Grayscale, qui fut autrefois un adversaire de taille face à la SEC, s'apprête désormais à rejoindre le NYSE

Le 13 novembre (heure de Beijing), Grayscale a déposé une demande d’introduction en bourse auprès du New York Stock Exchange, visant une cotation sur le marché américain via Grayscale Investment, Inc. Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies et Cantor agissent comme teneurs de livre principaux de cette introduction en bourse.

Grayscale adopte une structure Up-C pour son introduction en bourse : Grayscale Operating, LLC, l’entité opérationnelle et de contrôle du groupe, ne sera pas cotée. À la place, la nouvelle entité Grayscale Investment, Inc. entre en bourse en acquérant une part des intérêts de la LLC pour permettre la négociation sur les marchés. Les fondateurs et premiers actionnaires peuvent convertir leurs intérêts dans la LLC en actions de la société cotée, bénéficiant de l’imposition sur les plus-values et ne supportant que l’impôt sur le revenu des personnes physiques. À l’inverse, les investisseurs de l’introduction en bourse sont assujettis à l’impôt sur les sociétés sur les bénéfices ainsi qu’à l’impôt sur le revenu sur les dividendes perçus.

Au-delà des avantages fiscaux pour les premiers détenteurs, cette structure permet de conserver un contrôle total après l’introduction en bourse grâce à des classes d’actions AB. Selon le dépôt S-1, Grayscale appartient entièrement à la société mère DCG. Grayscale précise qu’après l’introduction en bourse, DCG conservera le pouvoir décisionnel sur les sujets majeurs en détenant 100 % des actions de classe B à droits de vote renforcés. L’intégralité des fonds levés lors de l’introduction en bourse servira à acquérir des intérêts auprès de la LLC.

Grayscale bénéficie d’une forte notoriété, ayant été pionnière sur les produits d’investissement Bitcoin et Ethereum, et, après de longs échanges avec la SEC, a transformé ses trusts Bitcoin et Ethereum en ETF spot. Son Digital Large Cap Fund a eu un effet comparable à celui du S&P 500 pour les crypto-actifs. Lors du dernier marché haussier, chaque ajustement du Large Cap Fund a entraîné d’importantes variations de prix à court terme pour les tokens ajoutés ou retirés.

D’après le dossier S-1, au 30 septembre (heure locale), Grayscale gérait 35 milliards de dollars d’actifs, se positionnant comme le premier gestionnaire mondial d’actifs crypto. La société propose plus de 40 produits d’investissement couvrant plus de 45 cryptomonnaies. Sur les 35 milliards USD d’actifs sous gestion, 33,9 milliards proviennent des ETP et ETF (principalement sur Bitcoin, Ethereum et Solana), contre 1,1 milliard dans des fonds privés (principalement investis dans les altcoins).

Côté revenus, les produits phares de Grayscale surpassent les principaux concurrents, essentiellement grâce à l’encours accumulé dans les trusts fermés et à des frais de gestion supérieurs à la moyenne du secteur.

Au plan financier, sur les neuf premiers mois clos au 30 septembre 2025, Grayscale a généré environ 319 millions USD de chiffre d’affaires, en recul de 20 % sur un an. Les charges d’exploitation se sont élevées à 116 millions USD, en hausse de 8,4 %. Le résultat opérationnel atteint 202 millions USD, soit une baisse de 30,4 % sur un an. Le bénéfice net, après prise en compte des autres produits et charges et impôts, ressort à environ 203 millions USD, en diminution de 9,1 % sur un an. Les données moyennes d’actifs sous gestion laissent supposer un recul de l’encours par rapport à l’an dernier.

Hors éléments exceptionnels, le bénéfice net ajusté sur la période s’élève à environ 208 millions USD, pour une marge nette de 65,3 %. Bien que le bénéfice net ajusté recule de 8,5 % sur un an, la marge s’améliore par rapport aux 57,2 % enregistrés un an plus tôt.

Le ratio d’endettement de Grayscale reste solide. Malgré la baisse du chiffre d’affaires et du résultat, la valeur des actifs progresse, les dettes diminuent et les marges s’améliorent, ce qui témoigne d'une amélioration opérationnelle continue.

Dans le dépôt S-1, Grayscale présente également ses axes de croissance : élargissement de l’offre de fonds privés (incluant davantage de produits d’investissement principalement investis dans les altcoins), lancement de fonds à gestion active pour compléter les fonds passifs comme les ETF et ETP, et investissements actifs dans ses propres fonds, cryptomonnaies ou autres actifs.

Sur le plan de la distribution, Grayscale indique avoir finalisé la diligence raisonnable avec trois courtiers gérant ensemble 14,2 billions USD d’actifs. Ce mois-ci, la société a lancé des ETF Bitcoin et Ethereum de petite taille sur la plateforme d’un grand courtier indépendant regroupant plus de 17 500 conseillers financiers et plus de 1 billion USD d’actifs sous gestion. En août, Grayscale a conclu un partenariat avec iCapital Network, un consortium de 6 700 sociétés de conseil. Dans ce cadre, Grayscale proposera aux membres du réseau des canaux d’investissement en actifs numériques via ses stratégies de gestion active.

Grayscale se positionne comme un gestionnaire d’actifs stable dans sa communication, dont les revenus dépendent majoritairement des frais de gestion sur les produits d’investissement, avec une marge de progression limitée. Toutefois, dans la lignée des introductions en bourse du secteur de la gestion d’actifs traditionnel, la valorisation et les prévisions du ratio cours/bénéfice (PER) de Grayscale apparaissent relativement prévisibles, ce qui en fait une cible d’investissement plus lisible.

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