Au cours de l'année écoulée, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a commencé à tirer parti d'un système de suivi des transactions, construit en 15 ans et coûtant 1 milliard de dollars.
Cependant, la nouvelle direction de la SEC envisage d'abolir ou de réduire ce système, le qualifiant d'atteinte inappropriée à la vie privée des investisseurs et de coût d'exploitation trop élevé.
Cet outil appelé "Système de Traçage d'Audit Consolidé" (Consolidated Audit Trail, abrégé CAT) peut fournir à la SEC un enregistrement horodaté du processus complet de chaque ordre d'actions et d'options depuis les courtiers jusqu'à environ 50 bourses et pools de négociation à l'échelle nationale. Il a déjà aidé à révéler des transactions d'initiés et des plans de manipulation de marché que les anciens systèmes de surveillance pourraient avoir manqués.
Personne n'aime les "balanceurs", mais ce n'est pas la principale raison pour laquelle le CAT n'est pas bien accueilli à Wall Street. En plus de couvrir les coûts de développement, l'industrie des valeurs mobilières devra également supporter des frais d'exploitation d'environ 250 millions de dollars par an pour le CAT.
Les commissaires républicains au pouvoir à la SEC ont déclaré que le CAT contenait trop d'informations personnelles sur les investisseurs, y compris les noms et les dates de naissance. Les commissaires Hester Peirce et Mark Uyeda ont déclaré en décembre dernier : « Le CAT est un système que l'on s'attendrait à voir dans un État de surveillance dystopique, plutôt que dans un phare du monde libre. »
Quelques semaines après l'investiture de Trump, ces deux commissaires ont déclaré que Wall Street pouvait commencer à ne pas soumettre les informations personnelles de ses clients.
Le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, pourrait aller plus loin. Il a aidé à rédiger la déclaration conservatrice "Project 2025", qui appelle à la fin du système CAT.
Certains défenseurs des droits des investisseurs ont une opinion différente. Ben Schiffrin, directeur des politiques de valeurs mobilières chez l'organisation de protection des droits des investisseurs "Better Markets", a déclaré : "L'objectif de CAT est de faciliter l'identification et l'arrestation par la SEC des malfaiteurs qui perturbent et manipulent le marché. Je ne comprends pas pourquoi cette industrie ne serait pas en faveur de CAT."
Retour au 6 mai 2010, lors du "Flash Crash" (où l'indice Dow Jones a chuté de 1000 points en 10 minutes), il n'y avait pas beaucoup de voix opposées lorsque la SEC a commencé à envisager la création d'outils de surveillance du marché.
À l'époque, la SEC a mis des mois à comprendre pourquoi le marché boursier avait chuté ce jour-là puis rebondi quelques minutes plus tard. Les analystes de l'agence ont dû rassembler des enregistrements de transactions provenant de plusieurs bourses et des "dark pools" qui ne signalent pas les transactions suspectes.
La SEC a proposé d'établir le système CAT en 2012. Elle souhaite suivre chaque transaction - depuis la génération de l'ordre client, jusqu'à sa soumission sur le lieu de négociation, puis jusqu'à l'exécution ou l'annulation finale, en enregistrant les horodatages tout au long du processus.
Ce n'est qu'en 2016 que la SEC a accepté le plan proposé par les échanges pour établir un système de collecte de données d'audit. Le premier entrepreneur engagé pour construire et faire fonctionner ce système a été licencié pour ne pas avoir terminé la tâche dans les délais. En 2019, un nouvel organisme de traitement CAT a été constitué par 25 bourses et l'autorité d'autodiscipline du secteur des courtiers - la Financial Industry Regulatory Authority (Finra) des États-Unis.
Même avant que le CAT n'ait complètement collecté toutes les données, la SEC lui a déjà attribué le mérite d'avoir résolu plusieurs affaires. En 2023, un employé de la Teachers Insurance and Annuity Association of America (TIAA) a admis avoir effectué des opérations de front-running, tirant illégalement profit de 47 millions de dollars en utilisant les informations de trading de l'entreprise. Les enquêteurs ont retracé son plan de plusieurs années grâce aux données du CAT.
En novembre 2024, un examinateur de la banque de la Réserve fédérale a plaidé coupable d’avoir utilisé des informations non publiques provenant des banques qu’il supervise pour négocier des actions et des options. En décembre de la même année, un trader de Floride a réglé sans reconnaître les accusations de la SEC de manipulation d’offres et d’offres sur des actions peu négociées en émettant des ordres d’usurpation d’identité (fausses déclarations qui ont été retirées après la liquidation d’une position précédente).
CAT est désormais la plus grande base de données de valeurs mobilières au monde, avec un trillion de nouveaux événements rapportables qui affluent chaque jour.
Mais son coût dépasse largement les attentes.
Lorsque le développement a été lancé en 2017, Finra estimait le coût de construction du CAT à 37 millions de dollars, avec des coûts d'exploitation annuels de 50 millions de dollars. Cependant, les coûts de développement ont maintenant dépassé 1 milliard de dollars. Il est prévu qu'en 2025, les coûts d'exploitation annuels atteignent près de 250 millions de dollars – dont 73 % seront versés à Amazon.com pour l'hébergement cloud – et qu'ils continuent de croître de 10 à 15 % par an.
« Les coûts supportés par cette industrie n'ont cessé d'augmenter », a déclaré Thomas Jordan, président du comité consultatif CAT du groupe de travail sur les données de transaction de l'industrie, lors du Forum d'information financière (Financial Information Forum).
Avec l'augmentation des coûts de traçabilité des audits, les luttes autour des factures se sont intensifiées.
Le coût du système est partagé par deux parties : les courtiers et les entités de Wall Street ayant un statut d'autorégulation - à savoir la Finra et les différentes bourses. Selon les règles convenues entre la SEC et les organismes d'autorégulation, ces derniers (la Finra et les bourses) peuvent transférer une partie de leur charge aux courtiers.
Finra a déjà fait cela - ce qui a conduit les courtiers à assumer environ 80 % des coûts du CAT. Si d'autres bourses suivent cet exemple, ce pourcentage pourrait atteindre 100 %.
Environ la moitié des transactions sont exécutées par des courtiers de gré à gré comme Virtu Financial et Citadel Securities, fondée par le milliardaire Ken Griffin. Face à la vague de coûts CAT, Citadel a contesté ce plan d'audit devant les tribunaux.
En février de cette année, lors d'une audience devant la Cour d'appel du onzième circuit des États-Unis (Atlanta), Citadel a soutenu que la SEC avait illégalement dissimulé le coût du CAT au Congrès en faisant payer l'industrie. La SEC a également donné à des concurrents de Citadel - tels que le Nasdaq et la société mère de la Bourse de New York, l'Intercontinental Exchange (ICE) - le pouvoir de transférer les coûts à Citadel.
Actuellement, les frais CAT s'élèvent à environ 2 cents par transaction pour 1000 actions. Bien sûr, au final, presque tous les coûts peuvent être répercutés sur les investisseurs.
« La SEC a créé un outil de surveillance sans précédent et colossal, permettant de suivre chaque investisseur et chaque transaction de A à Z », a déclaré Noel Francisco, avocat chez Jones Day représentant Citadel. « Tous les fonds proviennent de la 'taxe' prélevée sur chaque transaction effectuée aux États-Unis. »
L'avocat de la SEC a informé le juge que l'agence a toujours eu le pouvoir d'enquêter sur les transactions boursières depuis sa création après le krach boursier de 1929.
La SEC et Citadel ont tous deux refusé de commenter.
Mais en dehors des tribunaux, la nouvelle majorité républicaine de la SEC a commencé à faire des concessions sur la question des systèmes de suivi des audits. Quelques jours après l'audience au tribunal, la SEC a exempté l'industrie de l'obligation de soumettre les noms, adresses et dates de naissance des individus derrière les transactions. Le président par intérim, Mark Uyeda, a déclaré que l'utilisation d'identificateurs codés permettait toujours aux enquêteurs de suivre les traders.
À la fin février, un groupe de sénateurs et de représentants républicains a écrit à Ueda pour demander si le comité souhaitait continuer à défendre le système d'audit devant le tribunal.
Ensuite, en mars, les opérateurs du secteur CAT ont demandé à la SEC de rendre l'exemption des informations personnelles permanente et de leur permettre de supprimer les informations personnelles accumulées au cours des dernières années.
Dans une lettre de commentaire soumise jeudi dernier, l'organisation "Meilleur Marché" a souligné que cette proposition compromettrait l'objectif de CAT et entraverait les actions de la SEC. L'organisation a déclaré que sans informations personnelles, "la SEC ne pourra pas enquêter rapidement sur les comportements de trading abusifs et déterminer les responsables."
Le conseiller du forum d'information financière, Jordan, a déclaré qu'il était en réalité impossible de fermer complètement le projet CAT. Cela est dû au fait que l'industrie a déjà abandonné le système précédemment utilisé pour signaler les transactions suspectes à la SEC.
« Je pense que le projet CAT continuera d'exister, » a déclaré Jordan, « mais il doit fonctionner de manière plus efficace. »
Le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, exprime des doutes sur le projet CAT.
Lors de l'audience de confirmation du 27 mars, il a été interrogé sur son avis concernant la proposition de mettre fin au projet d'audit dans le cadre du "plan 2025".
Atkins a déclaré : « Ce plan doit être examiné. Nous devons voir s'il se concentre sur la mission qu'il essaie de résoudre. »
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
L'équipe de la SEC nouvellement nommée par Trump envisage d'abroger le système de surveillance des plateformes d'échange.
Auteur | Bill Alpert (william.alpert)
Au cours de l'année écoulée, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a commencé à tirer parti d'un système de suivi des transactions, construit en 15 ans et coûtant 1 milliard de dollars.
Cependant, la nouvelle direction de la SEC envisage d'abolir ou de réduire ce système, le qualifiant d'atteinte inappropriée à la vie privée des investisseurs et de coût d'exploitation trop élevé.
Cet outil appelé "Système de Traçage d'Audit Consolidé" (Consolidated Audit Trail, abrégé CAT) peut fournir à la SEC un enregistrement horodaté du processus complet de chaque ordre d'actions et d'options depuis les courtiers jusqu'à environ 50 bourses et pools de négociation à l'échelle nationale. Il a déjà aidé à révéler des transactions d'initiés et des plans de manipulation de marché que les anciens systèmes de surveillance pourraient avoir manqués.
Personne n'aime les "balanceurs", mais ce n'est pas la principale raison pour laquelle le CAT n'est pas bien accueilli à Wall Street. En plus de couvrir les coûts de développement, l'industrie des valeurs mobilières devra également supporter des frais d'exploitation d'environ 250 millions de dollars par an pour le CAT.
Les commissaires républicains au pouvoir à la SEC ont déclaré que le CAT contenait trop d'informations personnelles sur les investisseurs, y compris les noms et les dates de naissance. Les commissaires Hester Peirce et Mark Uyeda ont déclaré en décembre dernier : « Le CAT est un système que l'on s'attendrait à voir dans un État de surveillance dystopique, plutôt que dans un phare du monde libre. »
Quelques semaines après l'investiture de Trump, ces deux commissaires ont déclaré que Wall Street pouvait commencer à ne pas soumettre les informations personnelles de ses clients.
Le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, pourrait aller plus loin. Il a aidé à rédiger la déclaration conservatrice "Project 2025", qui appelle à la fin du système CAT.
Certains défenseurs des droits des investisseurs ont une opinion différente. Ben Schiffrin, directeur des politiques de valeurs mobilières chez l'organisation de protection des droits des investisseurs "Better Markets", a déclaré : "L'objectif de CAT est de faciliter l'identification et l'arrestation par la SEC des malfaiteurs qui perturbent et manipulent le marché. Je ne comprends pas pourquoi cette industrie ne serait pas en faveur de CAT."
Retour au 6 mai 2010, lors du "Flash Crash" (où l'indice Dow Jones a chuté de 1000 points en 10 minutes), il n'y avait pas beaucoup de voix opposées lorsque la SEC a commencé à envisager la création d'outils de surveillance du marché.
À l'époque, la SEC a mis des mois à comprendre pourquoi le marché boursier avait chuté ce jour-là puis rebondi quelques minutes plus tard. Les analystes de l'agence ont dû rassembler des enregistrements de transactions provenant de plusieurs bourses et des "dark pools" qui ne signalent pas les transactions suspectes.
La SEC a proposé d'établir le système CAT en 2012. Elle souhaite suivre chaque transaction - depuis la génération de l'ordre client, jusqu'à sa soumission sur le lieu de négociation, puis jusqu'à l'exécution ou l'annulation finale, en enregistrant les horodatages tout au long du processus.
Ce n'est qu'en 2016 que la SEC a accepté le plan proposé par les échanges pour établir un système de collecte de données d'audit. Le premier entrepreneur engagé pour construire et faire fonctionner ce système a été licencié pour ne pas avoir terminé la tâche dans les délais. En 2019, un nouvel organisme de traitement CAT a été constitué par 25 bourses et l'autorité d'autodiscipline du secteur des courtiers - la Financial Industry Regulatory Authority (Finra) des États-Unis.
Même avant que le CAT n'ait complètement collecté toutes les données, la SEC lui a déjà attribué le mérite d'avoir résolu plusieurs affaires. En 2023, un employé de la Teachers Insurance and Annuity Association of America (TIAA) a admis avoir effectué des opérations de front-running, tirant illégalement profit de 47 millions de dollars en utilisant les informations de trading de l'entreprise. Les enquêteurs ont retracé son plan de plusieurs années grâce aux données du CAT.
En novembre 2024, un examinateur de la banque de la Réserve fédérale a plaidé coupable d’avoir utilisé des informations non publiques provenant des banques qu’il supervise pour négocier des actions et des options. En décembre de la même année, un trader de Floride a réglé sans reconnaître les accusations de la SEC de manipulation d’offres et d’offres sur des actions peu négociées en émettant des ordres d’usurpation d’identité (fausses déclarations qui ont été retirées après la liquidation d’une position précédente).
CAT est désormais la plus grande base de données de valeurs mobilières au monde, avec un trillion de nouveaux événements rapportables qui affluent chaque jour.
Mais son coût dépasse largement les attentes.
Lorsque le développement a été lancé en 2017, Finra estimait le coût de construction du CAT à 37 millions de dollars, avec des coûts d'exploitation annuels de 50 millions de dollars. Cependant, les coûts de développement ont maintenant dépassé 1 milliard de dollars. Il est prévu qu'en 2025, les coûts d'exploitation annuels atteignent près de 250 millions de dollars – dont 73 % seront versés à Amazon.com pour l'hébergement cloud – et qu'ils continuent de croître de 10 à 15 % par an.
« Les coûts supportés par cette industrie n'ont cessé d'augmenter », a déclaré Thomas Jordan, président du comité consultatif CAT du groupe de travail sur les données de transaction de l'industrie, lors du Forum d'information financière (Financial Information Forum).
Avec l'augmentation des coûts de traçabilité des audits, les luttes autour des factures se sont intensifiées.
Le coût du système est partagé par deux parties : les courtiers et les entités de Wall Street ayant un statut d'autorégulation - à savoir la Finra et les différentes bourses. Selon les règles convenues entre la SEC et les organismes d'autorégulation, ces derniers (la Finra et les bourses) peuvent transférer une partie de leur charge aux courtiers.
Finra a déjà fait cela - ce qui a conduit les courtiers à assumer environ 80 % des coûts du CAT. Si d'autres bourses suivent cet exemple, ce pourcentage pourrait atteindre 100 %.
Environ la moitié des transactions sont exécutées par des courtiers de gré à gré comme Virtu Financial et Citadel Securities, fondée par le milliardaire Ken Griffin. Face à la vague de coûts CAT, Citadel a contesté ce plan d'audit devant les tribunaux.
En février de cette année, lors d'une audience devant la Cour d'appel du onzième circuit des États-Unis (Atlanta), Citadel a soutenu que la SEC avait illégalement dissimulé le coût du CAT au Congrès en faisant payer l'industrie. La SEC a également donné à des concurrents de Citadel - tels que le Nasdaq et la société mère de la Bourse de New York, l'Intercontinental Exchange (ICE) - le pouvoir de transférer les coûts à Citadel.
Actuellement, les frais CAT s'élèvent à environ 2 cents par transaction pour 1000 actions. Bien sûr, au final, presque tous les coûts peuvent être répercutés sur les investisseurs.
« La SEC a créé un outil de surveillance sans précédent et colossal, permettant de suivre chaque investisseur et chaque transaction de A à Z », a déclaré Noel Francisco, avocat chez Jones Day représentant Citadel. « Tous les fonds proviennent de la 'taxe' prélevée sur chaque transaction effectuée aux États-Unis. »
L'avocat de la SEC a informé le juge que l'agence a toujours eu le pouvoir d'enquêter sur les transactions boursières depuis sa création après le krach boursier de 1929.
La SEC et Citadel ont tous deux refusé de commenter.
Mais en dehors des tribunaux, la nouvelle majorité républicaine de la SEC a commencé à faire des concessions sur la question des systèmes de suivi des audits. Quelques jours après l'audience au tribunal, la SEC a exempté l'industrie de l'obligation de soumettre les noms, adresses et dates de naissance des individus derrière les transactions. Le président par intérim, Mark Uyeda, a déclaré que l'utilisation d'identificateurs codés permettait toujours aux enquêteurs de suivre les traders.
À la fin février, un groupe de sénateurs et de représentants républicains a écrit à Ueda pour demander si le comité souhaitait continuer à défendre le système d'audit devant le tribunal.
Ensuite, en mars, les opérateurs du secteur CAT ont demandé à la SEC de rendre l'exemption des informations personnelles permanente et de leur permettre de supprimer les informations personnelles accumulées au cours des dernières années.
Dans une lettre de commentaire soumise jeudi dernier, l'organisation "Meilleur Marché" a souligné que cette proposition compromettrait l'objectif de CAT et entraverait les actions de la SEC. L'organisation a déclaré que sans informations personnelles, "la SEC ne pourra pas enquêter rapidement sur les comportements de trading abusifs et déterminer les responsables."
Le conseiller du forum d'information financière, Jordan, a déclaré qu'il était en réalité impossible de fermer complètement le projet CAT. Cela est dû au fait que l'industrie a déjà abandonné le système précédemment utilisé pour signaler les transactions suspectes à la SEC.
« Je pense que le projet CAT continuera d'exister, » a déclaré Jordan, « mais il doit fonctionner de manière plus efficace. »
Le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, exprime des doutes sur le projet CAT.
Lors de l'audience de confirmation du 27 mars, il a été interrogé sur son avis concernant la proposition de mettre fin au projet d'audit dans le cadre du "plan 2025".
Atkins a déclaré : « Ce plan doit être examiné. Nous devons voir s'il se concentre sur la mission qu'il essaie de résoudre. »