Prévisions sur les résultats d'NVIDIA : la chaleur de l'IA ne diminue pas, les performances pourraient à nouveau dépasser les attentes.

Aperçu du marché

Depuis le troisième trimestre, les actifs qui ont mieux performé incluent l'indice Russell 2000, le prix de l'or, les actions financières et les obligations américaines, tandis que les actifs moins performants incluent l'Ethereum, le pétrole brut et le dollar. Le Bitcoin et l'indice Nasdaq 100 sont presque à l'équilibre.

Pour le marché boursier américain, le marché est actuellement toujours en bull market, la tendance principale reste à la hausse. Cependant, les mois de négociation avant la fin de l'année seront relativement dépourvus de thèmes de performance, ce qui limitera à la fois l'espace de montée et de descente du marché. Le marché continue de réviser à la baisse les attentes de bénéfices pour le troisième trimestre.

Récemment, la valorisation a connu un recul, mais le rebond a été rapide; un multiple de bénéfice de 21 reste bien supérieur à la moyenne de 5 ans.

93 % des entreprises de l'indice S&P 500 ont publié leurs résultats réels, dont 79 % ont dépassé les attentes en termes de bénéfice par action, et 60 % ont dépassé les attentes en termes de chiffre d'affaires. Les performances boursières des entreprises ayant dépassé les attentes sont à peu près conformes aux moyennes historiques, tandis que les performances boursières des entreprises n'ayant pas atteint les attentes sont inférieures à la moyenne historique.

Actuellement, le rachat d'actions par les entreprises constitue le soutien technique le plus solide du marché boursier américain. Les activités de rachat des entreprises au cours des dernières semaines ont atteint le double des niveaux normaux, avec environ 5 milliards de dollars par jour, soit un annualisé de 1 000 milliards de dollars. Cette force d'achat pourrait persister jusqu'à ce qu'elle commence à s'estomper progressivement après la mi-septembre.

Les grandes actions technologiques ont montré une performance affaiblie au milieu de l'été, principalement en raison d'une baisse des attentes de bénéfices et d'un déclin de l'enthousiasme du marché pour le thème de l'IA. Cependant, le potentiel de croissance à long terme de ces actions reste présent, rendant difficile une forte baisse de leur prix.

De octobre dernier à juin de cette année, le marché a connu certains des meilleurs rendements ajustés au risque de cette génération, le ratio de Sharpe du NASDAQ 100 atteignant 4(. À ce jour, le ratio cours/bénéfice du marché boursier est plus élevé, les attentes économiques et financières croissent plus lentement, et les attentes du marché concernant la Réserve fédérale sont également plus élevées. Il est donc relativement difficile d'espérer que le marché boursier puisse reproduire les performances des trois derniers trimestres. Nous observons des signes de transition des grandes liquidités vers des thèmes défensifs, par exemple, les fonds à gestion active et passive ont tous deux augmenté leurs positions dans le secteur de la santé, qui offre une croissance défensive et non liée à l'IA ). On s'attend à ce que cette tendance ne s'inverse pas rapidement, il est donc plus prudent d'adopter une attitude plutôt neutre face au marché boursier dans les mois à venir.

Lors de la réunion de Jackson Hole vendredi, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a fait la déclaration la plus claire à ce jour concernant une réduction des taux d'intérêt, indiquant qu'une baisse en septembre est désormais inévitable. Il a également déclaré qu'il ne souhaitait pas refroidir davantage le marché du travail et qu'il avait plus de confiance dans le chemin vers un retour de l'inflation à 2 %. Cependant, il a maintenu que la vitesse de l'assouplissement de la politique dépendra des performances des données futures.

La déclaration de Powell cette fois n'était pas d'un ton particulièrement accommodant, donc cela n'a pas suscité de grands remous sur les marchés financiers traditionnels. La principale préoccupation de tous est de savoir s'il y a une chance d'une baisse de 50 points de base cette année, mais Powell n'a absolument pas fait allusion à cela. Ainsi, les attentes concernant une baisse des taux cette année n'ont presque pas changé par rapport à auparavant.

Si les données économiques futures s'améliorent, il est même possible que les attentes de baisse des taux d'intérêt actuellement fixées à 100 points de base soient révisées à la baisse.

Le marché des cryptomonnaies réagit assez fortement, ce qui peut être dû à l'accumulation excessive de positions vendeuses entraînant une pression (. Par exemple, récemment, le volume des positions a augmenté rapidement, mais les contrats affichent souvent des taux négatifs ), et le rythme de compréhension des participants du marché des cryptomonnaies concernant les nouvelles macroéconomiques n'est pas aussi uniforme que sur le marché traditionnel, ce qui signifie que la transmission des informations est relativement lente. Beaucoup de gens ne savent peut-être pas que cette semaine, Powell doit prendre la parole lors de la conférence de Jackson Hole. Cependant, il reste un point d'interrogation sur la question de savoir si l'environnement actuel du marché soutient une poussée du marché des cryptomonnaies vers de nouveaux sommets. En général, pour atteindre de nouveaux sommets, l'environnement macroéconomique doit être accommodant, l'humeur doit être plus audacieuse, et il ne faut pas négliger les thèmes natifs des cryptomonnaies. NFT, DeFi, libération des ETF au comptant, frénésie des mèmes, tout cela compte. Pour l'instant, le seul thème qui semble avoir une forte dynamique est la croissance de l'écosystème Telegram. La question est de savoir s'il a le potentiel de devenir le prochain thème, cela dépendra des performances des derniers projets de création de tokens, quel est le nombre d'utilisateurs supplémentaires qu'ils apportent ?

L'augmentation rapide du marché de la cryptomonnaie est également liée à la révision importante des chiffres de l'emploi non agricole de l'année dernière aux États-Unis cette semaine. Cependant, cette révision pourrait être excessive, négligeant la contribution des immigrants illégaux à l'emploi, alors que ces personnes avaient été comptabilisées lors du premier recensement de l'emploi, rendant donc cette correction peu significative. En conséquence, le marché traditionnel a réagi de manière modérée, tandis que le marché de la cryptomonnaie considère cela comme un signe de forte baisse des taux d'intérêt.

D'après l'expérience du marché de l'or, la plupart du temps, le prix est positivement corrélé au volume de détention des ETF, mais au cours des deux dernières années, la structure du marché a changé, la plupart des petits investisseurs et même des investisseurs institutionnels ont manqué l'augmentation du prix de l'or, et la principale force d'achat est devenue celle des banques centrales.

Les données montrent que le rythme des flux vers les ETF Bitcoin a considérablement ralenti après avril, avec une augmentation totale de seulement 10 % en cinq mois, ce qui correspond à son pic de prix en mars. Si le taux de rendement sans risque diminue, cela pourrait attirer davantage d'investisseurs sur les marchés de l'or et du Bitcoin, ce qui est très probable.

En ce qui concerne les positions boursières, au début de l'été, les fonds de stratégie subjective ont bien performé, ont réduit leur exposition en temps voulu et ont eu l'occasion d'attaquer en août. Les données montrent que la vitesse à laquelle les fonds de stratégie subjective ont reconstitué leurs positions est très rapide, atteignant à nouveau le 91e percentile historique, mais les fonds de stratégie systématique ont réagi un peu plus lentement, n'atteignant actuellement que le 51e percentile. Les vendeurs à découvert sur le marché boursier ont clôturé leurs positions pendant la baisse.

Sur le plan politique, le taux de soutien populaire de Trump cesse de chuter, le taux de soutien des paris augmente, Trump a également obtenu le soutien de John F. Kennedy Jr. ce week-end, les négociations de Trump pourraient à nouveau s'intensifier, ce qui est globalement une bonne chose pour le marché boursier ou le marché des cryptomonnaies.

( flux de fonds

Le marché boursier chinois est en baisse constante, mais les fonds liés à la Chine continuent d'enregistrer des entrées nettes. Cette semaine, les entrées nettes s'élèvent à 4,9 milliards de dollars, atteignant un nouveau sommet en cinq semaines, et cela fait douze semaines consécutives qu'il y a des entrées nettes. Comparé aux autres pays émergents, la Chine reçoit également le plus d'entrées. Dans ce contexte de baisse du marché, ceux qui renforcent leurs positions à contre-courant pourraient être des fonds d'État ou des fonds à long terme, pariant que tant que le marché boursier ne sera pas suspendu, il finira par remonter.

Cependant, d'un point de vue structurel, les clients de Goldman Sachs ont essentiellement réduit leurs positions dans les actions A depuis février, et les principales augmentations récentes concernent les actions H et les actions chinoises cotées à l'étranger.

![Cycle Capital Rapport Macro Hebdomadaire (8.25) : Tendance à la baisse, mais optimisme neutre envers le marché pour le reste de l'année])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c20d1fa2f14a9fd14073752e2cd3dc13.webp(

Malgré le redressement des marchés boursiers mondiaux et les flux de capitaux, le marché des fonds monétaires à faible risque a également enregistré des entrées pendant quatre semaines consécutives, atteignant une taille totale de 6,24 billions de dollars, un nouveau record historique, montrant que la liquidité du marché reste très abondante.

La situation financière des États-Unis mérite une attention continue, étant pratiquement le sujet d'une spéculation chaque année. Il est prévu que la dette du gouvernement américain pourrait atteindre 130 % du PIB dans les dix prochaines années, et que les seules dépenses d'intérêts atteindront 2,4 % du PIB, tandis que les dépenses militaires pour maintenir la domination mondiale des États-Unis ne s'élèvent qu'à 3,5 %, ce qui est manifestement insoutenable.

) dollar s'affaiblit

Au cours du mois dernier, l'indice du dollar a chuté de 3,5 %, ce qui représente la plus rapide baisse depuis la fin de 2022, liée à un renforcement des attentes du marché concernant une réduction des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.

En regardant au début de 2022, la Réserve fédérale a adopté une politique agressive de hausse des taux d'intérêt pour faire face à l'inflation, ce qui a renforcé le dollar. Cependant, en octobre 2022, le marché a commencé à anticiper la fin imminente du cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale, et pourrait même envisager une baisse des taux. Cette anticipation a conduit à une baisse de la demande pour le dollar, entraînant un affaiblissement de celui-ci.

Le marché actuel semble être une répétition de celui d'autrefois, sauf que la spéculation de l'époque était trop avancée, et aujourd'hui, cette baisse des taux d'intérêt est sur le point de se concrétiser. Si le dollar chute trop, la levée des transactions d'arbitrage à long terme pourrait de nouveau surgir, devenant ainsi une force de pression sur le marché boursier.

Les deux grands thèmes de la semaine prochaine : l'inflation et Nvidia

Les données sur les prix à surveiller la semaine prochaine incluent le taux d'inflation PCE des États-Unis, l'IPC préliminaire d'août de l'Europe, ainsi que l'IPC de Tokyo. Les principales économies publieront également l'indice de confiance des consommateurs et les indicateurs d'activité économique. En ce qui concerne les résultats financiers des entreprises, l'accent sera mis sur les résultats d'NVIDIA après la clôture des marchés américains mercredi.

Le PCE publié vendredi est la dernière donnée sur les prix PCE avant la prochaine décision de la Réserve fédérale le 18 septembre. Les économistes prévoient que l'inflation sous-jacente du PCE connaîtra une croissance mensuelle de +0,2 %, tandis que les revenus et la consommation personnels augmenteront respectivement de +0,2 % et +0,3 %, restant au même niveau qu'en juin. Cela signifie que le marché s'attend à ce que l'inflation continue de croître modérément sans décliner davantage, ce qui laisse de la place pour d'éventuelles surprises à la baisse.

( Prévisions des résultats d'Intel - Les nuages se dissipent, susceptibles d'injecter un coup de fouet au marché

La performance de Nvidia ne concerne pas seulement l'IA et les actions technologiques, mais même le baromètre de l'humeur du marché financier dans son ensemble. Actuellement, la demande pour Nvidia ne pose pas de problème, le thème le plus crucial étant l'impact du retard de l'architecture Blackwell. Après avoir analysé plusieurs rapports d'institutions concernées, il a été constaté que l'opinion dominante à Wall Street estime que cet impact est limité, et les analystes conservent en grande partie des attentes optimistes pour ce rapport financier, d'autant plus que les résultats publiés par Nvidia au cours des quatre derniers trimestres ont tous dépassé les attentes du marché.

Les principaux indicateurs attendus par le marché sont :

• Revenus de 28,6 milliards de dollars, en hausse de 110 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 10 % par rapport au trimestre précédent.
• EPS 0,63 $US, en hausse de 133,3 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 5 % par rapport au trimestre précédent
• Revenus du centre de données de 24,5 milliards de dollars, en hausse de 137 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 8 % par rapport au trimestre précédent.
• Taux de profit de 75,5 %, stable par rapport au trimestre précédent

Les questions les plus préoccupantes sont :

1. Le déploiement de l'architecture Blackwell est-il retardé ?

L'analyse indique que les premiers chips Blackwell de Nvidia pourraient être retardés de 4 à 6 semaines au maximum, avec une livraison prévue pour fin janvier 2025. De nombreux clients ont décidé d'acheter le H200, qui a un délai de livraison très court. TSMC a commencé la production des chips Blackwell, mais en raison de la complexité de la technologie d'emballage CoWoS-L utilisée pour les B100 et B200, il existe des défis en termes de rendement, et la production initiale est inférieure aux prévisions.

Il convient de noter que ce nouveau produit n'a pas été inclus dans les prévisions de performance récentes. Comme Blackwell ne sera pas intégré dans les prévisions de ventes avant le quatrième trimestre 2024 et qu'NVIDIA n'a fourni des indications de performance que pour un seul trimestre, le report n'aura pas un grand impact sur les performances des deuxième et troisième trimestres de 2024. Lors de la récente conférence SIGGRAPH, NVIDIA n'a pas évoqué l'impact du report des GPU Blackwell, ce qui indique que l'impact du report pourrait être limité.

2. La demande pour les produits existants a-t-elle augmenté ?

La baisse de B100/B200 peut être compensée par l'augmentation de H200/H20 au cours du second semestre 2024.

Les prévisions montrent que la production des panneaux B100/B200 a été révisée à la baisse de 44 %, bien que les livraisons puissent être partiellement retardées jusqu'au premier semestre 2025, entraînant une réduction des volumes d'expédition au second semestre 2024. Cependant, les commandes de panneaux H200 ont considérablement augmenté, avec une prévision de croissance de 57 % entre le troisième trimestre 2024 et le premier trimestre 2025.

Les revenus du H200 pour la seconde moitié de 2024 sont estimés à 23,5 milliards de dollars, ce qui devrait suffire à compenser la perte potentielle de 19,5 milliards de dollars liée aux revenus du B100 et du GB200. Nous avons également identifié un potentiel de hausse provenant du GPU H20, principalement destiné au marché chinois, avec une expédition possible de 700 000 unités ou un revenu implicite de 6,3 milliards de dollars pour la seconde moitié de 2024.

De plus, l'augmentation progressive de la capacité de production de CoWoS de TSMC pourrait également soutenir la croissance des revenus du côté de l'offre.

Du côté des clients, les grandes entreprises technologiques américaines représentent plus de 50 % des revenus des centres de données d'NVIDIA. Leurs commentaires récents indiquent que les perspectives de demande pour NVIDIA continueront à augmenter. Les modèles de prévision montrent que la croissance d'une année sur l'autre des dépenses en capital pour le cloud computing dans le monde atteindra respectivement 60 % et 12 % en 2024 et 2025, dépassant les prévisions précédentes. Mais il est également clair que cette année est une année de forte croissance, et que l'année prochaine il ne sera pas possible de maintenir le même niveau de croissance.

3. Degré de ralentissement de l'élan

En plus de la croissance des dépenses des grandes entreprises qui ralentira l'année prochaine, la croissance des performances de NVIDIA ralentira également davantage.

Le consensus du marché prévoit un revenu de 105,6 milliards de dollars pour l'exercice 2025, contre 60,9 milliards de dollars l'année dernière, avec un ralentissement de la croissance passant de 126 % l'année dernière à 73 %. Les directives officielles estiment un revenu de 28 milliards de dollars pour le deuxième trimestre, le marché s'attendant à être un peu plus optimiste, mais la croissance des performances de ce trimestre devrait ralentir davantage, passant d'une fourchette de croissance de plus de 200 % à une fourchette de croissance de plus de 100 %.

Il convient de noter que de plus en plus de participants entrent sur le marché de l'intelligence artificielle : la puce MI300X d'AMD serait supérieure à celle de NVIDIA dans certains domaines.