Goldman Sachs: La volatilidad del oro aumenta significativamente, la intensidad de las compras de oro por parte de los bancos centrales se desacelerará temporalmente

Los principales variables que dominan el mercado del oro están pasando de “¿comprar o no?” a “¿cuánto fluctúa?”. Goldman Sachs considera que la demanda diversificada expresada a través de estructuras de opciones de compra de oro por parte del sector privado ha impulsado la volatilidad del precio del oro y ha contenido en el corto plazo el ritmo de compras de los bancos centrales, pero esta caída debería ser temporal.

Los analistas de Goldman Sachs, Lina Thomas y Daan Struyven, señalaron en su informe de esta semana que el aumento en la demanda de opciones de compra ha obligado a los vendedores de opciones a comprar oro de manera pasiva para cubrirse durante las subidas, lo que amplifica mecánicamente las alzas. Más importante aún, incluso una pequeña corrección puede hacer que los traders cambien de “comprar en máximos” a “vender en mínimos”, lo que puede activar órdenes de stop-loss de los inversores y provocar pérdidas adicionales, y Goldman Sachs afirma que esta cadena ya se ha reflejado a finales de enero.

En un contexto de aumento de la volatilidad, la demanda de los bancos centrales ha mostrado una desaceleración, con 22 toneladas en diciembre de 2025, frente a un promedio de 52 toneladas en los últimos 12 meses. Goldman Sachs enfatiza que los bancos centrales todavía están dispuestos a comprar oro para cubrir riesgos geopolíticos y financieros, pero prefieren reanudar las compras tras una caída en la volatilidad, por lo que esta desaceleración parece más una “espera a que la volatilidad se consolide” que un cambio de tendencia.

Para los inversores, esto significa un aumento en el riesgo de una caída en el corto plazo. Goldman Sachs advierte que, una vez que la demanda de opciones alcance niveles récord, algunos catalizadores que normalmente solo provocarían correcciones moderadas también podrían desencadenar una caída mayor en el precio del oro, con un límite inferior estimado en aproximadamente 4,700 dólares por onza. Pero a medio plazo, Goldman Sachs mantiene su visión alcista, y en un escenario base espera que el precio del oro suba lentamente hasta 5,400 dólares por onza para finales de 2026.

La estructura de opciones impulsa la volatilidad, y una pequeña corrección también puede amplificar las pérdidas

Goldman Sachs relaciona la reciente elevación de la volatilidad del precio del oro a corto plazo con la demanda diversificada del sector privado, parte de la cual se expresa mediante estructuras de opciones de compra de oro.

El informe cita datos de Bloomberg y Goldman Sachs que indican que, para el ETF de oro más grande, GLD, el volumen abierto de opciones de compra (descontando las opciones de venta) está en niveles récord, convirtiéndose en un “indicador proxy” importante para la volatilidad al alza.

En cuanto al mecanismo, Goldman Sachs explica que, cuando el precio del oro sube, los traders que venden opciones de compra se ven obligados a comprar oro para cubrirse, lo que amplifica la subida; y, ante una corrección incluso pequeña, su comportamiento de cobertura puede invertirse, pasando de “comprar en máximos” a “vender en mínimos”, lo que puede activar órdenes de stop-loss de los inversores y generar pérdidas adicionales. Goldman Sachs advierte que, una dinámica similar de “stop-loss en cascada” ya ocurrió a finales de enero.

Desaceleración temporal en la demanda de los bancos centrales: 22 toneladas en diciembre de 2025, frente a un promedio de 52 toneladas en los últimos 12 meses

Goldman Sachs señala que la mayor volatilidad ya se ha transmitido a la conducta de los bancos centrales: su indicador de demanda de compra de oro en tiempo real muestra que en diciembre de 2025 fue de 22 toneladas, frente a un promedio de 52 toneladas en los últimos 12 meses. Anteriormente, Goldman Sachs consideraba la “desaceleración continua en la demanda de los bancos centrales” como un indicador clave para el pronóstico del precio del oro, pero en esta ocasión la desaceleración se considera temporal.

Las razones que da Goldman Sachs incluyen tres puntos: su comunicación con los bancos centrales, el cambio estructural en la percepción del riesgo por parte de los gestores de reservas tras la congelación de las reservas en divisas de Rusia en 2022, y su opinión de que las reservas en oro de los grandes bancos centrales de mercados emergentes aún están claramente por debajo de “posibles niveles objetivo”.

El informe indica que los gestores de reservas siguen viendo el oro como una herramienta para cubrir riesgos geopolíticos y financieros, aunque prefieren esperar a que los precios se estabilicen antes de acelerar las compras.

Dos escenarios de evolución: si la volatilidad disminuye, las compras se reactivan; si continúa, el riesgo de alza es mayor

Goldman Sachs presenta dos escenarios para describir la “relación entre volatilidad, demanda de los bancos centrales y el precio del oro”.

El escenario base asume que el sector privado no añadirá incrementos adicionales de diversificación, y la volatilidad del oro disminuirá. En este marco, Goldman Sachs espera que la compra de oro por parte de los bancos centrales vuelva a acelerarse, manteniendo un ritmo de acumulación similar al de 2025; y que los inversores privados solo aumenten sus posiciones tras una bajada de la Reserva Federal. La combinación de ambos factores llevaría a una “subida lenta” del precio del oro en un proceso de consolidación de la volatilidad, alcanzando los 5,400 dólares por onza a finales de 2026.

El escenario alcista supone que la demanda diversificada del sector privado se intensifica aún más, impulsada por “la percepción de riesgos fiscales en algunas economías occidentales”. Goldman Sachs considera que, cuando esta demanda se expresa mediante estructuras de opciones de compra, la volatilidad tiende a ser más alta, y puede, en el corto plazo (al menos de forma temporal), suprimir la demanda de los bancos centrales en mercados emergentes. En este escenario, Goldman Sachs ve riesgos significativos de alza en el precio del oro, aunque la volatilidad también sería más duradera.

Consejos tácticos de Goldman Sachs: catalizadores suaves también pueden provocar correcciones más profundas, con un límite inferior en torno a 4,700 dólares por onza

En el plano táctico, Goldman Sachs afirma que la demanda de opciones de compra en GLD, tras la “limpieza” de finales de enero, se ha reconstruido y vuelve a niveles récord. Esto hace que algunos factores que normalmente solo provocarían correcciones moderadas, como una “corrección suave por liquidaciones relacionadas con márgenes” o una “reducción marginal de riesgos geopolíticos”, puedan también desencadenar caídas extraordinarias en el precio del oro.

Goldman Sachs estima que el límite inferior de estas correcciones podría situarse en torno a los 4,700 dólares por onza. Además, señala que el comportamiento similar al de finales de enero indica que estas correcciones podrían ser breves, ya que la retroalimentación de los clientes muestra que todavía existe una “demanda potencial de comprar en retroceso”.

Con base en ello, Goldman Sachs reafirma que la trayectoria del precio del oro a medio plazo sigue siendo alcista y mantiene su recomendación de comprar oro.