Galaxy Digital : De la Fluctuation à la prévisibilité

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Auteur : Prathik Desai

Compilation : Block unicorn

Le bulldozer est inoccupé sous la chaleur écrasante. Le terrain est désolé, le contrat incertain, l'idée qu'une entreprise de trading de cryptomonnaies se transforme en entreprise d'électricité semble être un rêve fou.

Il y a un an, le centre de données Helios au Texas n'était qu'une promesse dans le désert.

Aujourd'hui, la situation est très différente. Bien que les turbines ne soient pas encore en fonctionnement, le contrat a été signé et la transaction de financement a été réalisée. Les terrains ont été loués et les transformateurs ont été commandés. Cette entreprise qui tirait autrefois profit de la volatilité investit désormais dans la certitude.

Le rapport trimestriel de Galaxy Digital jusqu'au 30 septembre 2025 n'a peut-être pas directement présenté cette situation, mais en examinant attentivement ses données de l'année écoulée, un changement évident peut être constaté. Le département de trading de Galaxy continue de traiter des transactions de plusieurs milliards de dollars, mais les tendances des mois à venir sont évidentes pour quiconque s'y intéresse.

Un trimestre après l'autre, Galaxy ressemble de moins en moins à un trader et de plus en plus à un banquier.

Aperçu des points clés

Le volume des transactions de Galaxy a atteint un niveau record, mais la part des bénéfices a diminué par rapport à d'autres secteurs d'activité.

L'autorisation financière des entreprises a augmenté de 4 fois par rapport à l'année précédente, générant 40 millions de dollars de revenus récurrents annuels, marquant la première source de revenus prévisibles de Galaxy.

Les revenus des départements financiers et des entreprises ont augmenté pour atteindre 408 millions de dollars, représentant plus de 55 % du bénéfice brut ajusté.

Le projet Helios est prévu pour démarrer au premier semestre 2026, avec un contrat de location de 15 ans avec CoreWeave (526MW) et un financement de projet de 1,4 milliard de dollars.

Malgré une forte croissance des bénéfices, le cours de l'action de Galaxy Digital Inc. a chuté de plus de 10 %.

Le banquier de DAT

Il y a un peu plus de deux mois, j'ai discuté de la façon dont le bruit dans le bureau de Galaxy a changé : du brouhaha des traders au doux bourdonnement des clients déposant des fonds inactifs. Galaxy était à l'origine un projet accessoire pour aider les émetteurs de jetons à gérer leurs réserves de stablecoins, et il s'est depuis transformé en un service d'assistance aux entreprises pour gérer leur coffre-fort d'actifs numériques (DAT).

Au cours des derniers trimestres, ce département a généré un flux de trésorerie fiable en offrant aux clients, y compris des DAO, des échanges et des startups, une plateforme intégrant la garde, les revenus et la liquidité. Galaxy aide ces clients à construire leur trésorerie et à gagner des frais en points de base à chaque niveau.

Au cours des 12 derniers mois, la taille des actifs sous gestion de cette activité a quadruplé, passant d'environ 1 milliard de dollars à plus de 4,5 milliards de dollars aujourd'hui. Bien que les revenus de cette activité au troisième trimestre 2025 puissent être relativement modestes par rapport aux activités de trading, cela marque une tendance importante : un passage d'un modèle basé sur les transactions à un modèle basé sur les abonnements. L'activité de gestion des fonds d'entreprise génère environ 40 millions de dollars de revenus récurrents par an, ce qui signifie qu'elle représente un revenu durable à long terme, plutôt que des gains sporadiques liés aux transactions.

Cependant, la gestion des fonds n'est pas sans risque et ne peut pas échapper aux fluctuations du marché. Mike Novogratz, le PDG de Galaxy, a reconnu que cette activité fluctuerait avec les variations du marché des cryptomonnaies.

Malgré ces défis, la trajectoire de développement est clairement visible. Galaxy apprend chaque trimestre comment découpler ses revenus de la volatilité. Bien que cela reste un processus progressif, la santé financière de l'entreprise indique qu'elle est sur la bonne voie.

Bien que ce ne soit pas la source de revenus la plus excitante, pour une entreprise qui dépend des performances des traders pour établir sa réputation, c'est fiable et constitue un changement stratégique.

Le problème de profit qui a déclenché la crise

La majeure partie des revenus de Galaxy repose encore sur l'ancienne méthode, à savoir des frais pour les transactions exécutées au nom des clients. Cependant, la marge bénéficiaire de cette structure tarifaire reste très faible, inférieure à 1 %.

Au cours du trimestre dernier, j'ai écrit un article sur le “problème des 0,15 %” de l'entreprise - le volume des transactions a atteint un niveau record, mais l'écart de prix est très faible. Ce modèle persiste ce trimestre. Bien que le volume des transactions au comptant et des produits dérivés dans le secteur des actifs numériques ait augmenté de 140 % au troisième trimestre 2025 par rapport à l'année précédente, une grande partie en provient de la transaction de 80 000 BTC vendue au nom des clients.

Au troisième trimestre de 2025, le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement ajusté (EBITDA) du secteur des actifs numériques de Galaxy, qui dépasse 97 %, n'est que de 250 millions de dollars, représentant moins de 45 % du total de l'EBITDA.

En comparaison, l'EBITDA ajusté du département de trésorerie et des affaires d'entreprise s'élève à 376 millions de dollars, représentant moins de 2 % des revenus totaux.

C'est la crise à laquelle Galaxy a décidé de faire face : plus ils fournissent de liquidités, moins ils gagnent de profits.

Alors, comment résolvent-ils ce problème ? Ils trouvent un moyen de générer des revenus. Alors que d'autres entreprises émettent des stablecoins ou empruntent en utilisant des stablecoins comme garantie, Galaxy se concentre sur la création d'une activité de gestion des fonds d'entreprise. Ce modèle ne dépend pas autant de l'arbitrage ou du timing du marché que le trading ; au contraire, il repose sur des partenariats à long terme, la garde et les frais récurrents.

Cette transformation stratégique indique que la croissance future de Galaxy proviendra davantage de la fourniture de services de conseil en marché pour DAT, plutôt que des fluctuations du marché lui-même. Bien que les revenus générés par DAT soient peu nombreux mais stables, le prochain projet phare de l'entreprise - Helios - apportera des revenus substantiels et durables.

Deux grands moteurs de rendement

Dans l'ouest du Texas, la chaleur du désert ne signifie plus un risque, mais une opportunité. Cette entreprise, qui a autrefois prospéré grâce à un moment de marché parfait, a désormais obtenu des contrats, levé des fonds et conclu un accord avec l'une des principales entreprises de calcul en intelligence artificielle aux États-Unis, CoreWeave. En tant que locataire, CoreWeave s'est engagé à fournir une garantie de loyer de 15 ans.

Une fois pleinement opérationnel, le centre de données Helios devrait générer plus d'un milliard de dollars de revenus annuels, avec une marge bénéficiaire EBITDA allant jusqu'à 90 %. Les activités financières et de centres de données allégeront progressivement la dépendance de Galaxy à l'égard des opportunités de marché — ce qui est un luxe dans le secteur turbulent des cryptomonnaies.

Cette transformation stratégique vise à établir une base de revenu stable qui n'est pas affectée par les fluctuations du marché.

Résumé

Les investisseurs doivent noter que, bien que le trading reste le fer de lance de Galaxy, les revenus des frais et les futurs baux commencent à lisser la courbe des fluctuations.

Chaque entreprise de cryptomonnaie finira par faire face au même dilemme : “Que construirez-vous une fois que l'enthousiasme spéculatif se sera estompé ?”

Pour Galaxy, ce trimestre marque un tournant. Créer des bénéfices qui apparaissent à chaque fois à l'heure pourrait être l'idée la plus ennuyeuse de l'histoire de l'entreprise, mais elle pourrait aussi être la plus transformatrice.

Cette analyse approfondie se termine ici, rendez-vous dans notre prochain article.

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