Dans les yeux de ces conservateurs de Wall Street, les « cas d'utilisation » des crypto-monnaies sont souvent discutés avec un ton moqueur. Les vétérans ont déjà tout vu. Les actifs numériques vont et viennent, souvent avec un éclat incroyable, excitant les investisseurs passionnés par les memecoins et les NFT. En plus d'être utilisés comme outils de spéculation et de criminalité financière, leurs autres usages se révèlent souvent défectueux et insuffisants.
Cependant, cette dernière vague de popularité est différente. Le 18 juillet, le président Donald Trump a signé le « Stablecoin Act » (loi GENIUS), offrant la certitude réglementaire tant attendue par les professionnels de l'industrie pour les stablecoins (des jetons cryptographiques soutenus par des actifs traditionnels, généralement en dollars). Le secteur est en pleine expansion ; les acteurs de Wall Street se précipitent désormais pour y participer. La « tokenisation » est également en plein essor : le volume des transactions d'actifs sur chaîne augmente rapidement, y compris les actions, les fonds du marché monétaire, et même le capital-investissement et la dette.
Comme dans toute révolution, les révolutionnaires sont en extase tandis que les conservateurs sont inquiets. Le PDG de la société de courtage d'actifs numériques Robinhood, Vlad Tenev (, a déclaré que cette nouvelle technologie pourrait "poser les bases pour que les cryptomonnaies deviennent les piliers du système financier mondial". L'avis de la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde ), est légèrement différent. Elle s'inquiète que l'émergence des stablecoins équivaille à "une privatisation de la monnaie".
Les deux parties prennent conscience de l'ampleur de la transformation à venir. Actuellement, le marché grand public pourrait faire face à des transformations plus perturbatrices que la spéculation sur les premières cryptomonnaies. Le Bitcoin et d'autres cryptomonnaies promettent de devenir de l'or numérique, tandis que les jetons ne sont que des emballages, ou plutôt des vecteurs représentant d'autres actifs. Cela peut sembler peu remarquable, mais certaines des innovations les plus transformantes dans le domaine financier moderne ont effectivement changé la façon dont les actifs sont emballés, fractionnés et recomposés - les fonds négociés en bourse ( ETF ), les dollars européens et la titrisation de la dette en sont des cas d'utilisation typiques.
Actuellement, la valeur des stablecoins en circulation est de 263 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 60 % par rapport à l'année dernière. Standard Chartered prévoit qu'après trois ans, la valeur du marché atteindra 2 000 milliards de dollars. Le mois dernier, la plus grande banque des États-Unis, JPMorgan Chase, a annoncé son intention de lancer un produit de type stablecoin appelé JPMorgan Deposit Token (JPMD), bien que le directeur général de la société, Jamie Dimon, ait longtemps été sceptique à l'égard des cryptomonnaies. La valeur marchande des actifs tokenisés n'est que de 25 milliards de dollars, mais elle a plus que doublé au cours de l'année dernière. Le 30 juin, Robinhood a lancé plus de 200 nouveaux tokens pour les investisseurs européens, leur permettant de négocier des actions et des ETF américains en dehors des heures de négociation normales.
Les stablecoins rendent les coûts de transaction peu élevés et rapides, car la propriété est immédiatement enregistrée dans un livre numérique, éliminant ainsi les intermédiaires qui gèrent les canaux de paiement traditionnels. Cela est particulièrement précieux pour les transactions transfrontalières qui sont actuellement coûteuses et lentes. Bien que les stablecoins représentent actuellement moins de 1 % des transactions financières mondiales, le projet de loi GENIUS leur apportera un soutien. Ce projet de loi confirme que les stablecoins ne sont pas des titres et exige qu'ils soient entièrement soutenus par des actifs sûrs et liquides. Selon les rapports, des géants du commerce de détail tels qu'Amazon et Walmart envisagent de lancer leurs propres stablecoins. Pour les consommateurs, ces stablecoins pourraient être similaires aux cartes-cadeaux, offrant un solde à utiliser chez les détaillants, et pourraient être à un prix inférieur. Cela éliminera des entreprises comme Mastercard et Visa, qui ont une marge bénéficiaire d'environ 2 % sur les ventes qu'elles facilitent aux États-Unis.
Les actifs tokenisés sont des copies numériques d'autres actifs, qu'il s'agisse de fonds, d'actions d'entreprise ou d'un panier de biens. Comme les stablecoins, ils peuvent rendre les transactions financières plus rapides et plus faciles, en particulier pour les transactions impliquant des actifs peu liquides. Certains produits ne sont que des gadgets. Pourquoi tokeniser des actions ? Cela pourrait permettre des transactions 24 heures sur 24, car les bourses où les actions sont cotées n'ont pas besoin d'être ouvertes, mais les avantages de cette approche sont douteux. De plus, pour de nombreux investisseurs particuliers, les coûts de transaction marginaux sont déjà très bas, voire nuls.
Effort de tokenisation
Cependant, de nombreux produits ne sont pas si flashy. Prenons l'exemple des fonds du marché monétaire, qui investissent dans des bons du Trésor. Les versions tokenisées peuvent également servir de moyen de paiement. Ces tokens, tout comme les stablecoins, sont soutenus par des actifs sécurisés et peuvent être échangés de manière transparente sur la blockchain. Ils représentent également un investissement offrant un meilleur rendement que les taux bancaires. Le taux d'intérêt moyen des comptes d'épargne américains est inférieur à 0,6 % ; de nombreux fonds du marché monétaire affichent des rendements allant jusqu'à 4 %. Le plus grand fonds du marché monétaire tokenisé de BlackRock vaut actuellement plus de 2 milliards de dollars. « Je prévois qu'un jour, les fonds tokenisés seront aussi familiers aux investisseurs que les ETF », a écrit le PDG de la société, Larry Fink, dans une récente lettre aux investisseurs.
Cela aura un impact perturbateur sur les institutions financières existantes. Les banques essaient peut-être de s'aventurer dans de nouveaux domaines d'emballage numérique, mais une partie de la raison pour laquelle elles le font est qu'elles prennent conscience que les jetons constituent une menace. La combinaison des stablecoins et des fonds communs de placement tokenisés pourrait finalement réduire l'attractivité des dépôts bancaires. L'Association des banquiers américains a souligné que si les banques perdaient environ 10 % de leurs dépôts de détail de 19 000 milliards de dollars (le moyen de financement le moins cher), leur coût de financement moyen passerait de 2,03 % à 2,27 %. Bien que le montant total des dépôts, y compris les comptes commerciaux, ne diminue pas, la rentabilité des banques sera sous pression.
Ces nouveaux actifs peuvent également avoir un impact disruptif sur le système financier plus large. Par exemple, les détenteurs des nouveaux tokens d'actions de Robinhood ne possèdent en réalité pas les actions sous-jacentes. Techniquement, ils détiennent un dérivé qui suit la valeur de l'actif (y compris tout dividende payé par l'entreprise), plutôt que l'action elle-même. Par conséquent, ils ne peuvent pas exercer les droits de vote généralement conférés par la propriété d'actions. Si l'émetteur du token fait faillite, les détenteurs seront en difficulté et devront se battre avec les autres créanciers de la société en faillite pour revendiquer la propriété des actifs sous-jacents. Plus tôt ce mois-ci, la startup fintech Linqto a également rencontré une situation similaire en demandant le dépôt de bilan. La société avait émis des actions de sociétés privées par le biais d'un véhicule à but spécial. Les acheteurs ne savent pas maintenant s'ils possèdent réellement les actifs qu'ils pensent posséder.
C'est l'une des plus grandes opportunités de tokenisation, mais cela pose également les plus grands défis aux régulateurs. Apparier des actifs privés non liquides avec des tokens facilement négociables ouvre un marché fermé à des millions d'investisseurs de détail, qui disposent de milliers de milliards de dollars à allouer. Ils peuvent acheter des parts des entreprises privées les plus passionnantes qui sont actuellement hors de portée. Cela soulève des questions. L'influence de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis ( et d'autres agences sur les entreprises cotées est de loin supérieure à celle sur les entreprises privées, ce qui explique pourquoi les premières conviennent mieux aux investissements de détail. Les tokens représentant des actions privées transformeront le capital-investissement autrefois privé en actifs pouvant être échangés aussi facilement que des ETF. Cependant, les émetteurs d'ETF s'engagent à offrir une liquidité intrajournalière en négociant les actifs sous-jacents, tandis que les fournisseurs de tokens ne le feront pas. À une échelle suffisamment grande, les tokens peuvent en fait transformer les entreprises privées en entreprises cotées, sans exiger les divulgations habituellement requises.
Même les régulateurs qui soutiennent les cryptomonnaies souhaitent établir des limites. Hester Peirce, membre de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, est surnommée "la maman des cryptomonnaies" en raison de son attitude amicale envers les monnaies numériques. Dans une déclaration du 9 juillet, elle a souligné que les jetons ne devraient pas être utilisés pour contourner les lois sur les valeurs mobilières. "Les titres tokenisés restent des titres," a-t-elle écrit. Par conséquent, que les titres soient emballés dans de nouvelles cryptomonnaies ou non, les entreprises émettrices de titres doivent respecter les règles de divulgation de l'information. Bien que cela soit raisonnable en théorie, une multitude de nouveaux actifs avec des structures innovantes signifie que les régulateurs seront, dans la pratique, constamment en train de rattraper leur retard.
Il existe donc un paradoxe. Si les stablecoins sont vraiment utiles, ils seront aussi véritablement disruptifs. Plus les actifs tokenisés attirent les courtiers, les clients, les investisseurs, les commerçants et d'autres entreprises financières, plus ils peuvent changer la finance, un changement à la fois réjouissant et préoccupant. Peu importe l'équilibre entre les deux, une chose est claire : l'idée que les cryptomonnaies n'ont pas encore produit d'innovations dignes d'attention appartient au passé.
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The Economist : l'explosion des cryptoactifs va changer radicalement la finance
Traduit par : Liam
Dans les yeux de ces conservateurs de Wall Street, les « cas d'utilisation » des crypto-monnaies sont souvent discutés avec un ton moqueur. Les vétérans ont déjà tout vu. Les actifs numériques vont et viennent, souvent avec un éclat incroyable, excitant les investisseurs passionnés par les memecoins et les NFT. En plus d'être utilisés comme outils de spéculation et de criminalité financière, leurs autres usages se révèlent souvent défectueux et insuffisants.
Cependant, cette dernière vague de popularité est différente. Le 18 juillet, le président Donald Trump a signé le « Stablecoin Act » (loi GENIUS), offrant la certitude réglementaire tant attendue par les professionnels de l'industrie pour les stablecoins (des jetons cryptographiques soutenus par des actifs traditionnels, généralement en dollars). Le secteur est en pleine expansion ; les acteurs de Wall Street se précipitent désormais pour y participer. La « tokenisation » est également en plein essor : le volume des transactions d'actifs sur chaîne augmente rapidement, y compris les actions, les fonds du marché monétaire, et même le capital-investissement et la dette.
Comme dans toute révolution, les révolutionnaires sont en extase tandis que les conservateurs sont inquiets. Le PDG de la société de courtage d'actifs numériques Robinhood, Vlad Tenev (, a déclaré que cette nouvelle technologie pourrait "poser les bases pour que les cryptomonnaies deviennent les piliers du système financier mondial". L'avis de la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde ), est légèrement différent. Elle s'inquiète que l'émergence des stablecoins équivaille à "une privatisation de la monnaie".
Les deux parties prennent conscience de l'ampleur de la transformation à venir. Actuellement, le marché grand public pourrait faire face à des transformations plus perturbatrices que la spéculation sur les premières cryptomonnaies. Le Bitcoin et d'autres cryptomonnaies promettent de devenir de l'or numérique, tandis que les jetons ne sont que des emballages, ou plutôt des vecteurs représentant d'autres actifs. Cela peut sembler peu remarquable, mais certaines des innovations les plus transformantes dans le domaine financier moderne ont effectivement changé la façon dont les actifs sont emballés, fractionnés et recomposés - les fonds négociés en bourse ( ETF ), les dollars européens et la titrisation de la dette en sont des cas d'utilisation typiques.
Actuellement, la valeur des stablecoins en circulation est de 263 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 60 % par rapport à l'année dernière. Standard Chartered prévoit qu'après trois ans, la valeur du marché atteindra 2 000 milliards de dollars. Le mois dernier, la plus grande banque des États-Unis, JPMorgan Chase, a annoncé son intention de lancer un produit de type stablecoin appelé JPMorgan Deposit Token (JPMD), bien que le directeur général de la société, Jamie Dimon, ait longtemps été sceptique à l'égard des cryptomonnaies. La valeur marchande des actifs tokenisés n'est que de 25 milliards de dollars, mais elle a plus que doublé au cours de l'année dernière. Le 30 juin, Robinhood a lancé plus de 200 nouveaux tokens pour les investisseurs européens, leur permettant de négocier des actions et des ETF américains en dehors des heures de négociation normales.
Les stablecoins rendent les coûts de transaction peu élevés et rapides, car la propriété est immédiatement enregistrée dans un livre numérique, éliminant ainsi les intermédiaires qui gèrent les canaux de paiement traditionnels. Cela est particulièrement précieux pour les transactions transfrontalières qui sont actuellement coûteuses et lentes. Bien que les stablecoins représentent actuellement moins de 1 % des transactions financières mondiales, le projet de loi GENIUS leur apportera un soutien. Ce projet de loi confirme que les stablecoins ne sont pas des titres et exige qu'ils soient entièrement soutenus par des actifs sûrs et liquides. Selon les rapports, des géants du commerce de détail tels qu'Amazon et Walmart envisagent de lancer leurs propres stablecoins. Pour les consommateurs, ces stablecoins pourraient être similaires aux cartes-cadeaux, offrant un solde à utiliser chez les détaillants, et pourraient être à un prix inférieur. Cela éliminera des entreprises comme Mastercard et Visa, qui ont une marge bénéficiaire d'environ 2 % sur les ventes qu'elles facilitent aux États-Unis.
Les actifs tokenisés sont des copies numériques d'autres actifs, qu'il s'agisse de fonds, d'actions d'entreprise ou d'un panier de biens. Comme les stablecoins, ils peuvent rendre les transactions financières plus rapides et plus faciles, en particulier pour les transactions impliquant des actifs peu liquides. Certains produits ne sont que des gadgets. Pourquoi tokeniser des actions ? Cela pourrait permettre des transactions 24 heures sur 24, car les bourses où les actions sont cotées n'ont pas besoin d'être ouvertes, mais les avantages de cette approche sont douteux. De plus, pour de nombreux investisseurs particuliers, les coûts de transaction marginaux sont déjà très bas, voire nuls.
Effort de tokenisation
Cependant, de nombreux produits ne sont pas si flashy. Prenons l'exemple des fonds du marché monétaire, qui investissent dans des bons du Trésor. Les versions tokenisées peuvent également servir de moyen de paiement. Ces tokens, tout comme les stablecoins, sont soutenus par des actifs sécurisés et peuvent être échangés de manière transparente sur la blockchain. Ils représentent également un investissement offrant un meilleur rendement que les taux bancaires. Le taux d'intérêt moyen des comptes d'épargne américains est inférieur à 0,6 % ; de nombreux fonds du marché monétaire affichent des rendements allant jusqu'à 4 %. Le plus grand fonds du marché monétaire tokenisé de BlackRock vaut actuellement plus de 2 milliards de dollars. « Je prévois qu'un jour, les fonds tokenisés seront aussi familiers aux investisseurs que les ETF », a écrit le PDG de la société, Larry Fink, dans une récente lettre aux investisseurs.
Cela aura un impact perturbateur sur les institutions financières existantes. Les banques essaient peut-être de s'aventurer dans de nouveaux domaines d'emballage numérique, mais une partie de la raison pour laquelle elles le font est qu'elles prennent conscience que les jetons constituent une menace. La combinaison des stablecoins et des fonds communs de placement tokenisés pourrait finalement réduire l'attractivité des dépôts bancaires. L'Association des banquiers américains a souligné que si les banques perdaient environ 10 % de leurs dépôts de détail de 19 000 milliards de dollars (le moyen de financement le moins cher), leur coût de financement moyen passerait de 2,03 % à 2,27 %. Bien que le montant total des dépôts, y compris les comptes commerciaux, ne diminue pas, la rentabilité des banques sera sous pression.
Ces nouveaux actifs peuvent également avoir un impact disruptif sur le système financier plus large. Par exemple, les détenteurs des nouveaux tokens d'actions de Robinhood ne possèdent en réalité pas les actions sous-jacentes. Techniquement, ils détiennent un dérivé qui suit la valeur de l'actif (y compris tout dividende payé par l'entreprise), plutôt que l'action elle-même. Par conséquent, ils ne peuvent pas exercer les droits de vote généralement conférés par la propriété d'actions. Si l'émetteur du token fait faillite, les détenteurs seront en difficulté et devront se battre avec les autres créanciers de la société en faillite pour revendiquer la propriété des actifs sous-jacents. Plus tôt ce mois-ci, la startup fintech Linqto a également rencontré une situation similaire en demandant le dépôt de bilan. La société avait émis des actions de sociétés privées par le biais d'un véhicule à but spécial. Les acheteurs ne savent pas maintenant s'ils possèdent réellement les actifs qu'ils pensent posséder.
C'est l'une des plus grandes opportunités de tokenisation, mais cela pose également les plus grands défis aux régulateurs. Apparier des actifs privés non liquides avec des tokens facilement négociables ouvre un marché fermé à des millions d'investisseurs de détail, qui disposent de milliers de milliards de dollars à allouer. Ils peuvent acheter des parts des entreprises privées les plus passionnantes qui sont actuellement hors de portée. Cela soulève des questions. L'influence de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis ( et d'autres agences sur les entreprises cotées est de loin supérieure à celle sur les entreprises privées, ce qui explique pourquoi les premières conviennent mieux aux investissements de détail. Les tokens représentant des actions privées transformeront le capital-investissement autrefois privé en actifs pouvant être échangés aussi facilement que des ETF. Cependant, les émetteurs d'ETF s'engagent à offrir une liquidité intrajournalière en négociant les actifs sous-jacents, tandis que les fournisseurs de tokens ne le feront pas. À une échelle suffisamment grande, les tokens peuvent en fait transformer les entreprises privées en entreprises cotées, sans exiger les divulgations habituellement requises.
Même les régulateurs qui soutiennent les cryptomonnaies souhaitent établir des limites. Hester Peirce, membre de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, est surnommée "la maman des cryptomonnaies" en raison de son attitude amicale envers les monnaies numériques. Dans une déclaration du 9 juillet, elle a souligné que les jetons ne devraient pas être utilisés pour contourner les lois sur les valeurs mobilières. "Les titres tokenisés restent des titres," a-t-elle écrit. Par conséquent, que les titres soient emballés dans de nouvelles cryptomonnaies ou non, les entreprises émettrices de titres doivent respecter les règles de divulgation de l'information. Bien que cela soit raisonnable en théorie, une multitude de nouveaux actifs avec des structures innovantes signifie que les régulateurs seront, dans la pratique, constamment en train de rattraper leur retard.
Il existe donc un paradoxe. Si les stablecoins sont vraiment utiles, ils seront aussi véritablement disruptifs. Plus les actifs tokenisés attirent les courtiers, les clients, les investisseurs, les commerçants et d'autres entreprises financières, plus ils peuvent changer la finance, un changement à la fois réjouissant et préoccupant. Peu importe l'équilibre entre les deux, une chose est claire : l'idée que les cryptomonnaies n'ont pas encore produit d'innovations dignes d'attention appartient au passé.