He estado siguiendo de cerca el dólar este año y hay algo interesante sucediendo: no estamos viendo un colapso, sino más bien un cambio en cómo se desarrolla el juego. La previsión del USD para 2026 es básicamente una historia sobre una moneda que todavía es fuerte, pero que está perdiendo ese atractivo irresistible que tuvo en los últimos años.

Aquí está la situación: El dólar se benefició de una tormenta perfecta: el crecimiento de EE. UU. superaba las expectativas, la Fed era agresiva con las tasas, y la incertidumbre global mantenía el capital fluyendo hacia los dólares. Esa combinación se está deshaciendo lentamente. No se rompe, solo se deshace. La ventaja en las tasas de interés se está comprimiendo a medida que la Fed se acerca a un alivio cauteloso, y esa es la clave que está dando forma a la perspectiva del dólar en este momento.

Lo que más me llama la atención es la imagen de la posición del mercado. Las posiciones cortas especulativas en el dólar están en niveles máximos de varios años. Eso es realmente importante porque significa que gran parte del caso bajista ya está descontado. Cuando la posición se vuelve tan unidireccional, no se producen movimientos direccionales claros: hay movimientos laterales, contrarrestes agudos y movimientos tácticos de vaivén. La imagen técnica respalda esto. El DXY todavía está por encima de los niveles previos a la pandemia, y hay una resistencia real alrededor de 103.40. Una caída por debajo de 96.30 sería significativa, pero todavía no estamos allí.

En cuanto a la política, la Fed no va a recortar agresivamente. La inflación en servicios es persistente, el mercado laboral es resistente y la política fiscal sigue siendo expansiva. Eso significa que los diferenciales de tasas no se comprimirán tan rápido como esperan los mercados. Desde la perspectiva de la previsión del USD, esto mantiene al dólar soportado en comparación con un escenario de relajación más agresiva.

El contexto geopolítico también merece atención. Tenemos tensiones en Oriente Medio, la situación en Ucrania, fricciones comerciales entre EE. UU. y China — ninguna de ellas resuelta. Cuando el apetito por el riesgo se deteriora, el dólar sigue captando flujos hacia activos seguros. Eso proporciona un suelo confiable para la moneda, incluso si no es un motor de fortaleza.

En cuanto a los principales pares: EUR/USD tiene potencial de alza si Europa se estabiliza, pero los vientos en contra estructurales limitan el movimiento. USD/JPY sigue siendo volátil dado el diferencial de rendimiento y el riesgo de intervención. GBP/USD está débil por los fundamentos del Reino Unido. Las monedas de materias primas como AUD y CAD podrían subir si mejora el sentimiento de riesgo, pero todo depende de China.

El escenario base — y esto es lo que estoy observando — es una suavización gradual del dólar a medida que el crecimiento se vuelve menos asimétrico a nivel global. Eso tiene un 60% de probabilidad en mi opinión. Hay un 25% de posibilidades de que la inflación se mantenga más persistente y la Fed se mantenga paciente por más tiempo, lo que mantendría al dólar en alza. Y quizás un 15% de probabilidad de una recuperación global más clara que obligue a la Fed a recortar de manera más agresiva.

Lo que realmente importa para la previsión del USD en el futuro es la dirección de la Fed. La mandato de Powell termina en mayo, y los mercados comenzarán a valorar quién será el próximo. Si hay una percepción de un sucesor más dovish, eso podría erosionar gradualmente la confianza en los rendimientos reales de EE. UU.

En resumen: El dólar no va a desaparecer, pero ya no es la operación unidireccional que fue. Espera movimientos en rango con movimientos bruscos en ambas direcciones. Los aspectos técnicos encajan con la historia macro: hay margen para que vaya más abajo, pero no será de forma suave. Este es un año de navegación, no de capitulación.