Début 2025, avec le resserrement de la liquidité sur le marché secondaire, une grande quantité de jetons (alts) propulsés par des "histoires + Airdrop" ont été impitoyablement percés.
Innombrables alts en chute libre, atteignant de nouveaux creux - tandis que la part de marché de Bitcoin a grimpé à 62,1 %, un nouveau sommet en cinq ans, l'indice Altcoin Season a même plongé à un niveau record de 4 points en mai 2023.
Cependant, des « jetons utilitaires » comme Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) et Hyperliquid (HYPE) attirent des fonds à contre-courant, avec des prix et des revenus on-chain qui augmentent tous deux. Ils ont un point commun : un flux de trésorerie de protocole réel et auditable, et ramènent la valeur aux détenteurs de jetons par le biais de rachats, de partage des bénéfices ou de staking.
Cet article tente de clarifier la logique de migration des fonds après l'éclatement de la bulle VC, et utilise quatre projets représentatifs comme échantillons pour explorer comment l'ère "P/E en chaîne" est en train de redéfinir le système d'évaluation des cryptomonnaies.
Contexte du marché : lorsque le récit se retire, la trésorerie devient une denrée rare
VC en chute libre : Au deuxième trimestre 2025, le montant du financement crypto mondial a chuté à 4,99 milliards de dollars, enregistrant une baisse de 21 % par rapport au trimestre précédent, atteignant un nouveau faible trimestriel depuis 2020. Les investisseurs deviennent prudents face aux "spéculations conceptuelles".
Retour de fonds pour les blue chips DeFi : Le Bitcoin continue de se renforcer et de dominer, mais le secteur DeFi présente une forte disparité ; les protocoles avec un cercle fermé "revenu - distribution" voient leur TVL et leur volume de transactions continuer d'augmenter. Le TVL de Pendle a dépassé 5,59 milliards de dollars en juillet, avec une croissance de près de trois fois cette année.
Migration du point d'ancrage de valorisation : Dans les cycles de risque traditionnel à la baisse, les investisseurs sont plus disposés à payer pour des flux de trésorerie quantifiables plutôt que pour une simple prime narrative.
Qu'est-ce qu'un « jeton utilitaire » ?
Définition : Les détenteurs de jetons peuvent partager les revenus du protocole (Capture de frais), ou indirectement augmenter le "EPS on-chain" (revenu vérifiable par jeton) par le biais de rachat/destruction ou de staking.
Modèle typique
Fee Switch / Partage des frais : Remboursement ou rachat des frais de protocole proportionnellement (GMX).
Différence de prêt & frais de liquidation : Inclure l'écart d'intérêt et les récompenses de liquidation dans le trésor, utilisées pour le rachat (AAVE, Maker).
Tokenisation des rendements : Diviser les revenus futurs en transactions, la plateforme prend une commission (Pendle).
Carburant d'infrastructure : les frais de transaction du moteur de correspondance haute fréquence sont rachetés et détruits instantanément (HYPE).
Aperçu des quatre grands cas
| jeton | Point bas de l'année → juillet | Variation de prix | Mécanisme de retour de valeur | Catalyseurs clés |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| UNI | 4,55 $ → 10,33 $ | +127% | Conversion des frais Proposition de redémarrage, propose de réinjecter 0,05 % des frais de transaction dans le trésor (non mise en œuvre) | La fondation a approuvé un plan d'investissement massif de 165,5 millions de dollars |
| AAVE | 114,05 $ → 293,33 $ | +157% | DAO rachète 1 M $ AAVE chaque semaine et entre dans la réserve écologique | Le plan de rachat sera mis en œuvre en juin |
| PENDLE | 1,81 $ → 4,49 $ | +148% | Commission du protocole 5% de rendement + 5 bps de frais de transaction | TVL dépasse 5,5 B $, rendement, rendement annualisé du jeton PT-sUSDe 11,11% |
| HYPE | 9,3 $ → 44,3 $ | +376% | 30% frais de transaction rachat et destruction en temps réel | Mise à niveau de CoreWriter le 5 juillet |
Décomposition : Comment les flux de trésorerie entraînent-ils une réévaluation de la valeur ?
Uniswap (UNI)
Auparavant, le marché considérait UNI comme un "jeton de gouvernance pur". Par la suite, la fondation Uniswap a voté pour un plan d'investissement massif de 165,5 millions de dollars. La fondation Uniswap a proposé d'allouer 165,5 millions de dollars aux domaines suivants.
· 9540 millions de dollars pour le financement (programme de développeurs, contributeurs principaux, validateurs) ;
· 25,10 millions de dollars pour l'exploitation (expansion de l'équipe, développement d'outils de gouvernance);
· 45 millions de dollars pour l'incitation à la liquidité.
Actuellement, le jeton $UNI n'a pas de capture de valeur réelle du jeton ni de plan de rachat de jetons !
Aave (AAVE)
Aave DAO a approuvé un rachat hebdomadaire d'environ 1 M $ AAVE avec les excédents du protocole, et les a verrouillés dans l'inventaire de la DAO :
La première semaine d'exécution a entraîné une augmentation quotidienne de 13 %, avec un doublement du volume des transactions.
Écart de taux d'emprunt + frais de liquidation pour un flux de trésorerie stable, de plus, le TVL V3 a augmenté de 32 % par an, le plan de rachat dispose d'une munitions à long terme.
Pendle (PENDLE)
Pendle met en œuvre le récit dérivé de "revenus futurs" sur le marché des transactions :
Extraire 5% de revenus + 5 bps de frais de transaction, permettant au protocole de générer des revenus auditables quotidiennement.
Les stratégies à haut rendement (par exemple, le rendement stETH YT à un moment donné >11%) sont plus attrayantes dans un environnement de faibles taux d'intérêt, avec des fonds qui continuent d'affluer.
Hyperliquid (HYPE)
En tant que DEX à haute fréquence, Hyperliquid a lancé en juillet CoreWriter précompilé, permettant aux contrats HyperEVM de passer des ordres, de régler et d'appeler CLOB directement, avec un mécanisme de rachat et de destruction des frais de transaction sur la chaîne :
Au cours de la semaine de mise à niveau, le nombre d'adresses actives sur la chaîne et le volume des transactions ont atteint des sommets historiques.
Instantanéité du retour de valeur + Échelle des frais de trading haute fréquence, font de HYPE un fort β dans le récit du "cash flow on-chain".
Trois douves pour traverser un marché baissier
Flux de trésorerie certain : Les revenus et dépenses sur la chaîne sont auditables, les décisions de la DAO sont publiques et transparentes, réduisant l'asymétrie d'information.
Rachat / Boucle de partage des bénéfices : Écrire le chemin "revenu du protocole → valeur du jeton" dans le contrat intelligent, créant un effet équivalent à un rachat d'actions ou à un dividende.
Ami des institutions : Les indicateurs de rendement quantifiables (P/S, P/E) réduisent l'incertitude de la valorisation, facilitant ainsi le market making et la conception de produits structurés.
Résumé
Après le retrait des histoires VC, le marché est en train de redéfinir le prix du "flux de trésorerie vérifiable".
Les jetons utilitaires combinent les revenus en chaîne, la valeur des jetons et les droits de gouvernance, constituant un actif rare à travers les cycles.
Avec l'introduction progressive du Fee Switch, du rachat ou de la distribution des excédents par les protocoles DeFi majeurs, cela marque un passage de la logique d'évaluation du marché crypto d'un "marché narratif" à un "marché de flux de trésorerie".
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De "l'air" au "flux de trésorerie" : l'émergence des jetons utilitaires après l'éclatement de la bulle VC
Début 2025, avec le resserrement de la liquidité sur le marché secondaire, une grande quantité de jetons (alts) propulsés par des "histoires + Airdrop" ont été impitoyablement percés.
Innombrables alts en chute libre, atteignant de nouveaux creux - tandis que la part de marché de Bitcoin a grimpé à 62,1 %, un nouveau sommet en cinq ans, l'indice Altcoin Season a même plongé à un niveau record de 4 points en mai 2023.
Cependant, des « jetons utilitaires » comme Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) et Hyperliquid (HYPE) attirent des fonds à contre-courant, avec des prix et des revenus on-chain qui augmentent tous deux. Ils ont un point commun : un flux de trésorerie de protocole réel et auditable, et ramènent la valeur aux détenteurs de jetons par le biais de rachats, de partage des bénéfices ou de staking.
Cet article tente de clarifier la logique de migration des fonds après l'éclatement de la bulle VC, et utilise quatre projets représentatifs comme échantillons pour explorer comment l'ère "P/E en chaîne" est en train de redéfinir le système d'évaluation des cryptomonnaies.
Contexte du marché : lorsque le récit se retire, la trésorerie devient une denrée rare
Qu'est-ce qu'un « jeton utilitaire » ?
Définition : Les détenteurs de jetons peuvent partager les revenus du protocole (Capture de frais), ou indirectement augmenter le "EPS on-chain" (revenu vérifiable par jeton) par le biais de rachat/destruction ou de staking.
Modèle typique
Aperçu des quatre grands cas
| jeton | Point bas de l'année → juillet | Variation de prix | Mécanisme de retour de valeur | Catalyseurs clés | | --- | --- | --- | --- | --- | | UNI | 4,55 $ → 10,33 $ | +127% | Conversion des frais Proposition de redémarrage, propose de réinjecter 0,05 % des frais de transaction dans le trésor (non mise en œuvre) | La fondation a approuvé un plan d'investissement massif de 165,5 millions de dollars | | AAVE | 114,05 $ → 293,33 $ | +157% | DAO rachète 1 M $ AAVE chaque semaine et entre dans la réserve écologique | Le plan de rachat sera mis en œuvre en juin | | PENDLE | 1,81 $ → 4,49 $ | +148% | Commission du protocole 5% de rendement + 5 bps de frais de transaction | TVL dépasse 5,5 B $, rendement, rendement annualisé du jeton PT-sUSDe 11,11% | | HYPE | 9,3 $ → 44,3 $ | +376% | 30% frais de transaction rachat et destruction en temps réel | Mise à niveau de CoreWriter le 5 juillet |
Décomposition : Comment les flux de trésorerie entraînent-ils une réévaluation de la valeur ?
Uniswap (UNI)
Auparavant, le marché considérait UNI comme un "jeton de gouvernance pur". Par la suite, la fondation Uniswap a voté pour un plan d'investissement massif de 165,5 millions de dollars. La fondation Uniswap a proposé d'allouer 165,5 millions de dollars aux domaines suivants.
· 9540 millions de dollars pour le financement (programme de développeurs, contributeurs principaux, validateurs) ;
· 25,10 millions de dollars pour l'exploitation (expansion de l'équipe, développement d'outils de gouvernance);
· 45 millions de dollars pour l'incitation à la liquidité.
Actuellement, le jeton $UNI n'a pas de capture de valeur réelle du jeton ni de plan de rachat de jetons !
Aave (AAVE)
Aave DAO a approuvé un rachat hebdomadaire d'environ 1 M $ AAVE avec les excédents du protocole, et les a verrouillés dans l'inventaire de la DAO :
Pendle (PENDLE)
Pendle met en œuvre le récit dérivé de "revenus futurs" sur le marché des transactions :
Hyperliquid (HYPE)
En tant que DEX à haute fréquence, Hyperliquid a lancé en juillet CoreWriter précompilé, permettant aux contrats HyperEVM de passer des ordres, de régler et d'appeler CLOB directement, avec un mécanisme de rachat et de destruction des frais de transaction sur la chaîne :
Trois douves pour traverser un marché baissier
Résumé
Après le retrait des histoires VC, le marché est en train de redéfinir le prix du "flux de trésorerie vérifiable".
Les jetons utilitaires combinent les revenus en chaîne, la valeur des jetons et les droits de gouvernance, constituant un actif rare à travers les cycles.
Avec l'introduction progressive du Fee Switch, du rachat ou de la distribution des excédents par les protocoles DeFi majeurs, cela marque un passage de la logique d'évaluation du marché crypto d'un "marché narratif" à un "marché de flux de trésorerie".