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La Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos publicó el informe de Nóminas No Agrícolas de marzo de 2025 el 4 de abril, y la cifra principal fue de 228,000 nuevos empleos añadidos en el mes. Esto superó significativamente la estimación del consenso de Dow Jones de 140,000, y también representó una recuperación drástica respecto a la cifra revisada a la baja de febrero, que fue de 117,000. La tasa de desempleo subió ligeramente. Los ingresos promedio por hora aumentaron un 0.3% en el mes, en línea con las expectativas, mientras que el ritmo de crecimiento salarial interanual se desaceleró hasta el 3.8%, el nivel más bajo desde julio de 2024. En apariencia, estos números muestran un mercado laboral que sigue siendo resistente. Pero el contexto que rodea a este informe lo convierte en uno de los reportes de Nóminas No Agrícolas más complicados y con mayor nivel de capas en la memoria reciente, y leer correctamente las señales requiere mirar mucho más allá de la cifra principal.
Entender qué mide realmente el informe de Nóminas No Agrícolas es el punto de partida para comprender su importancia en el mercado. Los datos de NFP capturan la creación neta de empleos en toda la economía de EE. UU., excluyendo a los trabajadores agrícolas, empleados gubernamentales en ciertos niveles, empleados domésticos privados y trabajadores de organizaciones sin fines de lucro. Se publica el primer viernes de cada mes por la Oficina de Estadísticas Laborales y se considera uno de los lanzamientos económicos más importantes en el calendario global. La razón de su peso es sencilla: el empleo es la base del gasto del consumidor, y el gasto del consumidor representa aproximadamente dos tercios de la producción económica de EE. UU. Cuando se crean empleos a un ritmo saludable, los hogares ganan, gastan e invierten. Cuando el crecimiento del empleo se desacelera o se invierte, toda la cadena de actividad económica comienza a debilitarse.
Los datos de marzo de 2025 revelan un mercado laboral que añadió empleos a un ritmo casi el doble de lo que esperaban los economistas, y aproximadamente un 60% por encima del promedio mensual reciente. Los sectores de atención médica y asistencia social fueron algunos de los principales contribuyentes, continuando una tendencia de varios años de rendimiento superior en ese segmento. La contratación gubernamental también contribuyó positivamente en menor medida. La amplitud de la creación de empleos en todos los sectores sugiere que la demanda subyacente de mano de obra no se deterioró fundamentalmente en marzo, incluso cuando otros indicadores económicos han mostrado un aumento en la tensión. La desaceleración en el crecimiento salarial interanual al 3.8% es significativa porque indica a la Reserva Federal que la fortaleza del empleo no necesariamente se traduce en una inflación acelerada impulsada por los salarios. Esa combinación de nóminas sólidas y crecimiento salarial en enfriamiento es, en teoría, el escenario más favorable para la calibración de políticas, ya que sugiere que la economía está generando empleo sin sobrecalentarse en el lado de los costos.
Sin embargo, el informe no existe en aislamiento, y el contexto en el que fue publicado introduce un nivel de complejidad que hace que la cifra principal sea mucho menos sencilla de interpretar. El anuncio de aranceles de gran alcance del presidente Trump a principios de la semana, que rápidamente fue etiquetado por los mercados como Día de la Liberación, eclipsó inmediatamente los datos laborales para muchos analistas e inversores. Los aranceles cubren una amplia gama de importaciones de socios comerciales importantes de EE. UU., incluyendo China, Vietnam, Japón y la Unión Europea. La magnitud del anuncio superó lo que la mayoría de los participantes había modelado, y la reacción inmediata del mercado fue severa en acciones, divisas y activos de riesgo en general. El informe de NFP refleja el mercado laboral tal como existía en marzo, antes de que se anunciaran estos aranceles. Lo que suceda con el empleo en abril, mayo y junio, a medida que las empresas comiencen a ajustar sus planes de contratación, las cadenas de suministro se reestructuren y la confianza del consumidor responda a precios más altos, es una pregunta que los datos de marzo simplemente no pueden responder. Esto crea un problema prospectivo: un informe de empleo fuerte nos dice dónde hemos estado, pero no hacia dónde vamos en una economía que acaba de recibir un shock externo importante.
Desde la perspectiva de la Reserva Federal, este informe presenta un dilema genuino. El banco central ha estado navegando entre su doble mandato de máximo empleo y estabilidad de precios, y los datos con los que ahora cuenta están tirando en direcciones opuestas. La creación de empleo fuerte argumenta en contra de recortes inmediatos de tasas, ya que sugiere que la economía no necesita estímulo monetario con urgencia. El enfriamiento en el crecimiento salarial argumenta que las presiones inflacionarias no se están acelerando desde el lado laboral, lo que elimina un argumento para mantener las tasas elevadas. Pero el impacto de los aranceles introduce una dimensión completamente nueva, porque los aranceles son inherentemente inflacionarios a corto plazo. Aumentan el costo de los bienes importados, que se traslada a los consumidores en forma de precios más altos. Si la Fed ve que la inflación se reaccelera en los próximos meses debido a aumentos de costos impulsados por los aranceles, recortar tasas para apoyar el crecimiento podría agravar las presiones de precios. Si la Fed mantiene las tasas estables o las aumenta en respuesta a la inflación impulsada por los aranceles, corre el riesgo de estrechar las condiciones financieras en una economía que, al mismo tiempo, está asumiendo un shock de guerra comercial. Este es la definición precisa de un escenario de riesgo de estanflación, y es uno de los entornos más difíciles que cualquier banco central puede enfrentar. Los datos de NFP de marzo, tomados por sí solos, sugerirían que no hay urgencia por recortes de tasas. Sin embargo, junto con la realidad de los aranceles, el cálculo se vuelve mucho menos claro.
Para el mercado de criptomonedas, los efectos en cadena de este entorno macro ya son visibles y probablemente persistirán. Bitcoin y el mercado de activos digitales en general cayeron significativamente en los días inmediatamente posteriores a los anuncios de aranceles, con Bitcoin bajando aproximadamente un 12% y la capitalización total del mercado cripto perdiendo alrededor del 9%, pasando de aproximadamente 2.72 billones de dólares a aproximadamente 2.47 billones de dólares. Este comportamiento confirma lo que se ha convertido en un patrón constante desde principios de 2025: las criptomonedas se negocian como activos de riesgo, estrechamente correlacionados con el sentimiento del mercado accionario y sensibles a los mismos impulsores macro que mueven las acciones tecnológicas y las inversiones orientadas al crecimiento. Los días en que Bitcoin era ampliamente descrito como un activo no correlacionado o refugio seguro claramente no reflejan la realidad actual. Cuando los inversores institucionales y minoristas reducen su exposición al riesgo en respuesta a la incertidumbre macro, las posiciones en cripto son de las que más se venden.
La relación entre los datos de NFP y los mercados cripto opera a través de varios canales distintos. El canal más directo es la expectativa de tasas de interés. Cuando los datos de empleo son sólidos y sugieren que la Fed tiene margen para mantener las tasas elevadas, los rendimientos libres de riesgo en bonos gubernamentales y instrumentos del mercado monetario siguen siendo atractivos. Esto reduce el atractivo relativo de activos especulativos, incluyendo las criptomonedas, ya que el capital puede obtener retornos significativos sin asumir riesgos de volatilidad. Cuando los datos de empleo se debilitan y aumentan las expectativas de recortes de tasas, la dinámica opuesta toma fuerza. El dinero más barato y los costos de oportunidad más bajos tienden a impulsar el capital hacia activos de mayor rendimiento y mayor riesgo, y las criptomonedas han sido históricamente beneficiarias de ese entorno. Los datos de marzo, al superar las expectativas, redujeron temporalmente la probabilidad de que la Fed recortara tasas rápidamente, lo cual es negativo en general para las valoraciones de las criptomonedas a corto plazo, todo lo demás constante.
El segundo canal es la liquidez y la fortaleza del dólar. Un informe sólido de NFP generalmente respalda al dólar estadounidense, ya que indica que la economía estadounidense está saludable y que la Fed no necesita debilitar el dólar mediante tasas más bajas. Un dólar más fuerte generalmente crea obstáculos para los activos cripto que se valoran en dólares, porque efectivamente hace que esos activos sean más caros en términos de moneda local para los compradores internacionales y reduce el flujo de poder adquisitivo que entra en el mercado desde fuera de Estados Unidos. La relación entre la dinámica del dólar y el precio de Bitcoin no es perfectamente consistente, pero la relación direccional general se ha mantenido durante períodos de movimientos significativos del dólar.
El tercer canal, y quizás el más matizado, es el sentimiento del mercado y el apetito por el riesgo. Los lanzamientos de Nóminas No Agrícolas son eventos programados, y los mercados comienzan a posicionarse antes de que se publiquen los datos, basándose en expectativas y análisis prospectivos. Cuando el número real se desvía significativamente del consenso, ya sea al alza o a la baja, la sorpresa resultante genera volatilidad. La volatilidad en sí puede ser disruptiva para los mercados cripto, que operan las 24 horas y son particularmente sensibles a cambios repentinos en el posicionamiento de participantes apalancados. La publicación de marzo de 2025 entregó una sorpresa al alza sustancial en comparación con la estimación de 140,000, y en un entorno macro más estable, eso podría haber provocado un rally de alivio en los activos de riesgo. Sin embargo, en el entorno actual, la sombra de los aranceles ha suprimido la respuesta positiva tradicional a la fortaleza del mercado laboral.
Mirando la situación actual con una perspectiva más amplia, lo que este informe de NFP señala con mayor claridad es que la economía de EE. UU. entró en abril con el impulso del mercado laboral intacto. Esa es una condición subyacente fundamentalmente positiva. Pero el impulso no es lo mismo que inmunidad, y los próximos meses revelarán cuánto del shock arancelario será absorbido por los márgenes de las empresas, cuánto se trasladará a los consumidores y cuánto finalmente se reflejará en las decisiones de contratación. Si las empresas comienzan a reducir contrataciones en anticipación a una demanda más débil y costos de insumos más altos, los futuros informes de NFP mostrarán una historia diferente. La Reserva Federal estará observando esas publicaciones posteriores muy de cerca, y también lo harán los mercados cripto.
Para los participantes en los mercados de activos digitales, el entorno actual argumenta a favor de mantener una visión clara de la dependencia macro que ahora define la dinámica de precios de las criptomonedas. La era de tratar a Bitcoin como un activo inmunológico a la macro ya terminó, al menos por ahora. Los datos de NFP importan, las decisiones de la Fed importan, la fortaleza del dólar importa y el apetito global por el riesgo importa. Aquellos que sigan estos indicadores con la misma disciplina que aplican a las métricas en cadena y a los desarrollos específicos de las criptomonedas estarán mejor posicionados para navegar los períodos de incertidumbre elevada que probablemente generará la intersección de shocks en la política comercial, deliberaciones del banco central y evolución del mercado laboral en los próximos meses.