Je voudrais écrire à propos de certains contenus que j'ai toujours réfléchis de manière répétée, à savoir comment le Bitcoin pourrait se comporter lors d'un changement majeur dans le schéma des flux de capitaux, qui n'a jamais eu lieu depuis sa création. Je pense qu'une fois le processus de désendettement terminé, le Bitcoin connaîtra une excellente opportunité de trading. Dans cet article, je vais détailler mes idées.
Quels sont les principaux facteurs qui influencent le prix du Bitcoin ?
Je vais m'inspirer des résultats de recherche de Michael Howell sur les facteurs historiques influençant les fluctuations du prix du Bitcoin, puis utiliser ces résultats pour mieux comprendre comment les facteurs interconnectés pourraient évoluer dans un avenir proche.
Comme indiqué sur la figure ci-dessus, le prix du Bitcoin est influencé par ces facteurs :
Préférence générale des investisseurs pour les actifs à haut risque et à haut bêta
La corrélation entre le Bitcoin et l'or
Liquidité mondiale
Depuis 2021, je comprends que le cadre simple des préférences de risque, des performances de l'or et de la liquidité mondiale consiste à utiliser le ratio du déficit budgétaire par rapport au produit intérieur brut (PIB) comme un indicateur d'observation rapide, afin de saisir les facteurs de stimulation budgétaire dominants sur les marchés mondiaux depuis 2021.
D'un point de vue mécanique, plus le ratio du déficit budgétaire par rapport au PIB est élevé, plus l'inflation s'aggrave et le PIB nominal augmente. Par conséquent, pour les entreprises, étant donné que le revenu est un indicateur nominal, leur chiffre d'affaires augmentera également. Pour les entreprises capables de bénéficier des économies d'échelle, cela constitue un avantage pour leur croissance bénéficiaire.
Dans une large mesure, la politique monétaire a toujours été secondaire face aux stimuli fiscaux, qui sont le principal moteur de l'activité des actifs à risque. Comme le montre ce graphique mis à jour régulièrement par George Robertson, la stimulation monétaire aux États-Unis a été très faible par rapport aux stimuli fiscaux, donc dans cette discussion, je ne tiendrai pas compte des facteurs de stimulation monétaire.
Dans le graphique ci-dessous sur les économies des principaux pays développés de l'Occident, nous pouvons voir que le déficit budgétaire des États-Unis représente une proportion du PIB bien plus élevée que celle des autres pays.
En raison d'un tel déficit budgétaire aux États-Unis, la croissance des revenus prédomine, ce qui rend le marché boursier américain plus performant par rapport aux autres économies :
Le marché boursier américain a toujours été un facteur clé de la croissance des actifs risqués, de l'effet de richesse et de la liquidité mondiale, devenant ainsi un pôle d'attraction pour le capital mondial, car aux États-Unis, le capital est le mieux traité. En raison de cette dynamique d'afflux de capitaux aux États-Unis, associée à un énorme déficit commercial, cela a conduit les États-Unis à échanger des biens contre des devises étrangères en dollars, et ces étrangers réinvestissent ensuite les dollars dans des actifs libellés en dollars (comme les obligations du Trésor américain et les actions des "sept géants" de la technologie), faisant des États-Unis le principal moteur de toutes les préférences de risque au niveau mondial.
Maintenant, revenons à l'étude de Michael Howell mentionnée précédemment. Au cours de la dernière décennie, l'appétit pour le risque et la liquidité mondiale ont été principalement influencés par les États-Unis, et depuis la pandémie de COVID-19, cette tendance s'est encore intensifiée en raison du déficit fiscal des États-Unis, qui est extrêmement élevé par rapport à celui des autres pays.
C'est pourquoi, bien que le Bitcoin soit un actif de liquidité mondiale (et pas seulement lié aux États-Unis), il présente une corrélation positive avec le marché boursier américain, et cette corrélation s'est renforcée depuis 2021 :
À présent, je pense que cette corrélation entre le Bitcoin et le marché boursier américain est fallacieuse. Lorsque j'utilise le terme « corrélation fallacieuse », je parle d'un point de vue statistique, c'est-à-dire que je pense qu'un troisième variable causale, qui n'apparaît pas dans l'analyse de corrélation, est le véritable moteur. Je pense que ce facteur est la liquidité mondiale, comme nous l'avons mentionné précédemment, au cours de la dernière décennie, la liquidité mondiale a été dominée par les États-Unis.
Lorsque nous examinons en profondeur la signification statistique, nous devons également établir une relation de causalité, et pas seulement une corrélation positive. Heureusement, Michael Howell a également fait un excellent travail à cet égard, en déterminant la relation de causalité entre la liquidité mondiale et le Bitcoin à l'aide du test de causalité de Granger :
Quelles conclusions pouvons-nous tirer de cela comme base pour notre analyse ultérieure ?
Le prix du Bitcoin est principalement entraîné par la liquidité mondiale, et comme les États-Unis ont toujours été le principal moteur de la croissance de la liquidité mondiale, une corrélation illusoire est apparue entre le Bitcoin et le marché boursier américain.
Au cours du mois dernier, alors que nous spéculions tous sur les objectifs de la politique commerciale de Trump et la réorganisation des flux de capitaux et de marchandises dans le monde, plusieurs points de vue importants ont émergé. Je les résume comme suit :
Le gouvernement Trump souhaite réduire le déficit commercial avec d'autres pays, ce qui signifie mécaniquement que le flux de dollars vers l'étranger va diminuer, alors que ces dollars auraient été réinvestis dans des actifs américains. Pour éviter cela, le déficit commercial ne pourra pas être réduit.
Le gouvernement Trump considère que les monnaies étrangères sont artificiellement sous-évaluées, que le dollar est artificiellement surévalué, et souhaite rééquilibrer cette situation. En résumé, un affaiblissement du dollar et un renforcement des monnaies d'autres pays entraîneront une augmentation des taux d'intérêt dans ces pays, ce qui incitera les capitaux à revenir dans le pays pour profiter de ces rendements, car du point de vue de l'ajustement des changes, ces rendements seront plus intéressants, tout en favorisant le développement du marché boursier national.
La méthode de Donald Trump lors des négociations commerciales, « tirer d'abord, poser des questions ensuite », incite d'autres pays du monde à se libérer de leur situation de déficit budgétaire relativement faible par rapport aux États-Unis et à investir dans la défense, les infrastructures, ainsi que dans des investissements gouvernementaux protectionnistes en général, afin de devenir plus autosuffisants. Que les négociations tarifaires s'apaisent ou non (comme celles avec la Chine), je pense que « le génie est sorti de la bouteille », et les pays continueront cet effort sans revenir en arrière facilement.
Trump souhaite que d'autres pays augmentent la part de leurs dépenses de défense dans le PIB, car les États-Unis ont supporté une grande partie des coûts à cet égard. Cela augmenterait également le déficit budgétaire.
Je vais d'abord mettre de côté mes opinions personnelles sur ces points de vue, car beaucoup de gens ont déjà exprimé des avis à ce sujet. Je vais simplement me concentrer sur les impacts potentiels que ces points de vue pourraient avoir s'ils se développaient selon leur logique :
Les fonds quitteront les actifs libellés en dollars et reviendront dans le pays. Cela signifie que la performance du marché boursier américain sera inférieure à celle des autres régions du monde, que les rendements obligataires augmenteront et que le dollar se dévaluera.
Les pays vers lesquels ces fonds retournent ne seront plus limités par leur déficit budgétaire, et d'autres économies commenceront à dépenser massivement et à imprimer de la monnaie pour combler le déficit budgétaire croissant.
Alors que les États-Unis continuent de passer de partenaires de coopération capitalistique mondiaux à un rôle protectionniste, les détenteurs d'actifs en dollars devront augmenter la prime de risque associée à ces actifs auparavant considérés comme de haute qualité, et devront établir des marges de sécurité plus larges pour ces actifs. Lorsque cela se produira, cela entraînera une hausse des rendements obligataires, et les banques centrales étrangères pourraient être intéressées à diversifier leur bilan, ne se contentant plus de dépendre uniquement des obligations d'État américaines, mais se tournant vers d'autres actifs neutres, comme l'or. De même, les fonds souverains étrangers et les fonds de pension pourraient également procéder à de tels ajustements de diversification dans leur portefeuille.
L'opinion opposée à ces points de vue est que les États-Unis sont le centre de la croissance axée sur l'innovation et la technologie, aucun pays ne pouvant remplacer cette position. Le bureaucratisme et la teinte socialiste de l'Europe sont trop prononcés pour permettre un développement du capitalisme comme aux États-Unis. Je comprends ce point de vue, et cela pourrait signifier que ce ne sera pas une tendance durable sur plusieurs années, mais plutôt une tendance à moyen terme.
Revenons au titre de cet article, le premier tour de transactions consiste à vendre des actifs en dollars qui sont largement surévalués à l'échelle mondiale et à éviter le processus de désendettement en cours. Étant donné que la répartition mondiale de ces actifs est gravement surévaluée, lorsque de grands gestionnaires de fonds et des participants plus spéculatifs, comme les fonds de couverture multi-stratégies, atteignent leurs limites de risque, le processus de désendettement peut devenir chaotique. Lorsque cela se produit, des jours similaires aux notifications d'appel de marge apparaissent, et un grand nombre d'actifs doivent être vendus pour lever des liquidités. Actuellement, la clé est de survivre à ce processus et de conserver des réserves de liquidités suffisantes.
Cependant, alors que le processus de désendettement tend à se stabiliser, le prochain round de transactions a commencé. Diversifiez votre portefeuille en incluant des actions étrangères, des obligations étrangères, de l'or, des matières premières, et même des bitcoins.
À l’heure de la rotation du marché et de l’absence d’appels de marge, nous commençons déjà à voir cette dynamique prendre forme. L’indice du dollar américain (DXY) a chuté, les actions américaines ont sous-performé le reste du monde, les prix de l’or ont grimpé en flèche et le bitcoin a été étonnamment fort par rapport aux actions technologiques américaines traditionnelles.
Je pense qu'avec cette situation, la croissance marginale de la liquidité mondiale va se diriger vers un état complètement opposé à ce à quoi nous étions habitués par le passé. D'autres régions du monde vont prendre le relais pour accroître la liquidité mondiale et l'appétit pour le risque.
Lorsque je pense aux risques associés à cet investissement diversifié dans le contexte de la guerre commerciale mondiale, je crains que l'investissement profond dans des actifs risqués d'autres pays n'entraîne des risques extrêmes, car certaines nouvelles négatives concernant les droits de douane pourraient surgir, affectant ainsi ces actifs. Par conséquent, dans ce processus de transformation, l'or et le bitcoin sont devenus mes choix privilégiés pour un investissement mondial diversifié.
L'or se comporte actuellement de manière très forte, atteignant des sommets historiques chaque jour. Cependant, bien que le Bitcoin ait montré une résistance surprenante tout au long de cette transformation du paysage, sa corrélation bêta avec l'appétit pour le risque a jusqu'à présent limité son augmentation, ne parvenant pas à suivre la performance exceptionnelle de l'or.
Ainsi, alors que nous avançons vers un rééquilibrage mondial des capitaux, je pense que la prochaine opportunité de trading après cette vague de transactions réside dans le Bitcoin.
Lorsque je compare ce cadre à l'étude de corrélation de Howell, je constate qu'ils sont complémentaires :
Le marché boursier américain ne sera pas affecté par la liquidité mondiale, mais uniquement par la liquidité mesurée par les stimuli fiscaux et par certains flux de capitaux. Cependant, le Bitcoin est un actif mondial qui reflète l'état général de la liquidité mondiale.
Avec cette opinion qui gagne progressivement en reconnaissance et les gestionnaires de risques qui poursuivent leur rééquilibrage, je pense que l'appétit pour le risque sera conduit par d'autres régions du monde plutôt que par les États-Unis.
La performance de l'or ne pourrait pas être meilleure, le Bitcoin a une certaine corrélation avec l'or, ce qui correspond également à nos attentes.
En tenant compte de tous ces facteurs, c'est la première fois de ma vie que je vois la possibilité d'un découplage entre le Bitcoin et les actions technologiques américaines. Je sais que c'est une idée à haut risque et qu'elle marque souvent des sommets locaux du prix du Bitcoin. Mais cette fois, il se pourrait que les flux de capitaux subissent des changements significatifs et durables.
Donc, pour un trader macro comme moi qui recherche le risque, le Bitcoin semble être le trade le plus intéressant après ce cycle de trading. Vous ne pouvez pas imposer de droits de douane sur le Bitcoin, il se moque de la frontière dans laquelle il se trouve, il offre un rendement beta élevé pour le portefeuille, et il n'a pas le risque de queue associé aux actions technologiques américaines, je n'ai pas besoin de juger si l'UE peut résoudre ses propres problèmes, et il offre une exposition à la liquidité mondiale, et pas seulement à la liquidité américaine.
Ce type de configuration du marché représente une opportunité pour le Bitcoin. Une fois que la poussière de désendettement se sera déposée, il sera le premier à prendre le départ et à accélérer.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Point de vue : La liquidité mondiale est le facteur clé qui drive le prix du Bitcoin.
Rédigé par : fejau
Compilation : Luffy, Foresight News
Je voudrais écrire à propos de certains contenus que j'ai toujours réfléchis de manière répétée, à savoir comment le Bitcoin pourrait se comporter lors d'un changement majeur dans le schéma des flux de capitaux, qui n'a jamais eu lieu depuis sa création. Je pense qu'une fois le processus de désendettement terminé, le Bitcoin connaîtra une excellente opportunité de trading. Dans cet article, je vais détailler mes idées.
Quels sont les principaux facteurs qui influencent le prix du Bitcoin ?
Je vais m'inspirer des résultats de recherche de Michael Howell sur les facteurs historiques influençant les fluctuations du prix du Bitcoin, puis utiliser ces résultats pour mieux comprendre comment les facteurs interconnectés pourraient évoluer dans un avenir proche.
Comme indiqué sur la figure ci-dessus, le prix du Bitcoin est influencé par ces facteurs :
Depuis 2021, je comprends que le cadre simple des préférences de risque, des performances de l'or et de la liquidité mondiale consiste à utiliser le ratio du déficit budgétaire par rapport au produit intérieur brut (PIB) comme un indicateur d'observation rapide, afin de saisir les facteurs de stimulation budgétaire dominants sur les marchés mondiaux depuis 2021.
D'un point de vue mécanique, plus le ratio du déficit budgétaire par rapport au PIB est élevé, plus l'inflation s'aggrave et le PIB nominal augmente. Par conséquent, pour les entreprises, étant donné que le revenu est un indicateur nominal, leur chiffre d'affaires augmentera également. Pour les entreprises capables de bénéficier des économies d'échelle, cela constitue un avantage pour leur croissance bénéficiaire.
Dans une large mesure, la politique monétaire a toujours été secondaire face aux stimuli fiscaux, qui sont le principal moteur de l'activité des actifs à risque. Comme le montre ce graphique mis à jour régulièrement par George Robertson, la stimulation monétaire aux États-Unis a été très faible par rapport aux stimuli fiscaux, donc dans cette discussion, je ne tiendrai pas compte des facteurs de stimulation monétaire.
Dans le graphique ci-dessous sur les économies des principaux pays développés de l'Occident, nous pouvons voir que le déficit budgétaire des États-Unis représente une proportion du PIB bien plus élevée que celle des autres pays.
En raison d'un tel déficit budgétaire aux États-Unis, la croissance des revenus prédomine, ce qui rend le marché boursier américain plus performant par rapport aux autres économies :
Le marché boursier américain a toujours été un facteur clé de la croissance des actifs risqués, de l'effet de richesse et de la liquidité mondiale, devenant ainsi un pôle d'attraction pour le capital mondial, car aux États-Unis, le capital est le mieux traité. En raison de cette dynamique d'afflux de capitaux aux États-Unis, associée à un énorme déficit commercial, cela a conduit les États-Unis à échanger des biens contre des devises étrangères en dollars, et ces étrangers réinvestissent ensuite les dollars dans des actifs libellés en dollars (comme les obligations du Trésor américain et les actions des "sept géants" de la technologie), faisant des États-Unis le principal moteur de toutes les préférences de risque au niveau mondial.
Maintenant, revenons à l'étude de Michael Howell mentionnée précédemment. Au cours de la dernière décennie, l'appétit pour le risque et la liquidité mondiale ont été principalement influencés par les États-Unis, et depuis la pandémie de COVID-19, cette tendance s'est encore intensifiée en raison du déficit fiscal des États-Unis, qui est extrêmement élevé par rapport à celui des autres pays.
C'est pourquoi, bien que le Bitcoin soit un actif de liquidité mondiale (et pas seulement lié aux États-Unis), il présente une corrélation positive avec le marché boursier américain, et cette corrélation s'est renforcée depuis 2021 :
À présent, je pense que cette corrélation entre le Bitcoin et le marché boursier américain est fallacieuse. Lorsque j'utilise le terme « corrélation fallacieuse », je parle d'un point de vue statistique, c'est-à-dire que je pense qu'un troisième variable causale, qui n'apparaît pas dans l'analyse de corrélation, est le véritable moteur. Je pense que ce facteur est la liquidité mondiale, comme nous l'avons mentionné précédemment, au cours de la dernière décennie, la liquidité mondiale a été dominée par les États-Unis.
Lorsque nous examinons en profondeur la signification statistique, nous devons également établir une relation de causalité, et pas seulement une corrélation positive. Heureusement, Michael Howell a également fait un excellent travail à cet égard, en déterminant la relation de causalité entre la liquidité mondiale et le Bitcoin à l'aide du test de causalité de Granger :
Quelles conclusions pouvons-nous tirer de cela comme base pour notre analyse ultérieure ?
Le prix du Bitcoin est principalement entraîné par la liquidité mondiale, et comme les États-Unis ont toujours été le principal moteur de la croissance de la liquidité mondiale, une corrélation illusoire est apparue entre le Bitcoin et le marché boursier américain.
Au cours du mois dernier, alors que nous spéculions tous sur les objectifs de la politique commerciale de Trump et la réorganisation des flux de capitaux et de marchandises dans le monde, plusieurs points de vue importants ont émergé. Je les résume comme suit :
Je vais d'abord mettre de côté mes opinions personnelles sur ces points de vue, car beaucoup de gens ont déjà exprimé des avis à ce sujet. Je vais simplement me concentrer sur les impacts potentiels que ces points de vue pourraient avoir s'ils se développaient selon leur logique :
Revenons au titre de cet article, le premier tour de transactions consiste à vendre des actifs en dollars qui sont largement surévalués à l'échelle mondiale et à éviter le processus de désendettement en cours. Étant donné que la répartition mondiale de ces actifs est gravement surévaluée, lorsque de grands gestionnaires de fonds et des participants plus spéculatifs, comme les fonds de couverture multi-stratégies, atteignent leurs limites de risque, le processus de désendettement peut devenir chaotique. Lorsque cela se produit, des jours similaires aux notifications d'appel de marge apparaissent, et un grand nombre d'actifs doivent être vendus pour lever des liquidités. Actuellement, la clé est de survivre à ce processus et de conserver des réserves de liquidités suffisantes.
Cependant, alors que le processus de désendettement tend à se stabiliser, le prochain round de transactions a commencé. Diversifiez votre portefeuille en incluant des actions étrangères, des obligations étrangères, de l'or, des matières premières, et même des bitcoins.
À l’heure de la rotation du marché et de l’absence d’appels de marge, nous commençons déjà à voir cette dynamique prendre forme. L’indice du dollar américain (DXY) a chuté, les actions américaines ont sous-performé le reste du monde, les prix de l’or ont grimpé en flèche et le bitcoin a été étonnamment fort par rapport aux actions technologiques américaines traditionnelles.
Je pense qu'avec cette situation, la croissance marginale de la liquidité mondiale va se diriger vers un état complètement opposé à ce à quoi nous étions habitués par le passé. D'autres régions du monde vont prendre le relais pour accroître la liquidité mondiale et l'appétit pour le risque.
Lorsque je pense aux risques associés à cet investissement diversifié dans le contexte de la guerre commerciale mondiale, je crains que l'investissement profond dans des actifs risqués d'autres pays n'entraîne des risques extrêmes, car certaines nouvelles négatives concernant les droits de douane pourraient surgir, affectant ainsi ces actifs. Par conséquent, dans ce processus de transformation, l'or et le bitcoin sont devenus mes choix privilégiés pour un investissement mondial diversifié.
L'or se comporte actuellement de manière très forte, atteignant des sommets historiques chaque jour. Cependant, bien que le Bitcoin ait montré une résistance surprenante tout au long de cette transformation du paysage, sa corrélation bêta avec l'appétit pour le risque a jusqu'à présent limité son augmentation, ne parvenant pas à suivre la performance exceptionnelle de l'or.
Ainsi, alors que nous avançons vers un rééquilibrage mondial des capitaux, je pense que la prochaine opportunité de trading après cette vague de transactions réside dans le Bitcoin.
Lorsque je compare ce cadre à l'étude de corrélation de Howell, je constate qu'ils sont complémentaires :
En tenant compte de tous ces facteurs, c'est la première fois de ma vie que je vois la possibilité d'un découplage entre le Bitcoin et les actions technologiques américaines. Je sais que c'est une idée à haut risque et qu'elle marque souvent des sommets locaux du prix du Bitcoin. Mais cette fois, il se pourrait que les flux de capitaux subissent des changements significatifs et durables.
Donc, pour un trader macro comme moi qui recherche le risque, le Bitcoin semble être le trade le plus intéressant après ce cycle de trading. Vous ne pouvez pas imposer de droits de douane sur le Bitcoin, il se moque de la frontière dans laquelle il se trouve, il offre un rendement beta élevé pour le portefeuille, et il n'a pas le risque de queue associé aux actions technologiques américaines, je n'ai pas besoin de juger si l'UE peut résoudre ses propres problèmes, et il offre une exposition à la liquidité mondiale, et pas seulement à la liquidité américaine.
Ce type de configuration du marché représente une opportunité pour le Bitcoin. Une fois que la poussière de désendettement se sera déposée, il sera le premier à prendre le départ et à accélérer.