion naturelle. Cela nécessite que l'équipe dépasse les limites de ses compétences actuelles, mais le potentiel est énorme.
Jose Madu : Le mécanisme d'incitation des actions et des Token me préoccupe, quelle est la motivation des fondateurs ?
Guy Young : C'est une préoccupation raisonnable, mais le fondateur de MEW est financièrement libre et leur motivation réside dans l'influence sur l'industrie et les réalisations innovantes. 2 milliards de dollars, s'ils sont utilisés pour des produits financiers socialisés ou une expansion intersectorielle, pourraient remodeler le paysage du marché de MeMe.
Jose Madu : Merci à Guy pour son partage exceptionnel ! Merci à tous d'avoir écouté, à dans deux semaines !
Tous : Au revoir!
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