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Los mercados están experimentando una revaloración violenta de toda la trayectoria de tasas de la Fed, pasando de un consenso de “más altas por más tiempo” a una narrativa de pivote agresivo en cuestión de semanas. Esto no es solo un ajuste menor; es un cambio estructural en las expectativas impulsado por una cascada de datos que sugieren que los efectos retrasados de 525pb de endurecimiento finalmente están haciendo mella más de lo que la retórica de la Fed indica.
El Punto de Inflexión de los Datos:
La revaloración fue desencadenada por tres fallos secuenciales. Primero, el PMI manufacturero ISM de octubre cayó a 46.7, señalando condiciones contractivas. Segundo, el informe de empleo de octubre mostró solo 150 mil nuevos puestos de trabajo (muy por debajo de los 180 mil esperados) con revisiones a la baja en meses anteriores, mientras que la tasa de desempleo subió a 3.9%. Tercero, el IPC y PPI de octubre ambos fueron más suaves, con el IPC subyacente enfriándose a 4.0% interanual—el más lento desde septiembre de 2021. Más importante aún, la inflación supercore (servicios excluyendo vivienda) cayó a 3.7% interanual, indicando que la inflación pegajosa en servicios finalmente está cediendo.
Los Movimientos del Mercado:
La reacción ha sido rápida y agresiva.
· Futuros de Fondos de la Fed: Hace solo tres semanas, el mercado valoraba una probabilidad del 35% de un aumento en diciembre y una tasa máxima de 5.50-5.75%. Ahora, las probabilidades de un aumento en diciembre son prácticamente cero, y el primer recorte de 25pb ya está completamente valorado para mayo de 2024, con un total de 100pb en recortes para diciembre de 2024.
· Bonos del Tesoro: El rendimiento a 10 años alcanzó un pico de 5.02% a finales de octubre; ahora cotiza cerca de 4.50%—una caída de 50pb en menos de tres semanas. El rendimiento a 2 años ha caído casi 40pb, aplanando la curva desde el extremo corto. Los rendimientos reales (TIPS) también han caído, reflejando expectativas de crecimiento más bajas y un pivote dovish de la Fed.
· Índice del Dólar (DXY): El dólar ha roto niveles clave de soporte, bajando de 107 a menos de 105, a medida que el diferencial de tasas se estrecha y la apetencia por el riesgo vuelve a activos no dolarizados.
· Acciones: El S&P 500 ha subido casi un 10% desde sus mínimos de octubre, con el Nasdaq, con fuerte peso tecnológico, subiendo más del 12%. La recuperación es generalizada, pero liderada por sectores sensibles a las tasas—REITs, utilities, pequeñas capitalizaciones (Russell 2000 sube un 14%)—ya que las tasas de descuento más bajas revalúan los flujos de efectivo a largo plazo.
Por qué esta Revaloración es Diferente:
Esto no es solo una reacción puntual a los datos. Los mercados ahora cuestionan la credibilidad de la Fed en cuanto a “más altas por más tiempo”. La Fed ha mantenido que las tasas permanecerán restrictivas hasta bien entrado 2024, pero el mercado de bonos envía una señal clara: o la economía se desacelera más bruscamente de lo que la Fed proyecta, forzando recortes, o la Fed está atrasada y tendrá que recortar para evitar una desaceleración brusca. La caída en las tasas de inflación implícitas (breakevens a 5 años y 5 años en el futuro) cayó de 2.6% a 2.3%(, muestra que los mercados creen que la inflación volverá de manera sostenible al objetivo sin necesidad de tasas altas prolongadas.
La Brecha de Comunicación de la Fed:
La conferencia de prensa de Powell tras la reunión del FOMC en noviembre intentó mantener abierta la posibilidad de más aumentos, pero los mercados ignoraron la guía verbal hawkish y se centraron en la inclinación dovish en la declaración—específicamente en el reconocimiento de condiciones financieras más restrictivas. Desde entonces, múltiples miembros de la Fed )incluyendo a Waller, Goolsbee y Bostic( han reconocido que los rendimientos ya han hecho parte del trabajo de endurecimiento, señalando efectivamente una pausa. El mercado ahora avanza, valorando recortes incluso cuando el gráfico de puntos de la Fed aún muestra solo 50pb en recortes en 2024.
Riesgos de la Revaloración:
La revaloración ha sido extremadamente rápida, y el riesgo es que haya ido demasiado lejos demasiado rápido. Si la creación de empleo de noviembre )consenso es ~180k( rebota, o si el IPC de diciembre muestra una reaceleración inesperada, los mercados podrían revertir rápidamente. Además, el dominio fiscal sigue siendo una carta salvaje—el anuncio de refunding del Q4 del Tesoro alivió algunos temores sobre la prima de plazo, pero la oferta estructural de deuda no ha desaparecido. Una nueva subida en los rendimientos obligaría a los mercados a reevaluar nuevamente.
Qué Observar:
1. Minutas del FOMC de la próxima semana: Revelarán cuánto peso le dio el comité al endurecimiento en las condiciones financieras.
2. Informe de empleo de noviembre )8 de diciembre#MarketsRepriceFedRateHikes : Un número fuerte podría detener la narrativa de pivote.
3. Comunicaciones de la Fed: Esté atento a cualquier respuesta de Powell en su próxima aparición pública; si la Fed intenta contrarrestar la relajación valorada, la volatilidad se disparará.
Resumen:
Los mercados han revalorado de manera decisiva la trayectoria de tasas de la Fed, pasando de esperar un último aumento a valorar recortes tempranos y agresivos. Si esta revaloración resulta ser acertada o prematura dependerá completamente de los datos entrantes. Por ahora, el mercado ha votado con convicción—los rendimientos son más bajos, el dólar más débil y los activos de riesgo celebran. Pero los próximos 30 días de datos determinarán si esto es el comienzo de un nuevo ciclo de relajación o solo un falso amanecer.
Mantente alerta—esta narrativa pivotará nuevamente antes de fin de año.
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