Le modèle de stabilité de Curve — La formule StableSwap de Curve a transformé le trading de stablecoins on-chain en offrant une glissade quasi nulle et est devenue le fondement de sa hausse en tant que hub de liquidité DeFi.
Guerres de gouvernance - Le système veCRV et l'agrégation du pouvoir de vote de Convex ont transformé Curve en le centre des "Guerres de Curve", où les projets ont ouvertement rivalisé et soudoyé pour des incitations à la liquidité.
Crise et résilience — Un exploit de plus de 60 millions de dollars en 2023, combiné à un fort effet de levier du fondateur Michael Egorov, a failli déclencher un risque systémique, mais les ventes OTC et les interventions des hackers éthiques ont aidé Curve à survivre et à continuer d'innover.
D'un laboratoire de physique au cœur de la finance décentralisée, Michael Egorov a transformé une courbe mathématique en l'un des protocoles les plus influents de la crypto. Curve Finance, lancé en 2020, est devenu le "foyer des stablecoins", attirant des milliards de dollars de liquidités. Mais sa hausse a également entraîné des batailles politiques, des guerres de gouvernance et des crises quasi fatales. Comparé au style minimaliste d'Uniswap, le parcours de Curve est une histoire d'ambition technique, de luttes de pouvoir et de risques systémiques.
CHAPITRE UN : LA NAISSANCE DE STABLESWAP
Le parcours de Michael Egorov se distingue dans le monde de la crypto. Contrairement à la plupart des fondateurs issus de l'informatique ou de la finance, il a été formé en tant que physicien à l'Institut de Physique et de Technologie de Moscou, avant de se rendre en Australie pour des recherches doctorales et postdoctorales.
En 2019, il a publié le livre blanc StableSwap. Le modèle combinait des éléments de formules de somme constante et de produit constant. Lorsque les actifs se négocient près de la parité, les échanges se produisent avec une glissade quasi nulle. Lorsque les prix divergent, la courbe se déplace pour préserver la liquidité.
En janvier 2020, Curve a été lancé sur Ethereum avec son premier pool de jetons Compound cUSDC/cDAI, suivi plus tard par le célèbre 3Pool (DAI/USDC/USDT). Pour les traders, cela signifiait que de grands échanges de stablecoins pouvaient enfin être effectués off-chain sans impact sur les prix douloureux.
Contrairement à la formule simple d'Uniswap et à son orientation vers le détail, Curve s'est positionné comme une infrastructure pour l'efficacité du capital. À la mi-2021, sa TVL a dépassé 18 milliards de dollars, en faisant l'un des hubs de liquidité les plus importants dans DeFi.
CHAPITRE DEUX : LA HAUSSE D'UNE MACHINE POLITIQUE
La plus grande innovation de Curve n'était pas seulement mathématique mais aussi gouvernance. En août 2020, le jeton CRV a été lancé avec un modèle de vote-escrow. En verrouillant des CRV pendant jusqu'à quatre ans, les utilisateurs ont reçu des veCRV, qui accordaient trois droits : vote de gouvernance, partage des frais de trading et récompenses de liquidité boostées.
Cela a transformé Curve en une économie politique. Les votes hebdomadaires "Gauge" décidaient quels pools recevaient des récompenses d'inflation CRV. Pour les nouveaux stablecoins, obtenir des votes équivalait à la survie.
Convex Finance est rapidement intervenu. Il a agrégé du CRV des utilisateurs, l'a verrouillé en leur nom et a distribué des incitations supplémentaires. En quelques mois, Convex contrôlait plus de la moitié de tout le veCRV, se transformant en courtier de pouvoir de Curve.
C'était le début des soi-disant "Guerres de Curve". Des projets comme Frax, Lido et Yearn se sont battus pour diriger les votes de Convex vers leurs pools. Les marchés de pot-de-vin tels que Votium et Hidden Hand ont ouvertement fixé le prix de la gouvernance : les projets ont payé les votants pour soutenir leurs pools.
D'autres protocoles ont ensuite copié le modèle ve—Balancer avec veBAL, Velodrome sur Optimism—mais Curve est resté le champ de bataille central. Sa machine de gouvernance a sécurisé une liquidité profonde mais a également soulevé des préoccupations concernant l'équité : la décentralisation signifiait désormais des marchés pour des votes, et non des voix égales.
CHAPITRE TROIS : AU BORD DE LA CRISE
En juillet 2023, Curve a fait face à son test le plus sévère. Un bug dans les anciennes versions du langage de programmation Vyper a permis des attaques par ré-entrée sur plusieurs pools Curve. Les pertes étaient estimées entre 61 et 70 millions de dollars. Le pool CRV/ETH à lui seul a perdu près de 20 millions de dollars d'actifs.
L'exploitation technique était dommageable, mais la véritable menace venait du levier personnel d'Egorov. Il avait emprunté des dizaines de millions en stablecoins contre des garanties CRV sur plusieurs plateformes de prêt. Si le prix de CRV s'effondrait, les liquidations forcées pourraient plonger dans une boucle mortelle : plus de ventes, des effondrements plus profonds et une dette mauvaise systémique à travers DeFi.
Pendant plusieurs jours, les marchés ont attendu nerveusement. La résolution est arrivée par des moyens non conventionnels. Egorov a vendu de grands blocs de CRV de gré à gré à environ 0,40 $, déchargeant plus de 100 millions de jetons aux teneurs de marché et aux institutions. Avec les produits—plus de 40 millions de dollars—il a remboursé des prêts et stabilisé ses positions. Des hackers éthiques ont également restitué une partie des fonds volés, et Curve a corrigé les contrats affectés.
La crise s'est terminée sans effondrement systémique, mais cet épisode a souligné comment la complexité de Curve peut amplifier les risques. Contrairement à Uniswap, qui manquait de telles intrications de gouvernance, la machine politique de Curve et les avoirs du fondateur l'ont rendue vulnérable aux chocs en cascade. Par la suite, l'influence d'Egorov a diminué alors que ses positions géantes étaient réduites, laissant la gouvernance plus répartie.
CHAPITRE QUATRE : UN AVENIR INCERTAIN
Curve n'a pas cessé de construire. En 2023, il a lancé crvUSD, un stablecoin natif avec le modèle de "liquidation douce" LLAMMA. Au lieu de liquidations instantanées, les positions se rééquilibrent progressivement entre collatéral et dette à mesure que les prix évoluent. En 2024, Curve a élargi cela avec LlamaLend, ouvrant de nouveaux marchés de prêt. D'ici 2025, il a commencé à travailler sur "Yield Basis", un nouvel AMM visant à traiter la perte impermanente.
Les concurrents ont également avancé. Uniswap a introduit les Hooks, permettant une logique de trading personnalisée et une plus grande extensibilité. Balancer a approfondi ses pools multi-actifs. Velodrome est devenu central dans la politique de liquidité d'Optimism. Chaque protocole cherchait son avantage.
Les défis de Curve persistent : la liquidité concentrée d'Uniswap a réduit l'avantage de slippage de Curve ; Convex et Frax dominent toujours la gouvernance, augmentant les barrières pour les nouveaux venus ; les incitations CRV peuvent s'affaiblir lors des marchés baissiers. Pourtant, le rôle de Curve en tant qu'infrastructure est indéniable. La plupart des émetteurs de stablecoins, des projets LSD et des protocoles de prêt dépendent toujours de ses pools profonds.
Curve n'est plus seulement un DEX ; c'est une colonne vertébrale. Caché derrière des interfaces et des agrégateurs, il alimente les échanges, le prêt et le rendement dans DeFi. L'expérience d'Egorov— née d'une formule de physicien— est devenue un système politique et financier à part entière. Son avenir est incertain, mais son impact est déjà permanent.
〈Curve Finance at the Crossroads: Power, Wars, and Survival〉 cet article a été publié pour la première fois dans 《CoinRank》.
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Curve Finance à la croisée des chemins : Pouvoir, guerres et survie
Le modèle de stabilité de Curve — La formule StableSwap de Curve a transformé le trading de stablecoins on-chain en offrant une glissade quasi nulle et est devenue le fondement de sa hausse en tant que hub de liquidité DeFi.
Guerres de gouvernance - Le système veCRV et l'agrégation du pouvoir de vote de Convex ont transformé Curve en le centre des "Guerres de Curve", où les projets ont ouvertement rivalisé et soudoyé pour des incitations à la liquidité.
Crise et résilience — Un exploit de plus de 60 millions de dollars en 2023, combiné à un fort effet de levier du fondateur Michael Egorov, a failli déclencher un risque systémique, mais les ventes OTC et les interventions des hackers éthiques ont aidé Curve à survivre et à continuer d'innover.
D'un laboratoire de physique au cœur de la finance décentralisée, Michael Egorov a transformé une courbe mathématique en l'un des protocoles les plus influents de la crypto. Curve Finance, lancé en 2020, est devenu le "foyer des stablecoins", attirant des milliards de dollars de liquidités. Mais sa hausse a également entraîné des batailles politiques, des guerres de gouvernance et des crises quasi fatales. Comparé au style minimaliste d'Uniswap, le parcours de Curve est une histoire d'ambition technique, de luttes de pouvoir et de risques systémiques.
CHAPITRE UN : LA NAISSANCE DE STABLESWAP
Le parcours de Michael Egorov se distingue dans le monde de la crypto. Contrairement à la plupart des fondateurs issus de l'informatique ou de la finance, il a été formé en tant que physicien à l'Institut de Physique et de Technologie de Moscou, avant de se rendre en Australie pour des recherches doctorales et postdoctorales.
En 2019, il a publié le livre blanc StableSwap. Le modèle combinait des éléments de formules de somme constante et de produit constant. Lorsque les actifs se négocient près de la parité, les échanges se produisent avec une glissade quasi nulle. Lorsque les prix divergent, la courbe se déplace pour préserver la liquidité.
En janvier 2020, Curve a été lancé sur Ethereum avec son premier pool de jetons Compound cUSDC/cDAI, suivi plus tard par le célèbre 3Pool (DAI/USDC/USDT). Pour les traders, cela signifiait que de grands échanges de stablecoins pouvaient enfin être effectués off-chain sans impact sur les prix douloureux.
Contrairement à la formule simple d'Uniswap et à son orientation vers le détail, Curve s'est positionné comme une infrastructure pour l'efficacité du capital. À la mi-2021, sa TVL a dépassé 18 milliards de dollars, en faisant l'un des hubs de liquidité les plus importants dans DeFi.
CHAPITRE DEUX : LA HAUSSE D'UNE MACHINE POLITIQUE
La plus grande innovation de Curve n'était pas seulement mathématique mais aussi gouvernance. En août 2020, le jeton CRV a été lancé avec un modèle de vote-escrow. En verrouillant des CRV pendant jusqu'à quatre ans, les utilisateurs ont reçu des veCRV, qui accordaient trois droits : vote de gouvernance, partage des frais de trading et récompenses de liquidité boostées.
Cela a transformé Curve en une économie politique. Les votes hebdomadaires "Gauge" décidaient quels pools recevaient des récompenses d'inflation CRV. Pour les nouveaux stablecoins, obtenir des votes équivalait à la survie.
Convex Finance est rapidement intervenu. Il a agrégé du CRV des utilisateurs, l'a verrouillé en leur nom et a distribué des incitations supplémentaires. En quelques mois, Convex contrôlait plus de la moitié de tout le veCRV, se transformant en courtier de pouvoir de Curve.
C'était le début des soi-disant "Guerres de Curve". Des projets comme Frax, Lido et Yearn se sont battus pour diriger les votes de Convex vers leurs pools. Les marchés de pot-de-vin tels que Votium et Hidden Hand ont ouvertement fixé le prix de la gouvernance : les projets ont payé les votants pour soutenir leurs pools.
D'autres protocoles ont ensuite copié le modèle ve—Balancer avec veBAL, Velodrome sur Optimism—mais Curve est resté le champ de bataille central. Sa machine de gouvernance a sécurisé une liquidité profonde mais a également soulevé des préoccupations concernant l'équité : la décentralisation signifiait désormais des marchés pour des votes, et non des voix égales.
CHAPITRE TROIS : AU BORD DE LA CRISE
En juillet 2023, Curve a fait face à son test le plus sévère. Un bug dans les anciennes versions du langage de programmation Vyper a permis des attaques par ré-entrée sur plusieurs pools Curve. Les pertes étaient estimées entre 61 et 70 millions de dollars. Le pool CRV/ETH à lui seul a perdu près de 20 millions de dollars d'actifs.
L'exploitation technique était dommageable, mais la véritable menace venait du levier personnel d'Egorov. Il avait emprunté des dizaines de millions en stablecoins contre des garanties CRV sur plusieurs plateformes de prêt. Si le prix de CRV s'effondrait, les liquidations forcées pourraient plonger dans une boucle mortelle : plus de ventes, des effondrements plus profonds et une dette mauvaise systémique à travers DeFi.
Pendant plusieurs jours, les marchés ont attendu nerveusement. La résolution est arrivée par des moyens non conventionnels. Egorov a vendu de grands blocs de CRV de gré à gré à environ 0,40 $, déchargeant plus de 100 millions de jetons aux teneurs de marché et aux institutions. Avec les produits—plus de 40 millions de dollars—il a remboursé des prêts et stabilisé ses positions. Des hackers éthiques ont également restitué une partie des fonds volés, et Curve a corrigé les contrats affectés.
La crise s'est terminée sans effondrement systémique, mais cet épisode a souligné comment la complexité de Curve peut amplifier les risques. Contrairement à Uniswap, qui manquait de telles intrications de gouvernance, la machine politique de Curve et les avoirs du fondateur l'ont rendue vulnérable aux chocs en cascade. Par la suite, l'influence d'Egorov a diminué alors que ses positions géantes étaient réduites, laissant la gouvernance plus répartie.
CHAPITRE QUATRE : UN AVENIR INCERTAIN
Curve n'a pas cessé de construire. En 2023, il a lancé crvUSD, un stablecoin natif avec le modèle de "liquidation douce" LLAMMA. Au lieu de liquidations instantanées, les positions se rééquilibrent progressivement entre collatéral et dette à mesure que les prix évoluent. En 2024, Curve a élargi cela avec LlamaLend, ouvrant de nouveaux marchés de prêt. D'ici 2025, il a commencé à travailler sur "Yield Basis", un nouvel AMM visant à traiter la perte impermanente.
Les concurrents ont également avancé. Uniswap a introduit les Hooks, permettant une logique de trading personnalisée et une plus grande extensibilité. Balancer a approfondi ses pools multi-actifs. Velodrome est devenu central dans la politique de liquidité d'Optimism. Chaque protocole cherchait son avantage.
Les défis de Curve persistent : la liquidité concentrée d'Uniswap a réduit l'avantage de slippage de Curve ; Convex et Frax dominent toujours la gouvernance, augmentant les barrières pour les nouveaux venus ; les incitations CRV peuvent s'affaiblir lors des marchés baissiers. Pourtant, le rôle de Curve en tant qu'infrastructure est indéniable. La plupart des émetteurs de stablecoins, des projets LSD et des protocoles de prêt dépendent toujours de ses pools profonds.
Curve n'est plus seulement un DEX ; c'est une colonne vertébrale. Caché derrière des interfaces et des agrégateurs, il alimente les échanges, le prêt et le rendement dans DeFi. L'expérience d'Egorov— née d'une formule de physicien— est devenue un système politique et financier à part entière. Son avenir est incertain, mais son impact est déjà permanent.
〈Curve Finance at the Crossroads: Power, Wars, and Survival〉 cet article a été publié pour la première fois dans 《CoinRank》.