La liquidité mondiale est le facteur clé qui drive le prix du Bitcoin.
Rédaction : fejau
Traduit par : Luffy, Foresight News
Je veux écrire sur certaines choses auxquelles je pense depuis longtemps, à savoir comment le Bitcoin pourrait se comporter lors d'un changement majeur dans le schéma des flux de fonds, qui n'a jamais eu lieu depuis sa création. Je pense qu'une fois le processus de désendettement terminé, le Bitcoin aura une excellente opportunité de trading. Dans cet article, je vais détailler mes réflexions.
Quels sont les facteurs clés qui influencent le prix du Bitcoin ?
Je vais m'appuyer sur les résultats de recherche de Michael Howell concernant les facteurs historiques influençant le prix du Bitcoin, puis utiliser ces résultats pour mieux comprendre comment les facteurs interdépendants pourraient évoluer dans un avenir proche.
Comme indiqué sur l'image ci-dessus, le prix du Bitcoin est influencé par ces facteurs :
La préférence générale des investisseurs pour les actifs à haut risque et à haute beta
La corrélation entre Bitcoin et l'or
Liquidité mondiale
Depuis 2021, je comprends que le cadre simple des préférences de risque, de la performance de l'or et de la liquidité mondiale consiste à utiliser le ratio du déficit budgétaire par rapport au produit intérieur brut (PIB) comme un indicateur d'observation rapide pour saisir les facteurs de stimulation budgétaire dominants sur les marchés mondiaux depuis 2021.
D'un point de vue mécanique, plus le ratio du déficit budgétaire par rapport au PIB est élevé, plus cela entraîne une intensification de l'inflation et une augmentation du PIB nominal. Par conséquent, pour les entreprises, étant donné que le revenu est un indicateur nominal, leurs revenus augmenteront également. Pour celles qui peuvent bénéficier d'économies d'échelle, cela représente un avantage pour leur croissance bénéficiaire.
Dans une large mesure, la politique monétaire a toujours été secondaire face à la stimulation fiscale, cette dernière étant le principal moteur de l'activité des actifs à risque. Comme le montre ce graphique souvent mis à jour par George Robertson, la stimulation monétaire aux États-Unis a été très faible par rapport à la stimulation fiscale, c'est pourquoi je ne prendrai pas en compte les facteurs de stimulation monétaire dans cette discussion.
Dans le graphique ci-dessous des principales économies des pays développés occidentaux, nous pouvons voir que le déficit budgétaire des États-Unis représente une part du PIB beaucoup plus élevée que celle des autres pays.
En raison d'un si important déficit budgétaire aux États-Unis, la croissance des revenus domine, ce qui fait que le marché boursier américain se comporte mieux par rapport à d'autres économies :
Le marché boursier américain a toujours été un moteur marginal majeur de la croissance des actifs risqués, de l'effet de richesse et de la liquidité mondiale, devenant ainsi un pôle d'attraction pour le capital mondial, car aux États-Unis, le capital est traité de la meilleure manière. Cette dynamique d'afflux de capital aux États-Unis, combinée à un énorme déficit commercial, a conduit les États-Unis à échanger des biens contre des dollars étrangers détenus, qui sont ensuite réinvestis par ces étrangers dans des actifs libellés en dollars (comme les obligations américaines et les actions des « sept géants » technologiques), faisant des États-Unis le principal moteur mondial de toutes les préférences de risque :
Maintenant, revenons à l'étude de Michael Howell mentionnée précédemment. Au cours de la dernière décennie, le risque de préférence et la liquidité mondiale ont été principalement drivés par les États-Unis, et depuis la pandémie de COVID-19, cette tendance s'est accélérée en raison du déficit budgétaire américain qui est extrêmement important par rapport à celui des autres pays.
C'est pourquoi, bien que le Bitcoin soit un actif de liquidité mondial (et non seulement lié aux États-Unis), il présente une corrélation positive avec le marché boursier américain, et cette corrélation s'est intensifiée depuis 2021 :
Maintenant, je pense que cette corrélation entre le Bitcoin et le marché boursier américain est fausse. Quand j'utilise le terme « fausse corrélation », je parle en termes statistiques, c'est-à-dire que je pense qu'un troisième variable causale qui n'est pas montré dans l'analyse de corrélation est le véritable facteur de motivation. Je pense que ce facteur est la liquidité mondiale, comme nous l'avons mentionné précédemment, au cours des dix dernières années, la liquidité mondiale a été dominée par les États-Unis.
Lorsque nous approfondissons notre étude de la signification statistique, nous devons également déterminer la relation de cause à effet, et pas seulement la corrélation positive. Heureusement, Michael Howell a également fait un excellent travail à cet égard, en déterminant la relation de cause à effet entre la liquidité mondiale et le Bitcoin grâce au test de causalité de Granger.
Quelles conclusions pouvons-nous en tirer comme base pour notre analyse ultérieure ?
Le prix du Bitcoin est principalement déterminé par la liquidité mondiale, et comme les États-Unis ont toujours été le principal facteur de croissance de la liquidité mondiale, une corrélation illusoire entre le Bitcoin et le marché boursier américain est apparue.
Au cours du mois dernier, alors que nous spéculions tous sur les objectifs de la politique commerciale de Trump et la réorganisation des flux de capitaux et de marchandises dans le monde, plusieurs points de vue majeurs ont émergé. Je les résume comme suit :
Le gouvernement Trump souhaite réduire le déficit commercial avec d'autres pays, ce qui signifie mécaniquement que le flux de dollars vers l'étranger diminuera, et ces dollars auraient normalement été réinvestis dans des actifs américains. Pour éviter cela, le déficit commercial ne peut pas être réduit.
Le gouvernement Trump estime que les monnaies étrangères sont artificiellement sous-évaluées, que le dollar est artificiellement surévalué, et qu'il souhaite rééquilibrer cette situation. En résumé, un affaiblissement du dollar et un renforcement des monnaies d'autres pays entraîneront une hausse des taux d'intérêt dans ces pays, incitant ainsi les capitaux à revenir dans leur pays pour profiter de ces rendements, car du point de vue des ajustements de change, ces rendements seront plus intéressants, tout en favorisant le développement des marchés boursiers nationaux.
La méthode de Trump dans les négociations commerciales « d'abord tirer, ensuite poser des questions » pousse d'autres pays du monde à se libérer de leur situation de déficit budgétaire relativement faible par rapport aux États-Unis et à investir dans la défense, les infrastructures, ainsi que dans des investissements gouvernementaux globalement protectionnistes, afin de devenir plus autonomes. Que les négociations tarifaires se calment ou non (comme celles avec la Chine), je pense que « le génie est sorti de la bouteille », les pays continueront cet effort et ne feront pas marche arrière facilement.
Trump souhaite que d'autres pays augmentent la part des dépenses de défense dans le PIB, car les États-Unis ont supporté une grande partie des coûts à cet égard. Cela augmentera également le déficit budgétaire.
Je vais d'abord mettre de côté mes opinions personnelles sur ces points de vue, car beaucoup de gens ont déjà exprimé des opinions à ce sujet. Je vais simplement me concentrer sur les impacts possibles si ces points de vue se développent selon leur logique :
Les fonds quitteront les actifs libellés en dollars et reviendront dans le pays. Cela signifie que la performance du marché boursier américain sera inférieure à celle des autres régions du monde, que les rendements obligataires augmenteront et que le dollar se dévaluera.
Les pays où ces fonds retournent ne seront plus limités par leur déficit budgétaire, et d'autres économies commenceront à dépenser massivement et à imprimer de la monnaie pour combler le déficit budgétaire croissant.
Alors que les États-Unis continuent de passer de partenaires de coopération capitalistique mondiaux à un rôle protectionniste, les détenteurs d'actifs en dollars devront augmenter la prime de risque associée à ces actifs précédemment considérés comme de haute qualité, et ils devront établir une marge de sécurité plus large pour ces actifs. Lorsque cela se produira, cela entraînera une hausse des rendements obligataires, et les banques centrales étrangères seront intéressées à diversifier leurs bilans, ne s'appuyant plus uniquement sur les obligations du Trésor américain, mais en se tournant vers d'autres actifs neutres, comme l'or. De même, les fonds souverains étrangers et les fonds de pension pourraient également procéder à des ajustements de diversification dans leurs portefeuilles.
L'opinion contraire à ces points de vue est que les États-Unis sont le centre de la croissance axée sur l'innovation et la technologie, et aucun pays ne peut remplacer cette position. Le bureaucratisme et la coloration socialiste de l'Europe sont trop prononcés pour développer le capitalisme comme le fait l'Amérique. Je comprends ce point de vue, et cela pourrait signifier que ce ne sera pas une tendance durable sur plusieurs années, mais plutôt une tendance à moyen terme.
Revenons au titre de cet article, le premier tour de négociation consiste à vendre des actifs en dollars qui sont surévalués dans le monde entier, tout en évitant le processus de désendettement en cours. Étant donné que la répartition mondiale de ces actifs est gravement surdimensionnée, lorsque les grands gestionnaires de fonds et des participants plus spéculatifs comme les fonds de couverture multi-stratégies atteignent leurs limites de risque, le processus de désendettement peut devenir chaotique. Lorsque cela se produit, des journées similaires à celles des avis d'appel de marge se produisent, où une grande quantité d'actifs doit être vendue pour lever des liquidités. Actuellement, la clé est de survivre dans ce processus et de conserver suffisamment de réserves de liquidités.
Cependant, avec la stabilisation du processus de désendettement, le prochain cycle de trading a commencé. Diversifiez votre portefeuille en incluant des actions étrangères, des obligations étrangères, de l'or, des matières premières, et même du Bitcoin.
Dans les jours de rotation du marché et sans notification d'appel de marge, nous avons commencé à voir cette dynamique se former progressivement. L'indice du dollar américain (DXY) est en baisse, les marchés boursiers américains sous-performent par rapport à ceux du reste du monde, le prix de l'or s'envole, tandis que le Bitcoin se montre étrangement résilient par rapport aux actions technologiques américaines traditionnelles.
Je pense qu'avec cette situation, la croissance marginale de la liquidité mondiale va se diriger vers un état complètement opposé à ce à quoi nous étions habitués par le passé. D'autres régions du monde vont prendre le flambeau de l'augmentation de la liquidité mondiale et de l'appétit pour le risque.
Lorsque je pense aux risques liés à ce type d'investissement diversifié dans le contexte de la guerre commerciale mondiale, je crains que l'investissement profond dans des actifs à risque d'autres pays n'entraîne des risques de queue, car il pourrait y avoir des gros titres négatifs concernant les tarifs douaniers, ce qui affecterait ces actifs. Ainsi, dans ce processus de transformation, l'or et le Bitcoin sont devenus mes choix privilégiés pour un investissement mondial diversifié.
L’or est actuellement extrêmement performant, atteignant chaque jour de nouveaux sommets historiques. Cependant, alors que le bitcoin a été étonnamment résilient tout au long de l’évolution du paysage, sa corrélation bêta avec l’appétit pour le risque a jusqu’à présent limité ses gains, ne parvenant pas à suivre la surperformance de l’or.
Donc, alors que nous avançons vers un rééquilibrage mondial du capital, je pense que la prochaine opportunité de trading après cette série de transactions réside dans le Bitcoin.
Lorsque je compare ce cadre avec l'étude de corrélation de Howell, je constate qu'ils s'accordent mutuellement :
Le marché boursier américain ne sera pas affecté par la liquidité mondiale, mais uniquement par la liquidité mesurée par les mesures de stimulation fiscale, ainsi que par l'impact de certains flux de capitaux. Cependant, Bitcoin est un actif mondial qui reflète l'état général de la liquidité mondiale.
Avec cette perspective qui gagne en reconnaissance et les gestionnaires de risques qui continuent à rééquilibrer, je pense que l'appétit pour le risque sera entraîné par d'autres régions du monde, et non par les États-Unis.
La performance de l'or est excellente, le Bitcoin a une certaine corrélation avec l'or, ce qui correspond également à nos attentes.
En tenant compte de tous ces facteurs, je vois pour la première fois la possibilité d'un découplage entre le Bitcoin et les actions technologiques américaines. Je sais que c'est une idée à haut risque et qu'elle marque souvent des sommets locaux pour le prix du Bitcoin. Mais cette fois, il est possible qu'il y ait des changements majeurs et durables dans les flux de capitaux.
Donc, pour un trader macro comme moi qui recherche le risque, Bitcoin semble être la transaction la plus intéressante à participer après ce cycle de trading. Vous ne pouvez pas imposer de droits de douane sur Bitcoin, il se moque de la frontière dans laquelle il se trouve, il offre un rendement beta élevé pour le portefeuille, et il n'y a pas de risque de queue associé aux actions technologiques américaines. Je n'ai pas besoin de juger si l'Union européenne peut résoudre ses propres problèmes, et il offre une exposition à la liquidité mondiale, et pas seulement à la liquidité américaine.
Ce type de configuration du marché représente une opportunité pour Bitcoin. Une fois que la poussière de désendettement se sera posée, il sera le premier à partir et à accélérer.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Bitcoin, opportunité de交易 dans un grand changement de liquidité mondial
Rédaction : fejau
Traduit par : Luffy, Foresight News
Je veux écrire sur certaines choses auxquelles je pense depuis longtemps, à savoir comment le Bitcoin pourrait se comporter lors d'un changement majeur dans le schéma des flux de fonds, qui n'a jamais eu lieu depuis sa création. Je pense qu'une fois le processus de désendettement terminé, le Bitcoin aura une excellente opportunité de trading. Dans cet article, je vais détailler mes réflexions.
Quels sont les facteurs clés qui influencent le prix du Bitcoin ?
Je vais m'appuyer sur les résultats de recherche de Michael Howell concernant les facteurs historiques influençant le prix du Bitcoin, puis utiliser ces résultats pour mieux comprendre comment les facteurs interdépendants pourraient évoluer dans un avenir proche.
Comme indiqué sur l'image ci-dessus, le prix du Bitcoin est influencé par ces facteurs :
Depuis 2021, je comprends que le cadre simple des préférences de risque, de la performance de l'or et de la liquidité mondiale consiste à utiliser le ratio du déficit budgétaire par rapport au produit intérieur brut (PIB) comme un indicateur d'observation rapide pour saisir les facteurs de stimulation budgétaire dominants sur les marchés mondiaux depuis 2021.
D'un point de vue mécanique, plus le ratio du déficit budgétaire par rapport au PIB est élevé, plus cela entraîne une intensification de l'inflation et une augmentation du PIB nominal. Par conséquent, pour les entreprises, étant donné que le revenu est un indicateur nominal, leurs revenus augmenteront également. Pour celles qui peuvent bénéficier d'économies d'échelle, cela représente un avantage pour leur croissance bénéficiaire.
Dans une large mesure, la politique monétaire a toujours été secondaire face à la stimulation fiscale, cette dernière étant le principal moteur de l'activité des actifs à risque. Comme le montre ce graphique souvent mis à jour par George Robertson, la stimulation monétaire aux États-Unis a été très faible par rapport à la stimulation fiscale, c'est pourquoi je ne prendrai pas en compte les facteurs de stimulation monétaire dans cette discussion.
Dans le graphique ci-dessous des principales économies des pays développés occidentaux, nous pouvons voir que le déficit budgétaire des États-Unis représente une part du PIB beaucoup plus élevée que celle des autres pays.
En raison d'un si important déficit budgétaire aux États-Unis, la croissance des revenus domine, ce qui fait que le marché boursier américain se comporte mieux par rapport à d'autres économies :
Le marché boursier américain a toujours été un moteur marginal majeur de la croissance des actifs risqués, de l'effet de richesse et de la liquidité mondiale, devenant ainsi un pôle d'attraction pour le capital mondial, car aux États-Unis, le capital est traité de la meilleure manière. Cette dynamique d'afflux de capital aux États-Unis, combinée à un énorme déficit commercial, a conduit les États-Unis à échanger des biens contre des dollars étrangers détenus, qui sont ensuite réinvestis par ces étrangers dans des actifs libellés en dollars (comme les obligations américaines et les actions des « sept géants » technologiques), faisant des États-Unis le principal moteur mondial de toutes les préférences de risque :
Maintenant, revenons à l'étude de Michael Howell mentionnée précédemment. Au cours de la dernière décennie, le risque de préférence et la liquidité mondiale ont été principalement drivés par les États-Unis, et depuis la pandémie de COVID-19, cette tendance s'est accélérée en raison du déficit budgétaire américain qui est extrêmement important par rapport à celui des autres pays.
C'est pourquoi, bien que le Bitcoin soit un actif de liquidité mondial (et non seulement lié aux États-Unis), il présente une corrélation positive avec le marché boursier américain, et cette corrélation s'est intensifiée depuis 2021 :
Maintenant, je pense que cette corrélation entre le Bitcoin et le marché boursier américain est fausse. Quand j'utilise le terme « fausse corrélation », je parle en termes statistiques, c'est-à-dire que je pense qu'un troisième variable causale qui n'est pas montré dans l'analyse de corrélation est le véritable facteur de motivation. Je pense que ce facteur est la liquidité mondiale, comme nous l'avons mentionné précédemment, au cours des dix dernières années, la liquidité mondiale a été dominée par les États-Unis.
Lorsque nous approfondissons notre étude de la signification statistique, nous devons également déterminer la relation de cause à effet, et pas seulement la corrélation positive. Heureusement, Michael Howell a également fait un excellent travail à cet égard, en déterminant la relation de cause à effet entre la liquidité mondiale et le Bitcoin grâce au test de causalité de Granger.
Quelles conclusions pouvons-nous en tirer comme base pour notre analyse ultérieure ?
Le prix du Bitcoin est principalement déterminé par la liquidité mondiale, et comme les États-Unis ont toujours été le principal facteur de croissance de la liquidité mondiale, une corrélation illusoire entre le Bitcoin et le marché boursier américain est apparue.
Au cours du mois dernier, alors que nous spéculions tous sur les objectifs de la politique commerciale de Trump et la réorganisation des flux de capitaux et de marchandises dans le monde, plusieurs points de vue majeurs ont émergé. Je les résume comme suit :
Je vais d'abord mettre de côté mes opinions personnelles sur ces points de vue, car beaucoup de gens ont déjà exprimé des opinions à ce sujet. Je vais simplement me concentrer sur les impacts possibles si ces points de vue se développent selon leur logique :
Revenons au titre de cet article, le premier tour de négociation consiste à vendre des actifs en dollars qui sont surévalués dans le monde entier, tout en évitant le processus de désendettement en cours. Étant donné que la répartition mondiale de ces actifs est gravement surdimensionnée, lorsque les grands gestionnaires de fonds et des participants plus spéculatifs comme les fonds de couverture multi-stratégies atteignent leurs limites de risque, le processus de désendettement peut devenir chaotique. Lorsque cela se produit, des journées similaires à celles des avis d'appel de marge se produisent, où une grande quantité d'actifs doit être vendue pour lever des liquidités. Actuellement, la clé est de survivre dans ce processus et de conserver suffisamment de réserves de liquidités.
Cependant, avec la stabilisation du processus de désendettement, le prochain cycle de trading a commencé. Diversifiez votre portefeuille en incluant des actions étrangères, des obligations étrangères, de l'or, des matières premières, et même du Bitcoin.
Dans les jours de rotation du marché et sans notification d'appel de marge, nous avons commencé à voir cette dynamique se former progressivement. L'indice du dollar américain (DXY) est en baisse, les marchés boursiers américains sous-performent par rapport à ceux du reste du monde, le prix de l'or s'envole, tandis que le Bitcoin se montre étrangement résilient par rapport aux actions technologiques américaines traditionnelles.
Je pense qu'avec cette situation, la croissance marginale de la liquidité mondiale va se diriger vers un état complètement opposé à ce à quoi nous étions habitués par le passé. D'autres régions du monde vont prendre le flambeau de l'augmentation de la liquidité mondiale et de l'appétit pour le risque.
Lorsque je pense aux risques liés à ce type d'investissement diversifié dans le contexte de la guerre commerciale mondiale, je crains que l'investissement profond dans des actifs à risque d'autres pays n'entraîne des risques de queue, car il pourrait y avoir des gros titres négatifs concernant les tarifs douaniers, ce qui affecterait ces actifs. Ainsi, dans ce processus de transformation, l'or et le Bitcoin sont devenus mes choix privilégiés pour un investissement mondial diversifié.
L’or est actuellement extrêmement performant, atteignant chaque jour de nouveaux sommets historiques. Cependant, alors que le bitcoin a été étonnamment résilient tout au long de l’évolution du paysage, sa corrélation bêta avec l’appétit pour le risque a jusqu’à présent limité ses gains, ne parvenant pas à suivre la surperformance de l’or.
Donc, alors que nous avançons vers un rééquilibrage mondial du capital, je pense que la prochaine opportunité de trading après cette série de transactions réside dans le Bitcoin.
Lorsque je compare ce cadre avec l'étude de corrélation de Howell, je constate qu'ils s'accordent mutuellement :
En tenant compte de tous ces facteurs, je vois pour la première fois la possibilité d'un découplage entre le Bitcoin et les actions technologiques américaines. Je sais que c'est une idée à haut risque et qu'elle marque souvent des sommets locaux pour le prix du Bitcoin. Mais cette fois, il est possible qu'il y ait des changements majeurs et durables dans les flux de capitaux.
Donc, pour un trader macro comme moi qui recherche le risque, Bitcoin semble être la transaction la plus intéressante à participer après ce cycle de trading. Vous ne pouvez pas imposer de droits de douane sur Bitcoin, il se moque de la frontière dans laquelle il se trouve, il offre un rendement beta élevé pour le portefeuille, et il n'y a pas de risque de queue associé aux actions technologiques américaines. Je n'ai pas besoin de juger si l'Union européenne peut résoudre ses propres problèmes, et il offre une exposition à la liquidité mondiale, et pas seulement à la liquidité américaine.
Ce type de configuration du marché représente une opportunité pour Bitcoin. Une fois que la poussière de désendettement se sera posée, il sera le premier à partir et à accélérer.