Análisis profundo de Wall Street sobre la "rechazo de los aranceles IEEPA de Trump": posibles reducciones de aranceles en la segunda mitad del año, devoluciones de impuestos que podrían convertirse en estímulos integrales, beneficios potenciales para la industria

La Corte Suprema de Estados Unidos invalidó la imposición de aranceles a gran escala basada en la Ley de Poderes Económicos de Emergencia (IEEPA). Según la decisión con un resultado de 6-3, se declaró inconstitucionales los aranceles implementados por el gobierno de Trump bajo dicha ley. Según reporta CCTV, el 21 de julio, Trump anunció que la tasa del “arancel global de importación” aumentaría del 10% al 15%. Estos aranceles permanecerán vigentes hasta el 24 de julio, tras lo cual podrían implementarse medidas arancelarias más duraderas bajo la Sección 301.

Según cálculos de Goldman Sachs, tras el ajuste de política, la tasa efectiva de aranceles desde principios de 2025 disminuirá ligeramente de más del 10% a aproximadamente el 9%, en línea con las expectativas previas del mercado. Morgan Stanley señala que, asumiendo que la estructura actual de aranceles se trasladará a diferentes autorizaciones legales y se mantendrá en gran medida igual, y que el tamaño de las devoluciones será limitado (estimado en 850 mil millones de dólares), las empresas no experimentarán cambios significativos en gastos o en su intención de contratar.

El tema de las devoluciones aún presenta una gran incertidumbre. La Corte Suprema no especificó si el gobierno debe devolver los aranceles recaudados ni en qué plazo. Goldman Sachs estima que los aranceles bajo la IEEPA suman aproximadamente 180 mil millones de dólares, la mayoría de los cuales serán reembolsados en cuotas durante aproximadamente un año. Dado que los consumidores estadounidenses asumen alrededor del 90% de la carga arancelaria, esto en realidad brinda a Trump la oportunidad de distribuir hasta 120 mil millones de dólares en estímulos directos a la clase media antes de las elecciones de medio término.

El aumento en las tasas arancelarias es limitado, y la presión inflacionaria ya ha alcanzado su pico

Aunque la Corte Suprema invalidó los aranceles bajo la IEEPA, Wall Street considera que el impacto en la inflación y el crecimiento económico será muy limitado. La análisis de Goldman Sachs muestra que la transmisión del costo de los aranceles a los precios al consumidor ya está prácticamente completa.

Se estima que, hasta enero, la transmisión de los aranceles elevó en aproximadamente un 0.7% el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) subyacente, y que en el resto de 2026 solo añadirá un aumento adicional de 0.1%. Para los bienes cuya implementación lleva ya 10 meses, la tasa de transmisión de los aranceles supera el 60%, y la contribución adicional después de los primeros cinco meses no es significativa, lo que indica que la mayor parte de la transmisión de precios se completó antes de la decisión de la Corte Suprema. Goldman Sachs asume que la tasa de transmisión alcanzará un máximo del 70%.

Alec Phillips, economista jefe de Goldman Sachs, señala que, aunque la tasa efectiva de aranceles ha disminuido ligeramente, no se espera que en lo que resta de 2026 se produzca un efecto neto deflacionario, ya que las empresas están reduciendo precios mucho más lentamente en respuesta a la reducción de aranceles que el aumento de precios que experimentaron por los incrementos arancelarios previos. Sin embargo, la mayoría de los precios de los bienes que enfrentan reducciones arancelarias en el futuro tendrán incrementos menores a los habituales.

En cuanto a la actividad económica, los cambios más inmediatos afectarán las importaciones de EE. UU. Algunos países verán una reducción significativa en sus tasas arancelarias, lo que podría impulsar un rebote en sus exportaciones a EE. UU. en el primer y segundo trimestre. Sin embargo, Goldman Sachs considera que el impacto en el PIB será compensado por un aumento en la acumulación de inventarios, una disminución en las importaciones desde países de reexportación y una ligera caída en las importaciones de países con aumentos arancelarios.

La estimación de Goldman Sachs para el crecimiento del PIB en el primer trimestre de 2026 es del 3.4%, incluyendo una contribución de 1.3 puntos porcentuales por el fin del cierre del gobierno en el cuarto trimestre de 2025, lo que implica que, excluyendo ese factor especial, el crecimiento potencial sería más moderado, en torno al 2.1%. La previsión para el crecimiento interanual en el cuarto trimestre de 2026 se mantiene en 2.5%, acelerando respecto al 2.2% del cuarto trimestre de 2025, reflejando parcialmente la recuperación tras la reducción de los aranceles y el impulso fiscal.

Es probable que después de julio los aranceles se relajen y se amplíen las exenciones

El límite legal establecido por la Sección 122 proporciona una pista clave sobre una posible moderación en la política arancelaria. Esta sección establece un tope del 15% en los aranceles y limita su duración a 150 días, “a menos que el Congreso extienda ese plazo mediante ley”. La orden ejecutiva firmada por Trump el 20 de febrero establece que las tasas actuales expirarán el 24 de julio.

Morgan Stanley opina que, aunque Trump anunció rápidamente que elevaría los aranceles bajo la Sección 122 al 15%, se espera que el presidente implemente una política arancelaria más moderada de manera discrecional. Esto implicaría más excepciones, exenciones y aplazamientos, en línea con las medidas recientes adoptadas por el gobierno en los últimos meses. Esto podría beneficiar a países y productos que no estén incluidos en las investigaciones bajo las Secciones 232 o 301.

Goldman Sachs ha analizado en detalle los cambios arancelarios para diferentes socios comerciales. Algunas economías de mayor tamaño, especialmente la Unión Europea, Japón y Suiza, que previamente alcanzaron acuerdos con la administración Trump para aplicar tasas máximas del 15% (que generalmente oscilan entre 0 y 2.5%), podrían enfrentarse a aumentos en los aranceles adicionales, ya que la tasa del 15% ahora se “superpondría” a los aranceles existentes de EE. UU.

Por otro lado, Goldman Sachs estima que varios otros socios comerciales, que representan más de la mitad del total de importaciones de EE. UU. en 2025, ya han llegado a acuerdos con EE. UU. y no serán prioritariamente investigados bajo la Sección 301. Entre estos están Argentina, Australia, Bangladesh, Camboya, Ecuador, El Salvador, la Unión Europea, Guatemala, India, Indonesia, Japón, Corea, Malasia, Suiza, Tailandia, Reino Unido y Vietnam.

Se prevé que aproximadamente el 10% de las importaciones estadounidenses, incluyendo países como Brasil y Sudáfrica, enfrentan el mayor riesgo de investigaciones bajo la Sección 301 en el corto plazo. En general, Goldman Sachs espera que la tasa del 15% anunciada se mantenga hasta fin de año, con un alcance de exenciones similar a los aranceles bajo la IEEPA, pero que a principios de 2027 el gobierno recupere esas tasas mediante la Sección 301 y otras autorizaciones, acercándose a los niveles previos a la decisión de la Corte Suprema.

Morgan Stanley advierte que los riesgos en diferentes momentos apuntan en direcciones opuestas: después de julio, el riesgo tiende a ser menor, dado que el gobierno podría tener dificultades para reemplazar completamente los aranceles bajo la Sección 122 con otras autorizaciones. Sin embargo, después de las elecciones de medio término y hacia principios de 2027, el riesgo podría inclinarse hacia tasas más altas.

Procedimiento de devolución de aranceles, posible herramienta de estímulo en las elecciones

La devolución de aranceles podría convertirse en la mayor variable fiscal en 2026. La Corte Suprema no especificó si el gobierno debe devolver los aranceles recaudados ni en qué plazo. El juez Kavanaugh expresó en su disenso que el proceso de devolución “podría ser un caos”.

No obstante, la imposición de aranceles podría cesar de inmediato. Dado que la Corte Suprema invalidó ampliamente la autoridad de la IEEPA para imponer aranceles, continuar con su aplicación carecería de base legal. Esto podría generar una incertidumbre prolongada, dejando la decisión sobre las devoluciones a tribunales inferiores.

Goldman Sachs estima que los aranceles bajo la IEEPA suman aproximadamente 1800 mil millones de dólares, la mayor parte de los cuales será reembolsada en cuotas en aproximadamente un año. Anteriormente, las devoluciones se limitaron a empresas que presentaron reclamaciones o demandas mediante procedimientos establecidos por la Oficina de Aduanas y Protección Fronteriza (CBP) o el Departamento del Tesoro, lo que podría limitar el alcance de las devoluciones.

Sin embargo, dado que diversos cálculos políticos indican que los consumidores estadounidenses soportan el 90% de la carga arancelaria, esto en realidad permite a Trump distribuir estímulos directos a la clase media por hasta 120 mil millones de dólares (el 90% de los reembolsos bajo la IEEPA, unos 133 mil millones de dólares). Esto podría denominarse “Plan de estímulo con reembolsos arancelarios de Trump en 2026”.

Morgan Stanley opina que, si los importadores reciben reembolsos pero deben devolver esos fondos en forma de futuros aranceles adicionales, esto sería cercano a la situación actual. Pero si el gobierno opta por reducir temporalmente las tasas efectivas de aranceles durante las investigaciones bajo las Secciones 232 y 301 (probablemente a finales de este año o en 2027), esto generaría una presión a la baja en la inflación y retrasaría el pago de nuevos aranceles por parte de las empresas hasta 2027, favoreciendo una visión más positiva del crecimiento económico.

Impacto en los mercados: presión en los bonos del Tesoro a corto plazo, debilitamiento del dólar a mediano plazo

La reacción del mercado ante la decisión de la Corte Suprema ha sido diversa, con diferencias notables entre los efectos a corto y mediano plazo.

En el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., Morgan Stanley considera que, dado que el gobierno probablemente utilizará otras autorizaciones existentes para reimponer aranceles, las expectativas sobre la trayectoria del déficit fiscal no cambiarán significativamente en el corto plazo. En cuanto a las devoluciones, la decisión de la Corte “no especifica hoy si el gobierno debe o no devolver los miles de millones de dólares recaudados” (cita del disenso de Kavanaugh).

Antes de que los inversores comprendan completamente los detalles de la decisión, es probable que las tasas de interés de los bonos suban, ya que anticipan que el Departamento del Tesoro tendrá que emitir más deuda rápidamente. La reacción inicial del mercado será vender bonos, pensando que esto obligará a la emisión de más bonos del Tesoro en el corto plazo.

Pero Morgan Stanley prevé que esta reacción no durará mucho, ya que la mayoría de los inversores entenderán que el aumento potencial en la emisión será principalmente en los bonos a corto plazo. Otro factor importante es que, aunque el Departamento del Tesoro pueda tener obligaciones adicionales, no será necesario esperar a que se realicen las devoluciones para comenzar a aumentar el saldo de la Cuenta General del Tesoro (TGA). Por ello, la segunda reacción, más duradera, será que los inversores “comprarán en caída” y empujarán las tasas a la baja, centrando su atención en los riesgos a la baja de la inflación.

En el mercado del dólar, Morgan Stanley prevé que la capacidad del gobierno de usar la autorización inmediata para aranceles como herramienta de política exterior se reducirá, lo que marginalmente disminuirá el riesgo de una prima negativa en el dólar relacionada con la cautela de los inversores respecto a mantener exposición en dólares.

Factores contraproducentes que podrían mantener (o incluso ampliar) esa prima negativa en el dólar incluyen la incertidumbre geopolítica y dudas sobre la política monetaria de EE. UU. Además, un impacto positivo mecánico en el crecimiento global (debido a que la implementación de diferentes autorizaciones arancelarias lleva tiempo y puede hacerse a niveles más bajos) podría impulsar las expectativas de crecimiento mundial, lo que a su vez presionaría a la baja al dólar. Por ello, Morgan Stanley continúa anticipando una caída del dólar.

Goldman Sachs, por su parte, enfatiza que algunos países reducirán significativamente sus tasas arancelarias, y que las importaciones a EE. UU. desde estos países podrían rebotar desde niveles bajos en el primer y segundo trimestre, aunque el impacto en el PIB debería ser compensado por otros factores. Estos cambios en los flujos comerciales también afectarán de manera diferenciada a las monedas de diferentes países.

En general, Wall Street considera que, aunque la decisión de la Corte Suprema tiene un gran significado legal, su impacto en la economía y los mercados será moderado. La verdadera incertidumbre radica en las decisiones sobre la trayectoria arancelaria después de julio y en cómo las devoluciones se traducirán en estímulos fiscales reales, ambos factores que podrían sorprender positivamente en la segunda mitad del año.