Huobi Growth Academy | Rapport d'étude approfondie sur le coffre-fort d'actifs numériques (DAT) : De la conservation de jetons off-chain à un nouveau paradigme d'innovation financière de roue de propriété.

Auteur : Académie de Croissance Huobi

Un aperçu du marché DAT

Le Trésor d'Actifs Numériques (Digital Asset Treasury, DAT) est devenu ces dernières années un nouveau phénomène à l'intersection des marchés de capitaux et des marchés cryptographiques. Sa logique centrale repose sur la collecte de fonds via des outils de financement par actions publiques - y compris les actions de sociétés cotées, les obligations convertibles, les augmentations de capital par ATM, et les placements privés PIPE - et le déploiement de ces fonds dans des actifs cryptographiques majeurs tels que le Bitcoin et l'Ethereum sur le bilan. Ensuite, par la gestion des opérations et des rendements, il vise à créer des retours pour les actionnaires. Essentiellement, il s'agit d'"utiliser le financement par actions pour acheter des actifs en chaîne", permettant aux investisseurs traditionnels du marché secondaire d'obtenir une exposition à des actifs cryptographiques à effet de levier, structurables et négociables sous forme d'actions. Ce mécanisme non seulement crée un pont entre la finance en chaîne et la finance traditionnelle, mais génère également de nouvelles logiques de trading et récits d'investissement sur le marché.

Par rapport aux ETF, le DAT présente des différences significatives sur plusieurs dimensions. Tout d'abord, il y a une différence dans le chemin de liquidité. Le fonctionnement des ETF dépend d'un mécanisme de souscription et de rachat complexe, nécessitant l'intervention de participants autorisés et de teneurs de marché, avec un règlement des fonds souvent nécessaire d'un à deux jours, tandis que les actions DAT peuvent être échangées instantanément sur le marché secondaire, leur efficacité étant plus proche des caractéristiques de circulation des actifs sur la chaîne. Ensuite, il y a la base de tarification. Les ETF sont généralement ancrés par la valeur nette (NAV), avec des fluctuations relativement limitées, ce qui les rend plus adaptés à une allocation à long terme ; les actions DAT sont dominées par la capitalisation boursière (MV), offrant une plus grande élasticité des prix et des fluctuations plus importantes, permettant aux fonds spéculatifs et aux institutions d'arbitrage de tirer parti des primes et des décotes pour des opérations structurées. La troisième différence se manifeste dans la structure de levier. Les fonds ETF manquent généralement d'espace de levier, tandis que les entreprises DAT peuvent ajouter du levier par le biais d'obligations convertibles, d'émissions d'ATM, de financements PIPE, etc., pour élargir leur bilan d'actifs et amplifier les rendements excédentaires pendant les cycles haussiers. Enfin, il y a la protection contre la décote. Les primes et décotes des ETF sont rapidement corrigées par des mécanismes d'arbitrage, tandis que si les actions DAT tombent en dessous de leur valeur nette de trésorerie, cela équivaut à permettre aux investisseurs d'acheter des actifs cryptographiques sous-jacents à prix réduit, formant théoriquement une sorte de protection à la baisse. Cependant, cette protection n'est pas absolue ; si la décote provient d'un désendettement passif, et que l'entreprise vend des actifs sous-jacents pour racheter des actions, cela pourrait provoquer une pression à la baisse encore plus sévère.

Depuis 2025, DAT s'est développé rapidement dans la direction d'Ethereum, devenant le point focal du marché. BioNexus a été le premier à annoncer une stratégie de trésorerie Ethereum, marquant l'année de la détention d'ETH par les entreprises ; BitMine (BMNR) a révélé en août qu'elle détenait 1 523 373 jetons ETH, devenant ainsi le plus grand trésor Ethereum au monde, avec une capitalisation boursière atteignant plusieurs milliards de dollars ; SharpLink (SBET) a continué à accumuler des ETH grâce à un financement par des ATM à haute fréquence, dépassant les huit cent mille jetons, et a presque entièrement engagé tous ses actifs, transformant ainsi la nature productive des actifs Ethereum en flux de trésorerie. Ces entreprises ont introduit des fonds d'investisseurs traditionnels dans les actifs cryptographiques grâce à des activités de financement sur le marché des actions, favorisant l'institutionnalisation et la financiarisation du prix d'Ethereum. Parallèlement, l'activité des échanges décentralisés reflète également les caractéristiques de liquidité de ce nouveau mécanisme. En août 2025, le volume des échanges au comptant de la plateforme DEX Hyperliquid a dépassé Coinbase en une seule journée, montrant que les flux de capitaux migrent rapidement entre les échanges sur la chaîne, le marché des actions et le marché des dérivés, DAT est devenu un point important pour ces flux de capitaux inter-marchés. Certaines entreprises ont même introduit des moyens innovants en matière d'incitations pour les actionnaires. Par exemple, BTCS a annoncé attirer les investisseurs à long terme par le biais de dividendes en ETH et de récompenses de fidélité, renforçant ainsi la fidélité du marché tout en contrant les pratiques de vente à découvert par emprunt d'actions.

Cependant, les risques associés à DAT ne doivent pas être négligés. Son modèle repose sur un mécanisme de prime en période de marché haussier : la hausse des prix des actions stimule l'émission de financements, les fonds d'émission sont utilisés pour acquérir davantage d'actifs cryptographiques, et la hausse des actifs augmente encore le mNAV, ce qui incite le prix des actions à continuer d'augmenter. Ce cycle peut générer des retours très considérables pendant la période de hausse, mais en période de marché baissier, il peut devenir un amplificateur de risque. Lorsque le mNAV passe d'une prime à une décote, les investisseurs perdent confiance dans la direction, et l'entreprise, pour stabiliser son évaluation, va souvent racheter des actions en vendant des actifs sous-jacents, ce qui crée un cycle de rétroaction négatif. Si plusieurs DAT entrent en état de décote et prennent des mesures similaires, le marché pourrait faire face à un risque systémique. L'effet de levier est une autre préoccupation clé. Les entreprises DAT utilisent largement des obligations convertibles, des financements à court terme et des augmentations de capital pour superposer le levier, ce qui peut amplifier les gains à la hausse, mais pourrait déclencher des appels de marge voire des liquidations forcées à la baisse. Une fois que les prix des actifs sur la chaîne chutent considérablement, les ventes massives vont avoir un impact sur le marché, particulièrement dans le cas d'actifs comme l'Ethereum, où la concentration est plus élevée, le risque est plus prononcé.

La recherche de marché a simulé différents scénarios possibles. Dans le scénario de référence, les entreprises ajustent progressivement leurs positions via des transactions de gré à gré, ce qui limite la pression à la baisse sur le prix de l'ETH ; dans le scénario sévère, si 20 % à 30 % des portefeuilles d'Ethereum sont liquidés en quelques semaines, le prix pourrait tomber à 2500–3000 dollars ; dans le scénario extrême, si la réglementation se resserre ou si la chaîne de financement se rompt, plus de 50 % des positions pourraient être liquidées, et le prix de l'Ethereum pourrait chuter à 1800–2200 dollars. Bien que la probabilité d'une situation extrême soit faible, son potentiel d'impact ne doit pas être sous-estimé. Il convient de noter que la rémunération des dirigeants de DAT est souvent fortement liée au prix de l'action, ce qui les incite à adopter des mesures à court terme pour soutenir la capitalisation boursière en vendant des jetons pour racheter des actions, plutôt que de maintenir une stratégie de détention à long terme. Ce décalage dans la gouvernance et les incitations rend DAT plus susceptible de déclencher des risques amplifiés en période de pression.

Néanmoins, les perspectives de DAT valent la peine d’être attendues avec impatience. Dans les trois à cinq prochaines années, les DAT sont susceptibles de se développer en parallèle avec les ETF, formant un modèle complémentaire. Les ETF offrent une exposition stable aux β et conviennent aux investisseurs passifs ; Les DAT, quant à eux, offrent des opportunités de revenus très résilientes et financièrement conçues, ce qui les rend plus adaptés aux fonds spéculatifs, aux family offices et aux investisseurs institutionnels à la recherche de rendements alpha. Plus important encore, le modèle DAT s’étend du Bitcoin et de l’Ethereum aux altcoins de haute qualité, donnant à certains projets un accès au marché des capitaux similaire au « moment IPO », et favorisant la poursuite de l’institutionnalisation de l’industrie de la cryptographie. La clarté progressive du cadre réglementaire, l’amélioration du mécanisme de divulgation de l’information et la diversification des outils d’intéressement des actionnaires détermineront conjointement la viabilité à long terme du TAD. Dans l’ensemble, le DAT est une expérience importante dans la convergence des marchés des capitaux et des cryptomonnaies, et il pourrait devenir à la fois une étape importante pour une nouvelle génération d’instruments financiers institutionnels et un amplificateur de la volatilité du marché en raison de sa nature procyclique. Pour les investisseurs, faire un usage raisonnable de la complémentarité des ETF et des DAT, et ajuster de manière flexible les stratégies entre les primes et les décomptes mNAV, pourrait devenir un sujet central dans l’ère future de la crypto-finance.

Deux, développement de l'industrie et événements clés

En 2025, l'évolution du marché des coffres d'actifs numériques (DAT) a été marquée par un phénomène particulièrement frappant : l'explosion de la concentration autour d'Ethereum. Contrairement à la logique de réserve centrée sur Bitcoin qui prévalait auparavant, Ethereum devient progressivement le protagoniste des coffres d'entreprise. BioNexus a été la première à annoncer une stratégie de coffre Ethereum en mars, intégrant officiellement l'ETH dans son bilan d'entreprise et élargissant ses positions grâce à un financement par actions. Ce geste est considéré comme un événement emblématique, symbolisant l'entrée d'Ethereum dans l'année de la détention par des entreprises. Contrairement à des entreprises comme Coinbase qui ont détenu de l'ETH par nécessité opérationnelle, la démarche de BioNexus consiste à considérer Ethereum comme un actif de réserve stratégique, envoyant un signal d'institutionnalisation au monde extérieur. Cela a non seulement augmenté l'attention du marché des capitaux sur l'entreprise elle-même, mais a également incité des fonds à reconnaître qu'Ethereum possède un statut de réserve équivalent à celui de Bitcoin. Peu après, les actions de BitMine (BMNR) ont porté cette tendance à son paroxysme. En août, la société a révélé que sa position en Ethereum avait atteint 1,52 million de jetons, représentant une valeur marchande de plus de 6 milliards de dollars, soit environ 1,3 % de l'offre en circulation d'Ethereum. Cette ampleur a rapidement propulsé BitMine au rang de "MicroStrategy d'Ethereum", lui conférant une grande visibilité dans le double récit du marché des capitaux et du marché on-chain. Le modèle de BMNR ressemble à celui de MicroStrategy à l'époque : en élargissant continuellement son bilan par le biais d'obligations convertibles et de financements par actions, il crée un flywheel de "financement - achat de jetons - augmentation de la valorisation - refinancement", renforçant ainsi la dynamique entre le prix de l'action et les actifs on-chain. Les opinions du marché sont polarisées : d'une part, certains estiment que BMNR joue un rôle emblématique dans la construction de la voie d'institutionnalisation d'Ethereum ; d'autre part, d'aucuns craignent qu'un effet de levier trop élevé et une concentration de positions ne viennent amplifier le risque systémique en cas de retournement du marché. Quoi qu'il en soit, BMNR est devenu l'un des DAT les plus suivis en 2025, modifiant directement le schéma de financement de l'ETH.

Parallèlement, SharpLink (SBET) adopte une approche d'expansion de table plus fréquente et plus agressive. SBET procède à des émissions continues sur le marché secondaire grâce à un mécanisme de financement par ATM, dévoilant presque chaque semaine de nouveaux financements et volumes d'achats. À la fin août, la société avait accumulé plus de 800 000 jetons d'Ethereum, presque tous destinés à être mis en jeu sur la chaîne. Cette stratégie transforme directement les attributs d'actif productif d'Ethereum en flux de trésorerie, permettant à la société de non seulement afficher des gains latents sur son bilan, mais aussi de générer un rendement réel. Le modèle de SBET attire une attention considérable, ses divulgations hebdomadaires et sa grande transparence offrant d'une part confiance aux investisseurs, et d'autre part rendant sa stratégie plus facile à quantifier et à suivre sur le marché. Les critiques soutiennent que cette stratégie de "staking intégral" augmente l'exposition aux risques de sécurité et de liquidité des protocoles sur la chaîne, mais les partisans soulignent que cette méthode de conversion de l'ETH en actifs productifs pourrait devenir la meilleure pratique de DAT.

Il convient de noter que BTCS a démontré une autre approche innovante dans cette course à la concurrence. L'entreprise a lancé un plan combiné "Dividende ETH + Récompenses de fidélité", qui consiste à distribuer des dividendes en utilisant l'Ethereum détenu, tout en établissant des conditions de récompense de fidélité pour encourager les actionnaires à transférer leurs actions à un agent de transfert désigné et à les conserver jusqu'au début de 2026. Ainsi, les investisseurs peuvent non seulement recevoir des dividendes en espèces et en ETH, mais également profiter d'incitations supplémentaires en maintenant leurs investissements à long terme. Cette approche a non seulement renforcé la fidélité des actionnaires, mais a également, dans une certaine mesure, limité les activités de prêt et de vente à découvert des actions, stabilisant ainsi le sentiment du marché. Bien que des doutes subsistent quant à la durabilité de "l'utilisation de l'ETH pour les dividendes", cela démontre sans aucun doute la flexibilité et la créativité de DAT en ingénierie financière, tout en mettant en lumière la stratégie de réponse différenciée adoptée par l'entreprise face au risque d'undervalued des actions.

Parallèlement, les changements au niveau des transactions sont également dignes d'attention. En août 2025, le volume des transactions au comptant de l'échange décentralisé Hyperliquid a un jour dépassé celui de Coinbase, un phénomène extrêmement symbolique. Depuis longtemps, les CEX sont considérés comme le cœur de la liquidité des actifs cryptographiques, mais avec l'émergence continue du financement par actions DAT, ainsi que l'interaction croissante des fonds en chaîne entre les DEX et le marché des actions, le paysage de la liquidité est en train de se restructurer. Le volume de transactions d'Hyperliquid dépassant Coinbase n'est pas un événement isolé, mais un signe de la fusion progressive des marchés de capitaux et des transactions en chaîne. Les fonds sont en train de former un nouveau cycle à travers "financement par actions DAT - acquisition d'actifs en chaîne par les entreprises - génération de revenus par le staking/re-staking - arbitrage et transactions des investisseurs". Ce cycle accélère non seulement l'intégration entre le marché en chaîne et le marché traditionnel, mais pourrait également amplifier les chocs de liquidité en période de pression sur le marché.

Dans l'ensemble, l'évolution du marché DAT en 2025 révèle les prémices d'un tout nouvel écosystème. BioNexus a ouvert la voie à la stratégie du coffre-fort ETH, BitMine a établi sa position de leader du secteur grâce à une détention massive, SharpLink a exploré différentes voies avec des stratégies de financement à haute fréquence et de mise en jeu totale, tandis que BTCS a créé des outils d'incitation uniques pour les actionnaires en ingénierie financière. Parallèlement, les fluctuations du volume de transactions de Hyperliquid reflètent la restructuration de la liquidité entre les marchés de capitaux et les marchés en chaîne. Ces exemples montrent ensemble que DAT n'est pas simplement un modèle simple de "l'achat de jetons par les entreprises", mais a déjà évolué vers une innovation financière intégrée, dont le contenu comprend des modalités de financement, une allocation d'actifs, une gestion des rendements et une gouvernance des actionnaires, parmi d'autres dimensions. À l'avenir, cet écosystème continuera à s'étendre et à évoluer, pouvant potentiellement devenir un accélérateur d'institutionnalisation des actifs cryptographiques, tout en risquant, à cause du déséquilibre entre levier et liquidité, de devenir un amplificateur de la volatilité du marché. Quoi qu'il en soit, DAT a déjà profondément modifié le récit des marchés de capitaux des actifs cryptographiques en 2025 et est devenu un sujet clé que les observateurs financiers mondiaux doivent suivre de près.

Trois, les risques et le potentiel de DAT

Alors que le mode DAT se développe rapidement, les risques sous-jacents et les préoccupations systémiques deviennent de plus en plus évidents. À première vue, le coffre-fort d'actifs numériques fournit une nouvelle source de financement et un soutien à la liquidité pour le marché, mais une analyse approfondie révèle que son mécanisme opérationnel présente une forte propriété pro-cyclique, pouvant amplifier les hausses en marché haussier tout en aggravant les baisses en marché baissier. Cet effet d'épée à double tranchant rend le rôle de DAT sur le marché des capitaux et le marché cryptographique particulièrement sensible et complexe. Tout d'abord, il y a le risque de levier. La logique d'expansion de DAT dépend souvent de l'émission d'actions et du financement par obligations convertibles. En période de marché haussier, avec la hausse des prix des actions et de la capitalisation boursière, les entreprises peuvent lever d'importants fonds à faible coût, leur permettant d'augmenter leurs positions en Bitcoin ou en Ethereum, créant un effet de volant sur l'évaluation et les positions. Cependant, ce modèle de levier se retourne rapidement lorsque le marché s'inverse. Si le prix de l'actif sous-jacent subit un fort recul, le remboursement de la dette et les clauses de marge peuvent être déclenchés, obligeant l'entreprise à vendre ses positions de manière passive pour faire face à un manque de liquidités. Le levier amplifie les gains, mais aussi les risques, ce qui est particulièrement dangereux dans le contexte de la forte volatilité des actifs cryptographiques.

Deuxièmement, il y a la crise de décote. La valorisation de DAT est ancrée dans ce qu'on appelle le mNAV, c'est-à-dire le rapport entre la capitalisation boursière de l'entreprise et la juste valeur des actifs cryptographiques détenus dans sa trésorerie. En période de marché haussier, le mNAV est généralement bien supérieur à 1, les investisseurs étant prêts à payer une prime pour l'expansion future et les bénéfices de l'entreprise. Mais une fois que le sentiment du marché s'inverse, si le prix de l'action tombe en dessous de la valeur nette des actifs, le mNAV passe de la prime à la décote, et la confiance des investisseurs dans la direction diminue rapidement. Dans ce cas, l'entreprise a souvent tendance à vendre des ETH ou des BTC sous-jacents pour racheter des actions, afin de tenter de ramener le prix de l'action près de la valeur nette. Cependant, cette approche sacrifie essentiellement une stratégie de détention à long terme en échange d'une réparation à court terme du prix de l'action, ce qui peut temporairement réduire la décote, mais le marché subit alors une pression de vente supplémentaire, créant un cycle vicieux.

Les chocs de liquidité constituent une autre préoccupation. La taille des actifs cryptographiques détenus par DAT ne cesse d'augmenter, et une libération concentrée de ces positions pourrait avoir un impact sur le marché qui dépasse les attentes. En particulier, en cas de manque de liquidité sur les échanges décentralisés, une vente à découvert coordonnée par plusieurs DAT pourrait entraîner une chute vertigineuse du marché. Les expériences passées montrent qu'une fois que des actifs à forte concentration subissent un désendettement passif, la baisse des prix tend à présenter des caractéristiques non linéaires. En d'autres termes, même si la taille globale des ventes ne représente qu'une petite partie de la capitalisation boursière, cela peut entraîner des fluctuations violentes en raison d'une insuffisance de liquidité. Ce risque est particulièrement prononcé dans des jetons comme Ethereum, où la concentration des positions est élevée. L'incertitude réglementaire est une autre épée de Damoclès suspendue au-dessus du modèle DAT. Actuellement, il n'existe pas de normes unifiées concernant le traitement comptable des entreprises de type trésorerie, la divulgation d'informations, les limites des ratios d'endettement, et la protection des investisseurs particuliers. Les différences d'attitude entre les différentes juridictions peuvent à tout moment modifier l'environnement de survie de DAT. Par exemple, les autorités réglementaires peuvent exiger que les entreprises divulguent des adresses on-chain et des risques de staking, limitent leurs ratios d'endettement, ou interdisent de distribuer des dividendes sous forme de jetons, toutes ces mesures pouvant avoir un impact significatif sur la capacité de financement et le récit de marché de DAT. Pour un DAT qui dépend fortement du financement du marché des capitaux et de la confiance des investisseurs, de tels changements réglementaires signifient non seulement une augmentation des coûts, mais pourraient également compromettre directement la durabilité de son modèle.

De plus, l’inadéquation entre la structure de gouvernance et le mécanisme d’incitation constitue également un problème potentiel pour le modèle DAT. Dans la plupart des DAT, la rémunération des dirigeants est directement liée au cours de l’action, ce qui peut motiver l’expansion du bilan dans un marché haussier, mais peut inciter à court-termiste dans un marché baissier. Lorsque les cours des actions diminuent et que la confiance des investisseurs diminue, les dirigeants peuvent préférer vendre les actifs sous-jacents pour racheter des actions, augmenter la capitalisation boursière et protéger leur rémunération plutôt que de s’en tenir à une stratégie de détention à long terme. Ce décalage incitatif affaiblit non seulement la stabilité stratégique des DAT, mais augmente également la probabilité d’une vente procyclique, exacerbant les vulnérabilités du marché. En plus de l’analyse des risques, la déduction de scénarios permet une compréhension plus intuitive. Dans le scénario de base, en supposant une correction modérée du prix de l’ETH, les sociétés DAT pourraient progressivement expédier par le biais de transactions de gré à gré afin de lisser l’impact du marché avec un impact limité sur le prix. Cependant, dans un scénario grave, si 20 à 30 % des avoirs en coffre-fort de l’ETH sont vendus de manière intensive dans un court laps de temps, le marché pourrait ne pas être en mesure de l’absorber complètement et le prix de l’ETH pourrait tomber dans la fourchette de 2 500 à 3 000 dollars. Ce niveau est proche d’une baisse de 30 % du prix actuel et suffit à reconstruire le sentiment du marché. Dans un scénario extrême, le prix de l’ETH pourrait même chuter entre 1 800 et 2 200 dollars si plus de 50 % des positions sont liquidées en raison d’une chaîne de financement rompue, d’une réglementation plus stricte ou d’une crise systémique. Cette baisse effacera complètement les gains réalisés depuis le début de la vague DAT, ramenant le marché aux niveaux de début 2025. Bien que la probabilité d’un scénario extrême soit faible, compte tenu de la forte dépendance au financement et à l’endettement, une fois déclenché, l’impact sur le marché sera considérable. Dans l’ensemble, l’essor du DAT a sans aucun doute injecté un nouveau récit et une nouvelle liquidité sur le marché des cryptomonnaies, mais il ne s’agit pas d’une « nouvelle normalité » robuste en soi. Sa nature procyclique détermine qu’elle est à la fois un amplificateur d’un marché haussier et une source de risque pour un marché baissier. Pour les investisseurs, il est essentiel de comprendre la chaîne de levier, la dynamique de l’escompte et de la prime mNAV et la structure incitative de la direction dans le cadre du modèle DAT. En l’absence d’une réglementation solide et d’une isolation des risques, le DAT ressemble davantage à une expérience financière à fort effet de levier, qui peut favoriser l’institutionnalisation des actifs cryptographiques ou devenir un déclencheur de turbulences sur le marché. Dans les années à venir, la maturité des capacités de gestion des risques et du cadre réglementaire de HAT déterminera si ce modèle peut véritablement passer d’un récit spéculatif à un instrument financier robuste.

Envisageant les trois à cinq prochaines années, le Trésor d'Actifs Numériques (DAT) pourrait se développer parallèlement aux ETF, construisant ensemble la cartographie des investissements institutionnalisés du marché des cryptomonnaies. Les ETF ont déjà prouvé leur avantage en matière de conformité, de stabilité et de faibles coûts, capable d'offrir une exposition β robuste aux investisseurs passifs, aux fonds de pension et aux fonds souverains. En revanche, le DAT, avec sa plus grande flexibilité, ses projets de capital plus complexes et la propriété directe d'actifs en chaîne, est naturellement plus adapté aux fonds spéculatifs, aux bureaux de famille et aux institutions actives cherchant des rendements excessifs. Cette répartition des structures de marché indique que les ETF et le DAT ne sont pas en compétition à somme nulle, mais se complètent l'un l'autre, poussant ensemble la profonde intégration du capital traditionnel et du marché des cryptomonnaies. Du point de vue de l'expansion des actifs, la gamme d'investissement du DAT ne sera probablement plus limitée à BTC et ETH. Avec la maturité de l'écosystème industriel, des projets Altcoin de qualité pourraient obtenir, via le DAT, un moment similaire à l'« IPO », c'est-à-dire établir des positions en chaîne à grande échelle grâce au financement par actions des réserves des entreprises cotées. Cela pourrait non seulement fournir un soutien institutionnel aux jetons concernés, mais aussi créer un tout nouveau récit de marché des capitaux. Par exemple, les protocoles clés liés à Layer2, aux réseaux de données décentralisés ou aux stablecoins pourraient tous devenir des cibles potentielles pour le DAT à l'avenir. Si cette tendance se réalise, le DAT ne sera pas seulement un outil de levier pour BTC/ETH, mais également un « propulseur » pour la nouvelle génération de chaînes publiques et de protocoles sur le marché des capitaux, ayant un impact profond sur la configuration de l'écosystème des cryptomonnaies.

Dans le mode d'exploitation, l'ingénierie des revenus de DAT deviendra le prochain point focal. Actuellement, certaines entreprises commencent déjà à explorer la possibilité de staker des jetons de position pour générer des revenus d'intérêts sur la chaîne, et de les convertir en flux de trésorerie pour récompenser les actionnaires. À l'avenir, ce modèle pourrait s'étendre à des méthodes diversifiées telles que la couverture par options, l'arbitrage de base, le re-staking et la participation à la gouvernance. Contrairement à un ETF traditionnel qui se limite à un suivi des prix, DAT peut former un "coffre-fort dynamique" grâce à une gestion active, générant des revenus sur la chaîne tout en renforçant son influence sur l'écosystème sous-jacent. Cela signifie que DAT n'est pas seulement un détenteur d'actifs, mais pourrait également devenir un acteur important de la gouvernance des protocoles sur la chaîne, et même évoluer en tant qu'"acteur institutionnel" dans l'économie crypto. L'éclaircissement progressif du cadre réglementaire sera un facteur clé pour le développement durable de DAT. Actuellement, les différentes juridictions n'ont pas encore une attitude uniforme envers DAT, et des questions telles que la divulgation d'informations, les normes comptables, les ratios de levier et la protection des détaillants restent en suspens. Cependant, avec l'expansion du marché et l'augmentation de la base d'investisseurs, la pression réglementaire ne manquera pas d'augmenter. À l'avenir, il se peut que DAT soit tenu de divulguer son adresse sur la chaîne, de préciser la taille de sa position et son ratio de staking, voire de réguler son mode de distribution de dividendes, afin d'assurer la transparence et la protection des investisseurs. D'une certaine manière, cela augmentera la conformité et la crédibilité de DAT, facilitant son accès aux fonds institutionnels, mais cela pourrait également affaiblir la flexibilité de son ingénierie de capital. Un durcissement de la réglementation est à la fois un défi et un passage obligé pour que DAT passe de "l'expérimentation financière" à "l'outil institutionnalisé".

À long terme, DAT a le potentiel d'évoluer en tant qu'intermédiaire financier sur le marché des cryptomonnaies. Sa particularité réside dans sa capacité à connecter simultanément le marché des capitaux propres et le marché des actifs en chaîne, formant ainsi un pont de configuration des fonds entre les marchés. Lorsque les investisseurs achètent des actions de DAT, ils participent en réalité indirectement à la détention et à l'exploitation des actifs en chaîne, tandis que la société DAT attire des capitaux traditionnels dans le domaine des cryptomonnaies grâce au financement par actions. Cette interaction bidirectionnelle permettra à DAT de jouer un rôle de plus en plus important dans les flux de capitaux mondiaux et la configuration des actifs. En particulier, dans un contexte où le capital transfrontalier a du mal à investir directement dans des actifs cryptographiques, DAT pourrait devenir l'un des canaux conformes, offrant une "exposition indirecte", élargissant ainsi le groupe d'investisseurs dans les actifs cryptographiques. Cependant, derrière cet avenir prometteur, se cache également un risque systémique non négligeable. La caractéristique procyclique de DAT signifie que, dans un marché haussier, elle pourrait devenir un accélérateur de la hausse des prix, mais dans un marché baissier, elle amplifie la profondeur de la baisse du marché. Contrairement à la détention passive des ETF, DAT dépend fortement du financement du marché des actions et du maintien de la prime mNAV; une fois que l'environnement du marché s'inverse, la chaîne de financement de DAT pourrait se rompre rapidement, entraînant un désendettement passif à grande échelle. En d'autres termes, bien que les perspectives de DAT soient vastes, sa capacité à véritablement se développer en tant que secteur institutionnel solide dépendra de sa performance en matière de gestion des risques et d'adaptation à la réglementation.

Dans l'ensemble, au cours des trois à cinq prochaines années, le développement de DAT suivra deux trajectoires parallèles. D'une part, il continuera d'innover en élargissant la gamme d'actifs, en intégrant l'ingénierie des revenus et en améliorant la participation sur la chaîne, construisant progressivement un avantage concurrentiel unique, devenant ainsi un complément hautement élastique aux ETF ; d'autre part, il explorera progressivement un modèle plus robuste et durable sous les contraintes réglementaires, le contrôle des effets de levier et les épreuves de la volatilité du marché. DAT est à la fois un symbole de la fusion entre le marché des capitaux et le marché des cryptomonnaies, et un reflet des risques cycliques. Ce n'est qu'en trouvant un équilibre entre institutionnalisation et innovation qu'il pourra véritablement devenir un nouvel intermédiaire dans le système financier mondial, propulsant les actifs cryptographiques de la périphérie vers le mainstream.

Quatre, conclusion

L'essor des coffres d'actifs numériques (DAT) est sans aucun doute l'un des événements les plus emblématiques des marchés de capitaux et de l'industrie cryptographique de 2025. Il ne s'agit pas seulement d'un nouvel outil de répartition des actifs, mais également d'une expérience institutionnelle combinant le financement par actions et les actifs sur la chaîne, représentant une profonde couplage des deux grands systèmes financiers. Essentiellement, le DAT lie directement la capacité de financement des sociétés cotées à la haute volatilité des actifs blockchain, créant une logique d'investissement et un récit de marché sans précédent. Pour les investisseurs, il offre à la fois un nouveau canal pour amplifier les rendements et introduit de nouveaux risques accrus. En phase de marché haussier, la logique de fonctionnement du DAT est particulièrement fluide. La prime sur les actions a propulsé le mNAV, facilitant ainsi la collecte de fonds par le biais d'obligations convertibles, de PIPE ou d'ATM. Les fonds levés sont ensuite convertis en achats d'actifs cryptographiques tels que ETH et BTC, l'expansion du bilan entraînant à son tour une augmentation de la capitalisation boursière, formant un cycle "prime - financement - accumulation". Ce mécanisme fait du DAT un important moteur de la hausse du marché, dont l'élasticité de capitalisation boursière dépasse largement celle des ETF traditionnels, et il devient également un objectif recherché par les fonds spéculatifs et les investisseurs à valeur nette élevée. Dans ce récit, le DAT n'est pas seulement le produit d'une innovation financière, mais devient également un acteur central du flux de capitaux et de l'expansion des valorisations en période de marché haussier.

Cependant, le DAT dans un marché baissier pourrait présenter un tableau complètement opposé. Lorsque les prix chutent, le mNAV passe de la prime à la décote, et la confiance du marché envers la direction s'effondre. Pour réparer le prix de l'action, l'entreprise pourrait vendre des actifs sous-jacents pour racheter des actions, afin de réduire temporairement la décote. Cependant, ce type de comportement entraîne souvent une pression à la vente accrue, accélérant la chute des prix et plaçant davantage de DAT dans une situation de désendettement. Dans ce mécanisme procyclique, le DAT n'est plus un stabilisateur du marché, mais pourrait devenir un amplificateur de risque systémique. En d'autres termes, le risque du DAT n'est pas seulement le risque individuel d'une seule entreprise, mais l'impact potentiel sur le marché des actifs cryptographiques global lors de ventes liées de plusieurs entreprises de trésorerie. Du point de vue de l'investissement, la répartition des fonctions entre le DAT et l'ETF devient de plus en plus claire. L'ETF est mieux adapté comme un outil de base pour une allocation à long terme, offrant une exposition β transparente, à faible coût et prévisible ; tandis que le DAT, avec ses caractéristiques de levier élevé, d'élasticité élevée et de gestion active des rendements, devient un choix pour une allocation supplémentaire, particulièrement adapté aux institutions et aux particuliers recherchant des rendements excessifs et prêts à assumer des risques. Pour les bureaux familiaux ou les fonds de gestion active, le DAT offre des avantages en ingénierie de capital que les ETF traditionnels ne peuvent pas reproduire, mais nécessite également d'accepter des risques de liquidité potentiels et des incertitudes en matière de gouvernance. À l'avenir, comment les investisseurs trouveront une combinaison raisonnable entre l'ETF et le DAT sera un sujet central dans les stratégies d'allocation d'actifs.

Dans les trois à cinq prochaines années, le DAT pourrait devenir un secteur institutionnel au même niveau que les ETF. Son chemin de développement dépendra principalement de trois facteurs. Premièrement, la clarté réglementaire. Ce n'est que lorsque des normes uniformes seront établies concernant le traitement comptable, la divulgation d'informations, le ratio d'effet de levier et la protection des actionnaires que le DAT pourra attirer un flux de capitaux institutionnels plus large. Deuxièmement, la transparence de l'information. La divulgation publique des adresses sur la chaîne, de la taille des positions, du ratio de mise en jeu, etc., deviendra une base importante pour les investisseurs afin d'évaluer le risque et la valorisation, et sera également une condition préalable à la confiance à long terme dans le DAT. Troisièmement, la capacité du marché à résister. La capacité du marché des cryptomonnaies à maintenir sa résilience face aux chocs potentiels de tendance sera déterminante pour savoir si le DAT est une force positive pour la systématisation ou une source de risque qui aggrave la volatilité.

Si ces conditions sont remplies, le DAT pourrait devenir un autre jalon dans l'histoire financière, à l'instar des ETF pour les fonds indiciels. Passant d'un essai de marché initial à une application généralisée, le DAT a le potentiel de redéfinir les frontières entre les marchés de capitaux et de crypto-monnaies, permettant aux actifs cryptographiques de faire réellement partie de portefeuilles d'investissement de plus grande envergure. Mais si ces conditions ne peuvent pas être réalisées, le DAT pourrait n'être qu'une euphorie passagère, finalement prouvée par l'histoire comme un "pari sur l'innovation financière et la gestion des risques". L'évolution des marchés de capitaux montre que chaque nouvel outil apporte à la fois des gains d'efficacité et des opportunités, mais s'accompagne aussi de risques inconnus. L'émergence du DAT est un produit inévitable de notre époque, combinant la logique de financement traditionnelle avec des actifs décentralisés, créant ainsi une toute nouvelle façon de capturer de la valeur. Cependant, sa pérennité dépend non seulement de l'enthousiasme du marché, mais aussi de la maturité des régulations, de la solidité de la gouvernance et des mécanismes de prévention des risques. Les investisseurs, les entreprises et les régulateurs doivent tous prendre conscience que le DAT n'est pas un outil d'arbitrage sans risque, mais un nouveau défi pour l'ensemble de la structure du marché. En fin de compte, l'avenir du DAT dépendra fondamentalement de la co-construction du marché et des institutions. Si la régulation et les mécanismes de marché peuvent interagir de manière positive, le DAT a une chance de devenir un pont important pour l'institutionnalisation des actifs cryptographiques ; en revanche, il pourrait également aggraver les turbulences du marché en raison de ses caractéristiques procycliques et de ses chaînes de leviers, devenant ainsi un cas d'échec de "l'alchimie financière". Tout comme les ETF ont été remis en question il y a vingt ans mais sont maintenant devenus des outils fondamentaux sur les marchés mondiaux, le destin du DAT pourrait également apporter des réponses dans la prochaine décennie. Quoi qu'il en soit, son apparition a déjà laissé une empreinte destinée à être mémorisée dans le long cours des marchés de capitaux.