CITIC Securities: La industria de valores recomienda centrarse en dos líneas principales de inversión

La firma de investigación CITIC Securities considera que, para 2025, los beneficios del sector de valores alcanzarán un máximo histórico, pero el rendimiento de las acciones mostrará una diferencia notable en comparación con ciclos alcistas anteriores. Al revisar la historia, el sector ha pasado por un proceso de “impulso de negocios de corretaje único” a “apertura de espacio de crecimiento mediante negocios innovadores” y luego a “ciclo de negocios impulsado por políticas”. Durante el período del “Plan Quinquenal 14-15”, se espera que la industria avance hacia una nueva etapa de “mejora del ROE impulsada por apalancamiento”, con cuatro cambios marginales principales: el ROE pasa de “continuamente en descenso” a “progresivamente en aumento”, el desarrollo pasa de “centrarse en expansión e innovación” a “profundizar en los existentes”, la estructura pasa de “una floreciente diversidad” a “fomentar la excelencia y limitar las inferiores”, y la gestión pasa de “altamente volátil” a “desarrollo estable”. Se recomienda centrarse en dos líneas principales de inversión: 1) bancos de inversión de primera clase con capacidad para aumentar cuota de mercado, rentabilidad neta y apalancamiento, considerados “portaviones”; 2) compañías de valores medianas que, mediante fusiones y adquisiciones y operaciones refinadas, puedan posicionarse en la élite del sector.

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Valores｜Aprovechar la dirección de transformación clave y redefinir el valor de inversión en la industria

Para 2025, los beneficios del sector de valores alcanzarán un máximo histórico, pero el rendimiento de las acciones mostrará una diferencia notable en comparación con ciclos alcistas anteriores. Al revisar la historia, el sector ha pasado por un proceso de “impulso de negocios de corretaje único” a “apertura de espacio de crecimiento mediante negocios innovadores” y luego a “ciclo de negocios impulsado por políticas”. Durante el período del “Plan Quinquenal 14-15”, se espera que la industria avance hacia una nueva etapa de “mejora del ROE impulsada por apalancamiento”, con cuatro cambios marginales principales: el ROE pasa de “continuamente en descenso” a “progresivamente en aumento”, el desarrollo pasa de “centrarse en expansión e innovación” a “profundizar en los existentes”, la estructura pasa de “una floreciente diversidad” a “fomentar la excelencia y limitar las inferiores”, y la gestión pasa de “altamente volátil” a “desarrollo estable”.

▍Revisión histórica: evolución en tres fases, iteración profunda en modelos de rentabilidad y efectos de políticas.

Al revisar de 2003 a 2025, el sector de valores ha experimentado tres ciclos de evolución en lógica de inversión: 1) 2003-2011 (periodo de impulso de corretaje): la industria en una fase de activos ligeros y alto ROE, con volumen de transacciones y altas comisiones impulsando fuertemente los fundamentales, la escasez de activos fortalecía la elasticidad del precio de las acciones; 2) 2012-2017 (periodo de expansión e innovación): la “Conferencia de Innovación” inició un ciclo de desarrollo de negocios de capital intensivo, la gestión en internet rompió las limitaciones de captación en puntos físicos, y los precios de las acciones fueron impulsados tanto por fundamentos como por expectativas de políticas relajadas; 3) 2018-2025 (periodo impulsado por políticas): la caracterización de activos pesados se consolidó, reduciendo la elasticidad del ROE, y los cambios en la regulación política se convirtieron en el factor central que determina la alfa del sector.

▍Conclusiones de la revisión: la disminución en la elasticidad del ROE, las fluctuaciones en las expectativas políticas y el aumento en el número de empresas cotizadas son causas clave de la presión sobre la valoración del sector.

1. La consolidación de activos pesados y la presión en las tarifas de negocios ligeros reducen la elasticidad del ROE, haciendo que en ciclos alcistas el ROE del sector ya no supere significativamente a otros sectores; 2) La influencia de las políticas continúa en aumento y con ciclos evidentes, dificultando la construcción de expectativas de crecimiento sostenido. En ciclos de regulación estricta, el sector de corretaje enfrentará múltiples dificultades en fundamentos y financiamiento; 3) El aumento en el número de empresas cotizadas hace que los activos en inversión pierdan su carácter de escasez, y la eficiencia del capital en instituciones pequeñas y medianas sea relativamente baja, reduciendo aún más el retorno medio del capital del sector.

▍Perspectivas futuras: “Plan Quinquenal 14-15” con cuatro cambios que redefinirán el valor de inversión en la industria.

El ROE pasará de “en descenso continuo” a “progresivamente en aumento”, con el apalancamiento como núcleo de la reconfiguración del ROE. La mejora en el apalancamiento será clave en la reconfiguración de valoraciones. A nivel nacional, la optimización de indicadores de gestión de riesgos y la orientación de la regulación macroeconómica facilitarán el aumento del apalancamiento, permitiendo que el sector de valores mejore el ROE mediante el incremento del multiplicador de patrimonio derivado de productos derivados y otros negocios relacionados con clientes; a nivel internacional, las principales firmas de corretaje están desarrollando rápidamente sus negocios internacionales, con un apalancamiento operativo significativamente superior al nacional, y algunas filiales alcanzan ROE anualizados superiores al 20%. Con este impulso, se estima que durante el “Plan Quinquenal 14-15”, el núcleo del ROE del sector podría avanzar del 7-8% hacia más del 10%, y las principales firmas de corretaje podrían elevar su ROE del 8% a más del 12%.

El desarrollo pasará de “centrarse en expansión e innovación” a “profundizar en los existentes”, mejorando el valor por cliente a través de servicios profundos. Aunque la proporción de inversores en el mercado de capitales chino se acerca a la de EE. UU., la proporción de fondos en acciones en los activos de los residentes aún tiene un potencial de más del doble para aumentar, lo que abre un amplio espacio para el crecimiento en áreas como asesoría de inversión. Basándonos en esto, estimamos que las compañías de valores nacionales podrán acelerar la recuperación en beneficios por cliente, acercándose a los niveles de las principales firmas internacionales, pasando de aproximadamente 1000 yuanes por cliente a unos 3000 yuanes, superando la caída en tarifas de negocios ligeros y mejorando el espacio para la creación de ROA en el sector.

La estructura pasará de “diversidad floreciente” a “fomentar la excelencia y limitar las inferiores”, mediante fusiones y adquisiciones para optimizar la eficiencia del uso del capital. Desde 2018, las sobreemisiones y re-financiamientos excesivos de instituciones con bajo ROE han sido un factor que reduce la eficiencia del uso del capital. Según informes financieros y datos de Wind, el 44% de los proyectos de re-financiamiento en los últimos cinco años no han superado el ROE del año de financiamiento en los tres años posteriores. Con el objetivo de construir 10 instituciones integradas que lideren el desarrollo del sector en los próximos cinco años y 2-3 firmas internacionales de primer nivel para 2035, se considera que las fusiones y adquisiciones serán la vía principal para reconfigurar el sector, acelerando la concentración del capital en las principales instituciones y mejorando la eficiencia en la asignación de recursos.

La gestión pasará de “altamente volátil” a “desarrollo estable”, mediante servicios centrados en las necesidades del cliente para reducir la volatilidad de beneficios. Durante el “Plan Quinquenal 14-15”, se definió “el desarrollo activo de financiamiento directo mediante acciones, bonos, y un crecimiento estable en futuros, derivados y titulización de activos”, y la regulación continuará promoviendo una regulación contracíclica más refinada y tolerante, estabilizando las expectativas políticas; en el ámbito operativo, según los informes de gestión de las empresas en 2024 y en el primer semestre de 2025, la transformación de las principales firmas en la dirección de negocios de inversión y transacciones continúa, con menor volatilidad en beneficios de inversión, y los rendimientos de negocios pesados se estabilizan en torno al 2%, con una reducción en el impacto de la volatilidad del mercado en los resultados. Con esto, se espera que el valor de inversión a largo plazo del sector pueda construirse progresivamente.

Factores de riesgo:

Reformas profundas del mercado de capitales y la implementación de políticas por debajo de lo esperado, volatilidad significativa en el mercado de acciones que reduzca los beneficios de inversión, resultados insatisfactorios en fusiones y adquisiciones, obstáculos en la estrategia de internacionalización y riesgos en mercados extranjeros, riesgo de caída en tarifas en la competencia existente, y riesgos asociados a una sobrefinanciación excesiva del sector.

Estrategia de inversión:

Desde la perspectiva del ROE, tanto los negocios nacionales como internacionales contribuyen al aumento del apalancamiento, y la profundización en servicios existentes mejora progresivamente el ROA. Las fusiones y adquisiciones mejoran la eficiencia en la gestión del capital del sector, y la estabilidad en políticas y operaciones reduce la volatilidad de los resultados. Se espera que el valor de inversión en el sector se reconfigure durante el “Plan Quinquenal 14-15”. Se recomienda centrarse en dos líneas principales de inversión: 1) bancos de inversión de primera clase con capacidad para aumentar cuota de mercado, rentabilidad neta y apalancamiento, considerados “portaviones”; 2) compañías de valores medianas que, mediante fusiones y operaciones refinadas, puedan posicionarse en la élite del sector.