Perspectives de l'industrie du Mining numérique en 2025

Un rapport sectoriel récemment publié a enquêté sur près de la moitié de la puissance de calcul totale du réseau Bitcoin, révélant que le minage de Bitcoin est devenu une activité de centre de données à forte intensité capitalistique et centrée sur l'énergie. Le secteur présente de nouvelles caractéristiques, y compris l'amélioration rapide de l'efficacité des circuits intégrés dédiés (ASIC), un afflux de capitaux institutionnels solide et une verdissement croissant de la structure énergétique.

Aperçu de l'industrie

1. Échelle et efficacité : La consommation d'électricité cumulée de l'industrie atteindra 138 térawattheures en 2024, et la consommation d'énergie par unité de travail diminuera de 24 % à 28,2 joules/terahash.

2. Progrès environnemental : L'énergie durable a satisfait 52,4 % de la charge minière, avec des émissions annuelles de gaz à effet de serre de 39,8 millions de tonnes équivalent CO2, soit environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique : Une enquête montre que les États-Unis détiennent environ 75 % de la puissance de calcul rapportée, tandis que le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan deviennent de nouveaux centres de Mining.

4. Coûts et bénéfices : Le coût médian de l'électricité est de 45 dollars/MWh, et le coût total moyen d'exploitation est de 55,5 dollars/MWh. L'augmentation du prix du Bitcoin au quatrième trimestre 2024 a propulsé les bénéfices du secteur à des niveaux record.

5. Facteurs de risque : Les principales préoccupations incluent la hausse des prix de l'énergie, l'incertitude politique et la concentration de l'approvisionnement en ASIC. Les mesures d'atténuation courantes comprennent la couverture à long terme de l'électricité, la diversification géographique et la propriété verticale de l'énergie.

Fondamentaux de l'industrie

Sécurité Internet et économie

1. Après la réduction de moitié en 2024, la récompense par bloc sera réduite à 3,125 bitcoins par bloc. Bien que les revenus des frais de transaction ne représentent en moyenne que 6 % des revenus des mineurs, ils peuvent dépasser la subvention pendant les périodes de forte charge.

2. À la fin de l'année, la puissance de calcul mondiale a grimpé à 796 EH/s, montrant la motivation continue des mineurs à investir.

3. Les dernières puces ASIC consomment moins de 20 J/TH, et un prototype avec une efficacité doublée est prévu pour être lancé en 2025-2026.

Structure du capital

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des mineurs cotés en bourse, utilisant une structure de capital mixte de dettes et d'équité. Le ratio de la dette nette à l'EBITDA de la plupart des grandes entreprises est inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

• La part de l'énergie durable a augmenté à 52,4 %, comprenant 23 % d'hydroélectricité, 15 % d'énergie éolienne et 9,8 % d'énergie nucléaire.
• L'intensité carbone a été réduite à 288 grammes de CO2 équivalent par kilowattheure, ce qui est inférieur à la moyenne mondiale du réseau électrique.
• Les émissions totales de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes équivalent CO2.
• 70,8 % des entreprises adoptent des mesures d'atténuation environnementale, telles que des certificats d'énergie renouvelable, des compensations carbone, etc.

D'ici 2027, l'intensité carbone de l'industrie pourrait descendre en dessous de 200 grammes d'équivalent CO2/kWh. Les mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible émission de carbone bénéficient d'un avantage de 50 à 150 points de base sur le marché de la dette.

Analyse des coûts d'exploitation

Coût de l'électricité quartile (centimes/kWh)

1. ≤3.2 : Énergie hydroélectrique directe, éolienne ou production d'électricité autonome ; peut être rentable sur presque tous les marchés.
2. 3.2-4.5 : contrats d'achat d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Europe du Nord ; nécessite des ASIC modernes.
3. 4.5-6.0 : tarif industriel de l'électricité ou électricité du réseau avec des remises ; réduction des bénéfices après division par deux.

4. 6 : Électricité du réseau de distribution ; réduction en premier lors d'un marché baissier.

efficacité ASIC quartiles (J/TH)

1. ≤25 : dernière génération de puces, généralement refroidies par immersion.
2. 25-30 : Équipement 2023.
3. 30-40 : Matériel 2021-2022 ; nécessite un prix de l'électricité bas.

4. 40 : Vieilles machines de Mining ; ne sont rentables qu'à de très bas prix de l'électricité.

Une analyse complète montre que le coût de minage d'un Bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs à faible coût peuvent continuer à fonctionner pendant les périodes de baisse du marché, tandis que les entreprises à coût élevé font face à un risque de fermeture lorsque les prix chutent.

Risques et Perspectives Réglementaires

Les principaux risques comprennent la proposition de taxe sur la consommation d'énergie fédérale américaine, la taxe carbone européenne, les interruptions de l'approvisionnement en ASIC et la faiblesse prolongée du prix du Bitcoin. Les stratégies d'atténuation comprennent la diversification géographique, la conclusion d'accords d'achat d'électricité à long terme, la diversification des approvisionnements et le passage aux charges de travail AI/HPC.

Directions de croissance stratégique

1. Fusion AI/HPC : Transformation des installations pour l'entraînement AI basé sur GPU, revenus potentiels pouvant atteindre 1,0-1,5 dollars/kWh.

2. Intégration verticale de l'énergie : Collaborer avec des producteurs d'énergie pour viser un coût de l'électricité inférieur à 3 cents/kWh.

3. Prime de Bitcoin vert : vendre des jetons "prouvés verts" avec une prime de 1 à 3 % grâce à un programme de certification.

Évaluation et indicateurs clés

• Les prévisions EV/EBITDA des principaux mineurs en Amérique du Nord pour 2025 sont de 4,8 à 6,2 fois.
• Prix du hash par frappe (P/PH) : 45 millions - 70 millions de dollars.

Les catalyseurs à surveiller au cours des 12 prochains mois comprennent les flux nets d'ETF, les expéditions de nouvelles générations d'ASIC, la décision de la FERC américaine sur le paiement des charges flexibles, ainsi que la finalisation des règles de durabilité de la MiCA de l'Union européenne.

Conseils d'investissement

• Accroître la part des mineurs intégrés verticalement, à faible coût énergétique, avec des équipements hautement efficaces et une forte proportion d'énergie renouvelable.
• Maintenir une position neutre ou acheteuse sur les opérateurs d'une seule juridiction, en fonction de la clarté des politiques fiscales et de divulgation des émissions de carbone.
• Réduisez ou évitez les mineurs à fort effet de levier, à coût énergétique élevé et à équipements inefficaces, car leurs profits seront pressés lors de l'arrivée de la nouvelle génération d'ASIC.